企業(yè)集團信用風(fēng)險

周一懋　張強

摘要：企業(yè)集團內(nèi)部成員公司間的關(guān)聯(lián)關(guān)系是客觀存在的，導(dǎo)致集團內(nèi)關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險具有復(fù)雜隱蔽性及波紋效應(yīng)等特點，當集團內(nèi)某家子公司陷入信用危機時，由于連鎖效應(yīng)可能會導(dǎo)致整個企業(yè)集團陷入財物危機及經(jīng)營困境。文章根據(jù)企業(yè)集團的運營特征和信用風(fēng)險起因，剖析了企業(yè)集團關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險的典型特征，并試圖厘清企業(yè)集團信用風(fēng)險評估思路。

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團；信用風(fēng)險；特征

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)在業(yè)務(wù)范圍迅速擴張同時，其同業(yè)競爭也在逐漸加劇。諸多企業(yè)開始嘗試進行多元、跨區(qū)域的經(jīng)營以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，逐漸產(chǎn)生了多層次組織形式——企業(yè)集團。2016年8月，中國企業(yè)聯(lián)合會公布了“企業(yè)500強”名單，其中90%以上的上榜企業(yè)為企業(yè)集團。種種現(xiàn)象說明企業(yè)集團在我國占據(jù)著舉足輕重的地位。

企業(yè)集團內(nèi)部各子公司間由于關(guān)聯(lián)交易和紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得企業(yè)集團的信用風(fēng)險具有典型的復(fù)雜隱蔽性和傳染性等特點。換言之，當集團內(nèi)某一子公司陷入信用危機，便可能造成企業(yè)集團內(nèi)部一系列的多米諾骨牌效應(yīng)，進而引起整個企業(yè)集團陷入發(fā)展窘境。近年來，國內(nèi)外企業(yè)集團由于關(guān)聯(lián)交易而陷入財務(wù)危機的案例時有發(fā)生。此類事件的頻繁發(fā)生不僅顯現(xiàn)出我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在管控集團客戶信用風(fēng)險方面經(jīng)驗與知識的不足，同時也將嚴重阻礙地方金融秩序乃至社會的健康穩(wěn)定發(fā)展。當前，一套行之有效的內(nèi)部管理制度并未真正形成，變相地阻礙了其規(guī)模優(yōu)勢的發(fā)揮。究其原因，主要是企業(yè)集團在信用風(fēng)險管控及制度建設(shè)方面存在極大的不足。

企業(yè)集團內(nèi)各企業(yè)之間通常存在錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，而以關(guān)聯(lián)關(guān)系為風(fēng)險傳播紐帶的關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險將使企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)之間產(chǎn)生一系列的多米諾骨牌反應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)集團出現(xiàn)不可控的信用危機。對此，加強相關(guān)金融機構(gòu)和企業(yè)集團對關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險的認識，既是企業(yè)集團把控經(jīng)營風(fēng)險所面臨的首要環(huán)節(jié)，也是商業(yè)銀行等信貸機構(gòu)在管控企業(yè)集團客戶信貸風(fēng)險中必須面對的新挑戰(zhàn)。

二、企業(yè)集團的概念與特征

鑒于各國的金融制度、法律制度等不同，企業(yè)集團的定義也不盡相同。從社會學(xué)的視覺來看，企業(yè)集團是各類型公司的聯(lián)合體，或者具有共同的管理者或財務(wù)控制，并被占優(yōu)勢地位的核心企業(yè)所控制，同時進入多個市場運作。從經(jīng)濟學(xué)的視覺來看，企業(yè)集團內(nèi)部企業(yè)之間是通過某種經(jīng)濟關(guān)系聯(lián)系在一起。

本文依據(jù)企業(yè)集團的實際意義，定義企業(yè)集團為：以資本為主要紐帶，以集團章程為共同行為規(guī)范的母子公司、參股公司及其它成員企業(yè)共同組成的企業(yè)法人聯(lián)合體。

總體而言，企業(yè)集團主要呈現(xiàn)下述特征： 一是集團本身不具備獨立法人性質(zhì)，而其成員企業(yè)具有獨立法人性質(zhì)。二是集團內(nèi)部各成員以集團章程為行為準則，并以此來約束集團整體的經(jīng)營和戰(zhàn)略管理。三是企業(yè)集團的成員間普遍存在經(jīng)濟關(guān)聯(lián)，通常以關(guān)聯(lián)交易、交叉持股等形成合法的經(jīng)濟關(guān)系，以此增強抵御市場競爭等威脅的能力。

當前，企業(yè)集團對我國民生、經(jīng)濟發(fā)展及社會穩(wěn)定等都有著重要作用。商業(yè)銀行從經(jīng)營成本、風(fēng)險控制等角度考慮，由于企業(yè)集團客戶自身抗風(fēng)險能力較強，因此，企業(yè)集團向來是商業(yè)銀行重要客戶庫的主要來源。

三、企業(yè)集團的信用風(fēng)險

（一）企業(yè)集團的運作特點

根據(jù)相關(guān)研究，企業(yè)集團客戶的運作特點為：一是集團內(nèi)下屬企業(yè)投資關(guān)系錯綜復(fù)雜。常見做法為以項目名義設(shè)立子公司，既擴大了集團規(guī)模，又擺脫了債務(wù)牽連；二是企業(yè)集團的通常是以融促投，以投帶融，融投結(jié)合的方式發(fā)展壯大；三是企業(yè)集團主要采取統(tǒng)一管理的財務(wù)制度，并以其集團利益最大化為目標。因此，運作時通常會出現(xiàn)下列情形： 母公司為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)打著成立子公司的幌子剝離優(yōu)良資產(chǎn)；為轉(zhuǎn)移成員企業(yè)資產(chǎn)，從而私下進行不對價交易；為減少企業(yè)償債額，而將股權(quán)低價轉(zhuǎn)讓。

（二）企業(yè)集團信用風(fēng)險的成因

從現(xiàn)有研究工作來看，關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)集團信用風(fēng)險的主要風(fēng)險源頭之一。比如，企業(yè)集團內(nèi)部企業(yè)之間約定以非公允關(guān)聯(lián)交易以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或?qū)嵭蟹欠〒?，最后造成金融機構(gòu)的過度授信和多頭授信，造成金融機構(gòu)損失增大的概率。一些研究文獻將關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的信用風(fēng)險劃分為授信決策風(fēng)險、信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險等，并分析此類風(fēng)險的作用路徑和起因。另一些研究文獻將企業(yè)集團的非公允關(guān)聯(lián)交易對銀行信貸風(fēng)險的影響分為四類擔保虛化風(fēng)險。主要指集團內(nèi)部成員公司在并不具備擔保及履約能力前提下相互擔保；信息虛假風(fēng)險。主要指企業(yè)集團通過人為地處理財務(wù)數(shù)據(jù)等行為向銀行提供虛假信息；資本抽逃風(fēng)險。主要指集團母公司利用不合理的定價手段，在成員公司間轉(zhuǎn)移資產(chǎn)及利潤，最終把自身信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給發(fā)放貸款的銀行。

對企業(yè)集團而言，傳統(tǒng)信用風(fēng)險識別方法存在諸多無法克服的缺陷，難以識別關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔保、報表粉飾等行為。銀行現(xiàn)行的信貸制度不能滿足銀行對企業(yè)集團授信決策和授信管理的需要。

概括而言，企業(yè)集團信用風(fēng)險的成因可歸納為以下幾個方面：一是非公允的關(guān)聯(lián)交易。二是金融法規(guī)不健全。當母公司存在侵占子公司利益等行為時，現(xiàn)行的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用，無法對子公司的合法權(quán)益進行保護。三是集團成員企業(yè)間常相互擔保，導(dǎo)致?lián)Ｌ摶Ｋ氖禽^高的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）企業(yè)集團信用風(fēng)險的特征

雖然集團內(nèi)部的成員公司是命運共同體，雖然保持獨立法人資格，在實際經(jīng)營過程中往往受制于母公司或?qū)嶋H經(jīng)營者，集團母公司為了實現(xiàn)其利益最大化，使得各成員企業(yè)的獨立性減弱，國外一般采取 “衡平居次原則”等保護被控制公司的利益，但我國對此暫無明確規(guī)定。雖然企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)構(gòu)成命運共同體，母公司往往基于同一戰(zhàn)略部署使所有子公司參與到統(tǒng)一的經(jīng)濟活動中，但子公司之間的債務(wù)相互獨立，不承擔連帶責(zé)任，導(dǎo)致母公司轉(zhuǎn)移或剝離資產(chǎn)、抽逃資金等行為發(fā)生。其后果是：集團內(nèi)母子公司之間的信用風(fēng)險呈紙牌效應(yīng)，風(fēng)險源頭一旦出現(xiàn)，將迅速傳染至其他相關(guān)聯(lián)企業(yè)。近年來，諸多集團公司頻頻陷入財務(wù)困境，不僅影響自身經(jīng)營和發(fā)展，更造成銀行的巨大損失。因此，對企業(yè)集團信用風(fēng)險進行鑒別和評價有著很強的現(xiàn)實意義。endprint

（四）關(guān)聯(lián)交易引發(fā)企業(yè)集團信用風(fēng)險剖析

關(guān)聯(lián)交易所造成的企業(yè)集團生產(chǎn)經(jīng)營活動通常不透明，往往會推高銀行所面臨的信用風(fēng)險，具體表現(xiàn)形式如下。

1. 銀行等金融機構(gòu)為控制自身所面臨的信用風(fēng)險，往往設(shè)置諸多的申貸條件。企業(yè)集團在利益驅(qū)動下，會通過粉飾報表等行為來提供虛假信息，以達到申貸條件。一是利用不公平關(guān)聯(lián)交易為企業(yè)集團“虛增利潤”、在企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)之間通過虛構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易合同或者通過第三方公司簽訂虛假購銷合同以達到虛增利潤等目標；二是通過關(guān)聯(lián)交易以“分配”利潤額。三是利用企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)之間互相借貸或者以應(yīng)收賬款等形式互相進行拖欠等關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)整個企業(yè)集團的當年收益額。

2. 企業(yè)集團中借款公司與其他成員企業(yè)互相拆借資金，加大信貸風(fēng)險。企業(yè)集團成員企業(yè)之間相互拆借資金，當拆借資金額度過大使借款公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金受到波及時，銀行貸款在貸款期滿后歸還的可能性降低，從而增加了銀行的貸款風(fēng)險。

3. 企業(yè)集團內(nèi)部某些成員公司向其他成員轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，致使這些公司的償債能力減弱。如果企業(yè)集團母公司在獲得銀行貸款后，再通過投資、關(guān)聯(lián)交易等方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到內(nèi)部子公司中，而子公司對銀行貸款不承擔相關(guān)責(zé)任，導(dǎo)致銀行對集團信貸客戶監(jiān)管乏力，加大了貸款回收難度。

4. 由集團內(nèi)部成員相互擔保而導(dǎo)致第二還款來源失控。擔保通常指在法律上為保障債權(quán)人實現(xiàn)自身債權(quán)，以第三方信用或特定財產(chǎn)或債務(wù)人來督促債務(wù)人履行債務(wù)的法制。因此擔保被擔保公司視為重要的第二還款來源，對銀行而言也是其轉(zhuǎn)移風(fēng)險的主要措施。事實上，法律上允許企業(yè)集團的借款公司由其他成員企業(yè)來擔保貸款，但由于成員企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，其貸款擔保實質(zhì)上處于一種擔保不足甚至是無擔保的狀態(tài)。李麗和周宗放（2010）對母子公司關(guān)聯(lián)擔保所引致的關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險進行了度量。

四、企業(yè)集團信用風(fēng)險評估問題

目前，企業(yè)集團信用風(fēng)險評估存在的主要問題是：無效的關(guān)聯(lián)風(fēng)險管理方法；無效的關(guān)聯(lián)企業(yè)擔保制度；無效的申貸信息甄別方法。

目前，國內(nèi)外對于企業(yè)集團信用風(fēng)險評估大多屬于定性研究，定量化的研究尚不多，主要研究主題為以下幾個方面。

1. 企業(yè)集團信用風(fēng)險評估過程中應(yīng)考慮公司治理、行業(yè)和集團財務(wù)層面等因素。對于公司治理的風(fēng)險評價問題，更應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)集團對下屬公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制力以及集團權(quán)利分配等要素。肖珉（2012）等將公司治理納入集團財務(wù)預(yù)警和信用風(fēng)險評估的研究中。

2. 企業(yè)集團的信用風(fēng)險評估應(yīng)考慮成員企業(yè)在集團中的層次地位關(guān)系。由于眾多破產(chǎn)預(yù)測模型都假設(shè)公司是單一的經(jīng)濟實體，從而忽視了企業(yè)集團成員企業(yè)的關(guān)聯(lián)性將對模型的可靠性產(chǎn)生負面影響。研究表明模型預(yù)測精度與子公司層次變量和集團層次變量呈正相關(guān)性。

3. 企業(yè)集團成員企業(yè)的信用風(fēng)險與其股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。“隧道效應(yīng)”普遍存在于有成員企業(yè)破產(chǎn)的企業(yè)集團中，因為在即將破產(chǎn)的成員企業(yè)中，總是存在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，以防止企業(yè)被債權(quán)人接管，這些行為都將極大地影響其它成員企業(yè)的破產(chǎn)率。陳林、周宗放、顧婧等（2009，2011）基于股權(quán)比重對企業(yè)集團內(nèi)母子公司之間信用風(fēng)險傳遞進行了研究。

4. 其他的相關(guān)研究。由KMV模型的預(yù)期違約概率，可以構(gòu)建企業(yè)集團違約指標，并將其作為信用價差的替代。陳林，周宗放（2008，2012）、楊揚和周宗放（2012）從股權(quán)關(guān)系、道德風(fēng)險等角度分析了集團成員企業(yè)之間的信用風(fēng)險傳染； 楊揚，周宗放和費文穎（2014）對企業(yè)集團信用風(fēng)險的演化進行了仿真研究；劉文蕊（2011）討論了企業(yè)集團信用風(fēng)險的組合評估方法，揚揚，周一懋，周宗放（2017）基于大數(shù)據(jù)研究了企業(yè)信用風(fēng)險的評估問題等。

五、結(jié)語

目前，國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)集團信用風(fēng)險的研究涉及到企業(yè)集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易等因素對企業(yè)集團信用風(fēng)險的影響的相關(guān)研究不多?，F(xiàn)有的信用風(fēng)險評估理論與方法，大多數(shù)都是針對單一經(jīng)濟實體的企業(yè)，而忽視了企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)之間的相互聯(lián)系。因此，探索企業(yè)集團內(nèi)部成員企業(yè)之間存在的關(guān)聯(lián)違約風(fēng)險具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

從一般的意義上講，關(guān)聯(lián)關(guān)系不僅在企業(yè)集團內(nèi)部普遍存在，通常發(fā)生在存在各種聯(lián)系的關(guān)聯(lián)主體之間，如果這些關(guān)聯(lián)主體中的一些關(guān)聯(lián)主體發(fā)生違約導(dǎo)致另一些關(guān)聯(lián)主體違約或者使其違約概率增大，這類信用風(fēng)險即為關(guān)聯(lián)主體之間的關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險（關(guān)聯(lián)違約風(fēng)險）。因此，本文的討論對象（企業(yè)集團）可以拓展到具有一般關(guān)聯(lián)關(guān)系的關(guān)聯(lián)主體之間。由于一般關(guān)聯(lián)主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系更加錯綜復(fù)雜，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險的演化結(jié)構(gòu)具有更加復(fù)雜的特征。目前，正在開展這方面的研究和應(yīng)用工作。

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基金項目：國家自然科學(xué)基金項目“企業(yè)集團內(nèi)關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險的傳染機理與演化特征研究”（#70971015）。

（作者單位：江蘇匯譽通數(shù)據(jù)科技有限公司）endprint