貿(mào)易摩擦中的大豆供求

陽林欽

4月4日，國內(nèi)市場收盤之后，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定，對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，實施日期將視情況另行公布。

根據(jù)目前已經(jīng)公布的政策劃重點：第一，征收范圍是原產(chǎn)于美國的大豆，也就是說美國大豆轉(zhuǎn)口南美，從南美出口至中國的路徑并不可行，但是如果南美大豆供應(yīng)緊張，可以從美國進口大豆進行壓榨。第二，中國從美國進口的農(nóng)產(chǎn)品中主要是大豆，占比90%以上，而目前中國對進口大豆全部執(zhí)行3%的進口關(guān)稅。第三，實施日期以及細節(jié)尚未確定，中國已經(jīng)采購尚未裝運的美國大豆面臨極大的政策不確定性，國內(nèi)油廠可能會選擇洗船。

進口依賴難阻征稅

該政策公布之后引起了較大范圍的關(guān)注和討論，中國大豆嚴重依賴進口，對大豆加征懲罰性關(guān)稅出乎很多人意料，但此舉客觀上確實是具備可行性的。

通過分析中國從美國進口的品類，不難發(fā)現(xiàn)，最重要的是農(nóng)產(chǎn)品、交通運輸設(shè)備、電腦及電子產(chǎn)品、化學(xué)制品。中國從美國進口的農(nóng)產(chǎn)品主要包括大豆、高粱等，其中主要是大豆，2016年，中國從美國進口的大豆貨值達到138億美元。從海關(guān)口徑來看，2017年，中國進口大豆約9600萬噸，其中約34%來自美國（約3300萬噸），53%來自巴西，7%來自阿根廷。反過來，美國出口的大豆中約61%出口至中國。

中國為什么敢對美國大豆加征25%關(guān)稅？因為國內(nèi)進口大豆的需求能夠得到保證，不會造成整體物價水平抬升。

首先，國內(nèi)需要多少蛋白是由人口結(jié)構(gòu)、飲食結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟狀況等因素決定的，該政策并不會改變中國的蛋白需求總量。從中國的蛋白需求倒推，目前中國需要進口大豆量在1億噸左右，如果不能滿足這個需求，則會導(dǎo)致國內(nèi)豆粕價格上漲，進而傳導(dǎo)至飼料價格上漲，養(yǎng)殖成本增加。

在平等的關(guān)稅政策下，中國從南美進口約6600萬噸，從美國進口約3400萬噸，南美總出口約7500萬噸。

在不對等的關(guān)稅政策下，假設(shè)一種極端的情況，也就是美國大豆完全不能出口至中國，中國的進口大豆需求則完全需要從南美進口，那南美大豆供應(yīng)將會被吸引去出口而不是去壓榨，理論上巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量在1.56億噸（2017-2018年度，阿根廷產(chǎn)量正常的年份，產(chǎn)量將高于1.56億噸），滿足本國國內(nèi)蛋白需求需要大豆約2700萬噸，剩余的1.3億噸大豆理論上完全可以用于出口至中國，此外，烏拉圭也有一部分出口能力。因此，理論上南美大豆的供應(yīng)是可以滿足中國的蛋白需求的。

如果南美大豆全部出口至中國，非中國全部從美國進口，那么南美大豆出口量增加2500萬噸，用于壓榨的大豆供應(yīng)量減少2500萬噸。理論上美國大豆出口總量會下降2500萬噸，壓榨量上升，但受制于壓榨產(chǎn)能的限制，實際壓榨量增加的會非常有限，出口至南美進行壓榨的量會大幅增加，因此，美國大豆出口總量實際上僅會小幅下降。全球大豆市場供需新結(jié)構(gòu)的核心在于，新的關(guān)稅政策不會影響全球總貿(mào)易量，也不會影響全球總壓榨量，但是會影響出口、壓榨在美國、南美之間的分配。

實際上，我們知道，單獨對美國大豆加征關(guān)稅最終導(dǎo)致的結(jié)果會是，美國大豆價格低，而南美大豆價格高，最終出口至中國的含稅價格一致，因此中國并不會完全從南美進口而不從美國進口。此外，美國大豆還可以通過低廉的價格尋求其他的出口目的地，最終也能實現(xiàn)去庫存。

價格傳導(dǎo)與交易機會

中國對美國大豆加征關(guān)稅是具備可行性的，但最終的結(jié)果肯定會對美國農(nóng)民造成一定影響，也會增加中國相關(guān)企業(yè)的進口成本。

養(yǎng)殖成本增加，是否會傳導(dǎo)至下游豬禽價格上漲，還需要配合著看豬、禽自身的供需，目前豬價為下跌周期，我們認為，實際上生豬產(chǎn)能、能繁母豬產(chǎn)能是充足的，因而養(yǎng)殖成本增加，并不一定會推動豬肉價格上漲，也就是對CPI的壓力并不會很大，因為本身的豬價下跌周期會抵消一部分影響。

不平等的關(guān)稅政策會導(dǎo)致南美大豆出口的升貼水上漲，高于美國大豆升貼水。由于南美大豆需要更大的比例用于出口，南美大豆的出口升貼水將會上漲，這樣才能吸引足夠的供應(yīng)來滿足出口，并且南美大豆升貼水將會高于美國大豆，最終從巴西進口的大豆完稅價格和美國進口一致，但巴西執(zhí)行3%的關(guān)稅，美國執(zhí)行25%，升貼水的差距用于彌補關(guān)稅之間的差距。但是需要強調(diào)一點，出口至其他國家的升貼水，美國會低于南美，以吸引非中國需求去購買美國，但是差距幅度不會有中國這么大。

不平等的關(guān)稅政策對CBOT大豆期貨價格短期和長期的影響如何？短期來看，擔(dān)憂情緒以及中國洗船可能造成CBOT大豆價格下跌，但950-980美分存在很強的支撐，支撐來自農(nóng)民惜售以及未點價盤，不考慮該政策，我們認為，美豆價格底部在980美分左右。長期來看，二、三季度最核心的影響因素還是美國新作大豆的產(chǎn)量高低。更長期來看，可能只是對南北美的大豆出口升貼水有影響，對大豆期貨價格影響不大，因為不平等的關(guān)稅政策并不影響總量，最終市場會找到新的平衡，對各個國家的結(jié)轉(zhuǎn)庫存不會有影響。

市場情緒、國內(nèi)大豆供應(yīng)的不確定性、成本增加利多國內(nèi)相關(guān)品種，最利多的品種是，國內(nèi)豆粕期貨、菜粕期貨、豆二期貨、豆一期貨，其次是豆油期貨、菜油期貨、棕櫚油期貨。國內(nèi)豆粕期貨是市場最為關(guān)注的品種，但是其定價中心依然在CBOT大豆期貨，根據(jù)我們上文對CBOT大豆價格的判斷，加征25%的關(guān)稅并不能長期支持價格上漲。因此，投資者應(yīng)當理性交易。

對豆粕期貨的月差影響如何？4-8月，國內(nèi)大豆需求本身基本要依靠南美來滿足，只需要評估4-8月采購了美國大豆但尚未裝運的訂單中有多少會轉(zhuǎn)移至南美，因此該政策對國內(nèi)豆粕期貨9月的影響是有限的，但是中國四季度和一季度需求中本來美國大豆供給的比例高，未來的不確定性增大，因此單獨考慮該政策的影響，利于9-1月差反套。

作者就職于中糧期貨研究院，本文僅代表個人觀點