利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響作用研究

王芳+趙瑩

摘要：隨著人們生活水平的提高，銀行理財(cái)產(chǎn)品迅速發(fā)展起來(lái)，特別是利率市場(chǎng)化對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生了一定的影響。本文利用2011-2016年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率和上海銀行間同業(yè)拆放利率相關(guān)數(shù)據(jù)，使用協(xié)整分析法驗(yàn)證了利率市場(chǎng)化與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的長(zhǎng)期關(guān)系。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；理財(cái)產(chǎn)品；Shibor

一、引言

2004年，光大銀行率先推出了名為“陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃”的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，開(kāi)啟了我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展人民幣理財(cái)產(chǎn)品的序幕。近些年來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民的生活水平不斷提高，人們的理財(cái)觀念發(fā)生了變化，理財(cái)?shù)男枨蟛粩嗵嵘?，開(kāi)始尋找更多能促進(jìn)其資產(chǎn)升值的投資渠道。這一趨勢(shì)成為推動(dòng)我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展的動(dòng)力源泉，幾年來(lái)，我國(guó)商行理財(cái)產(chǎn)品的品種不斷增加，規(guī)模急劇擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程中一般都會(huì)有金融創(chuàng)新的發(fā)生，金融工具的創(chuàng)新就是重要表現(xiàn)。作為商業(yè)銀行創(chuàng)新的理財(cái)產(chǎn)品，是在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中產(chǎn)生的，利率的變動(dòng)會(huì)影響市場(chǎng)的資金，同時(shí)也會(huì)作用于理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)及收益率。如何在利率市場(chǎng)化的大背景下促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)健康發(fā)展顯得非常重要。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的影響

（一）理財(cái)產(chǎn)品是利率市場(chǎng)化背景下“反脫媒”的重要手段

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程表明金融脫媒現(xiàn)象是利率市場(chǎng)化改革中不可逾越的一部分。我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革也使商業(yè)銀行面臨著這一現(xiàn)象的壓力，商業(yè)銀行最重要的“反脫媒”手段之一為金融創(chuàng)新，而理財(cái)產(chǎn)品就是金融創(chuàng)新的表現(xiàn)之一，各大銀行紛紛創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品的種類，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展起來(lái)，吸引了大批的投資者，對(duì)存款產(chǎn)生了一定的替代作用。商業(yè)銀行及時(shí)采取措施來(lái)適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)于提高其盈利水平和抗擊沖擊都是有利的。

（二）利率市場(chǎng)化弱化理財(cái)產(chǎn)品的攬儲(chǔ)功能

銀行理財(cái)產(chǎn)品是對(duì)客戶的需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等各方面因素進(jìn)行綜合分析研究的前提下開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出來(lái)的。理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初是希望能給投資者提供更多的選擇和服務(wù)，但是現(xiàn)在許多商業(yè)銀行設(shè)計(jì)推廣理財(cái)產(chǎn)品，主要是將其作為吸收存款的工具，以此來(lái)吸引投資者、維持他們?cè)阢y行的存款。利率市場(chǎng)化改革的不斷完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，迫使銀行尋求更多創(chuàng)造利潤(rùn)的渠道，會(huì)在一定程度上弱化理財(cái)產(chǎn)品的攬儲(chǔ)功能，使其更加符合設(shè)計(jì)之初的理念。

（三）利率市場(chǎng)化影響理財(cái)產(chǎn)品的差異化定價(jià)

理財(cái)產(chǎn)品的差異化定價(jià)包括：一是定價(jià)方式差異化，定價(jià)方式多種多樣，包括收益率、購(gòu)買時(shí)間等，投資者從自身出發(fā)，青睞于最適合自己的定價(jià)方法組合，銀行在創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要根據(jù)客戶的喜好進(jìn)行設(shè)計(jì)；二是收益率的差異化，理財(cái)產(chǎn)品的收益率一般都高于同期的存款利率，主要是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)比存款大，并且產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)越大，作為補(bǔ)償?shù)氖找媛示驮礁?。利率市?chǎng)化通過(guò)影響理財(cái)產(chǎn)品的收益率間接影響產(chǎn)品的定價(jià)，它不僅影響理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)的層次性，還影響定價(jià)的范圍。

三、實(shí)證分析

本文使用同業(yè)拆借利率Shibor作為利率市場(chǎng)化的相關(guān)指標(biāo)，以Shibor利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率作為變量，數(shù)據(jù)選擇2011-2016年3、6、9個(gè)月Shibor利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率的月度平均數(shù)據(jù)，使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法驗(yàn)證二者之間的關(guān)系。

（一）協(xié)整分析

1、單位根檢驗(yàn)

從表1的結(jié)果可以看出，分別在給定的0.05、0.10顯著性水平下，六個(gè)變量的ADF值均大于給定的臨界值，并且其概率都明顯不為0，說(shuō)明六個(gè)變量都存在單位根，是不平穩(wěn)的，不能直接進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。接下來(lái)對(duì)六個(gè)變量施行一階差分，并分別對(duì)其一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過(guò)檢查結(jié)果可以得出，在給定的α為0.05時(shí)，六個(gè)變量的一階差分序列都不存在單位根，都是平穩(wěn)的序列。因此， yield03、shibor03、yield06、shibor06、yield12、shibor12六個(gè)時(shí)間序列都是一階單整的，記為I（1）。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

為了考查變量之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文使用EG兩步法分別對(duì)三組變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，先對(duì)變量進(jìn)行回歸，然后提取其殘差序列，分別記為e3、e6、e12，對(duì)其分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在0.05的顯著性水平下，三組殘差序列e3、e6、e12的ADF檢驗(yàn)值分別為-3.4421、-3.1619、-2.9201，均小于0.05顯著性水平對(duì)應(yīng)的臨界值-2.9029，并且其概率值都小于0.05，因此，可以認(rèn)為三組變量yield03與shibor03、yield06與shibor06、yield12與shibor12之間均存在協(xié)整關(guān)系，即理財(cái)產(chǎn)品的收益率與shibor基準(zhǔn)利率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

四、相關(guān)建議

在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，銀行一是要分了解市場(chǎng)和客戶的需求，依據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行差異化創(chuàng)新，不斷充實(shí)理財(cái)產(chǎn)品收益率的期限結(jié)構(gòu)，同時(shí)還要加強(qiáng)自身內(nèi)部建設(shè)，不斷為商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品尋找新的交易市場(chǎng)，增強(qiáng)流動(dòng)性，提高理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的有效性；二是要強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制是理財(cái)產(chǎn)品成功創(chuàng)新的關(guān)鍵前提，商業(yè)銀行要規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品研發(fā)的各個(gè)過(guò)程，準(zhǔn)確評(píng)估和控制研發(fā)過(guò)程中有可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；金融監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，并全方位審核和評(píng)估產(chǎn)品涉及的各類風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：王芳（1992-）女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生.

趙瑩（1993-）女，山西陽(yáng)泉人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生.