我國(guó)區(qū)域產(chǎn)融結(jié)合效率的實(shí)證分析

劉昌菊，茶洪旺

（北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100876）

0 引言

中國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合一直處于動(dòng)態(tài)的演變中，產(chǎn)融結(jié)合的效率也隨結(jié)合方式的轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化。20世紀(jì)80年代中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的模式主要是大型企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司，主要服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部成員，從而達(dá)到合理分配資金，降低企業(yè)整體財(cái)務(wù)成本的目的。90年代的資本市場(chǎng)處于起步階段，中國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合模式還是以債權(quán)的形式結(jié)合較多。進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生的明顯變化，金融產(chǎn)品的種類日漸豐富，各類股權(quán)和債權(quán)形式的產(chǎn)融結(jié)合模式也逐步發(fā)展起來(lái)，基金、信托、投資等金融機(jī)構(gòu)參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。

國(guó)外產(chǎn)融結(jié)合的研究文獻(xiàn)表明，以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的背景下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制完善，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合過(guò)程中，政府干預(yù)少，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)融資成本低，企業(yè)的負(fù)債率低；然而，以日德為代表的主銀行型產(chǎn)融結(jié)合模式是在一定歷史條件下發(fā)展起來(lái)，產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行的依賴度高，企業(yè)的負(fù)債率高。這兩種產(chǎn)融結(jié)合模式并不完全適合中國(guó)，中國(guó)處于改革深化階段，適合中國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正在探索和完善中，因而，選擇怎樣的產(chǎn)融結(jié)合模式，需要立足于中國(guó)國(guó)情，對(duì)現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合程度有充分的認(rèn)識(shí)后再做考慮。國(guó)內(nèi)關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合效率的研究文獻(xiàn)，沒(méi)有從區(qū)分債權(quán)和股權(quán)的結(jié)合模式討論產(chǎn)融結(jié)合的效率，但從法律上的關(guān)系來(lái)看，產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合發(fā)展只有債權(quán)和股權(quán)兩種方式。市場(chǎng)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合中債權(quán)結(jié)合的形式低于股權(quán)結(jié)合的形式，主銀行型的產(chǎn)融結(jié)合則主要通過(guò)債權(quán)結(jié)合的形式，企業(yè)融資方式依賴于銀行貸款。因此，從債權(quán)和股權(quán)的視角研究現(xiàn)階段中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的效率有十分重要的意義。

基于面板數(shù)據(jù)的前沿技術(shù)分析方法逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地區(qū)差異研究中的重要分析工具。本文將使用隨機(jī)前沿模型對(duì)2003—2015年中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的效率進(jìn)行分析。本文的研究對(duì)象是融資活動(dòng)的兩種方式股權(quán)融資和債權(quán)融資，運(yùn)用FRONTIER4.1軟件，采用最大似然估計(jì)法對(duì)產(chǎn)融結(jié)合效率值進(jìn)行回歸分析。對(duì)中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合效率進(jìn)行研究，一方面可以了解中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀，另一方面深入分析產(chǎn)融結(jié)合的效率影響因素，為提高中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合效率提出有效的發(fā)展策略。

1 理論分析與模型

產(chǎn)融結(jié)合是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中金融業(yè)和產(chǎn)業(yè)相互影響、相互作用的演化過(guò)程，本質(zhì)上是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，金融為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的形式不斷變化的過(guò)程。產(chǎn)融結(jié)合效率是指在既定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，合理的金融投入，扶持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新，可為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力的程度。產(chǎn)融結(jié)合的效率不僅與產(chǎn)業(yè)所處的生命周期密切相關(guān)，同時(shí)與金融提供的服務(wù)方式也密切相關(guān)。創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期，資本積累較少，產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中，以債權(quán)融資時(shí)，信用度低，抵押物少，產(chǎn)融結(jié)合效率低；以股權(quán)融資時(shí)，產(chǎn)業(yè)部門和金融部門可各司其職，產(chǎn)業(yè)部門可減少財(cái)務(wù)管理，專心于技術(shù)創(chuàng)新，一旦成功，產(chǎn)業(yè)部門和金融部門均可得到豐厚收益。成熟穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)再生產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)，由于已經(jīng)在之前的生產(chǎn)活動(dòng)中積累了一定資產(chǎn)，社會(huì)信用度高，可抵押資產(chǎn)充沛，因而，僅需選擇低利息的債權(quán)融資完成擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

在圖1所示的產(chǎn)業(yè)生命周期中：

圖1 產(chǎn)業(yè)生命周期

a-b階段：產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期，社會(huì)信用度和資本都處于積累過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、基金投資等金融產(chǎn)品在這個(gè)時(shí)期參與產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較多，隨著產(chǎn)業(yè)資本積累增加，社會(huì)信用度提高，商業(yè)銀行逐步參與到產(chǎn)業(yè)活動(dòng)中，前期獲利的金融產(chǎn)品逐步淡出產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)。

b-c階段：產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展后，產(chǎn)融結(jié)合多是以債權(quán)的形式，如短期流動(dòng)資金或長(zhǎng)期抵押貸款，縮短產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)流轉(zhuǎn)的周期，加速生產(chǎn)，提高收益率。

c-d階段：隨著技術(shù)革新，產(chǎn)業(yè)步入衰退期，此時(shí)多處于產(chǎn)融分離階段。

任何形式的產(chǎn)融結(jié)合，均是為了使產(chǎn)業(yè)達(dá)到生產(chǎn)最大化的前沿穩(wěn)態(tài)位置。本文運(yùn)用科布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，來(lái)描述這個(gè)過(guò)程。

假設(shè)1:生產(chǎn)是與產(chǎn)業(yè)資本投入和金融投入相關(guān)的函數(shù)。

其中ξ為生產(chǎn)技術(shù)水平，滿足0<ξ≤1。如果ξ=1，則生產(chǎn)處于效率前沿。Y為產(chǎn)出，K為產(chǎn)業(yè)資本，F(xiàn)為金融資本。

生產(chǎn)是與資本投入和金融投入相關(guān)的函數(shù)，馬克思在金融資本理論中論述了在資本循環(huán)流轉(zhuǎn)中，金融資本減少了流通領(lǐng)域中所需的預(yù)付資本，縮短產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的流通過(guò)程，降低了純粹的流通費(fèi)用，提高效益。金融資本是一種生息資本，金融資本的運(yùn)動(dòng)立足于產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的基礎(chǔ)上，并依附于產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)，金融資本是一種資本融合生長(zhǎng)。因而單從資本循環(huán)的角度出發(fā)，生產(chǎn)可以描述為關(guān)于產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的函數(shù)。從社會(huì)總資本構(gòu)成的角度角度，構(gòu)建了Y與K、F的生產(chǎn)函數(shù)。本文將產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中金融資本分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩種形式參與產(chǎn)業(yè)資本的生產(chǎn)活動(dòng)。

設(shè)Ni為以債權(quán)資本形式參與產(chǎn)融結(jié)合，Mi為以股權(quán)資本形式參與產(chǎn)融結(jié)合，那么：

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，給定產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的投入，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還會(huì)受到其他隨機(jī)因素的影響，不能達(dá)到最大產(chǎn)出的前沿，考慮到這種隨機(jī)因素的影響，故將方程（3）改寫為：

其中，eν>0為隨機(jī)沖擊，方程（4）意味著生產(chǎn)函數(shù)的前沿是隨機(jī)的，故此類模型稱為“隨機(jī)前沿模型”（stochastic frontier model），最早由Aigner、Lovell、Schmidt（1977）提出，并在實(shí)證領(lǐng)域運(yùn)用廣泛。

對(duì)方程（4）取對(duì)數(shù)可得：

整理得：

由于0<ξ≤1，所以lnξ≤0。定義u=-lnξ≥0，u為“無(wú)效率”項(xiàng)，反映了生產(chǎn)距前沿面的距離，故產(chǎn)融結(jié)合的效率可表示為TE=exp(-u)。

假設(shè)2：產(chǎn)融結(jié)合的效率TE=exp(-u)服從獨(dú)立的，零處截尾的正態(tài)分布u～(μ，σ2)；

隨機(jī)前沿估計(jì)模型在確定性前沿模型基礎(chǔ)上引入隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)來(lái)更確切地描述生產(chǎn)行為的計(jì)量模型。產(chǎn)融結(jié)合中，不確定的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)結(jié)合的效率影響較大，假設(shè)初始狀態(tài)下，產(chǎn)融結(jié)合的效率為u0，隨時(shí)間T的變化，產(chǎn)融結(jié)合受到已有金融投入的影響，可以用以下公式來(lái)刻畫產(chǎn)融結(jié)合效率的變化形式：

產(chǎn)融結(jié)合在產(chǎn)業(yè)和金融之間建立了一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，η刻畫了隨時(shí)間推移，產(chǎn)融結(jié)合的變化趨勢(shì)：當(dāng)η=0時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合效率為0；當(dāng)η>0時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合的效率呈遞增趨勢(shì)；當(dāng)η<0時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合的效率呈遞減趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)η的分析，采取一定金融手段有效地調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。

2 實(shí)證分析

本文使用Coelli編制的Frontier4.1軟件，采用隨機(jī)前沿模型進(jìn)行實(shí)證分析，產(chǎn)出、資本投入、金融投入的數(shù)據(jù)由歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理所得。金融投入?yún)⒖几甑率访芩箤?duì)金融資產(chǎn)總量的定義，將金融資產(chǎn)劃分為股權(quán)資產(chǎn)和債權(quán)資產(chǎn)兩部分，股權(quán)資產(chǎn)主要是當(dāng)年股票市場(chǎng)的融資額，債權(quán)資產(chǎn)包含當(dāng)年的銀行貸款、債權(quán)、社會(huì)融資額三個(gè)部分。

借鑒戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中評(píng)價(jià)金融發(fā)展的指標(biāo)，本文定義金融相關(guān)比率為金融總量占GDP的比重，用來(lái)描述經(jīng)濟(jì)貨幣化程度；資本化率指股市流通市值占GDP的比重，用來(lái)來(lái)描述股權(quán)融資占GDP的比重；銀行發(fā)展指標(biāo)是指商業(yè)信貸規(guī)模占全部社會(huì)融資的比率；金融市場(chǎng)化比率是指經(jīng)濟(jì)貨幣化程度中不考慮商業(yè)銀行的因素影響。談儒勇（1999）、曹嘯（2003）實(shí)證研究得出：中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系較不明顯，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融深化水平處于比較低的階段。本文參考2002—2015年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中與金融發(fā)展相關(guān)的數(shù)據(jù)得出表1。

表1 中國(guó)金融發(fā)展指標(biāo)

金融相關(guān)比率在2006—2009年出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)，2006年中國(guó)金融總量為66.86萬(wàn)億元，2007年為101.87萬(wàn)億元，增長(zhǎng)率52.36%，主要是由于證券市場(chǎng)交易活躍，投資者新開賬戶明顯增加，較上年增長(zhǎng)1128.7%，證券流通市值比上年增加258.74%，個(gè)人投資者及機(jī)構(gòu)投資占比下降的趨勢(shì)明顯。QFII、QDII等政策的實(shí)施，使得國(guó)內(nèi)投資者和外國(guó)投資者可以合法的渠道參與國(guó)外和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資。2008年，證券市場(chǎng)活躍度下降，流通市值明顯降低。2009—2014年證券市場(chǎng)發(fā)展較為穩(wěn)定，產(chǎn)品日漸豐富，股票、債券、理財(cái)、開放基金等穩(wěn)步發(fā)展。2015年證券市場(chǎng)的活躍度明顯下降，流通市值大幅下降。銀行貸款處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，這種相對(duì)穩(wěn)定是指相對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的變化，處于同步增長(zhǎng)變化。從2008起，年貸款余額的增量保持在10萬(wàn)億的速度增長(zhǎng)，2013年更是達(dá)到近20萬(wàn)億的增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟的情況下，大量資金涌入市場(chǎng)，不僅不會(huì)加快資本的循環(huán)流轉(zhuǎn)，一定程度上會(huì)形成產(chǎn)能過(guò)剩。

由此可見(jiàn)，近10年來(lái)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的模式還是以債權(quán)形式為主，銀行在產(chǎn)融結(jié)合中起到了穩(wěn)定作用，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩、不穩(wěn)定因素頗多，資金流動(dòng)性較大。但是債權(quán)形式的產(chǎn)融結(jié)合傾向于成熟、社會(huì)信用度高、有資產(chǎn)抵押、有利潤(rùn)保障的產(chǎn)業(yè)，因而會(huì)造成創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的融資困難、中小型企業(yè)融資困難局面長(zhǎng)期得不到有效改善。產(chǎn)融結(jié)合的效果沒(méi)有達(dá)到理想的為產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)服務(wù)的目的。

本文參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和人民銀行2013—2015年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，選取31?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）的債權(quán)融資和股權(quán)融資作為投入，31省（市、自治區(qū)）的地區(qū)生產(chǎn)總值為產(chǎn)出，做了隨機(jī)前沿分析，結(jié)果如表2所示。

表2 SFA實(shí)證結(jié)果

由結(jié)果中得到：LR值為188.25在1%水平下顯著，表明整個(gè)模型具備一定的解釋力，接受假設(shè)2，說(shuō)明以股權(quán)、債權(quán)產(chǎn)融結(jié)合作為投入，以地區(qū)生產(chǎn)總值為產(chǎn)出，適合運(yùn)用SFA方法分析。γ也通過(guò)1%水平的顯著檢驗(yàn)，說(shuō)明模型中的誤差主要來(lái)自于技術(shù)非效率。

從結(jié)果中可以得到待測(cè)系數(shù)n為-0.058，待測(cè)系數(shù)m為0.025，并通過(guò)檢驗(yàn)，在產(chǎn)融結(jié)合中，債權(quán)形式的融資對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)的貢獻(xiàn)是負(fù)值，說(shuō)明當(dāng)前債務(wù)規(guī)模較大，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。前期的銀行貸款利于房地產(chǎn)、能源產(chǎn)業(yè)等資源型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)也是明顯的?，F(xiàn)在由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷，產(chǎn)能過(guò)剩，去房地產(chǎn)庫(kù)存的壓力增大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力也加大。同時(shí)，結(jié)果顯示，當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)的貢獻(xiàn)較小，還處于發(fā)展初期，一些地區(qū)的資本市場(chǎng)處于極度不活躍狀態(tài)。在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中，由于存在信息不對(duì)稱等因素，加上金融業(yè)的逐利性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)性，表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)業(yè)主要通過(guò)債權(quán)融資的形式解決生產(chǎn)活動(dòng)中遇到的融資困難問(wèn)題。同時(shí)，這也反映出中國(guó)處于產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展低級(jí)階段，制度約束和結(jié)構(gòu)性缺陷是不可忽略的問(wèn)題，A股市場(chǎng)較高的準(zhǔn)入門檻，使得一些產(chǎn)業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)獲得融資或發(fā)行債券。銀行貸款或其他金融機(jī)構(gòu)可以在短期內(nèi)解決融資難問(wèn)題，同時(shí)也要承擔(dān)較高的市場(chǎng)利率，若是遇到信貸緊縮，會(huì)更加重產(chǎn)業(yè)負(fù)擔(dān)，使其注重短期的利潤(rùn)回報(bào)，而忽略了產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)發(fā)展。

結(jié)果中的μ為1.32，并通過(guò)檢驗(yàn)，產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)影響較大，不確定的因素較多，我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合模式還未形成完整的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)金融發(fā)展的良好模式，效率低下。同時(shí)，人民銀行從2013年開始按地區(qū)統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模，因而本文選取的31個(gè)省（市、自治區(qū)），93個(gè)面板數(shù)據(jù)作為投入分析，面板數(shù)據(jù)量少對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果也會(huì)有一定影響。η為0.0308，假設(shè)2成立，產(chǎn)融結(jié)合有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是η較小，這主要與我國(guó)現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合模式有關(guān)，資本市場(chǎng)在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程的作用不穩(wěn)定，造成技術(shù)上的非效率影響較大。

東部沿海地區(qū)和珠江三角洲的產(chǎn)融結(jié)合效率較高，這一結(jié)果與一般經(jīng)驗(yàn)基本吻合，這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，資本密集，產(chǎn)融結(jié)合處于前沿發(fā)展地位。我國(guó)31?。ㄊ?、自治區(qū)）中，僅有三個(gè)省份處于產(chǎn)融結(jié)合效率較高水平，幅員遼闊的西部地區(qū)產(chǎn)融結(jié)合效率極低。η值極低，影響產(chǎn)融結(jié)合效率的技術(shù)和政策因素對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的促進(jìn)作用微乎其微。我國(guó)從20世紀(jì)90年代開始探索產(chǎn)融結(jié)合路徑，信息不對(duì)稱是產(chǎn)融結(jié)合面臨的首要問(wèn)題，財(cái)務(wù)公司則是產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)連接的紐帶，將產(chǎn)業(yè)部門的財(cái)務(wù)專業(yè)化發(fā)展，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，這只是產(chǎn)融結(jié)合的初級(jí)模式。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，資本市場(chǎng)活躍度提高，產(chǎn)融結(jié)合的金融產(chǎn)品越來(lái)越豐富。但是，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展偏重金融業(yè)發(fā)展，通過(guò)資本逐利帶來(lái)的收益高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益，形成的金融泡沫極不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合的效率低下。

實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示北京的產(chǎn)融結(jié)合效率為0.31，北京市2014年社會(huì)融資規(guī)模是12877億元，其中非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額900億元，遠(yuǎn)高于其他各省，GDP為21330億元，與其他省份相比，融資規(guī)模遠(yuǎn)高于其他省份，但是產(chǎn)出GDP值低于其他省份，投入產(chǎn)出比低。各金融機(jī)構(gòu)的總行設(shè)在北京，這應(yīng)該是造成融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)高于其他省份的原因。

3 結(jié)論

產(chǎn)融結(jié)合的本質(zhì)是金融更好地服務(wù)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是產(chǎn)融結(jié)合的必要條件。基于此，本文所構(gòu)建的實(shí)證分析模型分析得出，我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的效果不佳，存在以下問(wèn)題：

（1）資本市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)。2015年北京、上海、廣州、江蘇、浙江是資本市場(chǎng)最活躍的地方，其余?。ㄊ?、自治區(qū)）與這些地方的活躍度相差較遠(yuǎn)，一些地區(qū)（包括廣西、海南、西藏、云南、貴州、青海、甘肅、寧夏、新疆）資本市場(chǎng)的活躍度極低。

（2）區(qū)域產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展不協(xié)調(diào)。當(dāng)前，中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合效率整體水平不高，僅有東部沿海地區(qū)和廣東等部分省市產(chǎn)融結(jié)合處于較好發(fā)展，這些省市共同的特點(diǎn)是工業(yè)和制造業(yè)發(fā)達(dá)。然而，中部和西部地區(qū)，產(chǎn)融結(jié)合的效率極低。

（3）產(chǎn)融結(jié)合的模式單一。中國(guó)目前的產(chǎn)融結(jié)合模式主要有：大企業(yè)在集團(tuán)內(nèi)部成立財(cái)務(wù)公司，服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部成員；以銀行為主體的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)為債權(quán)形式；資本市場(chǎng)的門檻較高，貢獻(xiàn)低。大多省份產(chǎn)融結(jié)合表現(xiàn)為以債權(quán)形式為主的發(fā)展模式。

（4）產(chǎn)融結(jié)合的制度不完善。銀企信息不對(duì)稱，銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)解決資金需求靈活度低，不能充分滿足產(chǎn)業(yè)的資金需求。資本市場(chǎng)的機(jī)制也處于探索階段，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)低。

（5）金融發(fā)展與產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展不協(xié)調(diào)。金融總量增長(zhǎng)快速，但產(chǎn)融結(jié)合效率低下，資本逐利的本性在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中抑制了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要降低債權(quán)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)的負(fù)擔(dān)。

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