企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

陳莉

摘要：企業(yè)并購的過程中，需要考慮到經(jīng)濟(jì)規(guī)模、資源配置以及組合協(xié)同等問題，企業(yè)并購是各國(guó)企業(yè)大勢(shì)所趨，其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槎▋r(jià)、融資以及測(cè)量方式等種種原因?qū)е碌摹１疚闹饕榻B了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概況，并從三個(gè)方面進(jìn)一步介紹了企業(yè)并購的過程中容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，在文章的最后，筆者介紹了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；成因；防范措施

企業(yè)并購是一種投資行為，其次才是一種融資行為。投資和融資共同影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)并購作為一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到具體的交易完成，種種因素并不能夠在財(cái)務(wù)指標(biāo)上立竿見影，需要經(jīng)過一定的時(shí)間才能反映出來。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有著不確定性、動(dòng)態(tài)性、可控性以及決策相關(guān)性等特點(diǎn)。首先，不確定性是指客觀條件處于不斷變化當(dāng)中，企業(yè)并購的外部環(huán)境對(duì)于未來的事件結(jié)果并不能完全確定，這就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)性特征是指，在企業(yè)并購的過程中，企業(yè)的系統(tǒng)性決定了其動(dòng)態(tài)性，因?yàn)橛绊戯L(fēng)險(xiǎn)的因素會(huì)來自于風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)，在并購的過程中會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)。雖然企業(yè)并購活動(dòng)具有較強(qiáng)的不確定性，但是其具有可控性是我們可以進(jìn)行理論研究的方向。我們可以通過提升信息的處理質(zhì)量，采取科學(xué)的決策機(jī)制與控制手段，進(jìn)行有效管理，進(jìn)一步確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)順利并購。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是通過不確定性和信息不對(duì)稱性等因素連接起來的，但是容易引起預(yù)期價(jià)值和結(jié)果的偏離，這些偏離主要來自企業(yè)并購過程的三個(gè)決策方面，定價(jià)、融資和支付。所以，企業(yè)在并購的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特殊性決定了它不僅具有以上風(fēng)險(xiǎn)的特征，同時(shí)還具備特殊的個(gè)性，這就是共性與個(gè)性的綜合體現(xiàn)。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

（一）支付方式不當(dāng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付。企業(yè)在并購活動(dòng)中，會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，這也必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)外部環(huán)境受到變化，其協(xié)調(diào)能力在這個(gè)階段會(huì)弱化，進(jìn)而會(huì)增強(qiáng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理上的風(fēng)險(xiǎn)。股票風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，股票的交換支付會(huì)進(jìn)一步將股權(quán)的收益稀釋掉，再加上新股發(fā)行有著較高的成本，且手續(xù)繁雜，會(huì)進(jìn)一步引發(fā)投機(jī)者的套利，讓雙方遭受到一定的損失。杠桿支付。杠桿支付是以企業(yè)的目標(biāo)資產(chǎn)作為抵押，向銀行借款，成功并購之后再償還現(xiàn)金貸款，但是這樣的方法必然需要以高投資回報(bào)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為支撐。否則，收購公司就可能因?yàn)椴荒馨磿r(shí)支付收購款，負(fù)債過高而導(dǎo)致破產(chǎn)。

（二）融資方式不合理

在企業(yè)并購的過程中，容易出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)不能及時(shí)、足額地籌集到資金，進(jìn)而不能確保并購活動(dòng)有效進(jìn)行。企業(yè)的并購融資包括內(nèi)部和外部?jī)煞N，從不同的融資方式上來看，其風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。

當(dāng)下，我國(guó)企業(yè)有著規(guī)模較小，盈利水平較低的特點(diǎn)，如果單純地依靠自身的積累，很難有效地籌備充足資金。如果大量的采取內(nèi)部融資，占用企業(yè)一定的流動(dòng)資金，進(jìn)而會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力。企業(yè)一旦將資金用于并購當(dāng)中，重新融資就會(huì)出現(xiàn)各種各樣的困難，進(jìn)一步就會(huì)影響到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大大提升。再加上企業(yè)本身具有一定的負(fù)債率，其再借款的能力就有限了。再償還債務(wù)的過程中，企業(yè)還需要承擔(dān)較重的負(fù)擔(dān)，如果稍有安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入層層危機(jī)當(dāng)中。

（三）并購估價(jià)不準(zhǔn)確

對(duì)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，是實(shí)現(xiàn)雙方并購的基礎(chǔ)。如果在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估方面稍有不慎，就會(huì)因?yàn)槌鰞r(jià)過高，導(dǎo)致并購成本高，進(jìn)而會(huì)超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率不達(dá)標(biāo)。并購估價(jià)不準(zhǔn)確主要有以下原因：信息不對(duì)稱，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購信息了解不夠充分，進(jìn)一步會(huì)影響到價(jià)格的合理性。如果目標(biāo)企業(yè)的信息披露不準(zhǔn)確或者不真實(shí)，進(jìn)一步就會(huì)造成雙方地位的不平等性，這就會(huì)使收購的企業(yè)被迫接受更高的價(jià)格。企業(yè)的評(píng)價(jià)估值上，如果選擇方法不恰當(dāng)，也會(huì)引發(fā)估價(jià)問題。評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法多種多樣，當(dāng)下我國(guó)目前采用的是賬面價(jià)值法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，但是這兩種方法在使用上都存在一定的缺陷。例如賬面價(jià)值法不能有效地反映并購雙方在未來的獲利能力，不同的核算方法會(huì)有不同的結(jié)果，具有一定的隨機(jī)性。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法也存在一定的主觀性，這會(huì)進(jìn)一步造成評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)誤差，所以也會(huì)影響到企業(yè)的收購問題。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略

（一）改善獲取信息的質(zhì)量

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表作為企業(yè)并購的核心部分，并購企業(yè)需要獲得詳盡且真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。會(huì)計(jì)報(bào)表是企業(yè)在并購企業(yè)時(shí)了解被收購企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的必要步驟。在具體的操作過程中，尤其應(yīng)該做好調(diào)查工作，這應(yīng)該貫穿整個(gè)收購過程，主要的目的在于防范并購的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，調(diào)查和證實(shí)一些重大信息，它在整個(gè)過程中起到的作用不容小覷，直接影響到并購是否成功。除此之外，政府還應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)入制度，規(guī)范業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)一些資質(zhì)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)，頒發(fā)行業(yè)入場(chǎng)證，這樣可以進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)體系，杜絕不具備資質(zhì)的人事進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。合理地調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位和評(píng)估人之間的關(guān)系。

在企業(yè)并購的過程中，定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的問題，因?yàn)椴①忂^程中雙方的動(dòng)機(jī)不定，所以采取的評(píng)估方法也是各不相同的。不同的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)同一企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，這樣會(huì)得到的價(jià)格可能也是不同的。企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)價(jià)格法等等，并購公司可以根據(jù)具體的并購動(dòng)機(jī)以及收購后目標(biāo)公司存在與否，來確定恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。并購的公司也可以根據(jù)一定的定價(jià)模型來清算并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確定的企業(yè)價(jià)值作為上限，最后根據(jù)雙方需求協(xié)定價(jià)格。

（二）拓展融資渠道

企業(yè)在定制融資方案時(shí)，要盡可能地開闊視野，積極地獲取不同的融資渠道。政府部門也應(yīng)加強(qiáng)研究豐富融資渠道的研究，完善資本市場(chǎng)的體系，建立完善投資銀行與并購基金，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的基本結(jié)構(gòu)。其中融資的項(xiàng)目不僅包含了企業(yè)的固有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本，不僅包含了短期債務(wù)，同時(shí)也包含了長(zhǎng)期債務(wù)。要想確保融資結(jié)構(gòu)是合理有效的，就需要遵循兩個(gè)主要原則：首先，要確定成本最小化，提倡節(jié)約成本原則。其次，要保證自有資本和權(quán)益資本是恰當(dāng)?shù)?。在這些前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)資本的適度分析，將企業(yè)的現(xiàn)金流和償付債務(wù)根據(jù)時(shí)間分配，找出薄弱點(diǎn)，然后實(shí)現(xiàn)短期和長(zhǎng)期負(fù)債的穩(wěn)定期限，最后根據(jù)相關(guān)期限，完善數(shù)額結(jié)構(gòu)。

（三）采取恰當(dāng)?shù)牟①彿绞?/p>

在具體的并購過程中，可以根據(jù)具體的情況采取靈活的并購方式，盡可能減少現(xiàn)金支出。其中主要包括連續(xù)抵押并購，先破產(chǎn)后并購以及先搬遷后并購等方式。連續(xù)抵押并購主要是指企業(yè)在并購另一家企業(yè)時(shí)，基本上不用動(dòng)用自己的經(jīng)營(yíng)成本，通過被收購方抵押，向銀行申請(qǐng)借款進(jìn)一步完善并購。先破產(chǎn)再并購。這是指企業(yè)宣布破產(chǎn)之后，收購方和破產(chǎn)企業(yè)清算組訂立破產(chǎn)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議承擔(dān)法院裁定的破產(chǎn)債務(wù)，并購破產(chǎn)企業(yè)。這種方法從一定程度上能夠減輕現(xiàn)金支出，更有利于推動(dòng)企業(yè)的并購計(jì)劃。采取先搬遷后并購的方式，這種方法是指將污染嚴(yán)重或者黃金地段的地方進(jìn)行整體移動(dòng)，搬遷到有產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的地方，這樣不僅可以治理城市的環(huán)境污染問題，也可以緩解資金短缺的問題。

三、結(jié)束語

積極了解企業(yè)并購過程中容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行有關(guān)的項(xiàng)目研究，可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，進(jìn)一步達(dá)到減少損失的可能。在并購的過程中要考慮到一切對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)果產(chǎn)生影響的不確定性因素，緊接著對(duì)這些因素提出相應(yīng)的建議，在此過程中，要合理地選擇目標(biāo)企業(yè)，控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的可靠性和有效性分析。

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（作者單位：河南中城建實(shí)業(yè)有限公司）endprint