新時(shí)代，PE投什么

趕上大的潮流，PE投資才有成功的機(jī)會(huì)。

“十九大報(bào)告的基本精神、政策方向，對(duì)金融業(yè)、投資產(chǎn)業(yè)尤其是我們所在的私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)（PE）都是重大利好?！贝喝A資本集團(tuán)創(chuàng)始合伙人及董事長(zhǎng)胡祖六說。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向是全球的關(guān)注重點(diǎn)，也是PE的重要議題。主流的判斷是，中國(guó)仍充滿機(jī)遇，依然是PE投資的樂土。

“做PE投資，要往前看十年?！盩PG中國(guó)管理合伙人孫強(qiáng)說，能抓住其中的大潮流，PE投資才有成功的可能。新時(shí)代有什么樣的新潮流？

一顆定心丸

“十九大報(bào)告是一顆定心丸?！焙媪f，這份3萬多字的報(bào)告他學(xué)習(xí)了五六遍。

首先因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)大滑坡。PE業(yè)界認(rèn)為，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但相比成熟經(jīng)濟(jì)體還是要快得多。

十九大報(bào)告描繪了未來發(fā)展藍(lán)圖：到2020年全面建成小康社會(huì)，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉建成富強(qiáng)民主文明和諧美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)。

“這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需要保持一定的增速?！焙媪J(rèn)為，因?yàn)榈?035年中國(guó)的人均GDP應(yīng)該跟今天的發(fā)達(dá)國(guó)家趨同。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展也意味著中國(guó)不會(huì)陷入所謂的“中等收入陷阱”。世界銀行在《東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2006）》中提出了這一概念，指的是一個(gè)國(guó)家在發(fā)展到人均GDP3000美元左右后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能徘徊不前。

此前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)擔(dān)心，是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能。“我們看到，政府對(duì)于這一點(diǎn)是有清醒認(rèn)識(shí)的?！焙媪f。這表現(xiàn)在，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是政府的關(guān)注重點(diǎn)。

增長(zhǎng)意味著機(jī)會(huì)。比如醫(yī)療健康，這是PE普遍關(guān)注的投資方向。“醫(yī)療健康行業(yè)起勢(shì)很快，投資量也很大。”孫強(qiáng)說，前提還是國(guó)家日漸富裕。隨著醫(yī)保實(shí)現(xiàn)全覆蓋，醫(yī)療服務(wù)的下沉是一個(gè)必然趨勢(shì)。

十九大報(bào)告提出，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需求和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。

“更好滿足不同人群的需求”，也是未來投資潮流之一。比如人口老齡化進(jìn)程中，誰來提供足夠充分的社會(huì)服務(wù)？這是一個(gè)龐大的商機(jī)。還有比如傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒覆蓋到的人群，誰來滿足他們的金融服務(wù)需求？P2P、消費(fèi)金融等的快速增長(zhǎng)已經(jīng)證明這其中大有機(jī)會(huì)。

一個(gè)大市場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也在造就一個(gè)全球最大、最有活力的消費(fèi)市場(chǎng)。

消費(fèi)在中國(guó)GDP中的比重，在2016年就已超過六成，也就是說僅消費(fèi)市場(chǎng)就超過44.6萬億。麥肯錫最新的《“雙擊”中國(guó)消費(fèi)者》報(bào)告指出，相比2016年初，中國(guó)消費(fèi)者的信心有顯著上升。這從天貓去年“雙十一”的銷售額上可見一斑，當(dāng)天共成交1682億元，比2016年多了475億元。

滿足中國(guó)市場(chǎng)的胃口是PE掘金的重要方向。其中的一個(gè)新機(jī)會(huì)，是“收購(gòu)跨國(guó)公司中國(guó)業(yè)務(wù)”。2016年9月，春華資本聯(lián)合螞蟻金服投資肯德基中國(guó)。半年之后，中信股份、中信資本和凱雷投資又買下了麥當(dāng)勞中國(guó)。

以前這是不可想象的。改革開放的第一步是“引進(jìn)來”，跨國(guó)公司在中國(guó)掙了幾十年的錢。但現(xiàn)在問題來了：它們的組織架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)可能不再適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)格局;中國(guó)消費(fèi)者的要求提高了;還要面對(duì)網(wǎng)上訂餐、電子支付等新模式的挑戰(zhàn)。如何能持續(xù)增長(zhǎng)？它們需要借力了解中國(guó)市場(chǎng)的投資人，這就是PE們的機(jī)會(huì)。

“走出去”的大潮流，則蘊(yùn)含了更多的機(jī)會(huì)。比如跨境電商。除了小紅書、洋碼頭等創(chuàng)業(yè)公司，跨境電商也吸引了所有巨頭的眼光。這些公司在全球建倉(cāng)，把各地商品帶回來。

買回來的不止商品，還有品牌。今年春節(jié)前后有兩個(gè)引人注目的海外并購(gòu)，一個(gè)是山東如意控股收購(gòu)了瑞士奢侈品牌Bally，另一個(gè)是復(fù)星宣布收購(gòu)法國(guó)奢侈品牌Lanvin。這只是中國(guó)全球范圍內(nèi)收購(gòu)時(shí)尚品牌的最新案例。如果考慮到中國(guó)消費(fèi)者的時(shí)尚消費(fèi)增幅在未來五年仍將有6%到7%，麥肯錫在最新的《“雙擊”中國(guó)消費(fèi)者》中說。

“跨境并購(gòu)?fù)﹄y的，不過中國(guó)企業(yè)的動(dòng)力非常大?！倍熗顿Y創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)吳尚志說，龐大的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)著中國(guó)企業(yè)往外走，把歐美的產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)搬到中國(guó)來，包括健康和教育等。

“這也給PE投資人創(chuàng)造了機(jī)會(huì)”，跟著中國(guó)企業(yè)走出去。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的進(jìn)程中，也多有財(cái)務(wù)投資人的身影，除復(fù)星外，鼎暉、弘毅、中信資本等也是頻繁出現(xiàn)的名字。

在“走出去”中，投資人普遍特別看好“一帶一路”。中國(guó)企業(yè)出去建設(shè)水泥廠、水電廠、公路等，“其中的物流服務(wù)、一體化解決方案就有機(jī)會(huì)”，當(dāng)然資金和對(duì)當(dāng)?shù)氐氖煜ひ彩荘E的重要資源。

改革的紅利

令投資人興奮的還有深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革所帶來的機(jī)會(huì)。這是一條會(huì)長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)的投資脈絡(luò)。

十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是其中的主線。

國(guó)企混改，是首當(dāng)其沖的機(jī)會(huì)。以中國(guó)聯(lián)通混改為例，戰(zhàn)略投資人中的騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投，投資主體都是投資基金。PE基金的機(jī)會(huì)，在于幫助國(guó)企轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路、文化，激發(fā)團(tuán)隊(duì)干勁。

國(guó)資委主任肖亞慶在今年的達(dá)沃斯論壇期間表示，國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)正在轉(zhuǎn)型與調(diào)整結(jié)構(gòu)，這個(gè)轉(zhuǎn)型對(duì)內(nèi)看就是要不斷擴(kuò)大混合所有制的范圍、廣度和深度。國(guó)資委已披露了第三批混改試點(diǎn)名單31家，加上此前兩批試點(diǎn)共50家。

更廣泛的機(jī)會(huì)，在各領(lǐng)域的供給側(cè)改革。“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)模式?！碧送顿Y（PAG）董事總經(jīng)理邱中偉說。鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)的供給側(cè)改革，是PE做并購(gòu)?fù)顿Y的好機(jī)會(huì)。

與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家不同，中國(guó)的眾多細(xì)分市場(chǎng)仍相對(duì)分散、產(chǎn)業(yè)集中度不夠。監(jiān)管層也一直在鼓勵(lì)、推動(dòng)通過投資、并購(gòu)增強(qiáng)市場(chǎng)集中度。

“即使只專注在傳統(tǒng)行業(yè)做并購(gòu)、收購(gòu)，也可能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)。”邱中偉的這個(gè)判斷，有很多人認(rèn)可。與單純的去庫(kù)存不同，現(xiàn)在的供給側(cè)改革還在做加法，“不僅會(huì)鏈接人工智能、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)這樣的新技術(shù)，還能借勢(shì)消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展機(jī)會(huì)?！焙媪f。