基于回歸分析的房地產(chǎn)行業(yè)永續(xù)債問題實(shí)證研究

張潤君

青海民族大學(xué)，青海 西寧 810000

1 房地產(chǎn)行業(yè)永續(xù)債實(shí)證研究

本節(jié)采用實(shí)證研究的方法，分析發(fā)行永續(xù)債的房地產(chǎn)企業(yè)相比沒有發(fā)行永續(xù)債的房地產(chǎn)企業(yè)的收益優(yōu)勢。

1.1 樣本的選取和數(shù)據(jù)的來源

考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選取發(fā)行永續(xù)債券的8家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)行的永續(xù)債作為研究樣本。本章利用了這8家公司發(fā)行永續(xù)債之后的2015-2017年的面板數(shù)據(jù)，采用跨時(shí)間縱向的研究設(shè)計(jì)，總共獲得8家公司10個(gè)樣本觀測值，其中2015年1個(gè)，2016年1個(gè)，2017年8個(gè)。對照組公司的總資產(chǎn)介于樣本公司總資產(chǎn)的70%到130%之間。此外，要避免收益異常的公司，收入異常的公司可能會(huì)對統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，所以應(yīng)該剔除。樣本組企業(yè)與對照組企業(yè)按1∶6的比重配對，共選取了48家企業(yè)，并且采用這48家企業(yè)的2015-2017年的數(shù)據(jù)，獲得了144個(gè)觀測值。本文的研究采用的是面板數(shù)據(jù)，是指在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測值所構(gòu)成的樣本數(shù)據(jù)。對于使用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究，本文參考高倩樣本選取的方法[1]。

1.2 研究假設(shè)

我們選取了以每股收益研究永續(xù)債融資的財(cái)務(wù)效果，通常來講，以往的研究人員認(rèn)為每股收益是一個(gè)基礎(chǔ)性的指標(biāo)，可以整體反映該企業(yè)的獲利能力，也是估計(jì)股票價(jià)值的一項(xiàng)指標(biāo)。永續(xù)債籌資雖然是籌資工具，并且與該發(fā)行企業(yè)利息抵稅的收益相關(guān)，但可以在會(huì)計(jì)處理的時(shí)候計(jì)入企業(yè)的權(quán)益資本，相比股權(quán)籌資，不會(huì)分散股東對發(fā)行企業(yè)的控制權(quán)，且融資成本低于普通的股籌資，同時(shí)可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)提供資金支持幫助企業(yè)獲得更多的收益即提高每股收益[2]?；谏鲜隼碚?，在此出假設(shè)：發(fā)行永續(xù)債的房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)每股收益高于沒有發(fā)行的房地產(chǎn)企業(yè)。

1.3 變量設(shè)計(jì)

本節(jié)選取多元回歸的研究方法研究來研究房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的財(cái)務(wù)效果，自變量為是否發(fā)行永續(xù)債，控制變量為影響每股收益的其他因素。本節(jié)研究的變量主要包含控制變量，自變量和因變量。

各變量的定義如下。

1.3.1 因變量

每股收益：每股收益是凈利潤除以總股數(shù)是公司每股可分享的稅后的凈利潤，又稱每股盈余，是指公司稅后利潤與股權(quán)總額之比。它是企業(yè)最重要和最全面的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，用于衡量股票投資的價(jià)值。

1.3.2 自變量

是否發(fā)行永續(xù)債：因?yàn)橐治龇康禺a(chǎn)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的行為對發(fā)行企業(yè)每股收益的影響，本文選取是否發(fā)行永續(xù)債作為自變量。若該房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債，則自變量為1；若該房地產(chǎn)企業(yè)未發(fā)行永續(xù)債，則自變量為0。

1.3.3 控制變量

為了檢驗(yàn)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券是否能增加該企業(yè)的每股收益，有必要排除可能對測試結(jié)果有影響的其他變量。本文根據(jù)企業(yè)的具體情況以及以往的文獻(xiàn)理論，選取了5個(gè)控制變量，并將其與是否發(fā)行永續(xù)債券一起納入模型。

（1） 資產(chǎn)負(fù)債率

房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是影響該企業(yè)每股收益的一個(gè)重要的影響因素。衡量資本結(jié)構(gòu)的最佳指標(biāo)是該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，它反映了企業(yè)的權(quán)益和債務(wù)的分布情況。

（2） 營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率通常是指營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比，通常代表這家企業(yè)在正常的經(jīng)營活動(dòng)中獲得的收益占營業(yè)收入的比例，其中營業(yè)利潤指的是營業(yè)收入減去各種成本費(fèi)用之后的利潤，是企業(yè)的每股收益的最直接的反映，營業(yè)利潤率愈高代表企業(yè)每股收益愈好。

（3）利息支付倍數(shù)

利息支付倍數(shù)是反映企業(yè)的息稅前利潤與利息費(fèi)用的比值，利息支付倍數(shù)愈高，企業(yè)還債能力愈好。房地產(chǎn)企業(yè)永續(xù)債的發(fā)行必然會(huì)對企業(yè)利息費(fèi)用有一定的影響，然而息稅前利潤和利息費(fèi)用又會(huì)對每股收益產(chǎn)生影響，所以利息支付倍數(shù)也會(huì)對企業(yè)的每股收益產(chǎn)生一定的影響。

（4）成本費(fèi)用利潤率

成本費(fèi)用利潤率是反映企業(yè)營業(yè)利潤率的很重要的指標(biāo)，具體是指每耗費(fèi)一元成本費(fèi)用可獲得的利潤，呈現(xiàn)出了經(jīng)營耗費(fèi)所產(chǎn)生的經(jīng)營成果。企業(yè)的盈利能力也就是企業(yè)的每股收益，與成本費(fèi)用利潤率高低直接相關(guān)。

（5）資產(chǎn)報(bào)酬率

資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)在一定的經(jīng)營期間內(nèi)的息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，通常用來評價(jià)企業(yè)利用全部資產(chǎn)的獲利能力，代表了全部資產(chǎn)獲取收益的水平，全面反映了企業(yè)投入和產(chǎn)出的狀況，所以說資產(chǎn)報(bào)酬率會(huì)對企業(yè)的每股收益產(chǎn)生影響。

1.4 研究方法

本章運(yùn)用的是多元回歸的模型和SPSS17.0的數(shù)據(jù)處理軟件。具體的模型是：

其中，a為常量；

Y為每股收益；

X1為令虛擬變量，是否發(fā)行永續(xù)債；

X2為資產(chǎn)負(fù)債率；

X3為營業(yè)利潤率；

X4為利息支付倍數(shù)為；

X5為成本費(fèi)用利潤率；

X6為資產(chǎn)報(bào)酬率。

1.5 回歸結(jié)果分析

1.5.1 相關(guān)性分析

通過SPSS軟件分析得到各個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系，得到person相關(guān)系數(shù)如表1。

表1 變量之間相關(guān)性分析表

從以上相關(guān)分析系數(shù)表可以發(fā)現(xiàn)，自變量X1到X6之間，除了X3與X5之間的相關(guān)性系數(shù)為0.797，均有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，其他變量均不存在特別強(qiáng)的相關(guān)性關(guān)系，

1.5.2 回歸結(jié)果分析

表2給出了回歸系數(shù)表，由表可以發(fā)現(xiàn)在95%的置信區(qū)間下，各個(gè)變量顯著性值P小于0.05，說明這些變量在回歸模型中均是顯著的，對因變量具有很強(qiáng)的解釋能力。所以可以建立回歸方程如下：

表2 系數(shù)a

2 結(jié)語

本文通過對房地產(chǎn)行業(yè)永續(xù)債發(fā)行公司的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)使用永續(xù)債融資的話每股收益優(yōu)于未發(fā)行企業(yè)，所以說房地產(chǎn)企業(yè)使用永續(xù)債融資比其他方式融資具有一定的優(yōu)勢。