我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)同步性研究

孫君威

【摘要】本文從介紹股價(jià)波動(dòng)同步性入手，指出目前我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)同步性的現(xiàn)狀。分析出我國(guó)證券市場(chǎng)上股價(jià)波動(dòng)同步性的影響因素，包括投資者行為、制度環(huán)境以及公司信息環(huán)境等。最后，在深入分析現(xiàn)狀及影響因素的基礎(chǔ)上，本文提出了加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者自身治理、提高上市公司的信息透明度等相關(guān)政策建議來(lái)改善目前我國(guó)股價(jià)波動(dòng)同步性的現(xiàn)象。

【關(guān)鍵詞】股價(jià)波動(dòng)同步性 信息透明度 制度建設(shè)

一、股價(jià)波動(dòng)同步性概述

股價(jià)波動(dòng)同步性指的是股票價(jià)格的“同漲同跌”現(xiàn)象，也就是某段時(shí)期內(nèi)股票價(jià)格的共同上漲或共同下跌現(xiàn)象。股票價(jià)格的波動(dòng)一般是由信息所引起的，不同的信息所帶來(lái)股票價(jià)格的波動(dòng)是不一致的。信息包括市場(chǎng)層面的信息與公司層面的特質(zhì)信息，市場(chǎng)層面的信息驅(qū)動(dòng)個(gè)股股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)與市場(chǎng)的股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，而公司的特質(zhì)信息則驅(qū)動(dòng)個(gè)股股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)保持不一致。

若股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)象嚴(yán)重，則表明公司特質(zhì)信息對(duì)股票資本定價(jià)的影響很低，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與盈利水平也就不能在股票價(jià)格上很好的體現(xiàn)，則體現(xiàn)為信號(hào)傳遞機(jī)制的失靈，從而使得通過(guò)股價(jià)進(jìn)行資源配置的效率大幅降低。

二、我國(guó)股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)狀

MYY（2000）首先提出了股價(jià)波動(dòng)同步性的概念，并且通過(guò)其研究表明，我國(guó)的股價(jià)波動(dòng)同步性位居世界第二，僅次于波蘭。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，近80%的股票價(jià)格波動(dòng)方向是相同的，股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)象非常嚴(yán)重。與西方發(fā)達(dá)資本證券市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)象較為明顯，與此同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)上投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

然而，具體導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)同步性嚴(yán)重現(xiàn)象的影響因素有待進(jìn)行深入探討。相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)而言，我國(guó)證券市場(chǎng)在投資者行為、制度建設(shè)以及公司信息環(huán)境均存在著較為明顯的差異。本文將從投資者行為、制度建設(shè)以及公司信息環(huán)境三個(gè)方面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)同步性的影響因素進(jìn)行探討，并針對(duì)其影響因素提出相關(guān)政策建議。

三、股價(jià)波動(dòng)同步性的影響因素

（一）投資者行為與股價(jià)波動(dòng)同步性

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者是指以自然人的身份進(jìn)行股票買賣操作，而機(jī)構(gòu)投資者是指證券公司、基金公司或其他的法人投資者等進(jìn)行股票買賣。由于個(gè)人投資者的整體專業(yè)水平偏低，信息獲取不全面，投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，這就導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)上存在大量的噪音。而機(jī)構(gòu)投資者一般資金較為雄厚并且掌握的信息較為全面且及時(shí)，這就導(dǎo)致其判斷市場(chǎng)走向以及投資決策準(zhǔn)確度較高。然而由于我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，相比較于西方發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)而言各方面制度并不完善，并且大部分的市場(chǎng)參與者仍是個(gè)人投資者，這就導(dǎo)致我國(guó)的證券市場(chǎng)指數(shù)存在大幅波動(dòng)的現(xiàn)象，并且市場(chǎng)上存在大量的噪音。

關(guān)于投資者對(duì)股價(jià)行為的影響，有效市場(chǎng)假說(shuō)與行為金融理論持有不同的觀點(diǎn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)前提假設(shè)為投資者是理性的，能夠在追求效用最大化的同時(shí)做出合理的價(jià)值評(píng)估。即使存在部分投資者是不完全理性的情況，由于其交易的隨機(jī)性可以相互抵消，從而不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響。然而行為金融理論則認(rèn)為投資者是不完全理性的，其非理性行為并不是隨機(jī)的，而一般會(huì)朝相同方向運(yùn)動(dòng)，從而價(jià)格影響不能完全抵消。則根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)可將市場(chǎng)分為信息交易者與噪音交易者。機(jī)構(gòu)投資者為典型的信息交易者，即理性投資者。而個(gè)人投資者由于其專業(yè)知識(shí)的有限以及投機(jī)行為現(xiàn)象嚴(yán)重，則為噪音交易者。而由于我國(guó)證券市場(chǎng)中個(gè)人投資者占據(jù)主體，這也就導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格波動(dòng)同步性較為嚴(yán)重。

（二）制度環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)同步性

制度是指對(duì)于政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的互動(dòng)關(guān)系的一種約束，是人為制定的用來(lái)生產(chǎn)、交換與分配的基本規(guī)則。制度包括非正式的約束以及正式的規(guī)則。一個(gè)國(guó)家的制度環(huán)境會(huì)通過(guò)影響證券市場(chǎng)中投資者的行為與動(dòng)機(jī)進(jìn)而對(duì)證券市場(chǎng)中的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。

在一些收入水平較為落后、產(chǎn)權(quán)保護(hù)比較低的國(guó)家中，一方面，由于其國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模的有限，從而導(dǎo)致公司與公司之間的關(guān)系密切，進(jìn)而使得各個(gè)公司股價(jià)波動(dòng)的同步性現(xiàn)象。另一方面，由于產(chǎn)權(quán)保護(hù)不充分，政府對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，由于套利風(fēng)險(xiǎn)的增大導(dǎo)致套利者交易動(dòng)機(jī)的下降，使得信息交易套利者參與度降低。由于信息交易套利者的退出導(dǎo)致噪音交易者的比例增加，市場(chǎng)上存在大量的噪音，從而會(huì)引起證券市場(chǎng)上股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)象較為明顯。

（三）公司信息環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)同步性

公司信息環(huán)境是指公司的信息透明度，即公司的經(jīng)營(yíng)狀況被信息的使用者及時(shí)獲取以及了解的程度，以便信息使用者可以根據(jù)相關(guān)信息做出投資決策。

由于上市公司內(nèi)部人員信息了解較為充分，并且對(duì)公司有一定的控制權(quán)，從而可以獲得公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。然而，當(dāng)信息透明度較低的時(shí)候，公司的外部人員不易察覺(jué)內(nèi)部人對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行掏空的行為，并且很難獲取公司特質(zhì)信息。當(dāng)內(nèi)部人通過(guò)內(nèi)部信息謀私利的行為動(dòng)機(jī)較為強(qiáng)烈時(shí)，就更加減少了外部投資者獲取公司特質(zhì)信息的程度。另一方面，由于外部人員只能通過(guò)市場(chǎng)的平均收益來(lái)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行估值及預(yù)測(cè)，而由于公司特質(zhì)信息的不透明，從而導(dǎo)致公司股價(jià)在證券市場(chǎng)上的波動(dòng)與大盤波動(dòng)一致，進(jìn)而會(huì)引起證券市場(chǎng)上股價(jià)波動(dòng)同步性的現(xiàn)象。

四、結(jié)論及政策建議

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及金融改革的不斷深化，市場(chǎng)制度與監(jiān)管也不斷完善，但相對(duì)于發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)而言差距依然較大。由于我國(guó)股價(jià)波動(dòng)同步性現(xiàn)象嚴(yán)重，現(xiàn)針對(duì)股價(jià)波動(dòng)同步性的影響因素提出相關(guān)政策建議。

一方面可以完善我國(guó)證券市場(chǎng)的法律體系，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，加大監(jiān)管力度，從而使得投資者能在一個(gè)較為良好的投資環(huán)境下進(jìn)行投資活動(dòng)。另一方面可以加強(qiáng)上市公司的內(nèi)部控制，提高上市公司的信息透明度，保證上市公司披露信息的準(zhǔn)確性與真實(shí)性。最后，可以通過(guò)推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的自身治理，同時(shí)對(duì)中小投資者進(jìn)行專業(yè)的素質(zhì)教育，提高中小投資者的投資決策水平，從而使得我國(guó)證券市場(chǎng)中參與者整體素質(zhì)提高，進(jìn)而改善我國(guó)股價(jià)波動(dòng)同步性的現(xiàn)象。

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