中國資本市場需守正出奇

賈康

經(jīng)驗(yàn)表明，簡單套用已有的其他經(jīng)濟(jì)體資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并不能完全解決中國資本市場建設(shè)中遇到的問題，必須在充分借鑒所有文明成果后，追求超常規(guī)發(fā)展。

當(dāng)前，我國正在大力推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，一個(gè)基本取向就是要發(fā)揮資本市場在資源配置中的作用。資本市場要實(shí)現(xiàn)規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展，至少具備以下三個(gè)要素。

一是法治化。資本市場健康發(fā)展需要法治化環(huán)境作保障。法治化要解決的現(xiàn)實(shí)問題，主要是股市劇烈震蕩波動(dòng)中人們所感受到的一些困擾現(xiàn)象。比如，股市上有一種“惡意做空”的說法，這一概念還隱含著另有“善意做空”；此外，做多就一定是善意的嗎？做多、做空是股市運(yùn)行的兩個(gè)相輔相成、互為依存的操作方向，在每一個(gè)操作動(dòng)作里，該怎么分辨善惡呢？雖說可以在道德上作出評(píng)價(jià)，但真正要解決股市健康運(yùn)行的問題，不能停留在道德判斷上，必須要有法治化的制度建設(shè)，使相關(guān)行為無論被評(píng)價(jià)為善還是惡，都被關(guān)在合理合法規(guī)則的籠子里，這才是根本大計(jì)。只有要遵守的底線劃出來了，才可以給出市場彈性空間，并給監(jiān)管執(zhí)法以空間。

二是陽光化。法治化的同時(shí)必須匹配陽光化，信息怎樣有規(guī)則地充分披露，是要在陽光下完成的，特別要注意遏制、打擊內(nèi)幕交易行為。股市保護(hù)投資者，在機(jī)制上最基本的特征就是，應(yīng)該陽光化處理的信息就要充分陽光化，不能讓那種引致內(nèi)幕交易的信息在暗中發(fā)酵，發(fā)揮不適當(dāng)乃至破壞性的作用。陽光化，要求必須給出非常清晰的界限，在信息傳播過程中，什么時(shí)段、在什么范圍之內(nèi)應(yīng)該公之于眾的，就應(yīng)該公平地公開，不能讓少數(shù)人先得到相關(guān)信息。這一認(rèn)識(shí)其實(shí)是法治化的某種延續(xù)。股市要樹立更強(qiáng)公信力，進(jìn)而走向成熟，必須攻堅(jiān)克難，把這種陽光化做到盡可能高的水平。

三是專業(yè)化。中國的資本市場一定要追求專業(yè)化。在多年的發(fā)展過程中，必須承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者在資本市場上的重要作用。從某種意義上說，股市并不適合許多自認(rèn)為可以進(jìn)去投資的散戶，很多散戶確實(shí)不適合去股票市場上直接操作，這是實(shí)話實(shí)說。但也不能講散戶愿意入股市，就要限制他，那沒有道理。如果他按照自己的偏好，愿意承擔(dān)股市哪種類型的風(fēng)險(xiǎn)，他進(jìn)去自負(fù)盈虧，就沒有問題。但是，從股市在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的長期可持續(xù)性來看，要積極培育有資質(zhì)的、高水平的機(jī)構(gòu)投資者，讓他們來引導(dǎo)散戶、代理散戶，給散戶提供更高水平的服務(wù)。

經(jīng)驗(yàn)表明，簡單套用已有的其他經(jīng)濟(jì)體資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并不能完全解決中國資本市場建設(shè)中遇到的問題，必須在充分借鑒所有文明成果后，追求超常規(guī)發(fā)展。這就需要在守正之后還出奇，追求出奇制勝。在中國資本市場建設(shè)過程中，已經(jīng)有一些看得清楚的、在出奇制勝方面正經(jīng)受考驗(yàn)的創(chuàng)新點(diǎn)。比如，我國在強(qiáng)調(diào)發(fā)揮風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投資等作用的同時(shí)，還考慮到要發(fā)揮政府部門產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的作用。這種產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金正是在處理“守正”之后的“出奇”，出奇怎么樣能夠制勝？這要求有盡可能高水平的定制化方案。

對(duì)此，一些地方政府在對(duì)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的探索中，特別注意政府出資、財(cái)政為后盾的資金引出放大若干倍的整個(gè)基金規(guī)模，由母基金帶出一系列子基金，進(jìn)而由一個(gè)個(gè)子基金專業(yè)化團(tuán)隊(duì)按照政府的政策引導(dǎo)，由他們獨(dú)立決定把資金投入什么樣的具體項(xiàng)目。而且，投入的時(shí)候，這些專業(yè)團(tuán)隊(duì)還必須要?jiǎng)佑米约旱馁Y金跟投，把他們的風(fēng)險(xiǎn)與這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起，形成這種盡可能好的激勵(lì)約束機(jī)制，這無疑是一種積極的探索。endprint