非線性貨幣政策操作下的政策效果模擬

董亞娟

(浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

一、 引　言

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30多年的高速增長后，逐步邁入了“新常態(tài)”的階段。有別于曾經(jīng)的“高增長”“高消耗”“高污染”時期的貨幣政策操作，“新常態(tài)”下中央銀行的貨幣政策規(guī)則更為審慎靈活，因此關(guān)于貨幣政策規(guī)則(Monetary Policy Rules)的研究成為近年來貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最為活躍和最具突破的領(lǐng)域。中央銀行為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，在一定的約束條件下通過選擇貨幣政策操作工具使貨幣政策目標(biāo)達(dá)到最優(yōu)。我國的貨幣政策研究焦點(diǎn)集中于“數(shù)量型”和“價(jià)格型”之爭，在實(shí)際操作中，中央銀行也以數(shù)量型調(diào)控居多，以價(jià)格型調(diào)控較少。從2007年到2016年，中央銀行曾38次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，而調(diào)整利率只有22次，中央銀行對貨幣政策價(jià)格工具的使用無論在幅度上還是在頻率上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于數(shù)量型工具。

最優(yōu)貨幣政策規(guī)則分為完全承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則和簡單貨幣政策規(guī)則。完全承諾貨幣政策規(guī)則是在整個決策過程中，中央銀行承諾僅在初期進(jìn)行一次優(yōu)化，而以后各期嚴(yán)格按照此最優(yōu)解來進(jìn)行決策。完全承諾規(guī)則的最優(yōu)貨幣規(guī)則是一種前瞻性規(guī)則。由于完全承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則在形式上非常復(fù)雜，特別是它還依賴于不可觀測的變量，因此常用一些簡單貨幣政策規(guī)則來逼近完全承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則，其中最常見的簡單規(guī)則表現(xiàn)為，政策規(guī)則僅僅依賴于當(dāng)期可觀測的變量。McCallum(1987)[1]和Taylor規(guī)則(1993)[2]是簡單貨幣政策規(guī)則的典型代表，即貨幣供應(yīng)量或利率是對通脹缺口(實(shí)際通脹對目標(biāo)通脹的偏離程度)和產(chǎn)出缺口(實(shí)際產(chǎn)出對潛在產(chǎn)出的偏離程度)的反應(yīng)函數(shù)，這樣的貨幣政策很好地?cái)M合了美國聯(lián)邦基金利率的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，且有利于產(chǎn)出和通脹的穩(wěn)定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。后來國內(nèi)外學(xué)者在此基礎(chǔ)上分別對數(shù)量型和價(jià)格型的貨幣政策規(guī)則進(jìn)行了拓展，并對各國貨幣政策的適用性進(jìn)行了檢驗(yàn)，如考慮貨幣供應(yīng)或利率的平滑因子、在貨幣政策規(guī)則函數(shù)中加入預(yù)期因素、引入?yún)R率和資產(chǎn)價(jià)格等其他要素等(Carlstrom和Fuerst，2000；Orphanides，2001；Sauer和Sturm，2007；金成曉和朱培金，2013；劉劍文等，2015；洪昊和朱培金，2017)[3-8]。這些研究都對各國央行貨幣政策規(guī)則的制定和完善提供了有價(jià)值的思考和方法。

但是這些研究都是基于貨幣規(guī)則的形式是線性的，Persson和Tabellini(1997)[9]、Atanasova(2003)[10]、Surico(2007)[11]等學(xué)者對貨幣政策的線性特征提出了質(zhì)疑，認(rèn)為貨幣政策對通脹和產(chǎn)出目標(biāo)的反應(yīng)存在非對稱性，這一問題逐漸引起了更多學(xué)者的討論。近年來有一些文獻(xiàn)已經(jīng)開始討論貨幣政策規(guī)則的非線性特征，并進(jìn)行了很多有益的理論和實(shí)證研究。Choi(1999)[12]指出在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，公眾對央行的貨幣政策預(yù)期會調(diào)整，導(dǎo)致貨幣政策在傳導(dǎo)過程中對經(jīng)濟(jì)變量會產(chǎn)生非線性沖擊。Bliss和Kaufman(2003)[13]認(rèn)為在央行準(zhǔn)備金和資本金雙重約束下，央行在不同的經(jīng)濟(jì)時期對貨幣政策規(guī)則的變化導(dǎo)致了貨幣政策規(guī)則的非線性性。Dolado等(2004)[14]指出非線性的貨幣政策是中央銀行的損失函數(shù)為非二次函數(shù)或總供給曲線非線性下的結(jié)果，并以美國數(shù)據(jù)給出了經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。Florio(2004)[15]認(rèn)為由于貨幣政策的短期利率期限結(jié)果導(dǎo)致貨幣政策的非線性效應(yīng)。Clausen和Bernd(2006)[16]通過半結(jié)構(gòu)模型分析歐洲銀行貨幣傳導(dǎo)機(jī)制得出德國、法國和意大利三個國家的貨幣政策非對稱性比較明顯。Bruggemann和Riedel(2010)[17]采用邏輯LSTR方法驗(yàn)證了英國央行貨幣政策規(guī)則的非對稱特征，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期對通脹的反應(yīng)更大，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時期更關(guān)注對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)。Donayre(2014)[18]發(fā)現(xiàn)較高的貨幣供給沖擊對實(shí)際產(chǎn)生作用，而較低的貨幣供給下經(jīng)濟(jì)波動不明顯。趙進(jìn)文和閔婕(2005)[19]采用LSTR方法對我國的貨幣政策非線性特征進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)以貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其操作效果均呈現(xiàn)了顯著的非線性性。陳創(chuàng)練等(2016)[20]利用我國貨幣政策規(guī)則的非線性特征，采用時變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸(TVP-SVAR)模型分析利率、通脹與產(chǎn)出缺口之間的關(guān)系，估計(jì)時變參數(shù)泰勒規(guī)則。

貨幣政策規(guī)則的理論基礎(chǔ)是在總需求和總供給曲線約束下，最小化貨幣當(dāng)局的損失函數(shù)，得到關(guān)于通脹缺口和產(chǎn)出缺口的貨幣表達(dá)式。從現(xiàn)有文獻(xiàn)及央行貨幣政策操作實(shí)施現(xiàn)狀看，央行的非對稱損失函數(shù)是判斷貨幣政策非線性特征的理論基礎(chǔ)，即央行對通貨膨脹、產(chǎn)出缺口與目標(biāo)值的偏離會產(chǎn)生不同程度的損失反應(yīng)，造成貨幣政策的非對稱偏好(王晉斌和劉婧容，2015)[21]。當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出高于(或低于)潛在產(chǎn)出，在同樣波動幅度下，正產(chǎn)出缺口會比負(fù)產(chǎn)出缺口帶來的損失小，同樣的分析也適用于通貨膨脹的波動幅度。同時，貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出的調(diào)節(jié)，依賴于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的減速作用，與擴(kuò)展性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的加速作用強(qiáng)度也不一，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)效果會明顯大于在經(jīng)濟(jì)收縮期的調(diào)節(jié)效果。另外由于傳導(dǎo)渠道、公眾預(yù)期及利率期限結(jié)構(gòu)等原因，導(dǎo)致貨幣政策在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(徐小君和蘇梽芳，2005)[22]，或者即使在相同程度的擴(kuò)張性和緊縮性貨幣政策下，貨幣政策對產(chǎn)出、通脹率的影響程度也不同(中國人民銀行營業(yè)管理部課題組等，2009)[23]。更為廣義地講，相同程度的貨幣政策在不同區(qū)域、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、不同行業(yè)間均呈現(xiàn)出對主要經(jīng)濟(jì)變量的非對稱效應(yīng)。因此貨幣政策非對稱效應(yīng)的研究已經(jīng)是貨幣政策理論中的一個重要問題。

基于以上文獻(xiàn)的研究，中國貨幣政策存在不對稱的特性已經(jīng)得到理論和實(shí)證研究的支持，而線性的McCallum規(guī)則與Taylor規(guī)則僅能描述我國貨幣政策的線性變化特征，面對我國貨幣政策變化的非線性特征這樣的事實(shí)，數(shù)量型和價(jià)格型兩種貨幣政策工具已進(jìn)入非線性階段。已有的研究多圍繞這兩種貨幣政策工具的非線性特征進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)和求證非線性特征傳導(dǎo)路徑[22-24]，如利用平滑轉(zhuǎn)換回歸方法(Smooth Transition Regression，簡稱STR)、馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換方法(Markov Regime-switching，簡稱MRS)計(jì)量工具。這些方法假定貨幣政策總是在高低兩種機(jī)制間進(jìn)行離散轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換機(jī)制由突發(fā)的、不可觀測的沖擊決定，這種區(qū)制變化是外生的，不能解釋非線性央行行為的動機(jī)。另外由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)時間序列數(shù)據(jù)樣本和計(jì)量方法所限，導(dǎo)致這樣的計(jì)量結(jié)果不穩(wěn)定。

本文的創(chuàng)新在于：(1)借鑒平滑轉(zhuǎn)移回歸的非線性分析方法，將線性貨幣政策規(guī)則拓展到Logistic平滑轉(zhuǎn)換形式的非線性貨幣政策，并將其納入具有微觀基礎(chǔ)的新凱恩斯DSGE模型，引入技術(shù)沖擊、偏好沖擊等6種外生沖擊，考察在工資和價(jià)格粘性機(jī)制下中國經(jīng)濟(jì)的一般均衡模型；(2)作為貨幣政策工具中一個關(guān)鍵變量——產(chǎn)出缺口，一般被定義為實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之差，由于潛在產(chǎn)出不可觀測，文獻(xiàn)中一般采取退勢法或卡爾曼濾波方法處理，這樣的估計(jì)結(jié)果容易受到數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響。而本文是將沒有工資和價(jià)格粘性、不存在任何名義摩擦的彈性經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出作為潛在產(chǎn)出來估計(jì)該產(chǎn)出缺口。這樣的經(jīng)濟(jì)框架更加符合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和貨幣政策特征，利用貝葉斯估計(jì)技術(shù)和脈沖響應(yīng)分析工具，對比在兩種不同規(guī)則下貨幣政策的調(diào)控能力，以檢驗(yàn)非線性貨幣政策規(guī)則在我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用和調(diào)控效果。

二、 理論模型構(gòu)建

(一) 家庭部門

家庭的跨期預(yù)算約束為：

同時資本的累積方程為：

其中λt為預(yù)算約束條件(5)的拉格朗日乘子，代表邊際效用，μt是預(yù)算約束條件方程(6)的拉格朗日乘子，Qt=μt/λt表示資本品的價(jià)格。方程(8)描述了家庭的最優(yōu)消費(fèi)，方程(9)描述了家庭持有的最優(yōu)債券數(shù)量，方程(10)為名義貨幣需求方程，方程(11)為最優(yōu)資本利用率，方程(12)為資本的歐拉方程，方程(13)描述了最優(yōu)投資條件。

(二) 家庭的最優(yōu)工資選擇

家庭在預(yù)算約束(5)和勞動需求約束方程(14)的條件下實(shí)現(xiàn)跨期效用最大化，得到最優(yōu)工資方程的一階條件：

此時家庭使真實(shí)工資等于消費(fèi)和閑暇的邊際替代率的一個常數(shù)加成1+λw。

(三) 廠商部門

λp是中間產(chǎn)品之間的替代彈性。利潤最大化的最終產(chǎn)品廠商在約束條件(18)的條件下進(jìn)行選擇：

該問題的最優(yōu)化結(jié)果可以得到最終產(chǎn)品生產(chǎn)廠商對中間產(chǎn)品的需求函數(shù)和最終產(chǎn)品的價(jià)格函數(shù)：

中間產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)要素來源于家庭投入的資本和勞動，生產(chǎn)函數(shù)為：

這里α∈(0,1)是資本產(chǎn)出彈性，At是中性的技術(shù)水平，服從AR(1)過程：

這里mct表示實(shí)際邊際成本。式(24)是最優(yōu)工資決定方程，式(25)決定了最優(yōu)資本利率，式(26)是中間產(chǎn)品廠商的實(shí)際邊際成本。如果經(jīng)濟(jì)不存在名義摩擦?xí)r，即在彈性經(jīng)濟(jì)下工資等于勞動的邊際產(chǎn)出，資本價(jià)格等于資本的邊際產(chǎn)出，此時的實(shí)際邊際成本等于1。

(四) 中間廠商的最優(yōu)價(jià)格選擇

中間產(chǎn)品廠商通過調(diào)整價(jià)格使得利潤最大化，其最優(yōu)的價(jià)格水平為：

進(jìn)一步可以得到動態(tài)的價(jià)格加成公式：

(五) 非線性貨幣政策規(guī)則

為避免產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率目標(biāo)值的取值對模型產(chǎn)生的影響，本文假設(shè)潛在產(chǎn)出為彈性經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)出yst，通脹目標(biāo)為彈性經(jīng)濟(jì)下的通脹率πst，則產(chǎn)出缺口可表示為xt=yt-yst，通脹缺口pit=πt-πst。利率決定的線性貨幣政策規(guī)則形式為：

考慮中央銀行會對損失函數(shù)中正負(fù)通脹缺口和產(chǎn)出缺口進(jìn)行非對稱性調(diào)整，借鑒平滑轉(zhuǎn)換(STR)模型，能有效地解決當(dāng)變量在不同的范圍內(nèi)變化時，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出不同的行為問題。標(biāo)準(zhǔn)的STR模型形式為：

it=ψzt+ωztG(η,c,st)+εt，t=1,2,…,T

(32)

其中,zt是解釋變量向量，向量ψ和ω分別表示模型中線性和非線性部分的參數(shù)向量。轉(zhuǎn)換函數(shù)G(η,c,st)是取值在[0，1]內(nèi)的連續(xù)函數(shù)，反映了模型的非線性過程。st是轉(zhuǎn)換變量，若st→-∞，則G(η,c,st)→0；若st→+∞，G(η,c,st)→1。G(η,c,st)中的參數(shù)η刻畫了一個機(jī)制向另一個機(jī)制轉(zhuǎn)換的平滑程度，即由狀態(tài)0到狀態(tài)1的轉(zhuǎn)換速度，參數(shù)c表示的是轉(zhuǎn)換發(fā)生的時刻。隨機(jī)擾動項(xiàng)εt獨(dú)立同分布，εt～iid(0,σ2)。根據(jù)轉(zhuǎn)換函數(shù)G(η,c,st)的具體形式，STR模型通常分為Logistic型STR模型和Exponential型STR模型。本文采用的是Logistic型STR模型：

選取K=2，即選取二階的Logistic型STR模型：

G(η,c,st)=[1+exp(-η(st-c1)(st-c2))]-1

(34)

基于非線性平滑轉(zhuǎn)移模型理論，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)對我國非線性貨幣政策的研究結(jié)論(吳吉林和張二華，2015；王少林，2015；鄭挺國和劉金全，2008；劉金全和解瑤姝，2016)[25-28]，轉(zhuǎn)換變量st選取目標(biāo)通脹率πst，則非線性LSTR模型描述了央行在高通脹目標(biāo)和低通脹目標(biāo)下的非線性反應(yīng)。

非線性的價(jià)格型貨幣政策規(guī)則可表示為：

it=ist+ρiit-1+(1-ρi)(ρiyxt+ρiπpit)+(1-ρi)(ρiyxt+ρiπpit)·

(35)

同理，將數(shù)量型的McCallum規(guī)則表示為非線性的貨幣規(guī)則形式：

mt=mst+ρmmt-1+(1-ρm)(ρmyxt+ρmπpit)+(1-ρm)(ρmyxt+ρmπpit)·

(36)

三、 模型參數(shù)的校準(zhǔn)和估計(jì)

其余的參數(shù)采取第二類方法估計(jì)即貝葉斯估計(jì)法，各個參數(shù)的先驗(yàn)分布類型、均值和方差的設(shè)置見表1。本文選取4個變量作為觀測變量對其余的參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)：產(chǎn)出、消費(fèi)、通貨膨脹和利率。樣本數(shù)據(jù)期從1990年第一季度到2016年第二季度，其中產(chǎn)出用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)表示，居民消費(fèi)用社會商品零售總額近似。產(chǎn)出和消費(fèi)數(shù)據(jù)均用GDP平減指數(shù)調(diào)整為2000年第一季度的實(shí)際值，然后取對數(shù)削弱數(shù)據(jù)的異方差性，并經(jīng)過X-12季節(jié)性調(diào)整和H-P濾波去除趨勢處理。由于缺乏通貨膨脹率的統(tǒng)計(jì)資料，本文采取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)代替。因統(tǒng)計(jì)資料公布每年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的月度環(huán)比指數(shù)，本文將該月度環(huán)比指數(shù)通過三項(xiàng)移動平均近似季度的通貨膨脹率。利率采取市場化程度較高的銀行間7天同業(yè)拆借率的季度值度量。原始數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)和國家統(tǒng)計(jì)局的公開統(tǒng)計(jì)資料。各變量數(shù)據(jù)經(jīng)過處理后如圖1所示。

圖1　各變量的波動趨勢圖

表1給出了各參數(shù)的貝葉斯估計(jì)結(jié)果，表中最后一列是參數(shù)估計(jì)的90%置信區(qū)間。這些參數(shù)估計(jì)結(jié)果均通過Metropolis-Hastings算法模擬了10000次得到。從兩種貨幣政策規(guī)則的機(jī)制轉(zhuǎn)換速度參數(shù)來看，ηi的值略大于ηm，說明在價(jià)格型機(jī)制下貨幣政策轉(zhuǎn)換的速度較快，通過調(diào)整利率的方法能更快地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策的需要。再比較兩種規(guī)則下的政策轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)，在價(jià)格型貨幣政策中的政策轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)是3.2%和8.46%，數(shù)量型貨幣政策下的拐點(diǎn)介于4.91%和13.32%之間。在利率調(diào)控的貨幣政策下，在通脹率低于3.2%或高于8.46%時會及時轉(zhuǎn)換政策，在調(diào)控過程中更注重對通脹的反應(yīng)(貨幣政策對通脹的反應(yīng)系數(shù)1.021大于對產(chǎn)出的反應(yīng)系數(shù)0.5187)，而數(shù)量型貨幣政策規(guī)則的調(diào)整拐點(diǎn)是當(dāng)通脹率達(dá)到4.91%和13.32%時會轉(zhuǎn)換政策，在調(diào)控中對通脹的反應(yīng)不敏感，而是更注重對產(chǎn)出的反應(yīng)(貨幣政策對通脹的反應(yīng)系數(shù)0.1603小于對產(chǎn)出的反應(yīng)系數(shù)1.6336)。這一結(jié)論需要從以下的脈沖響應(yīng)分析中得到進(jìn)一步的證實(shí)。

表1　參數(shù)貝葉斯估計(jì)的先驗(yàn)分布和估計(jì)結(jié)果

四、 外生沖擊下的脈沖響應(yīng)分析

本文進(jìn)一步對構(gòu)建的新凱恩斯DSGE模型系統(tǒng)進(jìn)行動態(tài)特征考察。將所有的最優(yōu)一階條件和約束方程線性化處理，形成非線性差分方程組，在非線性貨幣政策規(guī)則下，考察各種外生沖擊對內(nèi)生變量影響的動態(tài)變化路徑，并通過脈沖響應(yīng)圖反應(yīng)出來。但限于篇幅的原因，文中并未給出所有內(nèi)生變量(本文模型中內(nèi)生變量個數(shù)為29個)的脈沖響應(yīng)路徑，而僅給出了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或讀者比較關(guān)注的主要內(nèi)生變量，即產(chǎn)出缺口和通貨膨脹。

為能清晰地了解兩種非線性貨幣政策規(guī)則(數(shù)量型規(guī)則和價(jià)格型規(guī)則)下主要經(jīng)濟(jì)變量對各種沖擊的反應(yīng)，圖2～圖11考察了產(chǎn)出缺口和通貨膨脹在技術(shù)沖擊、偏好沖擊、投資調(diào)整成本沖擊、勞動供給沖擊以及貨幣政策沖擊下的脈沖響應(yīng)情況。其中橫軸表示響應(yīng)時間，本文設(shè)置響應(yīng)期數(shù)為40期，縱軸表示各個變量相對穩(wěn)態(tài)水平的偏離程度。通過比較各圖的情況容易看出，在非線性的數(shù)量型貨幣政策規(guī)則下，面對外生沖擊時各個變量偏離穩(wěn)態(tài)水平較為明顯，相反在非線性的價(jià)格型貨幣政策規(guī)則下，外生沖擊下的經(jīng)濟(jì)變量偏離水平較小。這說明數(shù)量型的貨幣政策沖擊對我國經(jīng)濟(jì)波動的影響較為顯著，由于我國的利率市場化程度還較低，利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)機(jī)制受限，導(dǎo)致外生沖擊下的貨幣政策不能及時有效地在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)發(fā)生顯著作用。

圖2　產(chǎn)出缺口對技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)

圖3　通貨膨脹對技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)

圖4　產(chǎn)出缺口對偏好沖擊的脈沖響應(yīng)

圖5　通貨膨脹對偏好沖擊的脈沖響應(yīng)

圖6　產(chǎn)出缺口對投資調(diào)整成本沖擊的脈沖響應(yīng)

圖7　通貨膨脹對投資調(diào)整成本沖擊的脈沖響應(yīng)

圖8　產(chǎn)出缺口對勞動供給沖擊的脈沖響應(yīng)

圖9　通貨膨脹對勞動供給沖擊的脈沖響應(yīng)

圖10　產(chǎn)出缺口對貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)

圖11　通貨膨脹對貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)

圖2是當(dāng)1單位正向技術(shù)沖擊時，產(chǎn)出會及時做出反應(yīng)，價(jià)格型貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出上升1.1%，數(shù)量型貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出上升1.9%。因此當(dāng)存在技術(shù)進(jìn)步時，通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量進(jìn)行政策調(diào)控的經(jīng)濟(jì)能及時有效地將產(chǎn)出通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來提高經(jīng)濟(jì)的增長速度，而調(diào)整利率規(guī)則不能及時通過信貸融資等途徑將技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)擴(kuò)大到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。因此，在創(chuàng)新性經(jīng)濟(jì)模式下，數(shù)量型的貨幣政策規(guī)則為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有效的支撐和幫助。同時，通脹在技術(shù)沖擊下將會緊縮(見圖3)，在數(shù)量型規(guī)則下通脹緊縮的程度較大，經(jīng)過10期的波動后得到穩(wěn)定，而價(jià)格型規(guī)則下會讓通脹緊縮程度大幅度減小，基本能控制住通脹的大幅波動，達(dá)到穩(wěn)定通貨膨脹的目的。此時價(jià)格型規(guī)則對通脹的調(diào)整更為有利。圖4和圖5是在消費(fèi)者偏好沖擊下產(chǎn)出和通脹的脈沖響應(yīng)。在這兩種貨幣政策規(guī)則下，產(chǎn)出缺口對偏好沖擊的響應(yīng)比較相近，但通脹對數(shù)量型非線性規(guī)則的反應(yīng)更大，波動性強(qiáng)于價(jià)格性規(guī)則下的波動。圖6和圖7是在投資調(diào)整成本沖擊下產(chǎn)出和通脹的響應(yīng)。圖8和圖9是勞動供給沖擊下的脈沖響應(yīng)。這兩種沖擊下產(chǎn)出和通脹做出的反應(yīng)，與技術(shù)沖擊下的反應(yīng)較為一致。

與這些響應(yīng)不同的是，在面對貨幣政策1單位正向沖擊時的情況(見圖10和圖11)。在價(jià)格型規(guī)則下產(chǎn)出對貨幣政策的沖擊較為敏感，迅速下滑8%，約經(jīng)過5期后穩(wěn)定；而數(shù)量型規(guī)則下的產(chǎn)出變化較為平緩，上升約2%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體意識到是由于貨幣供應(yīng)量增加引起的經(jīng)濟(jì)加速后，會逐漸做出調(diào)整，大概10期后會回到平穩(wěn)狀態(tài)。相反，通脹在數(shù)量型規(guī)則下變得更為寬松，上漲0.6%后迅速下滑，而價(jià)格型規(guī)則下的通脹變化較為緩和，略微下降后及時回到平穩(wěn)狀態(tài)。比較這些脈沖響應(yīng)情況可以看出，價(jià)格型的貨幣規(guī)則對通脹的調(diào)控更為有利一些，能有效地“控通脹”，而數(shù)量型的貨幣規(guī)則不利于調(diào)控通脹，但能有效地“保增長”，使產(chǎn)出增速在較為理想的范圍內(nèi)波動。

為進(jìn)一步說明非線性的價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策規(guī)則在我國經(jīng)濟(jì)中的適用性，圖12和圖13模擬了投資、產(chǎn)出、利率、消費(fèi)、勞動供給等幾種重要的經(jīng)濟(jì)變量在兩種貨幣政策沖擊下的響應(yīng)。通過兩圖的對比可以發(fā)現(xiàn)，在1單位利率的正向沖擊下，利率水平會迅速上升25%，此時因?yàn)槿谫Y成本上升，迅速影響到社會投資，導(dǎo)致投資水平下降約15%，此時消費(fèi)減少，勞動供給不足，產(chǎn)出下降10%左右。而在1單位貨幣供應(yīng)量沖擊下，利率會迅速下降約2%，其他的經(jīng)濟(jì)變量在寬松的貨幣政策下先有緩慢的增長，3期后增長速度最快，其中投資有大幅增長約為9%。同時可以發(fā)現(xiàn)的是，利率調(diào)控下的經(jīng)濟(jì)變量反應(yīng)較為迅速，而且能在短期內(nèi)迅速回到穩(wěn)態(tài)水平，有效地熨平了經(jīng)濟(jì)的波動。相比之下數(shù)量調(diào)控下的經(jīng)濟(jì)變量較為緩慢，在3期后達(dá)到峰值，而且持續(xù)的時間相對較長，經(jīng)濟(jì)會在經(jīng)過15期后才能回歸到穩(wěn)定狀態(tài)。這無疑會拉大中央銀行調(diào)整貨幣政策的周期。

圖12　利率沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量波動的變化

圖13　貨幣供應(yīng)沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量波動的變化

五、 研究結(jié)論與展望

本文基于非線性的貨幣政策規(guī)則，在具有粘性環(huán)境的DSGE模型中檢驗(yàn)了數(shù)量型和價(jià)格型兩種貨幣政策規(guī)則在我國經(jīng)濟(jì)波動中的作用。主要研究工作包括：(1)放棄了貨幣政策規(guī)則中的線性假設(shè)，引入貨幣政策反應(yīng)規(guī)則的非線性效應(yīng)，將通脹率作為轉(zhuǎn)換變量，利用平滑轉(zhuǎn)移回歸模型的原理構(gòu)建非線性貨幣政策效應(yīng)，并將簡單的價(jià)格型和數(shù)量型規(guī)則拓展開來；(2)克服以往文獻(xiàn)對潛在產(chǎn)出以退勢法處理的技術(shù)上的缺陷，將不存在粘性環(huán)境和名義摩擦下的產(chǎn)出和通脹視為產(chǎn)出和通脹的目標(biāo)值，模擬彈性經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)出和通脹，計(jì)算產(chǎn)出缺口和通脹缺口。得到的主要結(jié)論有：(1)央行采取調(diào)控通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的雙目標(biāo)制下的非線性貨幣政策框架，有助于貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控。以彈性經(jīng)濟(jì)下的通脹率作為目標(biāo)通脹率時，價(jià)格型機(jī)制下的非線性貨幣政策機(jī)制轉(zhuǎn)換的速度較快，因此通過調(diào)整利率的方法能更快地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策的需要；(2)兩種類型的貨幣政策規(guī)則會產(chǎn)生不同的調(diào)控效果：在非線性的價(jià)格型貨幣政策調(diào)控下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)更注重對通脹的反應(yīng)，而且反應(yīng)速度較快，能及時有效地?fù)崞浇?jīng)濟(jì)波動，有效地“控通脹”；在非線性的數(shù)量型貨幣政策調(diào)控下，經(jīng)濟(jì)更注重對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)，但反應(yīng)速度較慢，需要較長時間讓經(jīng)濟(jì)達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，在調(diào)控的過程中能有效地起到“保增長”的作用。

就本文的樣本區(qū)間研究結(jié)論來看，兩種類型非線性的貨幣政策均能有效地模擬我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)的波動情況，研究符合現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和經(jīng)濟(jì)理論，這種非對稱效應(yīng)已經(jīng)較為顯著地在我國央行的貨幣政策調(diào)控中得以體現(xiàn)。隨著我國金融改革和經(jīng)濟(jì)調(diào)控模式的變化，以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)雜因素的影響，中央銀行在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)約束下，應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，需要對貨幣政策采取更為靈活的相機(jī)抉擇。如果通脹超出預(yù)期，則非線性的價(jià)格型貨幣政策規(guī)則能快速地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，及時達(dá)到調(diào)控通脹的目標(biāo)，或者當(dāng)產(chǎn)出超出目標(biāo)范圍時，非線性的數(shù)量型貨幣規(guī)則可以緩慢調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的目標(biāo)，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過大的起伏。但如何制定更有效的貨幣政策措施，完善中央銀行的貨幣政策調(diào)控體系，能有效地為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，一方面需要提高我國金融服務(wù)機(jī)制的運(yùn)行效率，另一方面需要在價(jià)格型和數(shù)量型兩種貨幣政策中尋找平衡點(diǎn)，使得央行的貨幣政策在短期和長期內(nèi)的實(shí)施效果更為顯著。

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