企業(yè)財務預警模型統(tǒng)計實證分析

王杰

摘 要：多變量財務危機模型是目前國內外企業(yè)財務預警模型實際使用最為有效的，本文參考國內外對構建企業(yè)財務預警評估體系的數(shù)據(jù)模型，采用財務危機預測新模型即F分數(shù)模型對2010年國內10家企業(yè)進行財務評估，得出結論并給出對預警結果進行完善的建議。F分數(shù)財務預警分析模型可以全面的分析企業(yè)的財務現(xiàn)狀、財務漏洞，并找到產(chǎn)生財務漏洞的主要原因，可以幫助企業(yè)管理者及時做出反應，采取合理措施較好地解決問題，避免陷入財務危機困境，另外要用發(fā)展的眼光對待F分數(shù)模型，不斷通過理論分析和實證分析完善F分數(shù)模型分析體系。

關鍵詞：企業(yè)；財務預警模型；F分數(shù)模型；實證分析

現(xiàn)階段國內很多企業(yè)的市場經(jīng)濟效益并沒有實現(xiàn)預期目標，反而虧損面及虧損額呈現(xiàn)出上升趨勢。建立完善的企業(yè)財務現(xiàn)狀的評估標準和方法對于預測財務失敗以及投資者判斷、管理層及時掌握企業(yè)現(xiàn)狀、銀行貸款及發(fā)掘潛在客戶都是十分必要的。對于企業(yè)財務預警模型方面的研究，國外起步較早，且形成了比較成熟的分析方法，國內起步相對較晚，并且銀行、企業(yè)和相關投資機構應用財務預警模型分析較少，有必要將企業(yè)財務預警模型評價一個機構或某個企業(yè)財務現(xiàn)狀進行研究并盡可能在企業(yè)、銀行和投資機構普及。本文參考國內外對構建企業(yè)財務預警評估體系的數(shù)據(jù)模型，采用財務危機預測新模型即F分數(shù)模型對2010年國內10家企業(yè)進行財務評估，得出結論并給出對預警結果進行完善的建議。

一、財務預警模型的概念

企業(yè)財務危機指的是企業(yè)喪失部分或完全喪失償還到期債務的資本，而財務預警模型正是在企業(yè)喪失償還債務能力之前分析評估企業(yè)的財務狀況的一種系統(tǒng)。至今財務預警系統(tǒng)還沒有公認的概念，不過通過對以往學者在此方面的研究分析可以理解為綜合財務管理學、風險管理以及數(shù)學統(tǒng)計學并依據(jù)財務報表、企業(yè)營銷計劃以及相關收集的資料，進行定量、定性的分析，構建的財務預警模型的理論，采用財務預警模型可以在出現(xiàn)財務危機之前，企業(yè)管理層、投資者及相關機構提前預知企業(yè)的財務危急情況并總結分析結論找出造成此現(xiàn)狀的原因，在危機到來之前提前做好準備甚至可以采取有效應對措施避免財務危機的出現(xiàn)。有效的財務預警模型應該具有信息處理的功能、預警功能、控危功能以及防止危機再生功能。信息處理功能指的是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)報表等相關資料對企業(yè)的財務現(xiàn)狀進行分析，根據(jù)分析結果判斷分析企業(yè)是否存在或者即將出現(xiàn)財務危機；預警功能指的是在對企業(yè)相關數(shù)據(jù)的收集分析之后能夠預告管理層財務現(xiàn)狀，若存在潛在的財務危機應及時發(fā)出預警，管理層根據(jù)分析結論提前做出反應，避免財務危機出現(xiàn)，及時挽回經(jīng)濟損失；控危功能指的是財務危機即將出現(xiàn)時，能夠找到造成企業(yè)財務危機的問題所在，促進管理層有針對性的采取措施解決關鍵問題，改善潛在危機現(xiàn)狀；防止危機再生功能即從根源上解決此類問題所帶來的財務危機。

二、財務預警模型的分析方法統(tǒng)計

國內外在財務危機分析領域常用的方法分為財務比率綜合分析法、多變量財務危機模型以及基于資本市場和信息科學的新方法。第一種分析方法是綜合財務各指標，對財務現(xiàn)狀及企業(yè)運營情況系統(tǒng)的評估和剖析，有的是以資產(chǎn)凈利潤作為基礎，分析企業(yè)的盈利能力及其所采用的手段，有的是選擇財務指標分別給出各自的分數(shù)比率再與標準比率相對比，將各項財務指標得分和總分數(shù)作為依據(jù)，對企業(yè)財務現(xiàn)狀綜合評估，得到企業(yè)的債務信用等級；第二種分析方法的解釋變量選取特征財務比率，進行數(shù)量統(tǒng)計進而推導出的分析模型，評估財務危機出現(xiàn)概率，及時預告企業(yè)管理層，進而作出應對措施，將潛在財務危機合理化解，其中有限性概率迷行、模型、模型以及派別分析模型均屬于此類分析方法。第三種分析方法是根據(jù)目前資本市場的形勢，以財務比率為核心的統(tǒng)計學分析方法難以及時反映借款人及投資人的資產(chǎn)在市場上的動態(tài)價值，期權定價型的破產(chǎn)模型、預期違約模型以及神經(jīng)網(wǎng)絡分析系統(tǒng)等新分析方法相繼提出，但新方法的優(yōu)劣均較為明顯，但是要根據(jù)企業(yè)自身實際財務狀況進行合理選擇。就現(xiàn)階段國內外的研究現(xiàn)狀和企業(yè)財務預警模型實際使用情況而言，多變量財務危機模型是最為有效的，本文對常用模型進行統(tǒng)計分析。

3.概率模型。概率模型也是將企業(yè)違約概率限定在0-1之間，這點是與模型一致的，但是概率模型的違約概率是呈現(xiàn)正態(tài)分布，其變量之間的轉換是以累計標準正態(tài)分布進行的，其缺點在于計算過程復雜，與模型相對簡單快速的優(yōu)點，往往不被選擇認可。

4.多元判別分析方法。這種分析方法是根據(jù)分析對象的所屬類別進行評估的，通過選擇觀測對象特征的變量中可以提供信息較多的變量作為基礎構建錯判率最小的判別函數(shù)，著名的五變量Z-score模型以及改進的“Zeta”判別分析模型，明確臨界值進行對分析對象的財務危機定位。

5.分數(shù)模型。傳統(tǒng)Z分數(shù)模型缺乏對企業(yè)現(xiàn)金流變動情況的考慮，存在一定程度的局限性，F(xiàn)分數(shù)模型是學者在Z分數(shù)模型的基礎上進行改善的對企業(yè)財務危機預警的新模型。其公式如式（6）所示。

其中：X1、X2及X4與Z分數(shù)模型中的X1、X2及X4相同。

X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負債）/期末總資產(chǎn)

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負債

X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債

X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)

F分數(shù)模型與Z分數(shù)模型中各比率的區(qū)別就在于其X3、X5與Z分數(shù)模型中X3、X5不同。X3是一個現(xiàn)金流量變量，它是衡量企業(yè)所生產(chǎn)的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務能力的重要指標。一般來講，企業(yè)提取的折舊費用，也是企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要時可將這部分資金用來償還債務。

X5則測定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對于Z分數(shù)模式，它可以更準確地預測出企業(yè)是否存在財務危機。

F分數(shù)模式中的五個解釋變量的選擇是基于財務理論，其臨界點為0.0274；若某一特定的F分數(shù)低于0.0274，則將被預測為破產(chǎn)公司；反之，若F分數(shù)高于0.0274，則公司將被預測為繼續(xù)生存公司。

6.本文選擇改進后的F模型進行分析企業(yè)財務現(xiàn)狀。隨機選擇10家企業(yè)的財務報表作為樣本，數(shù)據(jù)來源是2010年企業(yè)年報，詳細資料來自于證券之星網(wǎng)。選取的10家企業(yè)的財務相關數(shù)據(jù)計算情況以及通過式（6）計算的分數(shù)分析結果如表所示。其中ST股是國內連續(xù)兩年虧損并進行處理的股票。

分析表中的F值計算結果發(fā)現(xiàn)只有ST公司和中國石化的F值低于0.0274，其他隨機選取的企業(yè)計算的F值均高于0.0274的臨界值，分析結果可知除了ST公司和中石化外其他的上市企業(yè)在2009年度財務情況較好，產(chǎn)生財務危機的概率很小，與實際情況相比，較為符合。由于ST公司的F值遠小于臨界值，表明ST企業(yè)的財務危機顯著，財務現(xiàn)狀較差，公司內部管理層應該及時點差產(chǎn)生此狀況的原因所在，針對造成危機現(xiàn)狀的問題采取合理的措施加以改善，避免財務危機的到來。選擇的ST新天是以紅酒為主導產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其F值較低的原因是國內對紅酒的需求量較低，這與傳統(tǒng)文化和習慣相關，導致該企業(yè)的產(chǎn)品銷售較低，應該通過改變產(chǎn)品結構，升級企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品種類改善財務危機現(xiàn)狀。ST寶龍是生產(chǎn)制造業(yè)公司，主要產(chǎn)品集中于機械設備和儀表盤等，產(chǎn)品質量和經(jīng)營模式問題不大，只是被訴訟影響了其業(yè)務拓展，應針對此問題，及時修補企業(yè)形象，盡快從困境中走出來，改善糟糕的財務現(xiàn)狀。ST金瑞由于近幾年生產(chǎn)線產(chǎn)量低下，經(jīng)濟效益較差的原因所致，應該改善生產(chǎn)線生產(chǎn)水平，打破產(chǎn)能瓶頸，降低產(chǎn)品成本，從根源解決現(xiàn)在的財務危機狀況。中石化公司的F值較低的原因在于受到全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的影響，加之國內的新情況導致企業(yè)新問題的出現(xiàn)，效益增長緩慢，甚至出現(xiàn)下滑趨勢，因此中石化應該通過改善經(jīng)營方式，采取多樣化的營銷手段以應對外部市場環(huán)境的變化，提高自身對于市場風險的應對能力，海山現(xiàn)有的財務現(xiàn)狀。所選擇的10家企業(yè)的X1值都比較低，表明企業(yè)資產(chǎn)流動性較差，五糧液的X4值比較高，小明企業(yè)的市場價值高故而償還債務的能力突出。

三、F分數(shù)企業(yè)財務預警模型在實際分析時的注意問題及其分析完善措施

1.F分數(shù)模型企業(yè)財務預警實際分析中的注意問題

（1）外部市場環(huán)境影響因素。國內證券市場是近幾年猜得到迅速發(fā)展，所以起步較晚加之快速發(fā)展模式勢必導致不完善、不規(guī)范的問題，另外基礎理論方面研究較少。F分數(shù)財務預警分析模型對外在市場環(huán)境的穩(wěn)定性有較高的要求，國內證券市場的動蕩和不規(guī)范的波動性導致有效的F分數(shù)模型沒有被防范應用。為了國內證券市場的完善和穩(wěn)步發(fā)展以及構建對企業(yè)財務預警模型的完善，需要對有效的、高準確率的F分數(shù)模型進行基礎理論研究和實際的實證分析，便于其更好的服務于證券市場和企業(yè)。

（2）F分數(shù)財務預警模型由于其計算公式限制了其在適用范圍上的局限性，根據(jù)其計算公式可以發(fā)現(xiàn)其只適用于企業(yè)，非企業(yè)的中小型企業(yè)是不能采取F分數(shù)模型進行對本公司的財務狀況作分析，分析結果勢必是不準確的。

（3）F分數(shù)財務預警模型的分析結果是片面的，其只能分析企業(yè)財務現(xiàn)狀，預測財務危機，卻不能提出針對所得出的結論對應相關問題解決方案。

2.F分數(shù)財務預警模型的完善措施

現(xiàn)有的F分數(shù)財務預警模型能夠有效的分析企業(yè)財務現(xiàn)狀，預測企業(yè)財務危機可能性，并預告企業(yè)管理層根據(jù)分析結果及時采取有效措施改善公司的財務現(xiàn)狀，避免財務危機的出現(xiàn)，使公司陷入財務困境，F(xiàn)分數(shù)財務預警模型具有廣闊的發(fā)展前景，所以學者及企業(yè)管理者應該積極完善F分數(shù)模型，使其更好的服務于企業(yè)和市場。

（1）結合綜合業(yè)績評價體系，上文已經(jīng)提出F分數(shù)財務預警模型存在分析片面性，所以結合綜合業(yè)績評價體系可以較好的解決這一缺點，綜合理論分析和實證研究，依據(jù)各方面的信息進行綜合評估。

（2）結合定性和定量統(tǒng)一分析，由于各地區(qū)、各企業(yè)、各階段的信息和財務情況是千差萬別的，各方面的差異性導致F分數(shù)模型的定量分析均有主觀性強的特點，所以加之定性分析可以提高F分數(shù)模型分析的客觀性，使其評估準確率得到質的提升。

四、總結

我國企業(yè)財務預警模型呈現(xiàn)多樣化，根據(jù)企業(yè)實際情況和財務現(xiàn)狀有必要選擇合理的預測模型。F分數(shù)財務預警分析模型可以全面的分析企業(yè)的財務現(xiàn)狀、財務漏洞，并找到產(chǎn)生財務漏洞的主要原因，可以幫助企業(yè)管理者及時做出反應，采取合理措施較好地解決問題，避免陷入財務危機困境，另外要用發(fā)展的眼光對待F分數(shù)模型，不斷通過理論分析和實證分析完善F分數(shù)模型分析體系。

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