我國私募證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)控制研究

劉坤

[摘要]在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的我國，“私募基金”是一支不斷崛起的金融力量。私募證券投資基金伴隨著當(dāng)前證券市場(chǎng)的發(fā)展，其資金規(guī)模日益增長，影響力也日漸擴(kuò)大。私募基金特有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高門檻（僅面向合格投資者）和隱蔽的信息披露這些特征為其增加了神秘感。如果私募基金沒有合理可靠的風(fēng)險(xiǎn)控制，那么可能會(huì)讓所有的私募基金在健康發(fā)展的道路是走的格外艱辛，嚴(yán)重的甚至?xí)霈F(xiàn)非常大的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文以陽光私募A股證券投資基金為例，分析該私募證券基金所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，然后從事前、事中、事后三方面提出風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以期對(duì)促進(jìn)我國私募證券投資基金發(fā)展有所裨益。

[關(guān)鍵詞]私募證券投資基金 風(fēng)險(xiǎn)控制 措施

根據(jù)中國證券投資基金協(xié)會(huì)官方統(tǒng)計(jì)，直到2016年8月底，在基金行業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的共有1.7萬多家私募基金公司。此外，將近4萬戶申報(bào)私募股權(quán)基金，申購規(guī)模8.03萬億元，實(shí)收資本6.43萬億元。私募股權(quán)基金現(xiàn)在有282，200人。針對(duì)這種迅速發(fā)展的私募基金發(fā)展規(guī)模，基金監(jiān)管部門也頒布出臺(tái)一系列規(guī)范基金行業(yè)發(fā)展的措施。2015年12月30日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公開發(fā)布（評(píng)論稿）“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理證券投資基金管理暫行規(guī)定”，發(fā)行私募股權(quán)基金管理公募基金。自此之后，私募股權(quán)基金得到了合法和明確的法律地位。

一、陽光私募A股證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）投研流程

陽光私募股權(quán)投資基金專注于控制研究和投資過程。因此，我們首先需要了解公司的投資和研究實(shí)踐?；鸾?jīng)理制定了投資組合后，投資研究過程就開始了，可以分為研究和投資兩個(gè)方面。陽光私募股權(quán)投資共同基金研究過程如圖1所示：

（二）關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

核心單位選定后，研究人員跟蹤基金管理人投資計(jì)劃核心A股。A股投資組合計(jì)劃被基金管理人研究設(shè)計(jì)后，經(jīng)由投資決策委員會(huì)審核，董事會(huì)決定是否買入或賣出。

雙重風(fēng)險(xiǎn)控制：投資管理控制風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)回撤不超過三個(gè)百分點(diǎn)；每月回撤不超過兩個(gè)百分點(diǎn)；沒有季度回撤；對(duì)于交易過程中的重大錯(cuò)誤，回撤不得超過百分之八。如果回撤率接近上述數(shù)據(jù)，我們應(yīng)該清算來控制風(fēng)險(xiǎn)?；鸾?jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)。如果產(chǎn)品凈值低于0.9，基金公司應(yīng)主動(dòng)清算，防止風(fēng)險(xiǎn)增加。換句話說，當(dāng)提款率達(dá)到10%時(shí)，就要立即清算，防止風(fēng)險(xiǎn)的增加。

基金管理人提交投資組合方案后，由投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)進(jìn)行研究審核，共同決定該投資組合方案是否通過審議。決議之后，讓交易部門采取行動(dòng)，即買入或賣出A股。在市場(chǎng)開放前，委員會(huì)指示提交貿(mào)易署，以便他們能夠根據(jù)市場(chǎng)情況履行職責(zé)。整個(gè)過程由投資委員會(huì)作出決定，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)將審查提案并提交給貿(mào)易部門進(jìn)行跟蹤。但是，應(yīng)該對(duì)交易進(jìn)行監(jiān)控，并對(duì)交易進(jìn)行評(píng)估。

（三）投資策略與投資風(fēng)險(xiǎn)分析

所有這些年來的研究表明，投資組合的業(yè)績來源包括一個(gè)非常重要的因素，即“風(fēng)格”。風(fēng)格一般用戰(zhàn)略來表示，不同的投資策略對(duì)應(yīng)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資策略主要表示投資基金和頭寸，因此，根據(jù)頭寸數(shù)據(jù)，我們可以通過橫截面和時(shí)間序列同時(shí)分析投資策略。選擇類似主題的公募基金和私募基金（不包括指數(shù)基金），分析其持有的所有股票。通過這樣的結(jié)合，我們可以看到公私基金管理者的投資風(fēng)格偏好是否明顯而持續(xù)。如圖2，圖3和表1，表2：

從表我們可了解到：①私募基金經(jīng)理通常都喜歡動(dòng)量效應(yīng)，高波動(dòng)性，高估值和小市值的股票配置；②相對(duì)而言，尤其是藍(lán)籌股，私募股權(quán)投資者偏好中小板，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股；③從行業(yè)長期配置來看，公募基金在醫(yī)藥生物，計(jì)算機(jī)和銀行金融等行業(yè)高于私募配售；④私募股權(quán)單一持倉集中度遠(yuǎn)高于募集資金。

（四）風(fēng)控模式與風(fēng)險(xiǎn)分析

當(dāng)前的私募股權(quán)基金管理模式包括獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)控外包兩種模式。監(jiān)管部門控制的產(chǎn)品包括投資限制和風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，通過與基金客戶的合同建立風(fēng)控規(guī)則。由于缺乏第三方的監(jiān)督，投資者往往不知道風(fēng)險(xiǎn)控制是否按照既定的指引進(jìn)行。直到資金凈資產(chǎn)下降或經(jīng)理失敗，才會(huì)注意到這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，私募股權(quán)基金管制模式的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)范不容忽視。

隨著私募股權(quán)基金的注冊(cè)管理者的發(fā)展壯大，管理者注冊(cè)的私募股權(quán)基金在基金規(guī)模，經(jīng)營范圍和公司治理等諸多方面存在不同。私募基金經(jīng)理做出通過外包問題形成了自己的產(chǎn)品盡快解決對(duì)后臺(tái)業(yè)務(wù)的迫切需要，并鼓勵(lì)他們向第三方專業(yè)基金服務(wù)外包管理任務(wù)的一部分給自己的產(chǎn)品和中國證券投資基金外包行業(yè)協(xié)會(huì)自2016年1月已舉行10余次研討會(huì)外包服務(wù)，終于開發(fā)出了解決“公私合作基金產(chǎn)品外包服務(wù)指南”，“指南”對(duì)問題的行業(yè)的發(fā)展，符合新法規(guī)和基金行業(yè)基金召開年會(huì)的要求，推動(dòng)服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展。外包風(fēng)險(xiǎn)控制能夠大大減輕私募股權(quán)投資顧問的負(fù)擔(dān)，所以他們專注于研究投資的工作，從而提升陽光私募股權(quán)基金的運(yùn)作效率。

二、私募證券投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（一）事前控制

我們所說的事前控制就是在工作準(zhǔn)備之前控制所有的投資。其中包括人力資源方面的監(jiān)督管理和產(chǎn)業(yè)研究以及決策機(jī)制等都是事前控制的關(guān)鍵要素，缺一不可。人力資源方面的監(jiān)督管理是指包括交易人員，研究人員，管理人員和決策者在內(nèi)的相關(guān)人員在培訓(xùn)，進(jìn)入和退出等運(yùn)作程序方面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理控制。這里所涉及的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)等方面。而研究人員的工作是研究和跟蹤整個(gè)行業(yè)。由于這是一份要求細(xì)致而時(shí)間漫長的工作，研究人員需要很多的耐心和毅力。證券非常流動(dòng)。A股投資需要大量高技能人才，但員工培訓(xùn)要求足夠的時(shí)間與精力。所以投資公司招聘的職員擁有一定的工作經(jīng)驗(yàn)同時(shí)需要較高的專業(yè)素質(zhì)。此外，中國A股方面的投資無論是在管理政策還是市場(chǎng)完善程度都還處于發(fā)展的初期，需要大量研究國內(nèi)外市場(chǎng)信息作出判斷。從業(yè)者必須有良好的溝通和信息技能。

（二）事中控制

事中控制是指從完善的政策，規(guī)則和程序，指導(dǎo)和監(jiān)督正在進(jìn)行的活動(dòng)。A股證券的控制權(quán)與執(zhí)行投資的決定有關(guān)，主要和信息及交易控制有關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等。信息控制的內(nèi)容不僅是交易者收集的信息，而且也是預(yù)警系統(tǒng)。如果出現(xiàn)投資問題，應(yīng)立即結(jié)束追加投資，可使用大量資金用于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)還要持續(xù)觀察整個(gè)投資市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。專業(yè)，謹(jǐn)慎，負(fù)責(zé)的交易者可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，從而為公司帶來最大的收益。

在正常情況下，交易者決定在開盤前接受投資指令，只有完成當(dāng)天交易所需的交易次數(shù)，交易者的工作是高水平的買賣，為公司實(shí)現(xiàn)最大的利潤。因此，交易者需要高度的判斷能力和投資操作水平。作為一個(gè)優(yōu)秀的交易者，你必須擁有你自己的信息來源，不能依靠公司收集信息，必須有能力過濾多余的信息和評(píng)論。交易控制是指股票交易買賣過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。大宗交易的市值穩(wěn)定是大型投資公司的最低投資要求。對(duì)于一些大型私募股權(quán)投資公司來說，交易額在1000萬甚至10億以上，大部分資金投入市場(chǎng)或者上市，都會(huì)影響市場(chǎng)。投資公司應(yīng)該考慮如何減少他們的緊張情緒，以避免委員會(huì)的審查。通常的操作模式是買入，賣出，賣出等。審查交易信息意味著兩個(gè)評(píng)論者的行為都可以繼續(xù)。在交易過程中，基金經(jīng)理，研究員，交易員等都不放松，我們需要運(yùn)用動(dòng)態(tài)研究的方法設(shè)計(jì)定向跟蹤整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。為了實(shí)現(xiàn)交易控制，我們首先需要監(jiān)控和評(píng)估交易者的交易行為，看看他們是否遵循了指示。

（三）事后控制

當(dāng)問題出現(xiàn)偏差，才采取控制程序、糾正問題，這就被稱為事后控制。即事物在發(fā)展運(yùn)行過程中出現(xiàn)失誤偏差，應(yīng)對(duì)出現(xiàn)失誤偏差的地方進(jìn)行考量和分析，并提出解決方案，為下一步計(jì)劃鋪平道路，使計(jì)劃后期順利實(shí)施。只有在計(jì)劃實(shí)施后的一段時(shí)間內(nèi)才能進(jìn)行事后控制。后控包括會(huì)計(jì)控制，和解，匯總，績效等方面。會(huì)計(jì)控制記錄集中交易室內(nèi)所有交易的價(jià)格，時(shí)間，數(shù)量，方向和操作員信息，以便將來使用時(shí)方便查找，并將交易數(shù)據(jù)記錄在交易者監(jiān)督下。