藍(lán)思科技：2018年業(yè)績測算

本刊研究員 田 闖

智能手機逐漸步入存量市場階段，在供應(yīng)鏈上，光學(xué)以及顯示領(lǐng)域是目前確定性較高的增量市場。藍(lán)思科技作為玻璃蓋板的龍頭企業(yè)，在雙玻璃以及3D玻璃的大趨勢下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，疊加產(chǎn)能擴張帶來量的增長，業(yè)績增長確定性高。

2018年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

藍(lán)思科技的主營業(yè)務(wù)為手機、Pad視窗保護(hù)玻璃，以及手機玻璃機殼。目前是蘋果手機蓋板玻璃的主要供應(yīng)商，2007年便已取得蘋果的供應(yīng)商資格，與伯恩光學(xué)壟斷了智能手機高端產(chǎn)品的玻璃蓋板。

根據(jù)canalys發(fā)布的國內(nèi)智能手機銷量數(shù)據(jù)來看，17年國內(nèi)智能手機出貨量在4.59億部，整體增速同比下滑4%，這是國內(nèi)智能手機有史以來第一次。在消費電子市場增速下滑，創(chuàng)新動力不足，市場競爭日趨激烈之際。外觀是構(gòu)建差異化競爭的第一因素也是直接影響消費電子用戶的購買驅(qū)動力。智能手機廠商紛紛在手機外觀的差異化上下功夫，以此吸引消費者。而玻璃機身由于可以通過不同的工藝實現(xiàn)炫光、弧形、曲面、更多酷炫的色彩效果，越來越受到手機廠商的青睞。三星自從S7開始采用曲面玻璃設(shè)計，小米從小米5開始也開始跟隨，去年iPhone8/8P以及iPhoneX相比iPhone7來說，將金屬機殼替換，采用了雙面玻璃機身，代表了整個行業(yè)的轉(zhuǎn)向。剛剛發(fā)布的Vivo X21，也使用了3D玻璃機殼以及2.5D前蓋玻璃。

當(dāng)然，蘋果等廠商之所以在當(dāng)下的時點選擇回歸玻璃機殼，主要在于無線充電以及未來5G等技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用推廣，智能手機對信號傳輸?shù)囊蟾撸饘俦嘲鍖π盘柶帘蔚娜毕輰⒈环糯?。目前可替換的材質(zhì)主要是玻璃和陶瓷，雖然陶瓷相對于玻璃，其更輕、更耐磨、手感也更好。但目前的陶瓷相對于玻璃而言，其加工難度大，良品率低。非金屬機殼中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材質(zhì)。

按照弧度來劃分，手機前蓋玻璃及玻璃機殼分為2D、2.5D、3D。2.5D和3D最大的不同之處在于，采用3D玻璃的手機，弧面過渡更加自然，屏幕整體順暢緩和，消去邊緣玻璃棱角之后，使得整個機身對手感的影響降到了最低。而對于OLED屏幕而言，如果充分利用OLED柔性顯示的特性，與3D曲面玻璃進(jìn)行柔性貼合，從而實現(xiàn)側(cè)邊觸控與顯示功能的話，則需要配合3D前蓋玻璃。如果涉及的初衷是利用OLED屏節(jié)能、高亮等其他特性的話，也可配合2D或2.5D前蓋玻璃使用。但以現(xiàn)在發(fā)展的趨勢來看，就算不在手機前蓋玻璃上使用3D玻璃，越來越多廠商也會為了更加美觀的弧度和手感，傾向在玻璃機殼上使用3D玻璃。

3D玻璃的制造工藝和2D、2.5D基本類似，最大差別在于增加熱彎成型設(shè)備。2.5D邊緣需要特殊處理，3D還需要基于曲面進(jìn)行加工。在而曲面熱成型環(huán)節(jié)的溫控精度要求高，容易產(chǎn)生受熱不均，同時3D曲面拋光工藝技術(shù)要求也高、磨具成本高，以及貼合工藝難度大。在出貨單價方面，2D玻璃單價目前在20元左右，2.5D接近25，而3D玻璃的單價差不多有70元（玻璃機殼比前蓋玻璃單價要高出20%左右）。明顯可以看出，在手機蓋板玻璃向著2D-2.5D-3D的方向進(jìn)化過程中，特別是從2.5D向3D迭代的時候，ASP明顯上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，一旦良率有突破，給毛利率上升的空間將會尤其大。

1月份的調(diào)研記錄顯示，2018年藍(lán)思2.5D前后蓋玻璃的產(chǎn)量將達(dá)到6.5億片左右，3D玻璃產(chǎn)量將達(dá)到7000萬片，假設(shè)產(chǎn)銷率為100%，2.5D玻璃以25元單價計算，3D玻璃以70元單價計算，手機玻璃的收入將達(dá)到210億，按照往年手機玻璃收入占總收入65%來計算的話，2018年藍(lán)思科技營收將達(dá)到320億。在凈利率方面，2017年公司凈利率為9%，由于去年藍(lán)思在松山湖擴建廠區(qū)，折舊費用率及產(chǎn)品良率均有一定壓制，在今年將逐步緩解，因此預(yù)期今年凈利率達(dá)到10%的話，2018年全年凈利潤能達(dá)到32億左右，較2017年21億，上升50%左右，對應(yīng)當(dāng)前的股價，估值僅20倍出頭，這是在當(dāng)前的股價建議關(guān)注藍(lán)思的重要原因。

工藝壁壘高，產(chǎn)品空間大

視窗防護(hù)玻璃擁有很高的行業(yè)壁壘，主流供應(yīng)商必須兼具資金、技術(shù)、人力三方面優(yōu)勢，某種程度上，這是一個重資產(chǎn)的行業(yè)（藍(lán)思科技固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例超過50%）。在技術(shù)方面，玻璃蓋板的生產(chǎn)過程中涉及到機械設(shè)計自動化、光學(xué)、材料、電子工程、印刷等多個領(lǐng)域，產(chǎn)品生產(chǎn)和新的產(chǎn)品的研發(fā)，綜合應(yīng)用，都有各種門類的科學(xué)滲透在里面，因此每個產(chǎn)品的研發(fā)周期和學(xué)習(xí)曲線時間較長。藍(lán)思科技的3D玻璃技術(shù)儲備，早在2014年上市時就有布局，直到2-3年之后，相關(guān)產(chǎn)品才具備批量供應(yīng)能力。

在資金方面，蓋板玻璃相關(guān)的研發(fā)和設(shè)備投入十分巨大，由于產(chǎn)品定制，較多核心生產(chǎn)設(shè)備也需要定制而難以標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，因此核心加工設(shè)備價格較昂貴。但手機自身周期較短，產(chǎn)品高度定制化且更新迭代較快，導(dǎo)致需求時間周期較短的僅幾個月，較長的也就1年，巨額設(shè)備投入很可能會打水漂。因此只有具有充足資本和核心技術(shù)儲備的公司才能得以生存。而新進(jìn)企業(yè)需要度過非常漫長的研發(fā)、投產(chǎn)、成熟、盈利過程。所以，雖然看到這個行業(yè)有部分新進(jìn)入者，但是仍然不能撼動藍(lán)思和伯恩主流供應(yīng)商的地位。

疊加前面提到的手機玻璃機殼的趨勢，整個行業(yè)的需求從1變成2，預(yù)期藍(lán)思依舊能夠比較平穩(wěn)地享受行業(yè)發(fā)展的紅利，在不斷擴充產(chǎn)能的過程中盈利不斷增長。