全球經(jīng)濟(jì)增長格局日趨平衡我國跨境資本流動均衡穩(wěn)定

林楠

近期，IMF發(fā)布2018年1月最新世界經(jīng)濟(jì)增長展望，再次上調(diào)世界經(jīng)濟(jì)整體增速。未來兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢將由美國“一枝獨(dú)秀”逐步轉(zhuǎn)為美歐“齊頭并進(jìn)”，全球增長格局將更為穩(wěn)定平衡，經(jīng)濟(jì)基本面相對變化有望推動美元進(jìn)入下行周期，促進(jìn)跨境資本流動更趨均衡，有利于人民幣匯率合理均衡穩(wěn)定和跨境資本合理雙向流動。應(yīng)抓住當(dāng)前外部環(huán)境有利契機(jī)，堅決打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，持續(xù)深化對外開放，積極擴(kuò)大雙向投資貿(mào)易往來，加快發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟(jì)。

一、IMF上調(diào)全球增長預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體增長格局更趨平衡

IMF將世界經(jīng)濟(jì)2018年、2019年增速預(yù)期上調(diào)至3.9%，比此前預(yù)期分別提升0.2個百分點(diǎn)，主要得益于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體預(yù)期改善、增長更趨均衡。在美國經(jīng)濟(jì)增速加快的同時，歐洲經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)得到明顯改善，新興經(jīng)濟(jì)體仍保持較好增長勢頭，主要經(jīng)濟(jì)體增長格局更趨平衡穩(wěn)定。

第一，特朗普稅改利好美國經(jīng)濟(jì)短期增速加快。IMF將美國2018年、2019年增速預(yù)期分別上調(diào)0.4和0.6個百分點(diǎn)，分別達(dá)2.7%和2.5%，顯示出對美國經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)信心。特朗普稅改對美國經(jīng)濟(jì)增長具有積極拉動作用，IMF預(yù)計到2020年稅改因素將拉動美國經(jīng)濟(jì)多增長1.2%，但在2022年后的中長期，稅改將導(dǎo)致財政負(fù)債持續(xù)累積，拖累美國經(jīng)濟(jì)增速放緩。美國當(dāng)前已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口基本彌合，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏可能整體快于2017年。

第二，歐洲和日韓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭將更加鞏固。IMF將歐元區(qū)2018年、2019年增速預(yù)期均上調(diào)0.3個百分點(diǎn)，分別達(dá)到2.2%和2.0%，其中，上調(diào)德國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.5個百分點(diǎn)，達(dá)到2.2%和2.0%。全球經(jīng)濟(jì)向好利于德國、荷蘭等西歐出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體，德國有望繼續(xù)發(fā)揮歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊作用，東歐新興經(jīng)濟(jì)體也延續(xù)較快增速。日本經(jīng)濟(jì)受外需改善和積極財政政策支撐明顯，IMF將日本2018年、2019年增速預(yù)期分別上調(diào)0.5個、0.1個百分點(diǎn)，分別達(dá)到1.2和0.9個百分點(diǎn)，韓國經(jīng)濟(jì)也受益于較強(qiáng)外部需求，未來兩年有望保持在3%左右的增速。

第三，新興經(jīng)濟(jì)體仍將延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。IMF對新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)期保持不變，2018年、2019年增速分別為4.9%和5.0%，印度、東盟等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體將保持較快增速，印度2018年、2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期分別達(dá)7.4%和7.8%，IMF整體上對我國經(jīng)濟(jì)增長前景保持樂觀，認(rèn)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革將夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)，逐步降低宏觀負(fù)債率，將我國2018年、2019年增速預(yù)期小幅上調(diào)0.1個百分點(diǎn)，分別達(dá)6.6%和6.4%。值得關(guān)注的是，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體增速加快，未來我國經(jīng)濟(jì)增速相對優(yōu)勢將有所減弱，對美歐趕超節(jié)奏可能相對放緩。

二、世界經(jīng)濟(jì)平衡增長有利于促進(jìn)跨境資本流動更趨均衡

當(dāng)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國“一枝獨(dú)秀”的局面逐步向美歐“齊頭并進(jìn)”、日本“緊跟其后”的局面轉(zhuǎn)變，以我國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體增長勢頭也更加穩(wěn)固，世界經(jīng)濟(jì)增長更趨平衡，有利于對沖美聯(lián)儲加息縮表和特朗普減稅政策影響，穩(wěn)定匯率市場和跨境資本流動。經(jīng)濟(jì)基本面相對變化有望推動美元進(jìn)入下行周期，2017年四季度以來，歐元和人民幣對美元匯率持續(xù)上升，2018年美元走勢穩(wěn)中有降可能性較大，有利于減輕新興經(jīng)濟(jì)體面臨的資本外流風(fēng)險。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，歐洲經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和我國持續(xù)擴(kuò)大開放，為全球資源配置和跨境資本流動提供更多選擇，對特朗普減稅和吸引資本回流政策形成明顯抵消效應(yīng)。2017年，我國社會消費(fèi)品零售總額按市場平均匯率計算超過54萬億美元，已經(jīng)接近美國57萬億左右的消費(fèi)零售總額，2018年我國有望超過美國成為全球最大零售消費(fèi)市場，有利于我國進(jìn)一步增強(qiáng)對全球投資吸引力。

從貨幣政策調(diào)整節(jié)奏看，歐洲央行和日本央行開始縮小購買債券規(guī)模，我國堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，積極推進(jìn)金融去杠桿，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整步伐更趨協(xié)調(diào)，美國與歐洲國債收益率利差開始縮小，美國率先退出量寬政策對全球資本的“虹吸”效應(yīng)有所減弱。

從購買力平價看，受此前美元升值周期影響，美元當(dāng)前相對主要貨幣匯率處于高估狀態(tài)，根據(jù)衡量購買力平價的“漢堡包指數(shù)”計算，2018年1月，美元相對歐元高估8.4%，相對日元高估35%，相對英鎊高估16.4%，未來美元仍有一定調(diào)整空間。從美國政府政策傾向看，特朗普政府為支持出口，在一定程度上對美元匯率走低持積極態(tài)度，近日由特朗普提名的新任美聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)就任，美聯(lián)儲與特朗普政府的政策協(xié)調(diào)性有望增強(qiáng)。

從歷史走勢看，美元作為全球最重要的儲備貨幣，走勢既體現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)基本面，也承擔(dān)著全球資金的避險職能。美國經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”時和全球經(jīng)濟(jì)衰退時，產(chǎn)生的全球資金“虹吸效應(yīng)”和資金避險需求，往往推動美元指數(shù)走高;而在全球經(jīng)濟(jì)普遍繁榮向好時期，美元指數(shù)往往進(jìn)入下行周期。2002年至2008年世界經(jīng)濟(jì)較快增長，而美元由120點(diǎn)左右的高位逐步下降至70點(diǎn)左右的歷史低點(diǎn)，國際金融危機(jī)爆發(fā)后又開始持續(xù)上漲。隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美元指數(shù)自2017年初的近105點(diǎn)的高位逐步下行至目前的90點(diǎn)左右。同時也應(yīng)看到，如美聯(lián)儲貨幣政策緊縮節(jié)奏過快，仍可能推動美元指數(shù)走強(qiáng)，加大主要經(jīng)濟(jì)體匯率走勢和跨境資本流動不確定性。受美國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)走強(qiáng)影響，美聯(lián)儲全年加息3—4次的可能性加大，美國市場流動性收緊預(yù)期增強(qiáng)，引發(fā)2月份以來美國股市持續(xù)高位下跌，并帶動全球股市走弱。

三、順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)增長新格局，加快發(fā)展更高層次開放型經(jīng)濟(jì)的建議

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長格局對我國總體有利，應(yīng)抓住全球經(jīng)濟(jì)增長更趨平衡、跨境資本流動更趨均衡穩(wěn)定的機(jī)遇，持續(xù)深化改革開放，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，堅決防范化解金融風(fēng)險，更好發(fā)揮中國大市場吸引力，積極擴(kuò)大雙向投資貿(mào)易往來，促進(jìn)跨境資本合理雙向流動，加快發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟(jì)。

第一，堅持以我為主，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向。一方面，以穩(wěn)預(yù)期和防風(fēng)險為核心，實(shí)施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。跟蹤分析全球主要央行貨幣政策走勢，以我為主保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場信心，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)市場利率水平穩(wěn)定在合理區(qū)間為防范化解重大風(fēng)險提供穩(wěn)定貨幣資金環(huán)境。進(jìn)一步實(shí)施減稅政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有效應(yīng)對特朗普減稅可能沖擊。另一方面，把握跨境資本流動和供求關(guān)系基本平衡有利時機(jī)，加大市場決定匯率的力度。深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，有效穩(wěn)定人民幣匯率市場預(yù)期，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，適時有序拓寬人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，合理引導(dǎo)跨境資本有序雙向流動。

第二，堅持引進(jìn)來和走出去并重，推動更高水平對外開放。一方面，以放寬準(zhǔn)入、保護(hù)產(chǎn)權(quán)、擴(kuò)大進(jìn)口為關(guān)鍵，積極擴(kuò)大雙向投資貿(mào)易往來。實(shí)行高水平的貿(mào)易和投資自由化便利化政策，有序放寬金融、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域市場準(zhǔn)入，加大產(chǎn)權(quán)保護(hù)特別是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，持續(xù)改善營商環(huán)境，保持利用外資規(guī)?？傮w穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。引導(dǎo)對外投資平穩(wěn)有序規(guī)范發(fā)展，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新對外投資方式。加快提升出口質(zhì)量和附加值，舉辦好首屆中國進(jìn)口博覽會，促進(jìn)服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展。另一方面，用好人民幣匯率走強(qiáng)窗口期，積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場雙向開放，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。在維護(hù)金融安全的前提下，逐步放寬境外金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入限制，有序擴(kuò)大債券市場開放，豐富人民幣計價國際金融資產(chǎn)，暢通海外人民幣回流循環(huán)機(jī)制。啟動實(shí)施上海國際能源交易中心原油期貨交易，加快建立人民幣大宗商品定價機(jī)制。加強(qiáng)“一帶一路”建設(shè)資金融通，加快發(fā)展人民幣區(qū)域交易清算中心，穩(wěn)步擴(kuò)大貿(mào)易人民幣結(jié)算比重，培育發(fā)展離岸人民幣市場。

第三，堅持“晴天補(bǔ)屋子”，堅決打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。一是加強(qiáng)國際金融市場風(fēng)險傳導(dǎo)監(jiān)測防范。高度重視國際金融市場流動性緊縮和資產(chǎn)價格高位調(diào)整風(fēng)險，加強(qiáng)股市、債市、匯市、大宗商品價格波動監(jiān)測，強(qiáng)化應(yīng)對政策儲備。二是穩(wěn)步降低宏觀杠桿率。健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架，加快構(gòu)建宏觀審慎管理和微觀市場監(jiān)管體系，抑制杠桿過度擴(kuò)張和順周期行為。加大財政約束力度，加強(qiáng)地方政府債務(wù)風(fēng)險防控，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量。合理控制家庭負(fù)債增速，扭轉(zhuǎn)居民部門負(fù)債率過快攀升趨勢。三是深入扎實(shí)整治金融亂象。完善信用風(fēng)險處置機(jī)制安排，加強(qiáng)影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)和金融控股公司等重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管，建立完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管和風(fēng)險防范長效機(jī)制，加大對金融違法犯罪、非法集資、虛擬貨幣交易平臺等打擊力度。

（作者單位：國家發(fā)展改革委政策研究室）