公司治理與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

高嘉靜+陸黎瑋

摘要：近年來(lái)，我國(guó)傳統(tǒng)新聞出版業(yè)發(fā)展遭受打擊，而作為文化軟實(shí)力的重要組成部分，我們應(yīng)重視其發(fā)展。文章分析2010年至2014年新聞出版業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)得出以下結(jié)論：第一大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)；股權(quán)制衡度與績(jī)效正相關(guān)；獨(dú)立董事比例與績(jī)效正相關(guān)；每年董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)次數(shù)與績(jī)效正相關(guān)；經(jīng)理層薪酬與績(jī)效正相關(guān)。本文期盼為完善新聞出版業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)提供支持。

關(guān)鍵詞：公司治理；公司績(jī)效；新聞出版企業(yè)

公司制的發(fā)展使現(xiàn)代企業(yè)出現(xiàn)股權(quán)分散、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離等特征，隨之公司治理問(wèn)題逐漸引發(fā)關(guān)注。公司治理的核心在于通過(guò)制定一系列科學(xué)的決策提高財(cái)務(wù)績(jī)效，以此增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)合理性會(huì)直接影響新聞出版業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，每個(gè)企業(yè)的外部環(huán)境有其獨(dú)特性，那么公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響到底如何？本文試圖探尋兩者關(guān)系以期提高新聞出版業(yè)公司績(jī)效。

一、理論分析與研究假設(shè)

公司治理具有多層次性及多角度的特點(diǎn)難以完整概括。本文認(rèn)為公司治理作為一套制度安排，主要涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和經(jīng)理層三方面，即通過(guò)有效的制度安排使三者相互制衡來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu)，以保證決策效率和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效

我國(guó)大多數(shù)上市公司第一大股東持股比例較高，中小股東集中起來(lái)也無(wú)法抗衡第一大股東。這在一定程度上會(huì)削弱中小股東的權(quán)利，打消他們參與決策積極性，導(dǎo)致企業(yè)混散。由此提出假設(shè)：

H1：第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)

第一大股東不僅會(huì)“一股獨(dú)大”，且很可能為私利轉(zhuǎn)移公司財(cái)富。這時(shí)就要加強(qiáng)對(duì)第一大股東的制衡與監(jiān)督，但資料顯示我國(guó)股權(quán)制衡度相對(duì)較低與分散，有待整改。由此得出假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)。

國(guó)家股股東的代理人是政府，政府機(jī)關(guān)行為帶有一定政治目的，可能產(chǎn)生“政企不分”和“產(chǎn)權(quán)不明”的現(xiàn)象，這會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)久發(fā)展產(chǎn)生不利影響。由此得出第三個(gè)假設(shè)。

H3：國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

（二）董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)績(jī)效

我國(guó)上市公司控股股東多為國(guó)家，很可能帶來(lái)行政管理的弊端，對(duì)企業(yè)進(jìn)行行政干預(yù)。無(wú)法起到真正董事會(huì)作用。由此得出以下假設(shè)：

H4：董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

獨(dú)立董事有高度獨(dú)立性，能對(duì)公司決策作出客觀判斷。他們更加關(guān)注中小股東的利益，這也能從側(cè)面對(duì)大股東進(jìn)行制衡和監(jiān)督，利于提高企業(yè)績(jī)效。因此提出假設(shè)：

H5：獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

（三）經(jīng)理層激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效

通過(guò)激勵(lì)方式把他們自身的利益與企業(yè)利益相掛鉤，由于他們的努力使得公司的財(cái)務(wù)績(jī)效提高了，經(jīng)理層獲得的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬就越多，因此形成了一種良好的循環(huán)體系。由此得出第六個(gè)假設(shè)：

H6：高管薪酬與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來(lái)源

本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)選取“新聞和出版業(yè)”板塊所有上市公司2010～2014的年數(shù)據(jù)為樣本，為確保數(shù)據(jù)有效性，剔除 ST、*ST、S*ST與數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，本文數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與上市公司年報(bào)。

（二）變量選取與模型構(gòu)建

本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究企業(yè)績(jī)效最為頻繁指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE），自變量方面股權(quán)結(jié)構(gòu)選取國(guó)有股比例（GYG）、第一大股東持股比例（CR）、股權(quán)制衡度（CRT）；在董事會(huì)治理方面，選取董事會(huì)規(guī)模（DSH）、獨(dú)立董事比例（IDR）；在高管激勵(lì)方面選取報(bào)酬最高的前三名高管薪酬之和（MS）。除上述變量外，本文選取公司規(guī)模（LSIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）為控制變量。

本文構(gòu)建如下模型：

ROE=α+β1CR1+β2CR5+β3Z+γ1LSIZE+γ2DAR+δ

ROE代表公司財(cái)務(wù)績(jī)效、CR1，CR5，Z代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會(huì)治理，高管激勵(lì)；α為常數(shù)項(xiàng)，δ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

上表ROE最值相差較大，說(shuō)明我國(guó)新聞出版業(yè)發(fā)展水平不一。這五年ROE有所下降，表明該行業(yè)受時(shí)代阻礙發(fā)展緩慢。國(guó)有股比例逐年下降，表明已逐步“政企分離”。第一大股東持股比例一直較高，最小值為30.06%，表明我國(guó)新聞出版業(yè)第一大股東幾乎處于控股地位。從股權(quán)制衡度的年度變化也可以看出這一點(diǎn)。經(jīng)理層薪酬總體呈上升趨勢(shì)。

（二）相關(guān)性分析

本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單相關(guān)分析，結(jié)果表明各變量相關(guān)性較高。因此本文選取的指標(biāo)是可行的。

（三）回歸分析

通過(guò)回歸分析進(jìn)一步驗(yàn)證，結(jié)果如下：調(diào)整R2為77.9%，擬合度良好。通過(guò)F檢驗(yàn)，具有統(tǒng)計(jì)意義。國(guó)有股比例與凈資產(chǎn)收益率不顯著；第一大股東持股比例與公司績(jī)效通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)為0.26，表明第一大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)；股權(quán)制衡度與公司績(jī)效通過(guò)檢驗(yàn)，系數(shù)為0.28，表明二者正相關(guān)；董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效未通過(guò)檢驗(yàn)；獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效通過(guò)檢驗(yàn)，系數(shù)為11.77，正相關(guān)；經(jīng)理層薪酬與績(jī)效通過(guò)檢驗(yàn)，系數(shù)為0.027，正相關(guān)。

四、結(jié)論與建議

（一）股權(quán)治理與公司績(jī)效

在出版業(yè)上市公司中，政府對(duì)企業(yè)績(jī)效的幫助有限，國(guó)有股比例逐年下降，說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)在不斷變化以提高績(jī)效，但效果不明顯。股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，越能加強(qiáng)大股東對(duì)公司監(jiān)督，提高公司績(jī)效。股權(quán)制衡度及第二到第十大股東持股比例越大，也越有利于提高公司績(jī)效。所以為促進(jìn)發(fā)展出版業(yè)要加快優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）董事會(huì)治理與公司績(jī)效

出版業(yè)上市公司董事會(huì)對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有太大影響。而獨(dú)立董事能有效外部監(jiān)督，為公司戰(zhàn)略提出指導(dǎo)意見(jiàn)。董事會(huì)會(huì)議的增加有利于其內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)，促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展。所以可以控制董事會(huì)規(guī)模，推行大股東回避制度與獨(dú)立董事競(jìng)聘制度，有效發(fā)揮獨(dú)立董事在企業(yè)中的獨(dú)立作用。

（三）高管激勵(lì)與公司績(jī)效

經(jīng)理層在日常工作中掌握實(shí)權(quán)，其工作績(jī)效與企業(yè)績(jī)效緊密相連，有效的薪酬激勵(lì)能促進(jìn)公司績(jī)效的提升。目前，我國(guó)大部分上市公司經(jīng)理層薪酬基本由薪酬和獎(jiǎng)金組成的，缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)，這會(huì)使經(jīng)理層為私利忽視公司長(zhǎng)期利益。因此，可以參考學(xué)習(xí)優(yōu)秀薪酬體系，建立符合出版業(yè)上市公司行業(yè)情況的經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制，使其與公司謀求統(tǒng)一目標(biāo)。

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*基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（16YJA860015）：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下新聞出版企業(yè)多元化戰(zhàn)略、公司治理與公司績(jī)效研究。

（作者單位：江蘇大學(xué)）endprint