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    基于Logistic模型的中小上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

    2018-04-09 09:47高歌
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2018年10期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)指標(biāo)因子樣本

    高歌

    摘要:隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展,中小上市企業(yè)有必要建立一套有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。本文建立Logistic回歸模型,以2008-2016年40家中小上市公司為樣本,對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析后提取2個(gè)因子,得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。帶回樣本數(shù)據(jù)證明模型綜合準(zhǔn)確率可達(dá)81%,具有較好的預(yù)警作用。

    關(guān)鍵詞:Logistic回歸模型;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

    一、引言

    隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展,中小上市企業(yè)已成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量不斷增長(zhǎng)的一支重要力量,起到越來(lái)越重要的作用,但是由于中小上市企業(yè)自身約束,與大企業(yè)相比,在融資環(huán)境、內(nèi)部控制制度、法律監(jiān)管等方面都存在一些缺陷,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)于能力相對(duì)較弱,因此中小上市企業(yè)建立一套有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制十分必要。

    二、文獻(xiàn)綜述

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究方向多為定量分析。上世紀(jì)30年代,國(guó)外學(xué)者就研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和模型的實(shí)際應(yīng)用,Altman于1968年首先加入多元線性判別方法提出Z值模型,但缺乏對(duì)于現(xiàn)金流變化的考量,于是更多的學(xué)者對(duì)Z值模型進(jìn)行修正,如趙海蕾,周方召,金德環(huán)(2015)結(jié)合SOA算法的良好尋優(yōu)能力,構(gòu)建出適應(yīng)度函數(shù)。

    實(shí)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)常不滿足多元線性模型的假設(shè),存在局限。邏輯回歸模型可以避開分類型變量的分布問(wèn)題,補(bǔ)充完善線性回歸模型和的缺陷。謝赤等(2014)通過(guò)企業(yè)經(jīng)濟(jì)、貨幣及財(cái)政政策等因素為基礎(chǔ),分別計(jì)算出期望-風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流,對(duì)54家ST和非ST公司驗(yàn)證得出預(yù)警正確率分別達(dá)82.5%和81.5%。顧蓓蓓等(2015)通過(guò)參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)篩選指標(biāo),進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸,以關(guān)鍵性因子評(píng)價(jià)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力在財(cái)務(wù)預(yù)警中的作用。

    綜上所述,在財(cái)務(wù)預(yù)警中,Logistic模型分析財(cái)務(wù)因素在財(cái)務(wù)預(yù)警中的貢獻(xiàn)、量化企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的概率中更具有優(yōu)越性。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于中小上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警研究不多,忽視了財(cái)務(wù)危機(jī)在時(shí)間上的連續(xù)性。所以本文選取T-1年到T-2年的數(shù)據(jù),引入非財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用logistic回歸方法構(gòu)建符合中小企業(yè)實(shí)際狀況的預(yù)警模型。

    三、模型設(shè)計(jì)

    行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)即因變量只有1和0時(shí),符合Logistic回歸分析模型的要求。在本文中把因變量Q=1定義為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),Q=0定義為健康,符合模型要求。對(duì)于多變量的邏輯回歸分析模型,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率為:

    1.樣本選取。針對(duì)行業(yè)內(nèi)公司樣本的選取,本文分為兩類;

    一類為ST公司,ST公司通常是財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異常,面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。本文將T年的數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)樣本,并以T-2年的數(shù)據(jù)作為檢驗(yàn)樣本。

    另一類為非ST公司,作為財(cái)務(wù)正常企業(yè)樣本。從中小企業(yè)上市企業(yè)中選取2008-2016年經(jīng)營(yíng)狀況良好40家企業(yè)作為財(cái)務(wù)正常企業(yè)樣本。

    2.指標(biāo)的選取。本文選取的指標(biāo)包括財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo),可以有效地提高對(duì)中小企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的準(zhǔn)確性及精確度。本文的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系包括:營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力。結(jié)合前人的研究,本文在四個(gè)方面的基礎(chǔ)上,添加了現(xiàn)金流指標(biāo)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)從董事會(huì)特性方面提取。

    四、實(shí)證分析

    1.指標(biāo)篩選。由于指標(biāo)比較多,并且無(wú)法確定其重要性,所以對(duì)指標(biāo)進(jìn)行T檢驗(yàn)。對(duì)于每個(gè)變量的兩組數(shù)據(jù),選擇平均值和標(biāo)準(zhǔn)差作為描述性統(tǒng)計(jì)量,比較兩組公司2008-2016年的財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值是否具有顯著性差異。(見表1)

    從而選取出構(gòu)建模型需要的指標(biāo):存貨與收入比(x1)、資本報(bào)酬率(x2)、流動(dòng)比率(x3)、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率(x4)、銷售收入現(xiàn)金凈含量(x5)、第一大股東持股比例(x6),并對(duì)這6個(gè)變量進(jìn)行主成分分析。

    由于主成分分析易受到極端值的影響,所以對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后,進(jìn)行后續(xù)分析。通過(guò)SPSS的相關(guān)系數(shù)矩陣分析可以看出,對(duì)存貨與收入比、資本報(bào)酬率、流動(dòng)比率、業(yè)總收入增長(zhǎng)率、銷售收入現(xiàn)金凈含量、第一大股東持股比例之間均有較強(qiáng)的相關(guān)性。

    2.主成分分析。在做主成分分析之前通過(guò)KMO和Bartlett的檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析,以確定指標(biāo)是否適合做主成分分析。SPSS進(jìn)行KMO和Bartlett的檢驗(yàn)結(jié)果得出,KMO值為0.702說(shuō)明比較適合做主成分分析。(見表2)

    前2個(gè)因子的特征值大于1,累計(jì)貢獻(xiàn)率為75.609%,則分析效果是比較顯著的,能夠很好的表達(dá)出原有變量所包含的信息。(見圖1)

    F1因子在存貨收入比和銷售收入現(xiàn)金凈含量上有較大的載荷,代表的是經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的影響因素。

    F2因子主要由資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率和第一大股東持股比率解釋,代表的是企業(yè)盈利能力和償債能力。

    由矩陣可得出財(cái)務(wù)指標(biāo)與主因子之間的得分系數(shù)矩陣,并得出F1、F2公式:

    F1=-0.329x1+0.298x2+0.345x3+0.280x4-0.009x5+0.081x6

    F2=0.240x1+0.224x2-0.147x3+0.183x4+ 0.412x5-0.706x6

    在構(gòu)建模型時(shí)直接選用進(jìn)入法,將兩個(gè)因子全部帶入模型,得到最終的變量B0, B1, B2, B3, B4,方程中的變量見表3所示;

    依據(jù)表3可以得到:

    其中X1為存貨與收入比、X2為資本報(bào)酬率、X3為流動(dòng)比率、X4為業(yè)總收入增長(zhǎng)率,X5為銷售收入現(xiàn)金凈含量,X6第一大股東持股比例。

    3.模型效果檢驗(yàn)。將T-2年數(shù)據(jù)即建立模型所用數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,回帶入模型可得到綜合準(zhǔn)確率達(dá)81.0%,具備較強(qiáng)的預(yù)測(cè)功能。

    五、結(jié)論

    本文通過(guò)T檢驗(yàn)篩選相關(guān)指標(biāo),并使用主成分分析對(duì)16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降維處理,最終提取2個(gè)因子,構(gòu)建Logistic回歸模型。得出的結(jié)論為:第一,使用Logistic模型可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,本文所篩選出的影響上市公司中小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的指標(biāo)主要有6個(gè):存貨與收入比、資本報(bào)酬率、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、銷售收入現(xiàn)金凈含量、第一大股東持股比例。這六個(gè)指標(biāo)為模型的有效性奠定基礎(chǔ)。第二,F(xiàn)1、F2因子主要載荷在經(jīng)營(yíng)能力-現(xiàn)金流量和盈利-償債能力上。這與中小企業(yè)融資難、資金流易斷裂的現(xiàn)實(shí)狀況相符,因此在成長(zhǎng)期應(yīng)更加注重拓寬融資渠道并加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Altman E.I.Financial Rations: Discriminate Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance,1968,6(9): 589-609 .

    [2]Duan J, Soussen C, Brie D, et al. Generalized Lasso with underdetermined regularization matrices[J].Signal Processing,2016,127: 239-246.

    [3]謝赤,趙亦軍,李為章.基于CF化模型與Logistic回歸的財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2014,35(1):57-62.

    [4] 顧蓓蓓,盧寧文,駱陽(yáng).上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警探析[J].財(cái)會(huì)通訊,2015(10).

    [5]趙海蕾,周方召,金德環(huán).基于人群搜索算法的上市公司的Z-Score模型財(cái)務(wù)預(yù)警研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2015, 36 (02):66-70+139.

    (作者單位:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)

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