暴跌之后尋洼地

童第軼

對于全球各地的資本市場而言，近期幾乎都可以用“災(zāi)難”一詞來形容，自1月底開始，全球重要指數(shù)集體暴跌，其中，標(biāo)普500最大跌幅11.8%，上證指數(shù)最大跌幅14.6%，恒生指數(shù)最大跌幅13%。

對于A股和港股而言，下跌如此慘烈的原因首先是受到了美股的影響。近日來，由于美國長期國債收益率快速上行，市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏加強以及通脹上行等產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致短期內(nèi)美股市場出現(xiàn)集中性拋售。美國是當(dāng)前全球第一大經(jīng)濟體，美股的大跌對全球股市的風(fēng)險偏好都產(chǎn)生了不小的沖擊，A股和港股自然也未能幸免。其次是自身也有調(diào)整的需求，自去年以來，A股結(jié)構(gòu)性行情波瀾壯闊，多只大白馬藍(lán)籌股價翻倍，港股則走出了獨立的牛市行情，今年開局以來更加激烈，上證指數(shù)不斷連陽，恒生指數(shù)單是1月份漲幅便接近10%，如此快速的上漲之后，調(diào)整的風(fēng)險自然也隨之加劇。

對于短期的行情而言，美股大跌的沖擊波仍未完全褪去，市場風(fēng)險偏好的恢復(fù)也需要時間，因此仍然需要保持耐心。但如果站在中長期的角度來看，則大可不必悲觀。首先看我國的經(jīng)濟面，總量企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)改善明顯，消費升級趨勢明確，供給側(cè)改革成效顯著，龍頭企業(yè)強者恒強，上市公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。其次看估值，上證指數(shù)當(dāng)前PE15倍，恒生指數(shù)當(dāng)前 PE13倍，不僅遠(yuǎn)低于PE25倍的標(biāo)普500，放眼全球，亦是最為便宜的洼地資產(chǎn)。

別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪，在股神巴菲特的價值投資理念里，逆向思維是一項很重要的準(zhǔn)則。事實上短期的調(diào)整并不可怕，即便是牛市，也需要通過調(diào)整來蓄力，也需要以時間換業(yè)績。并且隨著調(diào)整的進(jìn)行，更低的價格也將出現(xiàn)，或許對于基本面差、估值又較高的資產(chǎn)而言仍然需要防范擠泡沫的風(fēng)險，但對于基本面好，估值較低，本身并無泡沫的資產(chǎn)而言，短期的調(diào)整無疑造就了更為安全的買入洼地。

比如銀行，基本面向好趨勢明確。去年以來，在供給側(cè)改革和房地產(chǎn)從去庫存后，經(jīng)濟發(fā)展更加穩(wěn)健，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，銀行業(yè)不良率改善、息差上升，凈利潤增速告別了過去幾年的下行階段，進(jìn)入修復(fù)回升期。以工行為例，去年三季報凈息差2.17%，較二季度末提升0.01個百分點，不良率也已經(jīng)連續(xù)三個季度下降。估值方面，銀行是A股市場估值最低的版塊，港股銀行則更為便宜，相較A折價明顯，折價最小招商銀行港股股價也只有A股的9成不到，折價最大的中信銀行港股股價更是只有A股的7成不到。港股銀行PB普遍低于1倍，安全邊際明顯，進(jìn)可攻退可守，長期配置價值明顯。