價值管理：企業(yè)財務管理的核心

楊四新

摘要：企業(yè)價值管理已經(jīng)成為當今時代企業(yè)管理的重要方面，財務管理作為企業(yè)管理的主要手段愈發(fā)地體現(xiàn)出重要性和地位。本文對企業(yè)價值和價值管理的概念和內涵進行了闡述，分析了企業(yè)在新時期以財務管理為媒介提升企業(yè)價值的方法和對策。

關鍵詞：財務管理；價值管理

一、企業(yè)價值定義和價值管理概述

（一）企業(yè)價值概述

從傳統(tǒng)會計核算和歷史成本計量屬性視角來看，企業(yè)價值就是企業(yè)資產負債表中的資產價值，即現(xiàn)金、流動資產和非流動資產的賬面價值。歷史成本計量屬性使得這些資產計價很少技術變化、市場風險、資產貶值和利率變化等因素的影響，一方面忽視了權益資本成本的考慮，另一方面則沒有準確預計資產未來收益。

從財務管理工作開展的立場來講，企業(yè)價值在金額上等于未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值。資產能夠給企業(yè)帶來可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入，在考慮通貨膨脹、市場利率變化等因素的基礎上確定折現(xiàn)率并將現(xiàn)金流入進行折現(xiàn)，就可以計算出企業(yè)價值。現(xiàn)代財務管理中所說的企業(yè)價值綜合考了時間因素和貨幣價值因素，能夠全面地反應企業(yè)潛在的和預期的獲利能力。在考慮了風險問題和貨幣時間價值之后，企業(yè)可以更加科學地選擇投資方案、平衡長短期規(guī)劃、制定股利分配政策。

（二）企業(yè)價值和財務管理關系

在企業(yè)管理之中，財務管理占據(jù)主導地位，是實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標的主要途徑。理論界學者將財務管理目標劃分為幾個類別：產值最大化、利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化。

市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展和深入變革的時代背景下，產值最大化已經(jīng)落后于時代要求。一般來說，只有在產品處于賣方市場的情況下談產值最大化才有意義。當今企業(yè)面臨的絕大多數(shù)都是買方市場。

將利潤最大化作為財務管理目標具有直觀和現(xiàn)實的意義，因為利潤是衡量企業(yè)在一定時期內經(jīng)營成果的指標，表現(xiàn)為收入和利潤的差額。利潤的高低是企業(yè)市場競爭力的直接來源，同時也決定了投資者對企業(yè)的態(tài)度和企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿?。但是與此同時我們要意識到將利潤最大化作為財務管理目標是有很大弊端的：對所有者來說利潤最大化目標沒有缺陷和問題，因為利潤最大化的同時自身利益也就實現(xiàn)了最大化，同時也能彌補其風險投資成本；但是對于其他相關者來說，利潤最大化可能意味著其承擔著更大的風險，因為利潤的獲取往往伴隨著高風險和高不確定性。與此同時，將利潤最大化作為財務管理目標會使得管理者在經(jīng)營決策時出現(xiàn)短視行為。

股東財富最大化局限了財務管理的視角和思路，因為其在管理過程中僅僅考慮股東的利益，部分情況下僅僅考慮控股股東的利益，而債權人、經(jīng)理人、員工和社會其他利益相關者的利益則被忽視和邊緣化。

企業(yè)價值最大化以合理、科學經(jīng)營和優(yōu)化的財務政策作為管理手段，力求構筑企業(yè)可持續(xù)長期發(fā)展的基礎，并追求企業(yè)價值的最優(yōu)。企業(yè)價值最大化要求企業(yè)在財務管理過程衡量短期收益和長期利益，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展營造良好的內部環(huán)境；同時還使得企業(yè)將股東、債權人、客戶、員工、供應商等多方利益統(tǒng)籌在一起，從而創(chuàng)造更大的價值和禮儀。企業(yè)價值最大化目標不僅考慮了利潤最大要素，還考慮了所有利益相關者的利益訴求，是企業(yè)長遠發(fā)展和持續(xù)發(fā)展的基礎。所以企業(yè)價值最大化應當是現(xiàn)代財務管理的終極目標。

二、加強財務管理提升企業(yè)價值

歸根結底，財務管理過程就是優(yōu)化企業(yè)價值創(chuàng)造的過程。通過財務決策來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標是現(xiàn)代企業(yè)財務管理的核心。具體來講，財務管理通過以下活動來提升企業(yè)價值：第一，創(chuàng)造企業(yè)價值的活動，主要是指投資活動、籌資活動、盈余管理活動、成本管理活動、稅收籌劃等等；第二，管理企業(yè)價值的活動，主要包括全面預算管理、績效管理、薪酬管理、風險管理、財務流程優(yōu)化、營運資本管理等等；第三，保護企業(yè)價值的活動，主要包括會計信息管理、會計制度建設、組織管理、財務管理信息系統(tǒng)建設等等。

（一）以現(xiàn)金流為核心開展全面預算管理

預算管理屬于財務管理基本職能之一。價值管理背景下的財務管理工作需要將現(xiàn)金流作為核心要素。如果預算管理不能綜合反映現(xiàn)金流變化情況，那么企業(yè)價值評估將無的放矢，還會導致全面預算管理的失控?，F(xiàn)金流是企業(yè)正常生產經(jīng)營的血液，判斷一項活動是否創(chuàng)造了價值要從其是否創(chuàng)造了現(xiàn)金流量來衡量，而不是以利潤來衡量。

（二）構筑企業(yè)價值導向的業(yè)績評價模式

要使得財務管理更好地為企業(yè)價值目標和長遠戰(zhàn)略目標服務，企業(yè)就要構筑一套具有操作性和挑戰(zhàn)性的績效評估系統(tǒng)，這也是現(xiàn)代企業(yè)才管理職能拓展的主要途徑。價值管理理念下，公司追求的是價值的增加，對績效的評價和衡量重點應當放在價值增值上。公司的每一項作業(yè)都是為價值增值服務的，各項作業(yè)扣除成本之后的累加將成為公司價值增加值?，F(xiàn)代財務管理要求在業(yè)績評價中更多地關注資本回報率，經(jīng)濟增加值（EVA）近年來得到廣泛的應用。

（三）強化資本分配管理

財務管理的工作職責使其在資本分配管理中發(fā)揮了重要作用。資本分配主要解決的是投資方向和投資金額問題，同時也體現(xiàn)了企業(yè)生產經(jīng)營主業(yè)的變化和價值追求形式的轉變。資本分配是實現(xiàn)正現(xiàn)金流的盈利的前提條件，而實現(xiàn)正現(xiàn)金流是驅動公司價值增長的重要因素。擴大再生產需要增加資本投入以實現(xiàn)提升生產經(jīng)營規(guī)模和生產能力的目的。因此，企業(yè)價值管理需要以資本支出管理為切入點，并視其為公司價值增值活動的主要源泉和力量。資本支出可以在擴大企業(yè)規(guī)模、節(jié)約企業(yè)成本和技術更新的主要方式，資本投資必然講求價值回報，以提升企業(yè)價值為主要目標。

（四）優(yōu)化資本結構管理

一般來說資本結構是公司長期債務和股權資本之間的比例關系，衡量的是公司生產經(jīng)營資金來源的構成和質量。企業(yè)價值創(chuàng)造最為直接的兩個影響因素就在于資本回報率和資本成本，而財務杠桿的充分運用能夠在很大程度上提升公司價值。公司可以優(yōu)化股本質量和債權股權比例來強杠桿作用，對銀行借款、公司債權、普通股和優(yōu)先股進行合理安排，最大限度降低資本成本、完善資本結構，實現(xiàn)公司價值最大化。endprint

（五）做好現(xiàn)金流動性管理

在公司價值管理中，現(xiàn)金流動性是至關重要的影響因素，一般來說，現(xiàn)金周轉周期越短，公司運營績效越高。積極地進行流動性管理有助于公司價值的提升，公司合理地預估現(xiàn)金結余量和需要量，做好營運資金需求分析，合理控制資金安全量和資金危機量。

（六）重視風險管理

經(jīng)濟一體化時代背景下，企業(yè)生產經(jīng)營面臨的風險越來越高，價值創(chuàng)造往往和高不確定性相伴相生。風險和公司價值之間的聯(lián)系愈加緊密。在公司價值創(chuàng)造過程中，風險往往造成了生產經(jīng)營實際結果和預計目標之間的懸殊。這種懸殊不僅僅表現(xiàn)為損益值和盈利額的差距，另一方面還表現(xiàn)為實現(xiàn)方法上的差異，也就是說即便達到了預計目標，也可能因為實現(xiàn)路徑不同而造成風險。因此，企業(yè)要注重生產運營每一個環(huán)節(jié)的控制，強化風險意識，構筑動態(tài)風險預警機制，將預計目標和實際行為結果之間的差距縮短到最小，消除潛藏在生產經(jīng)營環(huán)節(jié)的隱患。

（七）強化資本市場價格管理

企業(yè)上市之后，企業(yè)價值則通過市值表現(xiàn)出來。公司市場價值可以通過公司總股本數(shù)量和股票市價乘積求得。企業(yè)面臨的主要外部環(huán)境為資本市場，就要以其為媒介對市場價值予以有效管理。市值管理建立在市場價值相關信號基礎上，并進行經(jīng)營方法和經(jīng)營手段優(yōu)化，實現(xiàn)科學化和合理化的管理手段，最終達到公司價值創(chuàng)造的最大化、實現(xiàn)戰(zhàn)略管理的終極目標。市值管理就是公司價值最大化的另外一種體現(xiàn)，市值管理以價值管理為基礎，是實現(xiàn)上市公司持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展的基礎。

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（作者單位：中國電子科技集團公司第三十八研究所合肥華耀電子工業(yè)有限公司）endprint