會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、信息不對(duì)稱與股權(quán)融資成本

魏卉 孫寶乾

摘 要：本文以滬深股市2006—2015年非金融行業(yè)上市公司為初始樣本，結(jié)合我國的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，考察了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的關(guān)系，并采用中介效應(yīng)分析方法，探討了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的可能影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)：第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，信息不對(duì)稱水平是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響股權(quán)融資成本的一個(gè)中介變量。第二，相對(duì)于國有企業(yè)，非國有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的降低作用更加顯著。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；信息不對(duì)稱；股權(quán)融資

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2018）02-0074-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.02.012

一、引言

資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心概念之一，它是確定企業(yè)投融資方案是否可行的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司制定財(cái)務(wù)決策和評(píng)估公司價(jià)值具有重要的影響。股權(quán)融資成本作為資本成本的主要組成部分，因其制約因素的多樣化及衡量方法的復(fù)雜化而備受學(xué)術(shù)界的關(guān)注。會(huì)計(jì)信息作為連接股票市場(chǎng)資金供給方與需求方的重要紐帶，必然是影響股權(quán)融資成本的重要因素之一?，F(xiàn)有研究已證實(shí)，提高公司信息披露的數(shù)量及質(zhì)量必然有助于降低公司的股權(quán)融資成本（Botosan，1997；Botsan和Plunmlee，2002；汪煒和蔣高峰，2004；曾穎和陸正飛，2006）。其隱含的假定是公司股權(quán)融資成本差異主要來源于信息不對(duì)稱，而公司的信息披露數(shù)量越多、質(zhì)量越高，越可以緩解公司管理層和外部投資者間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低公司的股權(quán)融資成本。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，亦會(huì)對(duì)信息不對(duì)稱產(chǎn)生重要的作用（Ball 和Shivakumar，2006），進(jìn)而影響股權(quán)融資成本。

綜觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本關(guān)系的研究一直備受爭(zhēng)議，部分學(xué)者認(rèn)為二者之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系（Francis等，2004；李剛等，2008）；另一些學(xué)者則認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求及時(shí)確認(rèn)壞消息，迫使公司管理層及時(shí)、全面地披露信息，這會(huì)降低公司管理層與外部投資者間的信息不對(duì)稱，最終降低公司的股權(quán)融資成本（Guay和Verrecchia，2008；Suijs，2008；李曉寅和彭家生，2012）。我國特有的體制路徑和制度環(huán)境造就了上市公司國有與非國有的二元分立現(xiàn)實(shí)格局，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為一種隱性的制度安排影響著資源配置，促使產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)利益機(jī)制存在著差異，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的關(guān)系可能也會(huì)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而存在差異。張長海和吳順祥（2012）分別采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和C-score模型來測(cè)度股權(quán)融資成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，考察國有產(chǎn)權(quán)是否會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的關(guān)系產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)弱化了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是李偉和曾建光（2012）使用剩余收益模型（GLS模型）和C-score模型分別計(jì)量股權(quán)融資成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)卻發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權(quán)相對(duì)于民營企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更能降低公司的股權(quán)融資成本，得到的結(jié)論恰好與張長海和吳順祥（2012）的研究結(jié)果相反。基于此，本文認(rèn)為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本間的關(guān)系起到何種作用，仍然有待進(jìn)一步考證。此外會(huì)計(jì)穩(wěn)健性何以影響股權(quán)融資成本，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過何種途徑對(duì)股權(quán)融資成本產(chǎn)生影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未進(jìn)行探討。

與已有文獻(xiàn)相比，本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，本文基于微觀公司層面，以信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)，具體分析了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響路徑，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是通過信息不對(duì)稱水平這一中介變量影響股權(quán)融資成本的。第二，本文還發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)弱化了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而豐富了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)。第三，本文的研究結(jié)論為監(jiān)管部門更好地制定穩(wěn)健的政策以保護(hù)投資者的利益提供了借鑒，同時(shí)有助于指導(dǎo)企業(yè)以更低的成本獲取股權(quán)融資以及投資者更好地使用會(huì)計(jì)信息做出投資決策。

二、理論分析與研究假設(shè)

股權(quán)融資成本是決定企業(yè)投融資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)促進(jìn)資源優(yōu)化配置、引導(dǎo)資金流向起著極為關(guān)鍵的作用。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的一項(xiàng)重要內(nèi)容，它通過及時(shí)確認(rèn)壞消息，降低信息不對(duì)稱（Givoly等，2007；Ball和Shivakumar，2006），進(jìn)而影響股權(quán)融資成本。研究認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及時(shí)確認(rèn)壞消息，可以提高公司的信息透明度，減少管理層操縱盈余的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)，進(jìn)而降低內(nèi)部管理層與外部投資者之間的信息不對(duì)稱（LaFond和Watts，2008）。根據(jù)代理理論的基本觀點(diǎn)，由于信息不對(duì)稱和契約的不完全性，擁有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)的管理層可能會(huì)為了牟取私利而粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，這就加劇了公司管理層與外部投資者間的信息不對(duì)稱，加劇了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種治理機(jī)制，它對(duì)“壞消息”的確認(rèn)比對(duì)“好消息”的確認(rèn)更為及時(shí)，可以抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，減少第一類代理問題，可以迫使管理層提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，確保信息真實(shí)傳遞。信息質(zhì)量是影響投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判別的重要因素。公司提供的信息越充分、質(zhì)量越高，公司管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱程度越低（周曉蘇和賈靚，2015），股權(quán)融資成本隨之越低?？傊?，通過邏輯推導(dǎo)可得出：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性迫使管理層及時(shí)披露壞消息，有助于降低管理層和外部投資者間的信息不對(duì)稱水平，從而降低投資者的預(yù)期報(bào)酬率，進(jìn)而對(duì)降低股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極的效應(yīng)?；谏鲜龇治鎏岢黾僭O(shè)1：

假設(shè)1：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)。信息不對(duì)稱是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響股權(quán)融資成本的一個(gè)中介變量。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性既是一種信號(hào)傳遞方式，也是一種重要的公司治理機(jī)制，與制度環(huán)境密切相關(guān)。產(chǎn)權(quán)制度作為制度環(huán)境的重要組成部分，必然會(huì)制約會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作用的發(fā)揮。在我國公有產(chǎn)權(quán)背景下，因國有企業(yè)的政治屬性以及政府所提供的隱性擔(dān)?？赡軐?dǎo)致國有企業(yè)并沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去操縱盈余。原因如下：其一，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)一般承擔(dān)著一定的社會(huì)責(zé)任和政治使命，其所從事的行業(yè)大多涉及國計(jì)民生以及社會(huì)穩(wěn)定，降低了管理層操縱盈余的動(dòng)機(jī)。其二，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)在融資渠道、融資難易程度上有著很大的差距。國有企業(yè)往往可以獲得較多的金融支持，如更長的債務(wù)期限、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、資本市場(chǎng)股權(quán)融資的特殊照顧等。而融資難是非國有企業(yè)普遍存在的問題，這就導(dǎo)致非國有企業(yè)更有動(dòng)機(jī)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。其三，國有企業(yè)更容易受到政府、公眾、媒體的關(guān)注，一旦被發(fā)現(xiàn)涉及財(cái)務(wù)舞弊，政府的聲譽(yù)將受到很大損失，這亦會(huì)削弱國有企業(yè)操縱盈余的動(dòng)機(jī)?，F(xiàn)有研究亦對(duì)此給予了強(qiáng)有力的佐證，相對(duì)于非國有企業(yè)，國有企業(yè)并沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去操縱盈余（薄仙慧和吳聯(lián)生，2009；劉永澤和高嵩，2013）。社會(huì)責(zé)任及外部融資環(huán)境的差異決定了非國有企業(yè)比國有企業(yè)具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去操縱盈余，這會(huì)導(dǎo)致非國有企業(yè)的信息不對(duì)稱程度比國有企業(yè)更為嚴(yán)重，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所具有的信息價(jià)值及公司治理效應(yīng)在非國有企業(yè)得以更有效發(fā)揮。由此得出假設(shè)2：

假設(shè)2：相對(duì)于國有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的降低作用在非國有企業(yè)表現(xiàn)更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所涉及的上市公司數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，從中選擇我國滬深股市2006—2015年非金融行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，因采用GLS模型衡量股權(quán)融資成本需要滯后3年的數(shù)據(jù)，剔除ST和PT類公司、數(shù)據(jù)不全和缺失的公司以及金融類上市公司，最終得到2006—2012年的有效樣本6259家，其中國有企業(yè)4048家、非國有企業(yè)2211家。對(duì)于本文使用的主要連續(xù)變量，我們進(jìn)行1%水平的Winsorize處理，以消除極端值的干擾。實(shí)證檢驗(yàn)的部分均使用STATA13處理得到，對(duì)于股權(quán)融資成本方程的求解，本文采用MATLAB軟件。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1. 本文通過構(gòu)建下列模型來對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

2. 變量定義。

（1）被解釋變量——股權(quán)融資成本（EC）。股權(quán)融資成本是企業(yè)為籌集所需資金而付出的代價(jià)，是投資者所要求的必要報(bào)酬率。股權(quán)融資成本的度量一直是學(xué)術(shù)界研究的重要難題。目前學(xué)術(shù)界估算股權(quán)融資成本的常用模型主要有GLS模型、OJ模型和ES模型。由于GLS模型不僅對(duì)終值估計(jì)依賴較小，而且能夠及時(shí)確認(rèn)價(jià)值，可靠性較強(qiáng)，對(duì)我國資本市場(chǎng)具有較好的解釋能力和適應(yīng)性，因此本文采用GLS模型來計(jì)算股權(quán)融資成本，根據(jù)Gebhardt 等（2001）提出的GLS模型來估計(jì)股權(quán)融資成本。

（2）解釋變量——會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。根據(jù)張長海等（2012）、李偉和曾建光（2012）等的研究，本文采用能夠計(jì)算公司層面的KW指數(shù)來衡量公司各年的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-score）。C-score數(shù)值越大，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高。

（3）中介變量——信息不對(duì)稱指標(biāo)的衡量。目前學(xué)術(shù)界衡量信息不對(duì)稱指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、非流動(dòng)比率、知情交易率和買賣價(jià)差理論，但采用定量指標(biāo)來衡量信息不對(duì)稱，效果會(huì)更好。因此本文借鑒Amihud等（1997）的做法，采用非流動(dòng)比率ILL來衡量信息不對(duì)稱指標(biāo)。

[非流動(dòng)比率=股票日收益率股票日交易量年交易天數(shù)]

（4）控制變量。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文主要控制了以下變量：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）、Beta系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司規(guī)模（SIZE）、賬面市值比（BM），另外還控制了行業(yè)和年度的影響。表1為主要變量的定義。

（三）樣本統(tǒng)計(jì)分析

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征?？梢钥闯?，采用GLS模型估計(jì)的股權(quán)融資成本的均值為0.0346、中位數(shù)為0.0308、最大值為0.4729、最小值為0.0001，表明我國上市公司的股權(quán)融資成本差異較大。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-score）的均值和中位數(shù)分別為0.0361和0.0397，說明我國上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平普遍比較低，C-score的最小和最大值分別為-0.4026和0.4921，說明我國上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性差異較大。另外非流動(dòng)比率（ILL）的最小值和最大值分別為0.0191和0.1919，說明我國上市公司的信息不對(duì)稱程度差異較大。

為了分析我國上市公司的不同產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本關(guān)系的影響差異，我們把樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，并對(duì)主要變量的均值和中值進(jìn)行檢驗(yàn)。從表3差異性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的股權(quán)融資成本略高。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在顯著的差異，非國有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高于國有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。無論是均值還是中位數(shù)，非國有企業(yè)ILL的值都大于國有企業(yè)，這就說明了非國有企業(yè)的信息不對(duì)稱程度比國有企業(yè)更為嚴(yán)重。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）回歸結(jié)果分析

1. 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的回歸分析。表4為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本的回歸分析?？梢钥闯觯簩?duì)于全樣本而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，股權(quán)融資成本越低。在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)和國有企業(yè)的股權(quán)融資成本雖然與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)（系數(shù)分別為-0.0443和-0.0115），但只有非國有企業(yè)是在1%水平上顯著的，而國有企業(yè)是不顯著的。社會(huì)責(zé)任及外部融資環(huán)境的差異決定了非國有企業(yè)比國有企業(yè)具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去操縱盈余，這會(huì)導(dǎo)致非國有企業(yè)的信息不對(duì)稱程度比國有企業(yè)更為嚴(yán)重，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所具有的信息價(jià)值及公司治理效應(yīng)在非國有企業(yè)得以更有效發(fā)揮。這就表明了相對(duì)于國有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的降低作用在非國有企業(yè)表現(xiàn)更加顯著，從而有力地支持了假設(shè)2。

2. 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響公司股權(quán)融資成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。為進(jìn)一步分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響過程和機(jī)制，本文借鑒溫忠麟等（2004）、白俊和姚盛（2015）總結(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序以及Freedman和Schatzkin（1992）提出的判斷中介效應(yīng)的系數(shù)檢驗(yàn)方法，對(duì)信息不對(duì)稱是否在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響股權(quán)融資成本中發(fā)揮中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

為檢驗(yàn)信息不對(duì)稱的中介效應(yīng)，首先對(duì)全樣本進(jìn)行回歸，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

其中ILL為非流動(dòng)比率，用來衡量信息不對(duì)稱程度。如果中介效應(yīng)是顯著的，則當(dāng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，非流動(dòng)比率越小、投資者的逆向選擇成本越少，信息不對(duì)稱程度就會(huì)降低，進(jìn)而降低了投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，最終降低股權(quán)融資成本。

表5顯示了模型1、2、3的回歸分析結(jié)果。從模型1可知：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，企業(yè)的股權(quán)融資成本越低；從模型2可知：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在1%水平與信息不對(duì)稱是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，非流動(dòng)比率越小、信息不對(duì)稱水平越低；從模型3可知，信息不對(duì)稱與股權(quán)融資成本的關(guān)系為正但不顯著，此時(shí)不能判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間存在中介效應(yīng)，需要做sobel檢驗(yàn)。表6中Z統(tǒng)計(jì)量在5%的水平下顯著，說明中介效應(yīng)顯著，也證明了假設(shè)2，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種治理機(jī)制，迫使管理層及時(shí)披露壞消息，將大大降低公司管理層與外部投資者間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低投資者面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者要求的必要報(bào)酬率得以降低，最終降低股權(quán)融資成本。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高本文研究結(jié)論的真實(shí)性和穩(wěn)健性，主要采用替代核心變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文分別使用OJ模型和ES模型衡量的股權(quán)融資成本作為股權(quán)融資成本的替代變量，重新進(jìn)行回歸，所得結(jié)論與前文假設(shè)基本保持不變。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文選取2006—2015年我國A股非金融行業(yè)上市公司為初始樣本，結(jié)合我國的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，采用Gebhardt等（2001）提出的GLS模型來估計(jì)股權(quán)融資成本，并結(jié)合中介效應(yīng)分析方法，以信息不對(duì)稱視角實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否對(duì)股權(quán)融資成本產(chǎn)生影響及其具體影響路徑。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，信息不對(duì)稱是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響股權(quán)融資成本的一個(gè)中介變量；相對(duì)于國有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的降低作用在非國有企業(yè)表現(xiàn)更加顯著，國有企業(yè)更容易受到政府的干預(yù)，這會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響。

本文的研究不僅豐富了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果及股權(quán)融資影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，而且也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。第一，監(jiān)管層應(yīng)建立統(tǒng)一的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的披露質(zhì)量，加大對(duì)上市公司違反會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的懲罰力度，進(jìn)一步切實(shí)保護(hù)投資者的利益。第二，投資者可選擇會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健的企業(yè)來進(jìn)行投資，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，對(duì)于需要通過股權(quán)融資來獲得資金的上市公司，應(yīng)該發(fā)布更具穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息，以便降低管理層與外部投資者間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低股權(quán)融資成本。第四，政府應(yīng)減少對(duì)國有企業(yè)的干預(yù)，為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

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