境外居留權(quán)、控制方式與研發(fā)國(guó)際化
——來自中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

陳春華，蔣德權(quán)，張　穎

(1.南京大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京　210093；2.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢　430072)

在中國(guó)堅(jiān)定不移地參與世界經(jīng)濟(jì)、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的大背景下，中國(guó)的移民態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)發(fā)布的《2016國(guó)際移民展望》顯示：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，在中國(guó)富豪人數(shù)快速增長(zhǎng)的背景下，越來越多的高凈值(資產(chǎn)總量高)群體選擇海外移民。中國(guó)國(guó)際移民報(bào)告表明，中國(guó)高凈值國(guó)際移民(資產(chǎn)凈值總量較高的移民群體)在全球配置資產(chǎn)形成明顯趨勢(shì)，有大量資產(chǎn)總量較高的移民流向海外[1]。可以說，最近一輪全球移民浪潮的主體被新富階層的中國(guó)企業(yè)主占據(jù)。在此背景下，以實(shí)際控制人的海外居留權(quán)為議題的研究逐步興起，相關(guān)研究主要圍繞實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得與會(huì)計(jì)舞弊、審計(jì)費(fèi)用、避稅、海外擴(kuò)張等的內(nèi)在關(guān)聯(lián)展開。

黨的十八大以來，創(chuàng)新發(fā)展被擺到國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，形成以創(chuàng)新為主要推動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體系與發(fā)展模式成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要任務(wù)。創(chuàng)新和技術(shù)在企業(yè)特別是高新科技和生產(chǎn)型的企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過程中扮演著動(dòng)力源泉的角色[2]。在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程持續(xù)加深、中國(guó)對(duì)外開放持續(xù)深入、經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅猛提升的大環(huán)境下，越來越多的中國(guó)上市公司積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、融入國(guó)際市場(chǎng)。為了在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，企業(yè)積極尋求國(guó)際市場(chǎng)中能夠帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的知識(shí)和能力[3]。研發(fā)活動(dòng)國(guó)際化越來越成為企業(yè)增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素[4]。研發(fā)國(guó)際化不僅成為全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中的一大趨勢(shì)，相關(guān)議題也引發(fā)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注與討論*其中，研發(fā)國(guó)際化與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系研究作為一項(xiàng)重點(diǎn)研究問題不斷深入，主要表現(xiàn)為海外研發(fā)是否能充分利用國(guó)際技術(shù)資源促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提升創(chuàng)新績(jī)效，以及對(duì)兩者間起重要調(diào)節(jié)作用的變量研究。同時(shí)有關(guān)研發(fā)國(guó)際化的動(dòng)因及實(shí)現(xiàn)途徑也有相關(guān)研究。。

綜上，一方面，企業(yè)家(本文關(guān)注實(shí)際控制人)的境外居留權(quán)不僅僅是其個(gè)人問題，更會(huì)帶來諸多經(jīng)濟(jì)后果。因此，探討企業(yè)家境外居留權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及其作用的內(nèi)在機(jī)理具有重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義。另一方面，從研發(fā)國(guó)際化角度看，中國(guó)企業(yè)越來越多地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，創(chuàng)新日益成為驅(qū)動(dòng)和支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新力量和維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素?；谏鲜霰尘埃疚囊灾袊?guó)2007—2015年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，實(shí)證考察實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)這一個(gè)人特征與上市公司海外研發(fā)中心設(shè)立的關(guān)系及其內(nèi)在作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司實(shí)際控制人境外居留權(quán)能夠帶來積極的經(jīng)濟(jì)后果，這一個(gè)人特質(zhì)與公司海外研發(fā)具有顯著的正向關(guān)系，且這一效應(yīng)在實(shí)際控制人直接控制上市公司的樣本中，以及在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，更為顯著。

本文可能的貢獻(xiàn)或創(chuàng)新如下：(1)本文考察了實(shí)際控制人境外居留權(quán)對(duì)海外研發(fā)活動(dòng)的影響，拓展了實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果研究，補(bǔ)充了企業(yè)高管的個(gè)人特征影響企業(yè)決策的研究及海外移民相關(guān)研究。(2)以往文獻(xiàn)研究多探討海外研發(fā)的發(fā)展模式、理性決策動(dòng)因，以及從企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效角度檢驗(yàn)海外研發(fā)的開展成效。本文探討了實(shí)際控制人境外居留權(quán)取得對(duì)海外研發(fā)中心的影響機(jī)制，不僅補(bǔ)充了海外研發(fā)開展動(dòng)因的相關(guān)研究，也深化了海外研發(fā)戰(zhàn)略領(lǐng)域的相關(guān)研究，同時(shí)對(duì)于上市公司開展海外研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新具有一定的指導(dǎo)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)實(shí)際控制人境外居留權(quán)相關(guān)研究

2003年1月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布有關(guān)第25條披露控股股東信息的修訂，其中關(guān)鍵一條是“如果一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人是自然人，則該上市公司應(yīng)該公開報(bào)告實(shí)際控制人的姓名、國(guó)籍、居留權(quán)信息”。因此，上市公司在年報(bào)中報(bào)告實(shí)際控制人的境外居留權(quán)信息成為一條強(qiáng)制性要求。以此為開端，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的相關(guān)研究逐漸深入。傳統(tǒng)研究關(guān)注移民行為產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)。如Furnham[5]認(rèn)為產(chǎn)生移民后果的兩大動(dòng)因?yàn)椋阂砸巳说臍夂?、更高質(zhì)量的生活水平等為代表的吸引力或拉力，以歧視、政治動(dòng)蕩等為代表的推力。Hanson和Mcintosh[6]以墨西哥移民美國(guó)為對(duì)象，發(fā)現(xiàn)美國(guó)移民人數(shù)的顯著增加來自于墨西哥勞動(dòng)力市場(chǎng)供大于需的推動(dòng)。

1.海外居留權(quán)與會(huì)計(jì)舞弊、企業(yè)避稅

近年來，學(xué)者們?cè)絹碓疥P(guān)注除上述單純的經(jīng)濟(jì)因素及生活環(huán)境的影響外，企業(yè)家取得境外居留權(quán)的其他動(dòng)機(jī)。Chen等[7]研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的企業(yè)更有可能發(fā)生會(huì)計(jì)舞弊行為，中國(guó)富人階層取得境外居留權(quán)存在著逃離財(cái)務(wù)欺詐及犯罪、獲得國(guó)外高質(zhì)量生活水平的動(dòng)機(jī)。張勝等[8]研究發(fā)現(xiàn)，有較高稅收負(fù)擔(dān)的企業(yè)在實(shí)際控制人擁有海外居留權(quán)的情況下更有可能從事避稅行為；反之稅收負(fù)擔(dān)較低的企業(yè)相對(duì)于稅負(fù)較高的企業(yè)，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的個(gè)人特質(zhì)與企業(yè)從事避稅行為相關(guān)性更弱。劉行等[9]研究則發(fā)現(xiàn)，由于實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)面臨來自政府、投資人、社會(huì)各界的更多監(jiān)督，因此境外居留權(quán)個(gè)人特征反而顯著降低企業(yè)避稅程度，拓展研究中還考慮了上市公司實(shí)際控制人的現(xiàn)金流權(quán)大小對(duì)企業(yè)避稅行為的影響。由上述文獻(xiàn)可見，實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得受到多種影響的相互作用，最終產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果是利是弊皆有一定可能性與合理性。

2.海外居留權(quán)與會(huì)計(jì)舞弊、公司審計(jì)

在現(xiàn)有制度安排下，境外居留權(quán)可能為企業(yè)實(shí)際控制人從事會(huì)計(jì)舞弊等財(cái)務(wù)欺詐或者違法違規(guī)行為提供相對(duì)便利的條件。在這種認(rèn)知及各媒體平臺(tái)有關(guān)具有境外居留權(quán)背景的企業(yè)實(shí)際控制人失蹤或出逃國(guó)外的報(bào)道不斷出現(xiàn)，引發(fā)的輿論甚囂塵上的背景下，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)陷入逃離質(zhì)疑。金智和陽(yáng)雪[10]研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際控制人具有境外居留權(quán)個(gè)人特征的公司更有可能聘請(qǐng)四大(普華永道、德勤、畢馬威、安永)進(jìn)行公司審計(jì)業(yè)務(wù)，期望以更高權(quán)威的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)公司報(bào)表來釋放良好信號(hào)，以獲取市場(chǎng)信任與投資者投資。后續(xù)有學(xué)者從審計(jì)費(fèi)用方面進(jìn)行研究，從另一個(gè)角度探討實(shí)際控制人擁有海外居留權(quán)增加交易成本問題。梁娟[11]研究表明，公司實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)這一特征與審計(jì)費(fèi)用的增加顯著正相關(guān)，說明審計(jì)師確實(shí)把上市公司實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)這一特征認(rèn)定為一種審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估而來的是更高的審計(jì)費(fèi)用。

綜上，在境外居留權(quán)研究領(lǐng)域，學(xué)者關(guān)注的是居留權(quán)取得的經(jīng)濟(jì)后果和取得居留權(quán)的除傳統(tǒng)移民研究總結(jié)的動(dòng)因之外的動(dòng)機(jī)，主要集中在財(cái)務(wù)欺詐行為、企業(yè)審計(jì)、企業(yè)避稅等方面。本文發(fā)現(xiàn)，實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得并不是僅僅帶來了如會(huì)計(jì)舞弊、增大的交易成本等不良的經(jīng)濟(jì)后果。因?yàn)楸O(jiān)管部門、投資者與社會(huì)各界的高度關(guān)注，擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人對(duì)于違法違規(guī)行為可能更加謹(jǐn)慎；由于陷入逃離質(zhì)疑，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的上市公司更希望通過釋放良好信號(hào)取得市場(chǎng)的信任和投資者投資；由于海外移民的動(dòng)機(jī)可能由國(guó)外高水平經(jīng)濟(jì)環(huán)境等優(yōu)勢(shì)吸引，擁有海外背景可能有更高效地解決國(guó)際化過程中的沖突與問題的能力，對(duì)新技術(shù)的開展、新發(fā)展方向的開拓或許能更好地接受并將之落實(shí)到企業(yè)發(fā)展中。因此，取得境外居留權(quán)也可能由此帶來良性的經(jīng)濟(jì)后果，面對(duì)實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)這一問題，理應(yīng)從利弊兩個(gè)方面理性地綜合考慮。

(二)研發(fā)國(guó)際化相關(guān)研究

研發(fā)國(guó)際化的研究最早可以追溯到20世紀(jì)70年代，主要研究方向有三。

1.研發(fā)國(guó)際化的驅(qū)動(dòng)及影響因素

H?kanson和Nobel[12]以屬于瑞典的國(guó)外研究機(jī)構(gòu)為樣本，將國(guó)際化研發(fā)的影響因素歸結(jié)為：子公司平均年齡(地理上集中的制造業(yè)更為明顯)、研發(fā)強(qiáng)度、海外并購(gòu)或兼并、全球生產(chǎn)部門、海外總部等。Serapio和Dalton[13]認(rèn)為，海外研發(fā)投資動(dòng)機(jī)包括大幅增加的全球化兼并與并購(gòu)、供給與需求方面的考量等方面。陳勁等[14]以中國(guó)大中型企業(yè)為樣本，分析了影響中國(guó)企業(yè)開展國(guó)際化的主要因素。陳巖等[15]以“人力資源”與“企業(yè)創(chuàng)新”衡量企業(yè)動(dòng)態(tài)能力，探討其對(duì)企業(yè)海外研發(fā)的影響，同時(shí)考慮政府參與這一要素的調(diào)節(jié)機(jī)制。呂蕊和郭蓮[16]以中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為樣本，概述企業(yè)研發(fā)國(guó)際化現(xiàn)狀并探索其發(fā)展動(dòng)因，為有效推進(jìn)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化提出建議。

2.國(guó)際化研發(fā)開展模式及選擇

Gassmann和Zedtwitz[17]研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)國(guó)際化模式選擇受到行業(yè)特征的顯著影響。馮德連[18]對(duì)研發(fā)國(guó)際化背景下創(chuàng)新模式進(jìn)行分類并提出如何構(gòu)建適合國(guó)情的模式建議。呂萍等[19]總結(jié)影響中國(guó)企業(yè)海外研發(fā)不同模式的因素主要有行業(yè)特征、企業(yè)資源實(shí)力強(qiáng)弱及企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制。楊震寧等[20]就中國(guó)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的主要?jiǎng)右蚝徒Y(jié)構(gòu)展開討論，并給出推動(dòng)中國(guó)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的政策建議。

3.研發(fā)國(guó)際化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

已有研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有顯著正向影響[21]，而公司進(jìn)行海外研發(fā)獲得了技術(shù)資源、創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)[22]，為母公司提供輔助支持[13]，有助于公司維持或提高競(jìng)爭(zhēng)地位[23]。在后續(xù)研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們探討了海外研發(fā)與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)能夠從開展國(guó)際研發(fā)中獲益[24]，研發(fā)國(guó)際化對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有顯著正向影響[25-26]。但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)驗(yàn)不足、獲取方式被動(dòng)等原因，開辦海外研發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)提高企業(yè)創(chuàng)新沒有顯著影響[27]。此外，也有學(xué)者從研發(fā)國(guó)際化中心區(qū)位選擇[28-30]、心理距離在研發(fā)國(guó)際化中的作用[31]等維度進(jìn)行了分析。

二、理論分析與假設(shè)提出

通常，企業(yè)家取得境外居留權(quán)，但是產(chǎn)業(yè)卻主要集中在境內(nèi)，也就是說在中國(guó)企業(yè)主階層常常出現(xiàn)“移民不移居”的現(xiàn)象。從監(jiān)管部門、投資者、社會(huì)公眾的角度看，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)這一信息蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?shí)際控制人取得境外居留權(quán)的目的更可能是為了侵占利益、轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)，尋求逃避懲罰的特殊保護(hù)傘。但也應(yīng)注意到，實(shí)際控制人取得海外居留權(quán)也可能是出于財(cái)富保護(hù)或基于國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、社會(huì)環(huán)境、生存環(huán)境的考量，也可能出于子女未來教育和發(fā)展、便利國(guó)際業(yè)務(wù)與投資的開展等角度的考慮。本文認(rèn)為，應(yīng)從多方面對(duì)實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行考察。

實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果研究未有一致結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)更有可能產(chǎn)生會(huì)計(jì)舞弊、財(cái)務(wù)欺詐、企業(yè)避稅、增加審計(jì)費(fèi)用等負(fù)面后果[7-10]。也有學(xué)者認(rèn)為，境外居留權(quán)的取得使企業(yè)面臨來自各利益相關(guān)者更多的監(jiān)督，同時(shí)獲得更多的資源優(yōu)勢(shì)，反而產(chǎn)生了諸如降低企業(yè)避稅程度、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量等正向經(jīng)濟(jì)后果[9-10]。歸納已有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)這一行為所帶來經(jīng)濟(jì)后果較為復(fù)雜，僅僅從負(fù)面影響看待實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)是不夠全面和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。本文認(rèn)為，可以從上市公司實(shí)際控制人的境外居留權(quán)與企業(yè)建立海外研發(fā)中心是否存在正向關(guān)系角度，考察實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果。

境外居留權(quán)的取得作為可以量化的個(gè)人特質(zhì)，能夠在一定程度上反映實(shí)際控制人更容易接受新技術(shù)、新的發(fā)展方式的傾向，擁有海外居留權(quán)的實(shí)際控制人具有相關(guān)海外生活、工作、投資經(jīng)歷，對(duì)東道國(guó)更加熟悉，在東道國(guó)有著較多的社會(huì)資本及經(jīng)濟(jì)資源，有效縮減國(guó)際化過程的心理距離，有助于發(fā)現(xiàn)、探索和把握更多的海外研發(fā)機(jī)會(huì)，為企業(yè)在東道國(guó)建立海外研發(fā)中心提供有力支撐。

實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)不僅引發(fā)監(jiān)管部門的監(jiān)督，更是受到來自投資者和社會(huì)各界的關(guān)注。為了取得資本市場(chǎng)信任，減輕質(zhì)疑，上市公司通過建立海外研發(fā)中心向市場(chǎng)傳遞良好信號(hào)。由此本文得出假設(shè)H1。

H1：實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)有助于公司建立海外研發(fā)中心。

實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得對(duì)企業(yè)海外研發(fā)中心建立的影響，可能因?qū)嶋H控制人控制上市公司的方式呈現(xiàn)差異。原則上，所有權(quán)的集中可能會(huì)同步產(chǎn)生兩種相反的影響，取決于利益侵占效應(yīng)(Managerial Entrenchment Effect)占據(jù)主導(dǎo)地位，還是利益協(xié)同效應(yīng)(Incentive Alignment Effect)占據(jù)主導(dǎo)地位[32]。在利益侵占視角下，實(shí)際控制人會(huì)以犧牲外部股東利益為代價(jià)侵占公司資源[33]；在利益協(xié)同視角下，實(shí)際控制人因?yàn)槔娴囊恢滦詴?huì)對(duì)公司提供正面的支持[34]。對(duì)于以上對(duì)立的兩方面，學(xué)界進(jìn)行了廣泛的探討，但未能得出統(tǒng)一的結(jié)論。學(xué)界對(duì)于實(shí)際控制人經(jīng)濟(jì)后果的研究主要針對(duì)實(shí)際控制人間接持股——金字塔結(jié)構(gòu)，對(duì)于實(shí)際控制人直接持股的經(jīng)濟(jì)后果研究較少。相較于實(shí)際控制人間接持股方式，直接持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加透明，實(shí)際控制人退出更困難，個(gè)人財(cái)產(chǎn)與公司財(cái)產(chǎn)更具一致性[35]。因此，利益協(xié)同效應(yīng)更明顯，實(shí)際控制人專注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)借助取得境外居留權(quán)促進(jìn)研發(fā)國(guó)際化，推動(dòng)海外研發(fā)中心建設(shè)，進(jìn)而獲得企業(yè)發(fā)展所需技術(shù)和資源，提升競(jìng)爭(zhēng)力。此外，在直接控制方式下，實(shí)際控制人對(duì)上市公司的決策制定等的影響較大，其個(gè)人特質(zhì)在此過程中產(chǎn)生的影響也更為突出，反映在實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)對(duì)企業(yè)開展研發(fā)國(guó)際化方面可能有著更高的正向影響。綜合以上分析，本文得出假設(shè)H2。

H2：實(shí)際控制人直接控制方式下，取得境外居留權(quán)更有助于公司建立海外研發(fā)中心。

作為影響企業(yè)決策的重要因素，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的不同可能會(huì)影響實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得對(duì)建立海外研發(fā)中心的影響。國(guó)內(nèi)研究尚未有以行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)開展研發(fā)國(guó)際化為主題的研究，關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)研發(fā)的相應(yīng)研究則比較豐富。Schumpeter等[36]認(rèn)為，占據(jù)壟斷地位的企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力開展研發(fā)活動(dòng)。而有學(xué)者卻認(rèn)為，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性的提高對(duì)于企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)有正向影響；另一些學(xué)者則發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)呈倒U型關(guān)系。雖然學(xué)界對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的關(guān)系未有一致結(jié)論，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作為影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)開展的決策因素發(fā)揮著不容忽視的作用。

研發(fā)國(guó)際化開展的背景涉及日益增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，公司進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化有助于維持和提高競(jìng)爭(zhēng)地位[13，22-23]。雖然學(xué)者對(duì)研發(fā)國(guó)際化促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的結(jié)果實(shí)證結(jié)論不一，但企業(yè)從事研發(fā)國(guó)際化與創(chuàng)新績(jī)效的正向關(guān)系得到了較為廣泛的認(rèn)可。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，向市場(chǎng)傳遞良好信號(hào)是一種可行的戰(zhàn)略手段，有助于企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，在更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，開展研發(fā)國(guó)際化，不僅有助于釋放企業(yè)創(chuàng)新力、競(jìng)爭(zhēng)力提升的信號(hào)，同時(shí)也有利于減輕實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)產(chǎn)生的質(zhì)疑，進(jìn)而取得良好的戰(zhàn)略效果。

本文認(rèn)為，理論上，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激勵(lì)，企業(yè)越有動(dòng)機(jī)開展研發(fā)國(guó)際化，從而提高自主創(chuàng)新能力贏得競(jìng)爭(zhēng)；在更激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，取得境外居留權(quán)的實(shí)際控制人更可能將開展研發(fā)國(guó)際化，釋放良好市場(chǎng)信號(hào)作為一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略手段。因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，實(shí)際控制人的境外居留權(quán)發(fā)揮的作用也越大。鑒于此，本文提出假設(shè)H3。

H3：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)更有助于公司建立海外研發(fā)中心。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

本文以2007—2015年中小板與創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本(上市公司海外研發(fā)數(shù)據(jù)更多分布在中小板和創(chuàng)業(yè)板)，經(jīng)整理得到4 521個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)、巨潮資訊網(wǎng)站等發(fā)布的上市公司各年度財(cái)務(wù)報(bào)告及其他與本文研究相關(guān)的公司公告。本文運(yùn)用Stata計(jì)量軟件與Logistic估計(jì)模型進(jìn)行實(shí)證分析。

(二)模型構(gòu)建

參考已有文獻(xiàn)，本文構(gòu)建如下Logit回歸模型，檢驗(yàn)假設(shè)H1。對(duì)于假設(shè)H2、 H3，在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分組檢驗(yàn)。

(1)

其中，R&D_Ci,t為研發(fā)國(guó)際化，用企業(yè)建立海外研發(fā)中心來衡量，F(xiàn)RRi,t-1為上市公司實(shí)際控制人境外居留權(quán)，Control為一組控制變量。

(三)研究變量

1.因變量

本文的因變量是研發(fā)國(guó)際化，通常以是否開展海外研發(fā)活動(dòng)來衡量。Penner-Hahn和Shaver[24]以贊助、合資、控制作為研發(fā)國(guó)際化的判斷標(biāo)準(zhǔn)，也有學(xué)者以海外研發(fā)支出占公司總研發(fā)支出[37]、海外研發(fā)子公司占全部海外子公司比例[38]創(chuàng)建海外研發(fā)的深度測(cè)量指標(biāo)，但鑒于中國(guó)目前上市公司海外研發(fā)數(shù)據(jù)可獲得性低，難以使用深度測(cè)量指標(biāo)開展研究，本文采用國(guó)內(nèi)學(xué)者通常采用的方法[25-27，39]，將滿足以下五種模式之一的活動(dòng)視為開展海外研發(fā)：在海外設(shè)立獨(dú)資的研發(fā)機(jī)構(gòu)(子公司)、合資設(shè)立高新技術(shù)型企業(yè)、以開展技術(shù)嫁接為目的的海外并購(gòu)、締結(jié)R&D戰(zhàn)略聯(lián)盟、離岸研發(fā)外包，R&D_C取值為1，否則為0。

2.自變量

實(shí)際控制人是否擁有境外居留權(quán)為本文的自變量，這一數(shù)據(jù)因2003年后證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制性規(guī)定可從上市公司年報(bào)中摘取。本文認(rèn)為，實(shí)際控制人(擁有本公司股份50%及以上比例的自然人、本公司法人控股股東的實(shí)際控制人或關(guān)聯(lián)密切的團(tuán)體共同擁有本公司股份50%及以上)取得境外居留權(quán)、具有他國(guó)國(guó)籍都是實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的表現(xiàn)。居留權(quán)所在地區(qū)為中國(guó)香港、中國(guó)澳門、中國(guó)臺(tái)灣，本文也劃定為取得境外居留權(quán)。本文將上市公司實(shí)際控制人境外居留權(quán)以虛擬變量來衡量。若上市公司實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)或?yàn)樗麌?guó)國(guó)籍，F(xiàn)RR取值記為1，反之FRR為0。

3.控制變量

企業(yè)規(guī)模(Size)，以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，以此控制規(guī)模對(duì)企業(yè)開展海外研發(fā)的影響；財(cái)務(wù)杠桿(Lev)作為企業(yè)資本構(gòu)成關(guān)系的衡量指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)投資活動(dòng)(包括研發(fā)活動(dòng))有一定影響；賬市比(BM)，反映企業(yè)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效(ROA)，已有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效與海外研發(fā)顯著相關(guān)；研發(fā)投入(R&D)可能是建立海外研發(fā)中心活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)支撐；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(Cashflow)，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流除以總資產(chǎn)，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性可能影響到企業(yè)海外研發(fā)的進(jìn)展；現(xiàn)金持有(Cash)，海外研發(fā)中心的設(shè)立作為一項(xiàng)重大投資活動(dòng)，會(huì)受到企業(yè)資金支持的影響；企業(yè)年齡(Age)，在一定程度上代表企業(yè)的技術(shù)沉淀水平與企業(yè)發(fā)展階段，這對(duì)于企業(yè)開展海外研發(fā)也可能有一定影響。

具體變量定義見表1。

表1　變量定義

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，中國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司海外研發(fā)中心樣本均值為0.15，標(biāo)準(zhǔn)差為0.36；實(shí)際控制人取得海外居留權(quán)樣本均值為0.08，標(biāo)準(zhǔn)差為0.27，與Chen等[7]的單變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果相近。其余控制變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與實(shí)際情況較為一致，本文不再贅述。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表3的變量Person與Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)表明，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)與上市公司建立海外研發(fā)中心在5%水平上顯著正相關(guān)。此外，各變量間相關(guān)系數(shù)較小(多小于0.6)，不存在明顯的多重共線性問題。

表3　主要變量的Person與Spearman相關(guān)系數(shù)

注：左下角為Person系數(shù)，右上角為Spearman系數(shù)；*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著

(三)假設(shè)檢驗(yàn)

表4　境外居留權(quán)與研發(fā)國(guó)際化

注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著

表4報(bào)告了假設(shè)H1的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，境外居留權(quán)FRR回歸系數(shù)0.373，在5%水平上顯著，說明實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司更有可能建立海外研發(fā)中心。

從控制變量的回歸結(jié)果看，Size、R&D、Cash對(duì)企業(yè)開展海外研發(fā)具有顯著正向影響，BM、ROA則有顯著負(fù)向影響。說明海外研發(fā)中心建設(shè)受到企業(yè)規(guī)模大小影響，企業(yè)規(guī)模越大，對(duì)開展海外研發(fā)的支撐和充分發(fā)揮海外研發(fā)效用的能力越強(qiáng)，越有可能開展海外研發(fā)；企業(yè)研發(fā)投入能在一定程度上反映企業(yè)在研發(fā)方面的戰(zhàn)略傾向，越多的資金投入，企業(yè)越有可能開拓海外研發(fā)中心；企業(yè)現(xiàn)金持有量反映企業(yè)內(nèi)部可利用資源，以及對(duì)企業(yè)開展海外研發(fā)中心這一投資活動(dòng)的支持強(qiáng)度，這也成為企業(yè)實(shí)施海外研發(fā)的重要正向影響因素。企業(yè)市值比越低，可能代表著越多的海外研發(fā)資本支出增加；企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與海外研發(fā)的開展呈負(fù)向關(guān)系，可能與海外研發(fā)活動(dòng)的效果有關(guān)。

表5的第(1)、(2)列報(bào)告了假設(shè)H2的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，實(shí)際控制人直接控制上市公司時(shí)，實(shí)際控制人境外居留權(quán)FRR的回歸系數(shù)為0.644，在1%水平上顯著；而實(shí)際控制人非直接控制上市公司時(shí)，F(xiàn)RR的回歸系數(shù)為0.255，且統(tǒng)計(jì)上不顯著。由此假設(shè)H2得到支持，表明實(shí)際控制人直接控制上市公司對(duì)企業(yè)海外研發(fā)中心建設(shè)的正向影響更強(qiáng)。

本文根據(jù)Aghion等[40]，構(gòu)造了Lerner index，依據(jù)Lerner index的中位數(shù)將樣本分為競(jìng)爭(zhēng)激烈樣本和競(jìng)爭(zhēng)不激烈樣本。表5的第(3)、(4)列報(bào)告了假設(shè)H3的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，F(xiàn)RR的回歸系數(shù)為0.432，在5%水平上顯著；而在競(jìng)爭(zhēng)不激烈的行業(yè)中，F(xiàn)RR的回歸系數(shù)為0.292，統(tǒng)計(jì)上不顯著。假設(shè)H3得到支持，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)越有助于公司建立海外研發(fā)中心。

表5　境外居留權(quán)與研發(fā)國(guó)際化：分組檢驗(yàn)

注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著

(四)穩(wěn)健性測(cè)試

本文采用Probit模型對(duì)模型(1)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。結(jié)果顯示，實(shí)際控制人境外居留權(quán)FRR的系數(shù)在5%水平上顯著為正，即實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)有助于公司建立海外研發(fā)中心，進(jìn)一步驗(yàn)證了前文分析。

表6　境外居留權(quán)與研發(fā)國(guó)際化：Probit模型分析

注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別

表示在10%、5%、1%水平上顯著

五、結(jié)論、建議與局限

(一)結(jié)論與建議

本文以2007—2015年創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司實(shí)際控制人境外居留權(quán)的取得對(duì)研發(fā)國(guó)際化的影響。研究發(fā)現(xiàn)：上市公司實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)對(duì)企業(yè)開展海外研發(fā)有顯著正向影響，當(dāng)實(shí)際控制人對(duì)上市公司的控制強(qiáng)度越大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，實(shí)際控制人境外居留權(quán)對(duì)上市公司建立海外研發(fā)中心的正向影響越顯著。

基于上述發(fā)現(xiàn)，本文認(rèn)為：(1)擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，海外投資與海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，在東道國(guó)掌握更多的社會(huì)資本與經(jīng)濟(jì)資源，有效削弱公司國(guó)際化進(jìn)程中心理距離的阻礙，為上市公司在海外建立研發(fā)中心提供強(qiáng)有力的支撐。同時(shí)，他們對(duì)海外的新發(fā)展、新知識(shí)和前沿技術(shù)的了解較多，更容易接受新信息、新發(fā)展方向，能更敏銳地捕捉到科技研發(fā)的新動(dòng)態(tài)，洞察新風(fēng)向，進(jìn)而影響企業(yè)海外研發(fā)中心建立的決策。因此，應(yīng)充分發(fā)揮擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人在海外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)揮其正向作用。(2)上市公司實(shí)際控制人取得海外居留權(quán)對(duì)于監(jiān)管部門、投資者和社會(huì)公眾有一定風(fēng)險(xiǎn)，因而取得境外居留權(quán)的實(shí)際控制人所控股的上市公司會(huì)受到各方更多的關(guān)注。為了向資本市場(chǎng)傳遞良好的信號(hào)，上市公司實(shí)際控制人可能會(huì)通過更多的海外研發(fā)投資、開展國(guó)際化創(chuàng)新來增強(qiáng)企業(yè)形象，提升競(jìng)爭(zhēng)力，降低各界對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)判斷。因此，一方面，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管，增加企業(yè)利用境外居留權(quán)從事違法違規(guī)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，抵制實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的消極影響；另一方面，政府應(yīng)積極進(jìn)行市場(chǎng)化改革，推進(jìn)法制化建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，從而更好地發(fā)揮有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人在海外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)海外研發(fā)實(shí)力。(3)境外居留權(quán)對(duì)企業(yè)海外研發(fā)中心的正向影響的主效應(yīng)主要反映在實(shí)際控制人直接控制上市公司的樣本中。實(shí)際控制人直接持股方式增強(qiáng)了實(shí)際控制人借助取得境外居留權(quán)對(duì)公司進(jìn)行正面支持——開展海外研發(fā)中心建設(shè)的動(dòng)機(jī)，實(shí)際控制人對(duì)上市公司控制強(qiáng)度越大，其個(gè)人特質(zhì)對(duì)公司開展海外研發(fā)戰(zhàn)略決策的影響越大。因此，在實(shí)際控制人持股方式的選擇上可以考慮這一影響，以更好發(fā)揮實(shí)際控制人境外居留權(quán)取得的正向影響；同時(shí)，各利益相關(guān)者對(duì)實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)這一事項(xiàng)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，將持股方式納入考察框架更有利于作出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。(4)上市公司實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)這一事項(xiàng)所帶來的經(jīng)濟(jì)后果也可能是良性的，投資者對(duì)此信息從兩方面看待才是理性而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>

(二)研究局限

由于中國(guó)上市公司研發(fā)國(guó)際化數(shù)據(jù)的可得性較低，本文選擇二值法(是否建立海外研發(fā)中心)來衡量，未能采用更加深度的衡量指標(biāo)(如海外研發(fā)支付費(fèi)用總額占全部研發(fā)費(fèi)用的比重等)，這將是未來研究的方向。上市公司實(shí)際控制人取得境外居留權(quán)的深層次原因較復(fù)雜，如國(guó)外生活學(xué)習(xí)經(jīng)歷、為逃避追責(zé)尋求居留權(quán)作為保護(hù)傘等，這些不同的內(nèi)在原因?qū)Ρ疚难芯考僬f的影響不容忽視。另外，本文樣本僅限于中小板和創(chuàng)業(yè)板，結(jié)論能否拓展到所有上市公司需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

參考文獻(xiàn)：

[1]王輝耀,苗綠.2015中國(guó)國(guó)際移民報(bào)告[N].光明日?qǐng)?bào),2015-04-08(16).

[2]肖金泉.機(jī)遇與挑戰(zhàn):中國(guó)公司海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防范[M].北京:法律出版社,2012:13-15.

[3]李梅,余天驕.研發(fā)國(guó)際化是否促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新——基于中國(guó)信息技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].管理世界,2016(11):125-140.

[4]CANTWELL J.The globalisation of technology:What remains of the product cycle model?[J].Cambridge Journal of Economics,1995,19(1):155-174.

[5]FURNHAM A.Expatriate stress:The problem of living abroad[M].New York:Wiley,1990.

[6]HANSON G H,MCINTOSH C.The demography of Mexican migration to the United States[J].American Economic Review,2009,99(2):22-27.

[7]CHEN D,CHEN Y,LI O Z,et al.Capitalism’s original Sin and China’s fleeing entrepreneurs-foreign residency rights and corporate frauds[R].Working Paper,2013.

[8]張勝,魏漢澤,李常安.實(shí)際控制人居留權(quán)特征與企業(yè)稅收規(guī)避——基于我國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究,2016(4):77-84,96.

[9]劉行,梁娟,建蕾.實(shí)際控制人的境外居留權(quán)會(huì)使民營(yíng)企業(yè)更多避稅嗎?[J].財(cái)經(jīng)研究,2016(9):133-144.

[10]金智,陽(yáng)雪.逃離質(zhì)疑下的綁定機(jī)制與代價(jià):境外居留權(quán)與公司審計(jì)[C]//中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)2015學(xué)術(shù)年會(huì)暨第28次理論研討會(huì)論文集,2015.

[11]梁娟.實(shí)際控制人的境外居留權(quán)對(duì)審計(jì)費(fèi)用影響的實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2015(3):55-61.

[12]H?KANSON L,Nobel R.Determinants of foreign R&D in Swedish multinationals[J].Research Policy,1993,22(5/6):397-411.

[13]SERAPIO M G, DALTON D H.Globalization of industrial R&D:An examination of foreign direct investments in R&D in the United States[J].Research Policy,1999,28(2/3):303-316.

[14]陳勁,景勁松,周笑磊.我國(guó)企業(yè)R&D國(guó)際化的影響因素分析[J].科學(xué)學(xué)研究,2003(1):51-57.

[15]陳巖,徐慧慧,景木南,等.多維政府參與、企業(yè)動(dòng)態(tài)能力與海外研發(fā)——基于中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的實(shí)證研究[J].科研管理,2015(S1):127-138.

[16]呂蕊,郭蓮.民營(yíng)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化對(duì)西部企業(yè)的啟示[J].開發(fā)研究,2015(5):161-164.

[17]GASSMANN O,ZEDTWITZ M V.New concepts and trends in international R&D organization[J].Research Policy,1999,28(2/3):231-250.

[18]馮德連.研發(fā)國(guó)際化趨勢(shì)下我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新模式的選擇[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2007(4):41-46.

[19]呂萍,楊震寧,王以華.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的發(fā)展與現(xiàn)狀[J].中國(guó)軟科學(xué),2008(4):109-116.

[20]楊震寧,李東紅,王以華.中國(guó)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化:動(dòng)因、結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)[J].南開管理評(píng)論,2010(4):44-55.

[21]劉志強(qiáng),陶攀.研發(fā)強(qiáng)度、集聚經(jīng)濟(jì)與企業(yè)生產(chǎn)率[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2013(6):15-23.

[22]DUNNING J H.Multinational enterprises and the globalization of innovatory capacity[J].Research Policy,1994,23(1):67-88.

[23]MANSFIELD E,TEECE D,ROMEO A.Overseas research and development by US-based firms[J].International Executive,1980,22(1):10-12.

[24]PENNER-HAHN J,SHAVER J M.Does international research and development increase patent output?An analysis of Japanese pharmaceutical firms[J].Strategic Management Journal,2005,26(2):121-140.

[25]曾德明,劉珊珊,李健.企業(yè)研發(fā)國(guó)際化及網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響研究——基于中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)上市公司的分析[J].軟科學(xué),2014(12):1-5.

[26]李梅,余天驕.海外研發(fā)投資與母公司創(chuàng)新績(jī)效——基于企業(yè)資源和國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2016(8):101-113,134.

[27]徐晨,呂萍.創(chuàng)新國(guó)際化行為對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究[J].管理評(píng)論,2013(9):40-50.

[28]KUEMMERLE W.The drivers of foreign direct investment into research and development:An empirical investigation[J].Journal of International Business Studies,1999,30(1):1-24.

[29]喻世友,萬(wàn)欣榮,史衛(wèi).論跨國(guó)公司R&D投資的國(guó)別選擇[J].管理世界,2004(1):46-54,61.

[30]陳衍泰,李欠強(qiáng),王麗,等.中國(guó)企業(yè)海外研發(fā)投資區(qū)位選擇的影響因素——基于東道國(guó)制度質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用[J].科研管理,2016(3):73-80.

[31]JOHANSON J,VAHLNE J E.The internationalization process of the firm-a model of knowledge development and increasing foreign market commitments[J].Journal of International Business Studies, 1977,8(1):23-32.

[32]GUL F A, KIM J B,QIU A A.Ownership concentration, foreign shareholding, audit quality, and stock price synchronicity: Evidence from China[J].Journal of Financial Economics,2010,95(3):425-442.

[33]CLAESSENS S,DJANKOV S,FAN J P H,et al.Disentangling the incentive and entrenchment effects of large shareholdings[J].Journal of Finance,2002,57(6):2741-2771.

[34]SHLEIFER A,VISHNY R W.Large shareholders and corporate control[J].Journal of Political Economy,1986,94(3):461-488.

[35]邵帥,呂長(zhǎng)江.實(shí)際控制人直接持股可以提升公司價(jià)值嗎?——來自中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù)[J].管理世界,2015(5):134-146,188.

[36] SCHUMPETER J A.Capitalism, socialism and democracy[M].London:Harper & Brother,1942.

[37]IWASA T,ODAGIRI H.Overseas R&D,knowledge sourcing,and patenting:An empirical study of Japanese R&D investment in the US[J].Research Policy,2004,33(5):807-828.

[38]HSU C W, LIEN Y C,CHEN H.R&D internationalization and innovation performance[J].International Business Review,2015,24(2):187-195.

[39]鐘昌標(biāo),黃遠(yuǎn)浙,劉偉.新興經(jīng)濟(jì)體海外研發(fā)對(duì)母公司創(chuàng)新影響的研究——基于漸進(jìn)式創(chuàng)新和顛覆式創(chuàng)新視角[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2014(6):91-104.

[40]AGHION P,BLOOM N,BLUNDELL R,et al.Competition and innovation:An inverted-U relationship[J].The Quarterly Journal of Economics,2005,120(2):701-728.