我國(guó)多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制

梁博宇

[摘要]建立和完善多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各國(guó)資本市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)的方式之一，其在各國(guó)的金融發(fā)展中占據(jù)著越來(lái)越重要的地位。而目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段并不長(zhǎng)，轉(zhuǎn)板機(jī)制嚴(yán)重缺失，尚未形成一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)體系。因此，建立一個(gè)使得各層次市場(chǎng)良好互動(dòng)的轉(zhuǎn)板制度迫在眉睫，也成為了完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的必然選擇。

[關(guān)鍵詞]多層次 資本市場(chǎng) 轉(zhuǎn)板機(jī)制

一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)缺失

從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，將資本市場(chǎng)層次細(xì)分，針對(duì)于不同的市場(chǎng)實(shí)施不同要求再加以實(shí)施相應(yīng)的監(jiān)管和救濟(jì)，有利于降低我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。以美國(guó)資本市場(chǎng)為例，其主要分為紐約證交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)、美國(guó)證交所和納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)、區(qū)域性交易場(chǎng)所和OTCBB、粉紅單市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)構(gòu)成，由于證券市場(chǎng)層次分明、定位明確，其只要符合一定的財(cái)務(wù)、流動(dòng)性和公司治理要求就可以在不同市場(chǎng)轉(zhuǎn)移銷售。

然而我國(guó)資本市場(chǎng)的層次不清晰，表面上看我國(guó)資本市場(chǎng)層次較為豐富，實(shí)際上卻并沒(méi)有清晰的界限。資本市場(chǎng)內(nèi)部缺少分層，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司都遵循統(tǒng)一的上市標(biāo)準(zhǔn)，一旦在資本市場(chǎng)的某一層次上市就固化于該層次，使得不同規(guī)模的企業(yè)并不能夠找到適合自己的板塊，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法相互轉(zhuǎn)板，場(chǎng)外市場(chǎng)沒(méi)有渠道升至場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，退市制度只存在于主板和創(chuàng)業(yè)板，即優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)難，劣質(zhì)企業(yè)降板難。這可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而造成我國(guó)資本市場(chǎng)表面多樣化，實(shí)質(zhì)則是以主板為主，并未是真正意義的多層次資本市場(chǎng)。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板渠道缺失

從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司均是先與場(chǎng)外市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷進(jìn)行融資而后壯大，通過(guò)不斷的升板轉(zhuǎn)至主板市場(chǎng)，即滿足一定的財(cái)務(wù)、流動(dòng)性和公司治理要求就可以提出申請(qǐng)而后成功轉(zhuǎn)板。

而我國(guó)的資本市場(chǎng)并沒(méi)有相應(yīng)的轉(zhuǎn)板制度，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司均需通過(guò)IPO上市，使得資本市場(chǎng)以主板為主，無(wú)法滿足其他市場(chǎng)的需要。那些經(jīng)濟(jì)效益逐步增加的公司不能通過(guò)一個(gè)過(guò)度平臺(tái)去取得更大的融資，那些經(jīng)濟(jì)不善的公司不能降板至低一層次的板塊以“休養(yǎng)生息”。轉(zhuǎn)板渠道的缺失嚴(yán)重制約了不同規(guī)模的企業(yè)的發(fā)展，不管是公司還是對(duì)市場(chǎng)，都可能造成災(zāi)難性的后果。

（三）退市后救濟(jì)制度的缺失

退市制度后的救濟(jì)制度之所以重要是由于我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司一旦不符合相應(yīng)的要求就會(huì)退市，這無(wú)疑會(huì)給公司帶來(lái)巨大的影響，一方面是被淘汰的企業(yè)沒(méi)有權(quán)利去向證交所和法院進(jìn)行申訴，另一方面是退市程序冗長(zhǎng)且靈活性大，退市后的企業(yè)無(wú)法得到保障，企業(yè)一旦退市融資更加困難，政府并沒(méi)有建立一定的救濟(jì)措施，這就使得退市后的企業(yè)很難在一定時(shí)間內(nèi)“重振旗鼓”再次沖向主板市場(chǎng)，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

二、政策與建議

（一）完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系

首先，要簡(jiǎn)化相應(yīng)的轉(zhuǎn)板程序，降低時(shí)間成本。轉(zhuǎn)板制度的最大好處就是使得經(jīng)營(yíng)效益好的公司提高上市效率，取得更大的融資。而繁冗復(fù)雜的轉(zhuǎn)板程序使得那些滿足上市條件的公司不能及時(shí)轉(zhuǎn)板，加大了時(shí)間成本，制約了公司的發(fā)展。因此，應(yīng)簡(jiǎn)化相應(yīng)的轉(zhuǎn)板程序，使得滿足上市條件公司的時(shí)間成本降到最低。

其次，要健全我國(guó)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，使得場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)能夠相互競(jìng)爭(zhēng)，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)建立相應(yīng)的市場(chǎng)，這樣才能保證成千上萬(wàn)的中小企業(yè)能夠成功上市以滿足資本市場(chǎng)的需要。

最后，要健全相應(yīng)的監(jiān)管體系。成熟市場(chǎng)基本都在朝功能監(jiān)管的方向轉(zhuǎn)型。功能監(jiān)管具有協(xié)調(diào)性高的特點(diǎn)，能夠及時(shí)處理和解決發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，并且容易判斷金融市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)，有助于減少監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，因此我國(guó)應(yīng)向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)型。除此之外證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方政府應(yīng)該明確各個(gè)主體相應(yīng)的職責(zé)，確保監(jiān)管范圍的全面性和有據(jù)可依，使得上市公司滿足相應(yīng)的準(zhǔn)入條件。

（二）完善多層次資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板制度

首先，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)而言，兩者準(zhǔn)入條件沒(méi)有太大差別，可以在主體資格、公司治理、財(cái)務(wù)規(guī)則、股本以及公眾持股、主營(yíng)業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行相應(yīng)的完善，拉開(kāi)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的距離。

其次，對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)而言，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)升板至轉(zhuǎn)板市場(chǎng)的制度還有待構(gòu)建。應(yīng)根據(jù)設(shè)立好的一定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)那些想要升至主板市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行篩選，使得那些真正質(zhì)量好的企業(yè)能夠升板至主板市場(chǎng)以獲取更大的融資。

（三）完善多層次資本市場(chǎng)的退市制度

首先，應(yīng)簡(jiǎn)化退市程序，提高退市效率。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的退市程序過(guò)于冗長(zhǎng)，退市程序缺乏強(qiáng)制性，而發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，一旦不符合相應(yīng)要求就會(huì)被要求強(qiáng)制退市。因此，提高退市效率能夠使得經(jīng)濟(jì)效益好的公司盡快流入主板市場(chǎng)，淘汰掉經(jīng)濟(jì)效益差的公司，從而提高整個(gè)社會(huì)資源的配置效率。

其次，應(yīng)建立相應(yīng)的申訴制度。退市公司一旦在退市過(guò)程中有所異議可以到相應(yīng)部門進(jìn)行申訴，這樣有利于保護(hù)公司和投資者的相應(yīng)權(quán)益，使得退市制度更加透明化。

最后，應(yīng)建立相應(yīng)的救濟(jì)措施。被主板市場(chǎng)淘汰的落后企業(yè)一旦退市會(huì)受到較大影響，融資更加困難，政府應(yīng)給予降板企業(yè)一定程度的救濟(jì)，保證其可以通過(guò)一定的緩和期。