“主動(dòng)投資”和“被動(dòng)投資”之爭(zhēng)

宋奕青

巴菲特的觀點(diǎn)：大多數(shù)試圖跑贏大盤的經(jīng)理最終都會(huì)失敗。

沃倫·巴菲特一生中做過許多巨大的賭注——例如，巴菲特曾經(jīng)在美國大選前，賭民主黨候選人希拉里獲勝，雖然在大選中賭錯(cuò)了人選，但是十年前，他對(duì)一個(gè)低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金投資100萬美元，賭它將在十年內(nèi)帶來優(yōu)于一個(gè)對(duì)沖基金組合的回報(bào)。Protege Partners的合伙人Ted Seides應(yīng)戰(zhàn)。這場(chǎng)賭局到今年宣告結(jié)束，巴菲特完勝。

基金經(jīng)理為何失敗

10年來，標(biāo)普500指數(shù)盡管中間有金融危機(jī)重創(chuàng)，但是后面緊接著就是美國史上持續(xù)時(shí)間第二長(zhǎng)的大牛市，所以整體來看，盡管未達(dá)到過去50年該指數(shù)平均年化收益9.7%的水平，但同期Ted Seides選擇的5只一籃子對(duì)沖基金平均增長(zhǎng)年率僅為2.2%，也就是說，如果同時(shí)在2005年將100萬美元投入指數(shù)基金和對(duì)沖基金，收益將是85.4萬和22萬美元的差別。

巴菲特認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)“絕對(duì)會(huì)打敗所有的對(duì)沖基金”，“被動(dòng)投資總體上一定會(huì)打敗主動(dòng)投資，因?yàn)橹鲃?dòng)投資的費(fèi)用太高了。”巴菲特也罕見地用很長(zhǎng)的篇幅，來講述他如何贏得和對(duì)沖基金的十年賭局，并以此提醒股民，當(dāng)萬億資金涌入華爾街，而需要交管理費(fèi)的時(shí)候，一般是基金經(jīng)理獲得巨額收益，而不是他們的客戶?？傊魬?yīng)該選擇低成本的指數(shù)基金。

其實(shí)，國內(nèi)投資領(lǐng)域同樣如此，國內(nèi)的公募和私募基金，有個(gè)魔咒般的現(xiàn)象，就是眾多“一哥、一姐”常常在一段時(shí)間后業(yè)績(jī)就會(huì)快速滑落，黯然凋零。這不奇怪，一位主動(dòng)投資者的階段性成功，往往就是其投資策略匹配了這個(gè)階段的市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，不隨之改變就可能導(dǎo)致操作出現(xiàn)問題。

錯(cuò)誤的操作可能使基金投資者的投資收益很慘淡，然而，基金經(jīng)理們卻依然能旱澇保收，即使投資出現(xiàn)巨大虧損，也必須支付巨額的固定手續(xù)費(fèi)。

在這種不公平的安排下，只要對(duì)沖基金的操盤手有能力積累大量的基金資產(chǎn)，并由基金經(jīng)理進(jìn)行管理，那么這些經(jīng)理中的很多人就會(huì)變得非常富有，即使他們的投資表現(xiàn)不佳。

有許多聰明人認(rèn)為在股市中比其他人聰明，業(yè)內(nèi)稱這些人叫做主動(dòng)管理投資者。站在他們對(duì)立面的是被動(dòng)投資者，他們就是市場(chǎng)平均水平，基本上就是跟蹤指數(shù)。而從一個(gè)整體來看，主動(dòng)管理投資者的業(yè)績(jī)也將平均化。

常被忽略的建議

每個(gè)人都想聽聽巴菲特對(duì)投資的看法。他是世界上最著名的投資者，也是世界第四大公司伯克希爾·哈撒韋的首席執(zhí)行官，因此，多年來，經(jīng)常有人請(qǐng)求巴菲特提供投資建議。他通常給的建議是，投資低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。值得肯定的是，只有中等收入水平的朋友采納他的建議，然而，當(dāng)他把這一建議提供給超級(jí)富豪、機(jī)構(gòu)或養(yǎng)老基金時(shí)，誰都沒有聽此建議。

巴菲特的套利和一般的投機(jī)套利不同，他的套利更多源自于并購套利或事件套利。這類投資的價(jià)格更多取決于公司的經(jīng)營管理決策而非買賣雙方的供求關(guān)系。

也許在很多人的心目中，巴菲特是最悠閑的基金經(jīng)理了，他只需要下單買入股票，然后持有就可以了，投資對(duì)巴菲特來說簡(jiǎn)直是信手拈來、不費(fèi)吹灰之力。

顯然，這并不是真正的投資?！皟r(jià)值投資只是巴菲特最核心的投資方法?！鄙虾?shí)力資產(chǎn)總經(jīng)理、中道巴菲特俱樂部創(chuàng)始人陳理表示，巴菲特的投資方法是多策略的，價(jià)值投資是其常規(guī)投資方法，巴菲特還采用了很多非常規(guī)的投資方法。

事實(shí)上，巴菲特并不僅僅是一個(gè)大家今天所描繪的價(jià)值選股高手，真實(shí)的巴菲特遠(yuǎn)比這復(fù)雜。

很多人以為巴菲特的主要投資是二級(jí)市場(chǎng)股票，其實(shí)巴菲特的大部分投資是收購實(shí)業(yè)公司。

巴菲特曾經(jīng)成立了一家合伙制對(duì)沖基金巴菲特合伙公司，1956年用對(duì)沖基金賺來的錢收購了伯克希爾·哈撒韋。伯克希爾·哈撒韋公司最初是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，在巴菲特的精心運(yùn)作下，伯克希爾成為了一個(gè)以保險(xiǎn)業(yè)為主業(yè)的多元化投資集團(tuán)。

1972年，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬美元收購了喜詩糖果公司，以此為開端，巴菲特在并購方面不斷擴(kuò)張，增加對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的控制權(quán)，股票投資的比重也慢慢降低?？梢哉f，目前巴菲特最主要的投資是實(shí)業(yè)并購，其次才是股票。

巴菲特自1988年買入可口可樂股票后，就一直持有這家公司的股票。股東大會(huì)上，巴菲特說道，“我們買美聯(lián)航、可口可樂，并不是他們不會(huì)面臨問題，而是覺得他們有強(qiáng)勁的長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)頭，也喜歡他們的財(cái)政政策。我們買了很多這樣的公司，要看他們相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里，是不是長(zhǎng)期良好運(yùn)作。

對(duì)于個(gè)股的選擇，巴菲特總結(jié)了三個(gè)要點(diǎn)：其一，大概5到20年時(shí)間里，他們會(huì)不會(huì)還具備當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其二，這家公司有沒有值得信任的領(lǐng)導(dǎo)層和優(yōu)秀的企業(yè)文化；其三，價(jià)格方面也會(huì)加以考量。

所以說，巴菲特并不僅僅是“買入并長(zhǎng)期持有”的簡(jiǎn)單價(jià)值投資者，他的投資方法和策略都是多元化的，畢竟投資不是一件簡(jiǎn)單的事情。

做空中國是個(gè)愚蠢的想法

以散戶為主的A股市場(chǎng)，巴菲特表示，相比于那些已經(jīng)存在上百年的股市，中國股市有時(shí)像一個(gè)賭場(chǎng)，在市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，人們往往更容易投機(jī)。他明確指出，投機(jī)是一個(gè)不太聰明的做法，他強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資在中國同樣適用，甚至更加適用，正因?yàn)橛心敲炊嗟耐稒C(jī)者，讓價(jià)值投資者可以獲得更多超額收益。

他對(duì)中國市場(chǎng)的態(tài)度相對(duì)樂觀，認(rèn)為中國股市有增長(zhǎng)潛力，未來會(huì)有一個(gè)更光明的未來，但這中間會(huì)有成長(zhǎng)的疼痛，可能有更多投機(jī)的問題?！暗稒C(jī)是一個(gè)愚蠢的想法?！?/p>

中國股票比亞迪曾有一只讓他在短短12個(gè)交易日內(nèi)狂攬60億港元，但是巴菲特持有這只股票將近10年，此前一段時(shí)間的陰跌似乎也沒有動(dòng)搖巴菲特的信心。更重要的是，華爾街大行摩根大通還放出話來，這只股票還能漲40%。endprint