龍頭財險公司遭重罰

劉鏈

數(shù)據(jù)顯示，中國產險公司1月實現(xiàn)原保費收入1251.50億元，同比增長20.79%；1月原保費收入增速超過20%，略超此前市場的預期；其中，農業(yè)險收入同比增速高達52%，交強險同比增速僅為11.1%，預計非車險產險業(yè)務高增長拉動整體產險業(yè)務收入的表現(xiàn)較為亮眼。

1月，新車銷量同比增長11.6%，非車險業(yè)務增長拉動整體產險業(yè)務收入同比提升20.79%。1月財險行業(yè)原保費收入增速為20.79%，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)推動非車險產險業(yè)務的增長。截至1月末，產險公司原保費收入排名前3位的分別為人保財險（414.06億元，同比增長26.17%）、平安財險（274.28億元，同比增長15.65%）和太保財險（128.52億元，同比增長17.62%）。

排名第4至第10位的分別為國壽財產、大地財產、中華聯(lián)合、陽光財產、太平保險、英大財產（排名較2017年同期微降1位）、鼎和財產（排名較2017年同期上升3位，擠入行業(yè)前10，原保費收入同比增速高達120%）。截至2017年年末，共有85家產險公司，這一數(shù)字較2017年同期增加4家（包括眾惠相互、中遠海自保、匯友互助和粵電自保）。

值得注意的是，盡管財險行業(yè)保費增速略超預期，但嚴監(jiān)管下龍頭產險公司未能幸免。產險行業(yè)排名前7的公司的市場份額占比為80.6%，同比減少0.8個百分點。

從產險業(yè)務來看，交強險原保險保費收入189.52億元，同比增長11.10%；農業(yè)保險原保險保費收入為47.24億元，同比增長51.79%。預計以農業(yè)險為代表的非車險產險業(yè)務快速拉動產險業(yè)務高增長。據(jù)披露，2018年1月，產險公司簽單數(shù)量21.91億件。從險種看，貨運險簽單數(shù)量6.06億件，責任險5.51億件，保證險1.66億件，車險0.44億件。

1月新車銷量同比增長11.6%，非車險業(yè)務增長拉動整體產險業(yè)務收入表現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計，2018年1月當月，實現(xiàn)汽車銷售量280.92萬輛，同比增長11.6%；預計全年新車銷量增速維持在1%-2%的正增長，預計車險市場競爭依舊激烈。商車三次費改箭在弦上，龍頭企業(yè)市占率有望進一步提升，中小險企或將依托專業(yè)領域經(jīng)營謀求發(fā)展，預計車險全年增量有限，關注非車險業(yè)務的增長，預計全年產險業(yè)務增速約為10%。

監(jiān)管出手重罰背后

2月24日，保監(jiān)會對太保產險、人保財險、平安財險和太平財險合計開出9張罰單。其中，太保財險（總公司80萬元+福建分公司30萬元）、人保財險（總公司80萬元+四川分公司30萬元）、平安財險（總公司80萬元+四川分公司30萬元+寧波分公司30萬元）、太平財險（總公司80萬元+四川分公司30萬元），合計撤銷7位分公司高管職務。

財險公司被處罰的主要原因集中在以下兩個方面：1.給予或者承諾給予投保人保險合同約定以外的保險費回扣或者其他利益；2.編制提交虛假報表（通過簽訂形式上的再保合同等方式，實現(xiàn)人為調節(jié)財務數(shù)據(jù)、調低綜合費用率或者調高綜合賠付率的目的）。

由此可見，財險公司違規(guī)的動機在于：1.車險是紅海市場，險企間的手續(xù)費競爭尤為激烈；2.商業(yè)車險二次費改落地后，以NCD為核心的保費折扣引入，車險綜合賠付率隨之下降。不過，部分保險公司為了搶占市場份額，轉將賠付節(jié)省的費用投至銷售環(huán)節(jié)；為迎合監(jiān)管要求調低費用率（調高賠付率），使用支付寶的集分寶抵扣車險保費觸碰監(jiān)管紅線。

《中國保監(jiān)會關于整治機動車輛保險市場亂象的通知》（174號文）被認為是車險監(jiān)管升級的標志，其中，針對惡性競爭、虛列費用、數(shù)據(jù)造假、違規(guī)贈禮乃至與不具備相應資質的機構開展合作的問題都進行了明確的禁止。本次保監(jiān)會提出的“給予或者承諾給予投保人保險合同約定以外的保險費回扣或者其他利益”指的是支付寶旗下的積分消費服務集分寶，集分寶可以當“錢”使用，100個集分寶抵扣1元錢。正是這樣的抵扣模式，觸碰了監(jiān)管紅線。根據(jù)公告，太保產險、人保產險、太平產險和平安產險分別通過集分寶銷售了58889萬元、547萬元、9948萬元和3.09億元規(guī)模的車險保費。

2017年6月8日，保監(jiān)產險（2017）145號文拉開了二次費改的序幕，分三塊區(qū)域不同程度調低折扣系數(shù)下限，“把定價權交給公司，把選擇權交給消費者”是改革的一大亮點。與此同時，三率閾值監(jiān)管（綜合成本率、綜合費用率、未決賠款準備金提轉差率）也在同期開始。綜合成本率不超同期歷史三年均值是為了保證公司經(jīng)營結果的穩(wěn)健性；綜合費用率不超同期歷史三年均值是為了防止市場費用過高引起的市場競爭混亂現(xiàn)象；未決賠款準備金提轉差率不低于同期歷史三年均值是為了防止公司通過釋放未決賠款準備金調整報表利潤，以滿足綜合成本率閾值監(jiān)管規(guī)定。

4家被處罰的產險公司，通過不同程度調低費用率的方式以符合監(jiān)管導向。根據(jù)監(jiān)管函，太保財險改變分公司商業(yè)車險分出業(yè)務攤回分保費用的財務處理方法，根據(jù)車險綜合費用率是否滿足車險產品監(jiān)管標準等因素，調整相關分公司攤回分保費用，21家分公司車險綜合費用率得以下降。平安產險通過增加浮動成數(shù)分保增加攤回再保費用，降低綜合費用率、調低歷史年度分出車險保單的評估保單賠付率，調高攤回分保費用，降低綜合費用率、調高未決賠款準備金提轉差，調高綜合賠付率以符合監(jiān)管導向。人保財險四川省分公司將準備金增提金額與費用調減金額調整為一致。調整后綜合費用率為33.9%，綜合成本率為92.8%，準備金提取率9.3%，2017年6月，車險綜合賠付率上升4.3個百分點，美化報表以符合監(jiān)管導向。

處罰的結果是，4家上市險企被暫停商業(yè)車險新業(yè)務。太保產險被暫停福建省新業(yè)務、太平產險被暫停四川省新業(yè)務3個月，平安產險被暫停四川省和寧波市新業(yè)務3個月，人保產險被暫停四川省新業(yè)務3個月。“新業(yè)務”指的就是除了交強險，被處罰公司不能受理商業(yè)車險業(yè)務，包括續(xù)保、新車、轉保。

東北證券根據(jù)原保費收入的簡單測算，預計對太保、太平、平安和人保產險原保費收入的影響占比分別為0.37%、1.55%、1.37%和1.00%，影響基本有限，但是對市場和業(yè)內的警示意義十分明顯，預計潛在的影響在于相關地區(qū)客戶的流失。但考慮到4家公司在不同地區(qū)的資源和口碑的積累，長期來看影響有限。

改革推動承保利潤結構改善

中國財產險年保費規(guī)模從1980年的1.9億美元快速增加至2016年的2035.2億美元，年復合增速高達21.4%，遠高于日本、美國等世界發(fā)達保險市場。財產保險公司以中資為主導，保費規(guī)模占比超過97%，行業(yè)集中度與日本接近。前3家財產保險公司保費占比超過60%，對比美國前10家保費占比約為35%，預計中國財產保險行業(yè)中長期集中度將下降，但短期在商車費改的推動下行業(yè)集中度將進一步提高。

車險作為中國財產險保費規(guī)模最高的財產險，保費占比接近80%，相比日本接近70%、美國40%的車險保費占比，中國車險保費占比相對較高。近年來，信用保障保險等利潤率較高的險種保費增速相對較高，在非車險中的保費占比不斷提升。對標美國和日本，中國非車險險種多元化有待于進一步提高，預計在政策和需求雙驅動的情況下，中國非車險保費占比將逐步提升。

中國目前財產保險公司承保利潤率與日本、美國均較為接近，但是中國財險行業(yè)的賠付率約為60%-64%之間，顯著低于美國67%-80%的賠付率。而中國財險行業(yè)的費用率約為32%-37%，高于美國財險行業(yè)27%左右的費用率5-10個百分點。商車費改將促進保險公司降低保險費率，提高賠付率，降低費用率。對標日本在商車費改中財產險公司做出的價格差異化戰(zhàn)略、服務差異化戰(zhàn)略、責任差異化戰(zhàn)略和內部集約化戰(zhàn)略等，中國財產險公司的經(jīng)營將進一步改善，商車費改最終將推動財產險公司風險選擇能力和費用控制能力的雙提升。

中國財產險行業(yè)投資資產規(guī)模同比增速遠高于日本、美國等成熟保險市場，資產配置以固定收益類資產為主，規(guī)模占比超過60%，近年來權益類和非標資產占比不斷提升。在國債收益率相對較高的市場環(huán)境下，中國財產保險公司投資收益率維持在5%以上，遠高于日本、美國等成熟保險市場的投資收益率。由于承保利潤和投資利潤雙驅動，中國財險和中國人民保險集團分別實現(xiàn)凈利潤年復合增速14.7%和20.2%，與日本財產保險行業(yè)16.9%的增速基本持平，顯著高于美國4.1%的凈利潤年復合增速。中國財產險公司ROE維持高位，杠桿率則不斷降低。

而且，中國財產險公司的總投資規(guī)模仍在逐步提升。相比美國、日本等世界成熟保險市場，中國財產保險行業(yè)總投資資產規(guī)模雖然總量仍然較小，但是投資資產規(guī)模同比增速相對較高。在資產配置結構方面，中國財產保險公司仍然以固定收益類的資產占主導，但是固定收益類的資產占比在不斷下降，從2008年的83%逐步下降至2016年的60%，而權益類資產的占比在不斷提升，權益類資產占比從2008年的7%逐步提升至13%，權益類資產占比的提升體現(xiàn)了中國財產保險公司資金運用能力的增強。

保監(jiān)會要求保險公司權益類資產占比不可超過30%的上限，目前來看，中國財產保險公司的權益類資產占比相對限制比例的空間仍然很大，隨著財產保險公司投資能力的不斷增強，權益類資產占比將進一步提高。

對比中國財產保險公司的資產配置結構與日本、美國的資產配置結構，中國與日本的資產配置結構較為接近，以固定收益類的資產為主，日本的權益類資產占比在20%-30%之間浮動，高于中國財產險公司權益類資產的配置比例。而固定收益類資產日本的占比相對較低，僅為50%左右，預計中國財產保險公司短期內固定收益類資產占比將下降，權益類資產占比將逐步抬升。

美國財產保險公司資產配置相對更加多元化。除2015年、2016年之外，美國財產保險公司的非標資產占比相對較高，美國財產保險公司由于經(jīng)營的長期性和豐富的投資經(jīng)驗，投資長期股權占比較高。由于保險負債的長期性，優(yōu)質長期股權資產更加能夠滿足拉長保險資產久期的需求。雖然目前中國財產保險公司的非標資產仍較低，但是顯著呈現(xiàn)比例逐年上升的趨勢。中長期來看，中國財產保險公司非標資產配置，尤其是長期股權投資的占比將會進一步提升。

中國財產保險公司的債券收益率相對較高，且在不斷加大權益類資產和非標資產的配置的情況下，總投資收益率顯著高于美國和日本。自2010年以來，中國財產險公司總投資收益率基本維持在4%-7%之間。美國在長期低息的投資環(huán)境下，固收類投資偏好中長期政府債券與企業(yè)債券，且中長期債券配置比例逐年增加，但投資收益率相對來說仍然較低。

日本在經(jīng)歷過高利率環(huán)境下大量推出理財相關保單承受高負債成本之后，且要面對近年來利率不斷下行的態(tài)勢，財產保險公司的資產配置以穩(wěn)健性為原則，傾向于配置低風險的政府債券，尤其是國債占比超過50%，股票占比大幅下降，投資收益率維持在2%-3%之間，但是相對波動較小。預計未來中國隨著非標投資尤其是長期股權類資產的投資占比的提升 ，投資收益率預計會穩(wěn)中有升，維持在5%之上。

中國財產險公司凈利潤增長穩(wěn)健，且相對日本、美國波動較小。從2009年至 2016年，中國財險和中國人民保險集團分別實現(xiàn)凈利潤年復合增速14.7%和20.2%，與日本財產保險行業(yè)16.9%的增速基本持平，顯著高于美國4.1%的凈利潤年復合增速。2013年之前，中國、美國、日本的財產保險行業(yè)凈利潤波動較大，主要是由于財產保險行業(yè)賠付受巨災風險影響嚴重，中國財產保險公司的利潤波動性與美國基本持平，小于日本財產險行業(yè)的凈利潤波動。

2013年之后，財產險公司受巨災風險影響相對較小，凈利潤趨于穩(wěn)定。中國財產險公司凈利潤穩(wěn)步增長主要源于公司逐步加強風險篩選，綜合成本率保持穩(wěn)健，且投資收益相對較高。隨著商車費改的不斷推進，預計公司綜合成本率將穩(wěn)中有降，費用率顯著下降，賠付率小幅上升，承保利潤小幅提升。疊加公司加大權益類和非標資產配置，穩(wěn)步提升公司投資收益，公司凈利潤將實現(xiàn)穩(wěn)步上行。

中國財產險行業(yè)的綜合成本率較為穩(wěn)定，和美國行業(yè)的綜合成本率較為接近，日本近年來綜合成本率有所下降。從結構上來看，中國財險行業(yè)的賠付率約為60%-64%之間，顯著低于美國67%-80%的賠付率。中國財險行業(yè)的費用率約為32%-37%，高于美國財險行業(yè)27%左右的費用率5-10個百分點。賠付率和費用率反映單位保費覆蓋的風險和費用比例，因此，中國財險行業(yè)單位保費中覆蓋的風險較美國低，單位保費中的費用中相對美國較高。

不過，總體來看，中國財產險公司的ROE水平一直比較高。中國財險從2010年至2016年7年平均ROE為21.93%，遠高于日本三家上市險企5.74%、2.57%、2.81%的年平均ROE。即使與美國財險行業(yè)中優(yōu)勢企業(yè)相比，也遠高于其平均ROE。中國財產保險公司的高ROE主要源于穩(wěn)健的承保利潤和投資收益。近年來，由于中國財產險公司凈利潤結轉凈資產增速高，主要財產險公司的杠桿率持續(xù)降低。