EVA方法在我國上市公司業(yè)績評價中的應(yīng)用分析

陳瑞旭 謝群

[摘 要] 近年來，經(jīng)濟增加值作為評價企業(yè)業(yè)績與企業(yè)價值的標準被我國越來越多的上市公司所接受。在闡述經(jīng)濟增加值基本理論的基礎(chǔ)上，采用規(guī)范分析和案例分析相結(jié)合的研究方法，以華東建筑集團股份有限公司作為分析對象，詳細計算了該公司的EVA，并將EVA指標與傳統(tǒng)財務(wù)指標凈利潤進行了對比，分析經(jīng)濟增加值在評價企業(yè)業(yè)績中的有效性。

[關(guān)鍵詞] 業(yè)績評價；經(jīng)濟增加值；上市公司

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 001

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）03- 0004- 02

1 引 言

20世紀80年代，美國紐約思騰思特咨詢公司的約爾斯滕恩和貝爾特斯圖爾特提出了經(jīng)濟增加值的概念。他們認為：企業(yè)在評價其經(jīng)營狀況時通常采用的會計利潤指標存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，因為他忽視了股東資本投入的機會成本，企業(yè)贏利只有在高于其資本成本（含股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才為股東創(chuàng)造價值。經(jīng)濟增加值高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。本文簡要的論述經(jīng)濟增加值的基本理論，對經(jīng)濟增加值的計算過程中需要對會計數(shù)據(jù)做的調(diào)整進行詳細分析，并以我國A股市場上華東建筑集團股份有限公司為案例，實證分析經(jīng)濟增加值在評價企業(yè)業(yè)績中的有效性。

2 經(jīng)濟增加值（EVA）業(yè)績評價方法的理論分析

2.1 經(jīng)濟增加值的含義

經(jīng)濟增加值，是指企業(yè)稅后經(jīng)營利潤扣除債務(wù)和股權(quán)成本后的剩余利潤?；竟绞牵?/p>

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-總資本成本=稅后凈營利潤-總資本×加權(quán)平均資本成本率

可以看到，EVA在稅后凈營業(yè)利潤中扣除了債務(wù)成本和股本成本，清晰地讓人們看到整個企業(yè)在一段時間內(nèi)為股東所創(chuàng)造的財富。從這個意義上來說，經(jīng)濟增加值最直接地與股東財富的創(chuàng)造聯(lián)系起來，它是唯一正確的業(yè)績計量指標。

2.2 EVA的相關(guān)會計調(diào)整

選擇影響最大的幾項進行調(diào)整即可使EVA得到很好的精度。主要的調(diào)整項包括以下幾個方面：

（1）研究與開發(fā)費用調(diào)整

傳統(tǒng)會計中，企業(yè)一般在當期的經(jīng)營費用中扣減研發(fā)費用。而從EVA的角度看，將研發(fā)費用資本化，股東和管理者將研發(fā)費用當做對未來產(chǎn)品和流程的投資，在研發(fā)項目成功后的獲利期間內(nèi)分期攤銷。

（2）商譽調(diào)整

實踐中的EVA把本期的商譽攤銷加回到稅后凈營業(yè)利潤中，把以前期間已經(jīng)攤銷的商譽加回到投入的資本中。

（3）遞延稅款調(diào)整

當一項資產(chǎn)的賬面價值與其計稅基礎(chǔ)不一致時，會形成遞延項目。若賬面價值大于計稅基礎(chǔ)，兩者的差額會增加企業(yè)未來期間的應(yīng)納稅所得額及應(yīng)交稅費，對企業(yè)形成經(jīng)濟利益流出的義務(wù)，因此確認為遞延所得稅負債，反之確認為遞延所得稅資產(chǎn)。在計算EVA時，如果遞延稅款賬戶是貸方余額，則資本投入需增加相應(yīng)的數(shù)額；如果遞延稅款賬戶是借方余額，則資本投入應(yīng)減少相應(yīng)的余額。

（4）準備金調(diào)整

在計算我國上市公司EVA 時，NOPAT 應(yīng)加上準備金余額增加額，如準備金減少，應(yīng)將減少額從NOPAT 中扣除。同時，應(yīng)將各項準備金余額加回到資本總額中去。

（5）在建工程調(diào)整

在建工程項目還沒有真正的創(chuàng)造效益，需要在計算投入的總資產(chǎn)時將其扣除掉，否則將會導(dǎo)致EVA偏低，有失公允。從這個角度看，正是出于資本驅(qū)動利潤的考慮。

3 EVA在華建集團績效評價中的案例分析

3.1 華建集團簡介

華建集團是一家以建筑設(shè)計為核心的現(xiàn)代科技型公司。公司主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋建筑、規(guī)劃、市政、水利等多個行業(yè)，并緊緊依托建筑設(shè)計核心業(yè)務(wù)，積極開展包含工程技術(shù)管理服務(wù)、工程設(shè)計、工程承包、工程勘察等項目全過程的一體化服務(wù)，主要包括建筑工程設(shè)計、水利工程設(shè)計、歷史建筑保護和利用設(shè)計、環(huán)境與裝飾設(shè)計、市政工程設(shè)計、建筑聲學(xué)設(shè)計、項目管理、工程承包、工程監(jiān)理、項目可行性研究、投資控制、科技咨詢等。在本文的分析中，數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)站（http：//quotes.money.163.com/stock）公布的報表數(shù)據(jù)和歷史交易數(shù)據(jù)。文中表格所列示的數(shù)據(jù)均為相應(yīng)年度12月31日的數(shù)據(jù)，單位均為萬元。

3.2 華建集團相關(guān)指標量的計算

3.2.1 稅后凈經(jīng)營利潤的調(diào)整與測算

經(jīng)過會計調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤的計算公式為：

NOPAT=凈利潤+（財務(wù)費用+研究與開發(fā)費用調(diào)整項）×（1-所得稅稅率）

計算2006年至2016年華建集團的NOPAT如表1所示。

3.2.2 資本成本的調(diào)整與測算

在投入的資本中，在建工程還沒有創(chuàng)造效益，需要排除其影響。同時需要調(diào)整對遞延所得稅賬戶對實際資本投入的影響。

采用資本資產(chǎn)定價模型對權(quán)益資本成本進行估計：

Ke=Rf+β×（Rm-Rf）（1）

利用華建集團的歷史交易數(shù)據(jù)（2016年8月23日至2017年11月6日區(qū)間內(nèi)）的日漲跌幅與對應(yīng)的上證指數(shù)日漲跌幅進行線性回歸，得到回歸方程：

R=1.26×Rm-0.03

所以β系數(shù)的取值為1.26，如表2所示。

利用上述參數(shù)，根據(jù)加權(quán)平均資本成本的計算公式計算得到WACC。

3.3 華建集團EVA的測算

結(jié)合上述中間數(shù)據(jù)，按照EVA的計算公式得到2006年至2016年華建集團的經(jīng)濟增加值：

EVA=NOPAT-IC×WACC（3）

3.4 評價結(jié)果分析

從2007年到2008年，依據(jù)凈利潤增長53.78%可以得到企業(yè)業(yè)績良性發(fā)展的結(jié)論，但事實上，這是由于總投入資本增長了375.26%造成的，是利潤的驅(qū)動因素在增加，而非業(yè)績變好的表現(xiàn)。這時從EVA基本維持穩(wěn)定得到的業(yè)績基本不變的評價才是客觀的。

從2009年到2010年，依據(jù)凈利潤維持基本不變可以得到企業(yè)業(yè)績基本沒有變化的結(jié)論，但事實上，總投入資本增長了104.72%，利潤的驅(qū)動因素增加，利潤卻不變。這時從EVA下降397.66%得到的企業(yè)業(yè)績變差的結(jié)論才是正確的。

從2010年到2014年，華建集團的總投入資本和加權(quán)平均資本成本基本維持穩(wěn)定，EVA的下降是由于凈利潤的下跌造成的。此時凈利潤和EVA都能做出該企業(yè)業(yè)績變差的評價。但在計算的過程中，EVA和凈利潤相比考慮了股權(quán)資本的機會成本，所以在絕對數(shù)量上經(jīng)濟增加值比凈利潤更加突出，更能有效的說明問題。而且此期間內(nèi)，盡管凈利潤指標是大于零的，但經(jīng)濟增加值已經(jīng)低于零值，這意味著公司管理者沒有創(chuàng)造出股權(quán)資本所要求的最低報酬率，沒有真正的創(chuàng)造財富。

從2015年到2016年，凈利潤增加，投入的資本也增加。這時從EVA的增長得到的企業(yè)業(yè)績變好的結(jié)論才是可靠的。

綜上所述，EVA考慮了股權(quán)資本的必要報酬率，從而剔除了資本變動對利潤的影響，能夠更加客觀可靠的衡量企業(yè)業(yè)績。從這個意義上來說，投資者在做投資決策時應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟增加值，凈利潤的高低并不能反映公司對股東財富的創(chuàng)造。

4 總結(jié)與反思

在應(yīng)用中EVA仍然具有很多局限性：首先關(guān)于會計數(shù)據(jù)的調(diào)整項與計算過程尚存在許多的爭議，這些爭議不利于建立一個統(tǒng)一的規(guī)范，所以只能用在一個公司的歷史分析以及內(nèi)部評價中使用；其次，經(jīng)濟增加值是絕對數(shù)指標，不具有比較不同規(guī)模的企業(yè)業(yè)績的能力；最后，處于成長階段的經(jīng)濟增加值可能較少，而處于衰退階段的公司可能較高，這會對使用人產(chǎn)生誤導(dǎo)。針對這些缺陷，我國應(yīng)加快建立一個統(tǒng)一的規(guī)范，形成經(jīng)濟增加值的標準計算過程，并根據(jù)行業(yè)特征，分行業(yè)規(guī)定必要的會計調(diào)整項，使經(jīng)濟增加值能更好的應(yīng)用于我國的企業(yè)實踐中。

從計算的過程來看，對β系數(shù)進行估計時，用了回歸分析的方法，但是擬合優(yōu)度系數(shù)不高，影響了β系數(shù)估計的精度，可能會高估或低估權(quán)益的資本成本，進而影響經(jīng)濟增加值的準確性?？梢赃M一步的對β系數(shù)進行敏感性分析，觀察β系數(shù)的變動對EVA的影響，從而使結(jié)論更具有說服力。

主要參考文獻

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