北信源：價(jià)值毀滅者

鐘禾

一家企業(yè)如果不能夠創(chuàng)造正的經(jīng)營現(xiàn)金流，從本質(zhì)上來講就是價(jià)值毀滅者，而北信源（300352.SZ）就是其中的一員。

北信源主營產(chǎn)品共有三塊，即軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成。2016年分別貢獻(xiàn)收入2.36億元、8004萬元、1.67億元，毛利率分別為95.2%、92.43%、4.15%，前兩項(xiàng)構(gòu)成最主要的收入和毛利來源。

2012年9月，北信源正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO 募集資金4.18億元。上市之后，公司每年收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了正增長，2012-2016年?duì)I收同比增速分別為49.63%、20.13%、15.13%、78.89%、4.74%，凈利潤同比增速分別為34.26%、12.78%、0.3%、4.01%、13.61%。

業(yè)績快報(bào)顯示，2017年，北信源實(shí)現(xiàn)收入5.12億元，同比增長3.99%；凈利潤9340萬元，同比增長16.24%。這也就意味著，公司上市6年以來，無論是收入和凈利潤，均實(shí)現(xiàn)了每年正增長，能夠做到這一點(diǎn)的上市公司并不多。

從這個(gè)角度來看，北信源是一家好公司。但是，在仔細(xì)分析現(xiàn)金流之后，好公司的結(jié)論是根本無法成立的。

財(cái)報(bào)顯示，2012-2016年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1138萬元、-1030萬元、-1933萬元、-262萬元、-2032萬元，合計(jì)-6395萬元。

在這5年內(nèi)，北信源累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.47億元，但沒有一年經(jīng)營現(xiàn)金流為正。因此，這些凈利潤只不過是紙面財(cái)富，根本沒有為股東創(chuàng)造過價(jià)值，這本質(zhì)上是一種價(jià)值毀滅。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，消耗掉的現(xiàn)金大部分變成了應(yīng)收賬款，2012年，上市之初的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為1.55億元，而2016年年末已經(jīng)攀升到5.69億元，相比前者增加267.1%，而公司2016年收入相比2012年僅增長了158.95%。

從應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，2017年6月30日，公司1-2年、2-3年、3年以上的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.22億元、1.24億元、8901萬元，三者合計(jì)4.35億元，占應(yīng)收賬款賬面余額總額的比例高達(dá)57.77%，回收風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

反觀上市之初，2012年年末，公司1年以上應(yīng)收賬款賬面余額為3668萬元，占比只有21.86%。

上市之后從沒創(chuàng)造過現(xiàn)金流的北信源，在分紅上卻是一點(diǎn)都不含糊，不僅每年都會(huì)分紅，而且分紅比例也比不少上市公司都高。2012-2016年，公司分紅金額分別為1334萬元、1334萬元、1334萬元、1216萬元、2320萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例分別為22.19%、19.68%、19.62%、17.19%、28.87%。

在這5年之內(nèi)，公司累計(jì)分紅7538萬元。從本質(zhì)上來講，是北信源在用IPO募集資金以及上市之前積累的未分配利潤來進(jìn)行分紅。投資者之所以認(rèn)購上市公司IPO時(shí)的股票，是希望上市公司能夠?qū)⒛技Y金投入到高收益項(xiàng)目，而不是用作分紅。如果是這樣，那對(duì)于投資人而言不如去買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

林皓是北信源的控股股東，目前持有上市公司股權(quán)比例為31.13%，成為歷年分紅的最大受益人。簡單按照目前的持股比例計(jì)算，林皓通過上市公司分紅累計(jì)得到2347萬元。

不過，分紅收益對(duì)于林皓只是毛毛雨，其最大的收益來自于減持自家股票。Wind資訊顯示，自2012年上市至今，林皓累計(jì)減持上市公司股份的總金額高達(dá)10.73億元，而包括林皓在內(nèi)的重要股東累計(jì)減持金額達(dá)到14.03億元。

結(jié)論已經(jīng)非常明顯：上市6年以來，北信源根本沒有為股東創(chuàng)造過任何正的經(jīng)營現(xiàn)金流，應(yīng)收賬款大幅攀升、賬齡結(jié)構(gòu)急劇惡化，不斷毀滅上市公司價(jià)值，而控股股東林皓卻通過分紅和減持方式累計(jì)獲利接近11億元，成為最大受益人，留給廣大中小投資人的卻是一個(gè)傷痕累累的上市公司。endprint