我國碳金融市場的SWOT研究

王小翠

(1.中南大學(xué)商學(xué)院，長沙410083；2.湖南商學(xué)院財政金融學(xué)院，長沙410205）

0　引言

工業(yè)革命之后，由于工業(yè)化生產(chǎn)和人口激增，人類向大氣中排放的二氧化碳等溫室氣體逐年增多，溫室效應(yīng)和全球氣候變暖現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。因此碳排放問題成為各國普遍關(guān)注的環(huán)境問題。各國由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，碳排放量有很大差異?？偟恼f來，以英國、美國為代表的發(fā)達(dá)國家工業(yè)化水平高，二氧化碳排放量遠(yuǎn)超發(fā)展中國家。隨著一系列國際氣候變化政策的出臺，特別是《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》的簽訂，使碳排放量受到限制。碳排放量超標(biāo)的國家不得不在全球范圍內(nèi)尋求碳排放權(quán)，于是碳交易逐漸發(fā)展起來，因此，我國建立完善的碳金融市場尤為的重要。由于金融市場間風(fēng)險的傳導(dǎo)性,分區(qū)域的碳交易市場會增大風(fēng)險發(fā)生的概率和維度。因此,需要盡快建立全國統(tǒng)一的碳交易市場,通過統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一定價、統(tǒng)一配額等對各區(qū)域碳交易所進(jìn)行統(tǒng)一管理。從而保證國內(nèi)碳交易價格的有序波動,保證碳金融市場風(fēng)險的有效監(jiān)測和防范,并促進(jìn)碳金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

1　我國碳金融市場的發(fā)展?fàn)顩r

1．1　CDM市場發(fā)展?fàn)顩r

目前我國政府已成為全球CDM項(xiàng)目開發(fā)最多和CERs供應(yīng)量最大的國家。截至2016年4月30日，國內(nèi)批準(zhǔn)CDM項(xiàng)目5073個，注冊項(xiàng)目3807個，簽發(fā)項(xiàng)目1478個。我國CDM項(xiàng)目量大，但存在區(qū)域發(fā)展不平衡的問題，項(xiàng)目多集中于自然資源豐富但經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。我國CDM項(xiàng)目從減排項(xiàng)目類型來看，以新能源為主，雖然數(shù)量多，產(chǎn)生的核證減排量大，但所涉及的領(lǐng)域有限，節(jié)能環(huán)保等技術(shù)型項(xiàng)目目前發(fā)展規(guī)模較小。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）可以降低發(fā)達(dá)國家減排成本，幫助發(fā)展中國家獲得減排資金和減排技術(shù)，開展多種類促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目。然而，作為CDM最大受益國，我國在此過程中也暴露出了交易成本較高、市場流動性差、價格較低、項(xiàng)目類型單一等問題，反映出我國CDM市場較大程度地受制于買方，缺乏話語權(quán)，專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)力有待加強(qiáng)的現(xiàn)狀。

1．2　自愿交易市場發(fā)展?fàn)顩r

自愿減排機(jī)制分為自愿總控制與交易和基于項(xiàng)目減排量的自愿交易。我國已基本構(gòu)建了溫室氣體自愿減排交易及其支撐體系。2015年1月，國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)正式上線運(yùn)行，7個試點(diǎn)碳市場的交易機(jī)構(gòu)是注冊登記系統(tǒng)開戶的指定代理機(jī)構(gòu)，截至2015年12月31日，全國各試點(diǎn)交易所CCER累計成交量為：上海25430967噸，北京3676103噸，深圳2003452噸，廣東1011009噸，天津1247827噸，總計成交量33369358噸（數(shù)據(jù)來源：上海能源交易所年度報告，湖北、重慶未公布CCER交易數(shù)據(jù)）。我國公示CCER審定項(xiàng)目共1240個，注冊項(xiàng)目341個，簽發(fā)項(xiàng)目83個。

1．3　碳排放交易所試點(diǎn)情況

根據(jù)各試點(diǎn)交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，我國七試點(diǎn)二級市場累計配額交易量達(dá)5041.5萬噸，累計交易額約為14.63億元，交易均價約為26.3元/噸（按交易量計算價格權(quán)重）。公開交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交量分別占總成交量的72%和28%，交易額分別占總交易額的76%和24%。

2　SWOT分析

2．1　碳金融市場發(fā)展的優(yōu)勢

（1）CDM項(xiàng)目資源豐富。自2002年8月批準(zhǔn)《京都議定書》至今，我國已穩(wěn)居全球CDM項(xiàng)目最大供應(yīng)國的位置。截至2016年4月30日，我國共批準(zhǔn)CDM項(xiàng)目5073項(xiàng)，在聯(lián)合國EB注冊的CDM項(xiàng)目共3807項(xiàng)，占注冊項(xiàng)目的49.42%。獲得簽發(fā)的項(xiàng)目共1478個，占聯(lián)合國簽發(fā)的核準(zhǔn)減排總量的60%。

（2）自愿碳市場潛力巨大。我國自愿碳市場的項(xiàng)目一方面來自聯(lián)合國執(zhí)行董事會注冊前已發(fā)生減排的項(xiàng)目；另一方面來自純粹的自愿減排項(xiàng)目。對項(xiàng)目方而言，自愿減排市場為開發(fā)期時間成本過高或部分無法進(jìn)行CDM開發(fā)的碳減排項(xiàng)目提供了進(jìn)入市場的方式；而對于買家而言，自愿減排市場為其實(shí)現(xiàn)自身品牌宣傳、形象推廣、社會責(zé)任承擔(dān)及碳中和等目標(biāo)提供了方法及平臺。

（3）碳交易試點(diǎn)初步運(yùn)行。我國碳排放權(quán)交易所先后在深圳、北京、上海、廣東、湖北、重慶、天津等省市區(qū)建立試點(diǎn)，在CDM項(xiàng)目研發(fā)、交易之外，形成了以“五市二省”為代表、推動國內(nèi)自愿減排項(xiàng)目為重點(diǎn)、以國內(nèi)碳金融市場發(fā)展為服務(wù)核心的碳試點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。

（4）政策環(huán)境的支持。2009年，我國政府向國際社會宣布，到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值CO2排放比2005年下降40%～45%。2015年9月底，《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》表示，中國目標(biāo)到2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值CO2排放將比2005年下降60%～65%。聯(lián)合聲明表示，我國于2017年啟動全國碳排放交易體系。建立全國統(tǒng)一碳交易市場，2020年之后為完善階段，進(jìn)一步擴(kuò)大減排覆蓋行業(yè)與企業(yè)，完善本國交易規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)體系，探索與國際碳市場的連接途徑。

2．2　發(fā)展碳金融市場的劣勢

2.2.1宏觀層面

（1）尚未建立碳金融組織服務(wù)體系

碳金融服務(wù)體系應(yīng)包含多層次、多方面的金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)的碳金融衍生產(chǎn)品。我國碳金融市場處于初步探索期，還沒有形成服務(wù)鏈完整、全面的碳金融服務(wù)體系。

（2）碳金融產(chǎn)品單一且缺乏議價權(quán)

我國碳金融交易以及業(yè)務(wù)主要集中于碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易、部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓、少量CCER自愿市場交易及商業(yè)銀行綠色貸款，處于附加值較低且產(chǎn)品單一的現(xiàn)實(shí)狀況。碳金融市場的市場有效性還較低，價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險轉(zhuǎn)移、規(guī)避功能還不明顯。由于碳金融體系的不完善，我國在CDM項(xiàng)目及國際碳市場上的發(fā)言權(quán)較弱，雖然項(xiàng)目資源豐富，但交易規(guī)則、交易價格等均受到歐盟、美國等發(fā)達(dá)國家買方制約。此外，這些發(fā)達(dá)國家將本國貨幣與碳交易的計價結(jié)算相掛鉤，進(jìn)一步削弱了我國在國際碳交易價格上的議價權(quán)。

（3）碳交易所基礎(chǔ)功能不完備

目前國內(nèi)七個試點(diǎn)市場各成一體，無統(tǒng)一規(guī)范，只是局限在各個試點(diǎn)內(nèi)部進(jìn)行分配與交易，且現(xiàn)貨市場規(guī)模尚小，激發(fā)活力需要看衍生品。因此其配套產(chǎn)業(yè)如交易所、碳核查、碳資產(chǎn)管理等，市場空間暫時較有限。

2.2.2微觀層面

（1）CDM市場風(fēng)險大

CDM市場風(fēng)險主要源于我國自主交易市場的不足，國內(nèi)買家少，單邊交易難以建立，項(xiàng)目的成交與價格等均受制于國外買家。并且，交易規(guī)則、注冊核準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)、交易期限均由聯(lián)合國執(zhí)行董事會（EB）確立，注冊時間長，時間成本大，拒簽風(fēng)險高，導(dǎo)致CDM項(xiàng)目實(shí)施難度加大。而且由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境的變化，也為交易雙方帶來了成本、收益上的不確定性，制約了CDM市場的發(fā)展。

（2）CDM項(xiàng)目及自愿減排項(xiàng)目影響力不足

我國自愿減排項(xiàng)目資源非常豐富，碳信用充足，但我國VER項(xiàng)目分布嚴(yán)重失衡，集中于自然資源豐富但經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，東西部發(fā)展不協(xié)調(diào)，這影響了我國自愿減排項(xiàng)目二級市場的流通。而我國長期作為CDM項(xiàng)目的提供方，并未形成國內(nèi)成熟的買方市場，不能有效引導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)積極投身于低碳技術(shù)開發(fā)與低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2．3　碳金融市場發(fā)展的機(jī)遇

（1）巴黎協(xié)定催生綠色契機(jī)，碳交易前景可期

2016年4月22日，中、美等國在聯(lián)合國簽署《巴黎協(xié)定》，是繼《京都議定書》后最重要的應(yīng)對氣候變化的國際公約，也是真正意義上的全球協(xié)議。中國以一個負(fù)責(zé)任大國的身份參與各類國際會議，有利于提升本國的國際形象，承擔(dān)應(yīng)盡的社會義務(wù)，同時提升自身及發(fā)展中國家在國際氣候變化與國際碳金融市場的話語權(quán)。

（2）金融市場變革推動碳金融發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的不斷加深，金融制度與金融產(chǎn)品創(chuàng)新成為時代的要求與發(fā)展的動力。我國碳金融市場的建立，將與商業(yè)銀行、證券業(yè)等金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展相輔相成。碳金融交易品種的豐富將大大增加我國碳金融市場的活力，進(jìn)一步規(guī)范碳市場交易與碳金融服務(wù)體系，爭取更多國際話語權(quán)與競爭優(yōu)勢。

2．4　發(fā)展碳金融市場的外部威脅

（1）國外市場迅速發(fā)展

2015年底，各國在巴黎氣候大會上共商全球氣候變化的未來。其中包括美國、德國等18個國家達(dá)成協(xié)議，共建統(tǒng)一的碳交易市場，穩(wěn)定碳交易市場。作為全球CDM項(xiàng)目的主要供應(yīng)者，印度、巴西、韓國、智利等均積極尋求與國際碳市場的連接。世界范圍內(nèi)碳交易市場的建立與連結(jié)均對我國碳金融市場的建立與發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（2）CDM項(xiàng)目規(guī)則缺乏自主權(quán)

目前，我國缺乏完善的本土交易規(guī)則、核證標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目開發(fā)方法學(xué)，在國際碳市場上的發(fā)言權(quán)也較小。CDM項(xiàng)目的核證條件、注冊簽發(fā)時間、開發(fā)類型等均受聯(lián)合國執(zhí)行董事會的制約，許多優(yōu)質(zhì)的CDM項(xiàng)目被聯(lián)合國拒之門外。因此要加快建立本國的碳金融市場體系，提高風(fēng)險應(yīng)對能力。

3　試點(diǎn)碳價格影響因素分析——以北京市為例

由于我國目前只開放了七個碳交易試點(diǎn)，且各試點(diǎn)開放時間不一、信息披露情況不一、交易標(biāo)準(zhǔn)不一，故本文選取了建立時間較早、交易信息較全的北京試點(diǎn)為例，分析國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、工業(yè)企業(yè)發(fā)展形勢、國內(nèi)氣候條件以及國際能源價格對于試點(diǎn)碳配額交易價格的影響。本文選取了向量自回歸模型（VAR模型）進(jìn)行檢驗(yàn)。向量自回歸模型揭示了某個變量的變化受其自身及其他變量過去行為的影響，可以作為變量間關(guān)系的檢驗(yàn)。當(dāng)兩個變量在時間上有先導(dǎo)-滯后關(guān)系時，可以從統(tǒng)計上考察這種關(guān)系是單向還是雙向的。

3．1　指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來源

在指標(biāo)的選擇上以北京試點(diǎn)為例，以北京市環(huán)交所碳排放權(quán)交易價格為被解釋變量，中國工業(yè)企業(yè)利潤月度增速、國際能源價格指數(shù)等作為解釋變量。如圖1所示，周期內(nèi)呈現(xiàn)周期性上下波動，而碳排放權(quán)交易價格、全國工業(yè)企業(yè)利潤增速和國際能源價格指數(shù)一直呈下跌趨勢。

圖1 CPI、JW、GYCZ、NP、LR、P曲線圖

（1）被解釋變量P：2014—2015年北京市環(huán)交所碳排放權(quán)交易價格（元/噸）（除去林業(yè)碳匯、CCER等特殊產(chǎn)品價格）。數(shù)據(jù)來源于北京環(huán)交所。

（2）解釋變量LR：2014—2015年中國工業(yè)企業(yè)利潤月度增速（%）。數(shù)據(jù)來源于中國金融信息網(wǎng)。

（3）解釋變量NP：2014—2015年國際能源價格指數(shù)（2010=100）（%）。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。

（4）解釋變量CPI：2014—2015年北京市居民消費(fèi)價格指數(shù)月度數(shù)據(jù)（上年同月=100）。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。

（5）解釋變量JW：2014—2015年北京市月均溫（℃）。數(shù)據(jù)來源于中國天氣網(wǎng)。

（6）解釋變量GYCZ：2014—2015年北京市工業(yè)總產(chǎn)值月度數(shù)據(jù)（萬元）。數(shù)據(jù)來源于北京市統(tǒng)計局。

3．2　ADF檢驗(yàn)以及平穩(wěn)化處理

對2014—2015年的北京市環(huán)交所數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，結(jié)果見表1。

在5%的置信水平，只有JW、GYCZ顯著，數(shù)據(jù)平穩(wěn)，而其他變量均不平穩(wěn)。而VAR模型只有平穩(wěn)序列可以進(jìn)行檢驗(yàn)，因此需要進(jìn)行對數(shù)差分處理，去除JW、LR兩組回歸不顯著或不能進(jìn)行對數(shù)差分的數(shù)據(jù)。

表1　原數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)

一階對數(shù)差分處理公式：

DLOG（Y）表示Y的自然對數(shù)lnY的一階差分。

表2　DP、DNP、DGYCZ、DCPI的ADF檢驗(yàn)

由表2的P值可得，在5%的置信水平下，經(jīng)過對數(shù)差分的4組數(shù)據(jù)均達(dá)到了一階平穩(wěn)。因此可以進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)分析。

3．3　協(xié)整檢驗(yàn)

對表2的ADF檢驗(yàn)后，DP、DNP、DGYCZ和DCPI達(dá)到了一階平穩(wěn)，下面進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，如表3所示。

表3　協(xié)整檢驗(yàn)

可得出協(xié)整方程：

協(xié)整方程反映的是變量之間長期的均衡關(guān)系，由協(xié)整方程可得出，碳交易價格與國際能源價格、北京市居民消費(fèi)價格指數(shù)和北京市工業(yè)總產(chǎn)值保持著一種穩(wěn)定的變化關(guān)系。通過系數(shù)符號與絕對值可得，P與NP呈正相關(guān)關(guān)系，與GYCZ、CPI呈負(fù)相關(guān)，且受CPI變化影響最大。

3．4　格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過協(xié)整檢驗(yàn)后，再進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下頁表4所示。

格蘭杰因果檢驗(yàn)原假設(shè)為H0：變量X不能格蘭杰引起變量Y；備擇假設(shè)為H1：變量X能格蘭杰引起變量Y。由P值可看出，在5%的置信區(qū)間內(nèi)不拒絕原假設(shè)，格蘭杰因果檢驗(yàn)中各變量兩兩之間無明顯因果關(guān)系。

3．5　脈動響應(yīng)

脈動效應(yīng)反映的是變量短期動態(tài)響應(yīng)的變化過程，DP、DNP、DGYCZ、DCPI對DP的脈沖響應(yīng)分析如下頁圖2所示。

由圖2可知，從滯后期來看，DP受到來自自身的1個方差的沖擊后，先后受到正負(fù)兩段沖擊，在第5期沖擊變得平穩(wěn)，縮小到小范圍區(qū)間內(nèi)，之后逐步減弱趨近于0；DP受到來自DNP的一個方差沖擊后，在正負(fù)沖擊間波動，于第10期后才漸趨平穩(wěn)；DP受到來自DGYCZ的一個方差沖擊后，在長時期內(nèi)正負(fù)波動交替不斷，于第10期后漸趨于0；DP受到來自DCPI的一個方差沖擊后，先受到長達(dá)4期的負(fù)沖擊，然后經(jīng)歷6期的正負(fù)波動，在第10期逐步平穩(wěn)。

表4　格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

圖2 DP、DNP、DGYCZ、DCPI對DP的脈沖響應(yīng)分析圖

3．6　方差沖擊

方差分析表示的是隨著滯后期數(shù)的增加，各影響因素對被解釋變量的動態(tài)貢獻(xiàn)度。DP、DNP、DGYCZ、DCPI對DP的方差沖擊情況如表5所示。

表5　DP、DNP、DGYCZ、DCPI對DP的方差沖擊分析

由表5的方差沖擊結(jié)果可得出，DP受自身方差沖擊影響較大，隨著滯后期的推移；其他影響因素方差沖擊比例開始增大，其中DCPI對DP波動貢獻(xiàn)最為顯著。

4　結(jié)論

經(jīng)協(xié)整檢驗(yàn)，北京試點(diǎn)的碳交易價格與國際能源價格、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、本地工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r均有長期均衡關(guān)系。其中，國際能源價格與碳交易價格存在正向相關(guān)關(guān)系，國際能源價格走高，國內(nèi)能源價格將受到波動，國內(nèi)企業(yè)碳排放成本增高，使得碳排放權(quán)交易價格走高。而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與本地工業(yè)的發(fā)展則與碳交易價格存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)與工業(yè)的發(fā)展會促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展與減排技術(shù)的革新，進(jìn)而碳排放交易權(quán)需求在一定時期降低、價格走低。宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與工業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展有利于國內(nèi)碳交易的健康發(fā)展，同時，國內(nèi)碳交易也將受到國際能源市場價格波動的影響。脈沖效應(yīng)函數(shù)圖像也體現(xiàn)了這一趨勢，國際能源價格的升高在前4期對碳排放權(quán)價格均產(chǎn)生正向沖擊，而后隨著企業(yè)控制成本減少能源消耗，碳價下跌，隨后趨于平穩(wěn)。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和工業(yè)的發(fā)展促進(jìn)了工業(yè)企業(yè)等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和減排技術(shù)發(fā)展，首先抑制了碳價，而后由于企業(yè)尋求更進(jìn)一步的發(fā)展，使得碳價在新的發(fā)展階段中波動平衡。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)及已有研究數(shù)據(jù)顯示，碳配額現(xiàn)貨交易價格及碳期貨價格均受國際石油、煤炭、天然氣等能源價格影響波動。同時，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境和氣候環(huán)境均對其有顯著影響。

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