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    開啟銀行系政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金新征程

    2018-04-18 07:07曹勐龍捷梁志兵
    中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊 2018年7期
    關(guān)鍵詞:資管基金資金

    曹勐 龍捷 梁志兵

    摘要:面對運(yùn)作中存在的一系列問題及資管新規(guī)的要求,銀行系基金需要著手對存量基金推倒重來、卸掉信貸思維重生、銀行系基金穿透重構(gòu)和基金資產(chǎn)形態(tài)重建等工作;保障和促進(jìn)銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金的健康發(fā)展,銀行系基金要苦練內(nèi)功、因勢而動(dòng),政府類基金要量力而行、因地制宜,監(jiān)管部門要各司其職、因勢利導(dǎo),銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金要不忘初心、牢記使命。

    關(guān)鍵詞:銀行政府基金①

    “銀行”代表信貸、穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,“政府”代表規(guī)劃、宏觀調(diào)控和最高信用主體,“基金”代表專業(yè)市場化資金配置方式。當(dāng)中國金融系統(tǒng)的核心板塊+政府信用+創(chuàng)新投融資工具這三個(gè)詞關(guān)聯(lián)到一起,引發(fā)出一輪數(shù)萬億級(jí)的資金流動(dòng),即:由銀行理財(cái)為主的資金,參與政府發(fā)起設(shè)立的基金,主要投資于國家鼓勵(lì)和支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。但最近半年多來,以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為核心的一系列金融“去杠桿”政策的密集出臺(tái),已基本打破了過去幾年銀行參與政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的主要模式,這輪資金流動(dòng)的舊通道即將關(guān)閉。

    一、銀行參與政府產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程

    從2005年底國家發(fā)改委批復(fù)設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金開始,產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)歷了由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制,乃至于完全市場化自主發(fā)起設(shè)立的過程。期間,銀行也逐漸參與其中,各銀行最大限度的發(fā)揮其信用優(yōu)勢,選擇預(yù)期收益率這一最具性價(jià)比方式募集資金,并將匯集的資金以資產(chǎn)配置的方式投資于各類包括基金在內(nèi)的資產(chǎn),賺取投資收益和資金成本間的利差。之后受幾家銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響,監(jiān)管部門要求銀行將表外理財(cái)資產(chǎn)納入總行統(tǒng)一授信管理,基金資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)開始趨同于信貸。在可投資產(chǎn)有限,信貸避險(xiǎn)思維下,資金大量涌入有背后信用支撐的政府和國企類資產(chǎn),各地政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模開始狂奔,由幾百億快速步入萬億級(jí)別,部分基金作為融資工具特征明顯,產(chǎn)業(yè)屬性被削弱,專向、專業(yè)之初心不在。

    二、銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金存在的主要問題和矛盾

    (一)“批量融資”和“穿透項(xiàng)目”間的矛盾

    近幾年政府對投資保增長的需求越來越強(qiáng),在地方事權(quán)和財(cái)權(quán)尚不匹配的大背景下,地方政府手中財(cái)政性資金不足,只得追求各類創(chuàng)新融資工具。原融資平臺(tái)和BT模式難以為繼,PPP本身復(fù)雜且立法尚不成熟,遠(yuǎn)水難解近渴,于是各地政府

    ①本文所指基金為主要投資未上市企業(yè)股權(quán)的私募股權(quán)基金,非證券投資基金。

    把政府產(chǎn)業(yè)基金視為新的批量融資工具,省級(jí)數(shù)千億基金,地市級(jí)數(shù)百億基金全國各地比比皆是。為最大限度發(fā)揮政府財(cái)政資金的撬動(dòng)作用,很多地方政府紛紛推出“母子雙層”和“高杠桿”的激進(jìn)基金招標(biāo)方案。期間銀行資金端流動(dòng)性泛濫,為維系政府客戶關(guān)系,銀行只得主動(dòng)迎合地方政府各類基金簽約和招標(biāo)活動(dòng)。粗略估算全國各地意向簽約的政府基金規(guī)模已超10萬億,這一規(guī)模已遠(yuǎn)超出部分地方政府的實(shí)際產(chǎn)業(yè)融資需求,簽約后又無法找到大量符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求的可投資項(xiàng)目。于是由前期盲目簽約演變成后期政府盲目兜底,但在嚴(yán)明重塑財(cái)政紀(jì)律環(huán)境下,此類增信方式在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行穿透審批時(shí)無法自圓其說,最終導(dǎo)致實(shí)際投資落地率極低。

    (二)“股權(quán)思維”和“信貸思維”間的矛盾

    股權(quán)投資思維方式是看企業(yè)的價(jià)值,通過專業(yè)投資能力承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、獲取高收益,因此地方政府期望通過股權(quán)基金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但銀行信貸思維方式是看風(fēng)控手段,通過足額的抵押、擔(dān)保、信用支持等措施獲取低風(fēng)險(xiǎn)下的低收益。銀行系基金也并非未在股權(quán)投資領(lǐng)域開展嘗試,但前文所提各類原因,同時(shí)在面對過去幾年間由政府和國企信用支撐資產(chǎn)的較高“無風(fēng)險(xiǎn)收益”,銀行開展股權(quán)投資動(dòng)力不足,不愿在真股權(quán)投資能力方面進(jìn)行積累和實(shí)質(zhì)性制度創(chuàng)新,僅在股權(quán)投資形式上進(jìn)行變化,由此引發(fā)介于股權(quán)和信貸間的名股實(shí)債問題。

    (三)項(xiàng)目地域分散與基金管理機(jī)構(gòu)分布集中之間的矛盾

    雖然項(xiàng)目遍布全國,但大量有歷史業(yè)績、具備募資和管理能力的機(jī)構(gòu)都集中在北京、上海和深圳。各地政府計(jì)劃拿出巨額財(cái)政性資金時(shí)并未實(shí)事求是地考慮其中的項(xiàng)目資質(zhì)對這些專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)吸引力,最終實(shí)際中標(biāo)多為優(yōu)質(zhì)管理機(jī)構(gòu)的邊緣或外包團(tuán)隊(duì),或者僅僅是工商注冊在一線城市的偽專業(yè)機(jī)構(gòu),其募資能力不足導(dǎo)致還需依賴銀行網(wǎng)絡(luò),并陷入信貸思維和明股實(shí)債的循環(huán)中。

    (四)基金功能異化與遵守基金客觀發(fā)展規(guī)律之間的矛盾

    基金是一個(gè)募投管退不斷正向循環(huán)發(fā)展的金融工具,專業(yè)的基金管理人的成長和成熟是基金的核心競爭力。募資屬性決定了投資偏好,專向投資偏好才能培養(yǎng)實(shí)際專業(yè)管理能力和行業(yè)內(nèi)資源整合能力,投資后有價(jià)值的增值服務(wù)才能提升基金退出時(shí)的投資收益,優(yōu)秀的歷史投資收益才能吸引更多資金的募集。如此規(guī)模由小到大,能力由弱變強(qiáng),名氣從無到有,管理人通過長期持續(xù)的鍛煉和考驗(yàn),依靠市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制,將社會(huì)大量資金交至最優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì),由其選擇資金的投資方向和標(biāo)的,進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。部分基金無視此規(guī)律,其結(jié)果只能是將基金異化為融資工具,管理公司淪為低價(jià)通道機(jī)構(gòu),無法體現(xiàn)管理人的能力和價(jià)值,也無法實(shí)現(xiàn)資金通過基金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

    三、資管新規(guī)對銀行系基金的巨大影響

    (一)存量基金推倒重來

    之前大量已簽約或中標(biāo)的政府基金,如使用銀行理財(cái)資金,受制于此次資管新規(guī)征求意見稿的相關(guān)要求,在募資方式上需從剛性兌付回歸凈值型產(chǎn)品,在募資來源、期限、杠桿率、交易結(jié)構(gòu)等方面均需要符合新的要求。再結(jié)合財(cái)政系統(tǒng)對地方政府融資的規(guī)范,基金業(yè)協(xié)會(huì)對明股實(shí)債的聲明,資管增值稅問題等政策組合拳,幾乎所有的銀行理財(cái)參與政府產(chǎn)業(yè)基金都面臨重組問題。

    (二)卸掉信貸思維重生

    資管新規(guī)是對過去幾年依附于銀行信貸體系下資管行業(yè)的精準(zhǔn)打擊。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品提高了老百姓投資收益,又為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了低成本的股權(quán)資金,但其發(fā)展速度(過快)、發(fā)展模式(過于隱蔽)、發(fā)展規(guī)模(過大)、發(fā)展方向(過于集中)在(高隱形債務(wù))政府和(高杠桿)國企領(lǐng)域,最終對系統(tǒng)性金融安全形成威脅,因此監(jiān)管層此次定點(diǎn)爆破清除的態(tài)度是堅(jiān)決的。筆者認(rèn)為長遠(yuǎn)看,這恰是對提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力(而非形式)初心的一次回歸。作為專業(yè)、專向和資源整合的的基金金融工具,在卸去了信貸緊箍咒后,必將在銀行新的全能型資管體系的建立中發(fā)揮舉足輕重的作用。

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