萬達的自我救贖

張興軍

從狂飆突進到壯士斷腕，這無疑是一種陣痛式選擇。清醒認識了現(xiàn)狀的王健林與萬達集團，也正在走出前所未有的“風波”與“磨難”。

一個被稱之為“全球互聯(lián)網(wǎng)公司和實體商業(yè)巨頭之間最大的單筆戰(zhàn)略投資之一”的重磅新聞，在2018年第一個月的最后一周，成為眾多媒體關注的焦點。戰(zhàn)略姻結的雙方，其中一方是以中國互聯(lián)網(wǎng)界首屈一指的騰訊所主導、涵蓋四家規(guī)模型網(wǎng)絡巨頭與地產巨頭的投資戰(zhàn)艦，另一方則是在去年身處輿論漩渦、中國首屈一指的商業(yè)地產服務商萬達集團。

2018年1月29日晚間，萬達在官網(wǎng)公布了一項戰(zhàn)略投資協(xié)議，這項協(xié)議的主要內容，是騰訊控股（以下簡稱騰訊）作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)與萬達商業(yè)在北京簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，計劃投資約340億元人民幣，收購萬達商業(yè)香港H股退市時引入的投資人持有的約14%股份。340億元的戰(zhàn)略投資，也被稱為全球互聯(lián)網(wǎng)公司和實體商業(yè)巨頭之間最大的單筆戰(zhàn)略投資之一，這無論對于萬達集團，還是以騰訊為主的投資聯(lián)盟，都是一次值得大書特書的壯舉。

資料顯示，騰訊此次入股萬達商業(yè)將投資100億元，持股比例為4.12%；京東投資50億元，持股比例2.06%。蘇寧和融創(chuàng)的投資額均為95億元，各占3.91%。根據(jù)測算，萬達商業(yè)引入戰(zhàn)投的估值為2430億元，幾乎相當于萬達商業(yè)目前的凈資產。而這一估值，也僅比萬達商業(yè)在從港股退市時的1924億元微漲26%，按照此前被業(yè)界預期的5000億元二級市場估值，對于騰訊主導的聯(lián)合投資方可以說是一次異常合算的投資。

困局已解？

外界眼中的萬達，一直都是“負債累累”。尤其是在去年銀監(jiān)會等相關主管部門表明對海外投資的態(tài)度之后萬達的債務問題就被進一步放大 。與此同時，萬達商業(yè)在港股私有化之后也面臨著資金困境，因為按照約定，如果萬達于2018年8月之前未能在A股上市，將支付給私有化資金的成本大概有300億元，對于處在輿論漩渦中的萬達而言，這顯然是極大的資金壓力。

某種意義上亦可以說，馬化騰、劉強東、張近東和孫宏斌，充當了萬達的白衣騎士，在解決萬達債務方面貢獻良多。而能夠促成這樣一筆“互利”的投資，也足見萬達在解決債務問題方面的決心和魄力。

有消息人士透露，在促成這一巨額投資方面，是由王健林給馬化騰等上述人士親自致電促成的，在與各家敲定投資意向之后，才交給各自的投資部門完善流程。這種一把手親自操盤的投資協(xié)議，也使得這一被傳為佳話的投資在半個多月的時間就能夠敲定。值得一提的是，作為蘇寧云商的第二大股東，阿里巴巴在過程中并沒有提出反對意見。

萬達在披露這一信息中提到的“各方將推動萬達商管集團盡快上市”，而根據(jù)了解內情的人士透露，引入新戰(zhàn)投也讓萬達商業(yè)的上市變得更加從容，具體的時間點從此前迫在眉睫的2018年，延遲至2021年甚至更久，并且騰訊等新進的投資方還承諾期間不轉讓其所持股份。這對于處在風口上的萬達而言，無疑是最大的利好。

眾所周知，萬達2017年遭遇風波，概源于在國內外兩個市場狂飆突進而累積的債務和萬達商業(yè)私有化中所包含的對賭協(xié)議。于是才有了去年7月，萬達與融創(chuàng)、富力簽署的文旅項目、酒店資產轉讓協(xié)議震驚業(yè)界，王健林對此表示，此舉將為萬達減債440億元，回收現(xiàn)金670億元，相當于減債1100億元。

據(jù)業(yè)內人士測算，萬達海外負債總額在80億美元左右，隨著萬達對英國、澳洲及美國的物業(yè)的出售，將回籠至少20億美元以上，加上此番騰訊等340億元的背書，償還海外債務已非難事。

萬達集團1月20日在哈爾濱舉行2017年年會時，王健林在發(fā)言中用“經(jīng)歷了風波，承受了磨難”形容萬達集團這難忘的一年，但難能可貴的是，萬達以壯士斷臂的精神，使這一年所取得的成績單仍然有著亮眼之處。

雖然因為轉讓部分項目而導致資產、收入兩項指標有所減少，但2017年的萬達集團仍然亮點不少。以成本法計算，資產為7000億元。2017年萬達集團收入達到2273.7億元，同比減少10.8%，凈利潤完成年目標的114%，同比基本持平。

2017年萬達商業(yè)收入1125.4億元，完成年計劃的104.1%，同比減少21%；租金收入達到255.2億元，同比增長30.3%。萬達商業(yè)2017年的租金收繳率達到100%，連續(xù)12年創(chuàng)造租金收繳率99.5%以上的世界行業(yè)紀錄。

作為中國商業(yè)地產領域的佼佼者，萬達商業(yè)，尤其是其開發(fā)的萬達廣場項目群，已經(jīng)成為中國商業(yè)地產的標桿，并因此而吸引了一眾戰(zhàn)略追隨者，新晉的騰訊、蘇寧、京東便是新的案例。因其商業(yè)模式與恒大、萬科等以住宅地產巨頭截然不同，更使其商業(yè)價值具備了稀缺性。所以，當萬達意識到主動降低負債從而構建自身的安全邊際之時，其未來發(fā)展的穩(wěn)健仍然可期。

在近日談及2018年的主要工作安排時，王健林也再次強調，要繼續(xù)降低企業(yè)負債，清償全部海外有息負債。

“萬達集團將采用一切資本手段降低企業(yè)負債，包括出售非核心資產、保持控制權前提下的股權交易、合作管理別人的資產等等。萬達要逐步清償全部海外有息負債，萬達商業(yè)退市資金也有了可靠方案。同時計劃用兩到三年時間，將企業(yè)負債降到絕對安全的水平?！蓖踅×秩缡钦f。

結盟邏輯

在萬達商業(yè)引入騰訊等重要戰(zhàn)略股東背后，人們更為關注的是：這幾家堪稱各自領域龍頭的玩家究竟“意欲何為”？

業(yè)內均知，萬達帝國的最重要資產就是萬達商業(yè)，仍在不斷擴張的萬達廣場，每年吸引著數(shù)十億人次的客流量，包括萬達院線、萬達酒店等業(yè)務，或多或少都因萬達商業(yè)而成就其價值。值得一提的是，這次將騰訊等引入為重要股東，也讓萬達曾經(jīng)與部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭的隔閡加以消彌。騰訊、京東之間的關系自不必說，而蘇寧背后，則隱藏著阿里巴巴的身影，在此之前，阿里巴巴已經(jīng)與蘇寧達成戰(zhàn)略結盟，并通過淘寶中國持有后者19.99%的股份，位列第二大股東。有消息顯示，王健林在尋找投資者時，也向馬云“求助”，既然阿里巴巴作為蘇寧云商的二股東都未有異議，就足以證明雙方已從曾經(jīng)的劍拔弩張，變成了戰(zhàn)略同盟，并且未來不排除阿里巴巴也參與到萬達的商業(yè)版圖中來。endprint

事實上，“劍拔弩張”的說法其來有自。三年前，萬達就曾與騰訊、百度兩大網(wǎng)絡巨頭探尋合作。當時，被媒體稱為“騰百萬”的三家召開發(fā)布會，宣布構建一個O2O電商平臺，首期投資額就高達50億元，其中萬達占股70%，騰訊、百度各占15%。業(yè)內認為這是萬達和兩家互聯(lián)網(wǎng)劇巨頭聯(lián)合制衡阿里巴巴的舉措，此舉當時令馬云嗤之以鼻。

如今回看，萬達所布局的飛凡電商抑或是萬達網(wǎng)科，都難言成功，以傳統(tǒng)商業(yè)的基因試圖撬動互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)，其邏輯尚且待考。某種程度上也可以說，萬達在試錯之后終于意識到，與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)玩家，完全能夠實現(xiàn)一種新的共贏方式。之于騰訊，其以真金白銀成為新戰(zhàn)投，大有將此前未能完成的合作布局加以落實的魄力，在雙方合作中，也明確提到了“推進與萬達旗下網(wǎng)絡科技集團的戰(zhàn)略合作”的預期。

以參與本輪戰(zhàn)略投資的京東為例，其作為一個純線上商城，最大優(yōu)勢在于配送鏈的搭建，有了萬達廣場這一載體以后，能通過這一載體打造互動實體店，做出多維的布局。京東方面在解讀此次戰(zhàn)略投資時認為，騰訊、京東、萬達是無界零售下“知人、知貨、知場”的完美組合，各家的核心優(yōu)勢能夠為用戶提供更加全面的零售解決方案，而京東的強供應鏈和物流能力，是促成這一完美組合的重要環(huán)節(jié)，將大大提升運營和營銷效率。

融創(chuàng)與萬達之間的關系已經(jīng)無需細數(shù)，早在萬達甩賣酒店及文旅項目之時，孫宏斌就扮演了白衣騎士的角色，為萬達排憂紓困。而從商業(yè)層面考量，接盤萬達出售的酒店等資產及入股萬達商業(yè)，亦不失為其多元布局的合理舉措，畢竟地產開發(fā)的商業(yè)模式目前已經(jīng)面臨瓶頸。

至于蘇寧云商，其與萬達之間的合作更加有跡可循。就在2017年12月19日，久未公開露面的王健林現(xiàn)身蘇寧智慧零售大開發(fā)戰(zhàn)略暨合作伙伴簽約大會，在這次規(guī)格頗高的會議上王健林明確表示，萬達與蘇寧2018年在資本層面將有大規(guī)模的合作。事實上，雙方早在2015年九月就曾簽署初步戰(zhàn)略合作協(xié)議。去年年初時，蘇寧云商COO侯恩龍曾表示蘇寧將連續(xù)在全國16個萬達商業(yè)廣場內新開蘇寧易購云店，萬達也將根據(jù)蘇寧易購云店的設計和運營需求，為蘇寧進行物業(yè)資源的開發(fā)定制。

“從明年（2018）開始我們可以說是中國企業(yè)當中少見的深度合作的企業(yè)?！蓖踅×衷谘葜v時強調的這句話，或許就是本次投資的伏筆，將二者之間的戰(zhàn)略關系進一步夯實。

從商業(yè)邏輯來講，未來的萬達商業(yè)版圖之內，并不排除會進一步獲得互聯(lián)網(wǎng)帝國的加持可能。一方面，萬達想要在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的線上有所斬獲，需要后者在技術、流量等方面的背書，而之于互聯(lián)網(wǎng)巨頭們，正不斷落子的新零售棋局，也少不了在實體商業(yè)領域的跑馬圈地。

就在引入騰訊等新的戰(zhàn)略投資者消息剛剛披露之時，有媒體解讀稱，萬達是在互聯(lián)網(wǎng)巨頭“新零售”的競爭中“選邊站隊”，但隨后就被萬達加以澄清。

“（萬達引入新戰(zhàn)投）純粹從公司商業(yè)利益出發(fā)選擇合作伙伴，萬達仍然是萬達商業(yè)控股股東，并擁有線上線下融合發(fā)展的主導權和決策權，不會‘選邊站隊，也不會做傷害其他方利益的事?！比f達集團在解釋時稱。

轉型可期

萬達在發(fā)布消息時稱，引入騰訊等新戰(zhàn)投后，萬達商業(yè)將更名為萬達商管集團，并將在1至2年內消化房地產業(yè)務，萬達商管今后不再進行房地產開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營企業(yè)，各方將推動萬達商管集團盡快上市。這一闡述，立刻引發(fā)了坊間“萬達即將告別房地產”的論斷。對此，萬達立刻回應解釋：萬達集團內部，只是萬達商業(yè)不再涉及房地產領域，因為萬達已經(jīng)成立了專門的房地產公司，以繼續(xù)開發(fā)萬達廣場重資產等房地產業(yè)務。

值得注意的是，萬達所強調的“雙贏”部分：“重新定位的萬達商管集團將利用騰訊、蘇寧、京東海量線上流量和本身巨大線下商業(yè)資源開展多方面合作，共同打造線上線下融合的中國“新消費”商業(yè)模式，實現(xiàn)實體商業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的雙贏?！憋@然，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭力挺之下，萬達未來的轉型顯得更有底氣。

實際上，王健林早在2015年初就宣布萬達集團進行第四次轉型，從而將萬達從一家房地產公司，轉向一家以服務業(yè)為主的世界一流跨國企業(yè)。對此，王健林還給萬達的輕資產模式定了兩個具體目標：一是2020年集團服務業(yè)收入、凈利占比超過65%，房地產銷售收入、凈利占比低于35%；二是2020年海外收入占比超過20%。

在2016年工作報告中，王健林進一步解釋了這兩種模式：投資類萬達廣場，就是別人拿錢下訂單，萬達負責找地、建設、招商和運營。合作類萬達廣場，就是對方出地又出錢，萬達負責設計、建設指導、招商運營，凈租金雙方7比3分成。這意味著，萬達此類業(yè)務板塊中，僅是輸出品牌管理而并不實際持有。這種由重到輕的發(fā)展思路，也符合當下的宏觀金融背景。

萬達認為，在全球都在去杠桿、降負債的背景之下，出售酒店、文旅項目和海外物業(yè)等措施符合萬達轉型及優(yōu)化自身資產的需要，從而也能夠將更多的精力放在萬達的核心業(yè)務上。事實也證明了，在經(jīng)過一系列出售項目和引進新投資的舉措之下，萬達經(jīng)營的安全邊際越來越高，而其在引入互聯(lián)網(wǎng)巨頭之后，在構建線上+線下的生態(tài)方面，也將補上其最弱一環(huán)。

聚焦萬達的業(yè)務版圖，地產、文娛、體育和金融等都是重要布局，在銀監(jiān)會等部門對體育等領域的海外投資出臺新的管理規(guī)定之后，萬達迅速調整結構予以應對。根據(jù)萬達透露的數(shù)據(jù)，萬達海外資產占比為7%，國內資產為93%。

在萬達商業(yè)私有化之后，香港上市公司中有萬達酒店發(fā)展，市值在70億港元上下。在A股的萬達電影（002739），則是其文娛產業(yè)的重要布局。2017年7月4日，萬達電影發(fā)布停牌公告，宣布擬發(fā)行股份購買萬達影視傳媒公司股權。如果這一重大資產重組最后獲批成行，A股的萬達電影也將打通院線、制作的影視產業(yè)鏈條，在國內相應領域的龍頭地位進一步夯實。在院線領域萬達一家獨大，截至2017年年底，累計擁有1551家影城和15932塊屏幕，票房占據(jù)近五分之一的市場份額。如果萬達院線能夠成功并購電影資產，那么在影視制作領域勢必將打通上下游閉環(huán)，以上市公司停牌時的611億元市值為基礎計算，萬達電影的市值勢必將在千億元以上。

而在業(yè)內人士看來，反哺與支撐萬達旗下的諸多業(yè)務，還要通過萬達1000家萬達廣場的目標的實現(xiàn)。顯然，引入了騰訊等戰(zhàn)略合作伙伴之后，在促成這一目標上，萬達顯得更加如虎添翼。

“廣積糧，高筑墻，緩稱王”，在王健林的商業(yè)版圖中，夯實基礎、優(yōu)化債務和戰(zhàn)略共贏的思路已經(jīng)非常清晰，從狂飆突進到壯士斷腕，這無疑是一種陣痛式選擇。清醒認識了現(xiàn)狀的王健林與萬達集團，也正在走出前所未有的“風波”與“磨難”。endprint