股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)支出資本化真實(shí)性的影響研究

吳秋生 潘若瑄

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)高度重視科研創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用，十八大報(bào)告把創(chuàng)新提到了前所未有的高度，“十三五”規(guī)劃建議也提出：“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位和主導(dǎo)作用”。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響與各項(xiàng)政策的出臺(tái)極大地釋放了我國(guó)企業(yè)管理層進(jìn)行研發(fā)投入的熱情，巨額的研發(fā)支出對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況必將產(chǎn)生重大的影響。

2007年之前，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)研發(fā)支出采用全部費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理方式，企業(yè)很有可能通過(guò)削減研發(fā)支出進(jìn)行盈余管理，從而達(dá)到平滑盈余的目的（馬如飛，2012）。2007年之后，新準(zhǔn)則規(guī)定開(kāi)發(fā)階段對(duì)符合條件的研發(fā)支出可以采用資本化方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。研發(fā)支出資本化在不減少研發(fā)支出的同時(shí)，可以增加企業(yè)短期績(jī)效良好的正面信息。但已有研究表明，部分企業(yè)通過(guò)研發(fā)支出資本化的會(huì)計(jì)處理方式操縱盈余管理（蒲文燕,2008）。因此，研究導(dǎo)致研發(fā)支出資本化失真的原因尤為重要。

已有學(xué)者研究導(dǎo)致研發(fā)支出資本化不真實(shí)的原因，在盈余管理動(dòng)機(jī)方面研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了平滑盈余而可能將研發(fā)支出進(jìn)行資本化的會(huì)計(jì)處理（李葉喬和陳彬,2010）；在研發(fā)支出方面研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出資本化已成為管理層平滑盈余的一種方式，并且研發(fā)支出越多的企業(yè)，管理層通過(guò)研發(fā)支出資本化操縱盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)（許罡和朱衛(wèi)東,2014）；在報(bào)酬契約方面研究發(fā)現(xiàn)，管理層當(dāng)期薪酬辯護(hù)需求越大，其通過(guò)研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越大（謝德仁、姜博和劉永濤，2014）；在股權(quán)激勵(lì)方面研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，管理層為了達(dá)到要求的業(yè)績(jī)條件，會(huì)通過(guò)資本化提高利潤(rùn)操縱盈余（周超琨，2016）；在債務(wù)契約方面研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)由于債務(wù)契約的原因會(huì)提高研發(fā)支出資本化的比例提高利潤(rùn)從而平滑盈余（宋文龍、王睿和楊艷俊，2009）。截至目前，尚未有人研究過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)支出資本化真實(shí)性影響的問(wèn)題。

基于以上情形，本文以我國(guó)滬深A(yù)股有研發(fā)支出的全部上市公司為樣本，將股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多方面的細(xì)分，從股權(quán)集中度、證券投資基金持股和高管持股三個(gè)方面，深入研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)支出資本化和盈余管理之間關(guān)系的影響，探究導(dǎo)致研發(fā)支出資本化失真的原因。

二、理論分析和研究假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，從而為研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理提供了治理環(huán)境。研發(fā)支出資本化可以在不減少研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)的同時(shí)增加企業(yè)當(dāng)期的資產(chǎn)價(jià)值，向外界展示企業(yè)重視創(chuàng)新能力，績(jī)效良好等正面信息（Lev和Zarowin,1999）。2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了研發(fā)支出資本化的條件，但目前階段仍難以區(qū)分，研發(fā)支出資本化還是費(fèi)用化很多時(shí)候取決于管理層的主觀判斷，從而為管理層運(yùn)用研發(fā)支出會(huì)計(jì)選擇調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)提供了空間（謝德仁、姜博和劉永濤，2014）。

股權(quán)越集中于第一大股東，其控制公司的權(quán)力越大，內(nèi)控制衡越弱，大股東越容易通過(guò)操縱利潤(rùn)來(lái)隱瞞和誤導(dǎo)小股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移（Fan and Wong, 2002）。研發(fā)支出具有不確定性且計(jì)量難，確認(rèn)有很大的主觀性，研發(fā)支出就成為管理層調(diào)節(jié)盈余的工具（鮑憲華，2009）。研發(fā)支出費(fèi)用化會(huì)降低企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)，不利于企業(yè)掩飾其對(duì)小股東財(cái)富的侵占行為，且將面對(duì)因業(yè)績(jī)差導(dǎo)致股價(jià)下跌的壓力（梁萊歆和周凝，2010）。研發(fā)支出資本化的會(huì)計(jì)選擇，會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)并改善當(dāng)期損益，從而為企業(yè)提供操控盈余的空間。因此，股權(quán)越集中于第一大股東，公司和管理層采取研發(fā)支出資本化操縱盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，進(jìn)而可能影響研發(fā)支出資本化的真實(shí)性。

根據(jù)以上理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H1:股權(quán)集中度與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度負(fù)相關(guān)。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一方面，公司擴(kuò)大規(guī)模導(dǎo)致資金需求量增加；另一方面，人們生活質(zhì)量的提高，閑置資金在不斷增加，人們需要一種投資工具使閑置資金保值。由于個(gè)人投資者缺乏專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)，證券投資基金因其專(zhuān)業(yè)性和低風(fēng)險(xiǎn)而受到青睞。證券投資基金持股比例的增加會(huì)使其在持股公司的話語(yǔ)權(quán)提高，大多數(shù)投資基金已從短期的投機(jī)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期的投資經(jīng)營(yíng)（李維安、武立東，2012）。 作為理性的長(zhǎng)期投資者，基金公司能夠明白研發(fā)支出帶來(lái)的企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，因其長(zhǎng)期持股也可以享受到研發(fā)支出帶來(lái)的好處，會(huì)促進(jìn)研發(fā)支出的投入（范海峰、胡玉明，2012）。研發(fā)支出在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)具有滯后性和不可預(yù)見(jiàn)性，從而給管理者造成會(huì)計(jì)處理短期化的決策壓力（Myers，1984）。管理者會(huì)通過(guò)研發(fā)支出資本化的會(huì)計(jì)處理方式操縱盈余管理來(lái)減少這種決策壓力（李葉喬、陳斌，2010）。證券投資基金投資者具有規(guī)模和信息優(yōu)勢(shì)，投資者對(duì)研發(fā)投入掌握的信息越多，越容易對(duì)研發(fā)支出未來(lái)的預(yù)期收益做出判斷，減少投資者與企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題（Maug，1984）。從而減少管理者對(duì)研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理的短期化決策壓力，進(jìn)而減少管理者通過(guò)研發(fā)支出資本化操縱盈余管理的行為，提高研發(fā)支出資本化的真實(shí)性。

表1 相關(guān)變量設(shè)計(jì)

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)以上理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H2:證券投資基金持股比例與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度正相關(guān)。

在高管持股比例相對(duì)較高的公司，持股高管既是公司的管理層又是公司的股東。高管的報(bào)酬主要來(lái)自于與業(yè)績(jī)相掛鉤的薪酬及獎(jiǎng)金和在二級(jí)市場(chǎng)出售的股票價(jià)格與授權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下，一方面，管理層有為了提高薪酬等經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行研發(fā)支出資本化造假的動(dòng)機(jī)。因?yàn)椋覈?guó)大多企業(yè)對(duì)高管實(shí)行業(yè)績(jī)考核與報(bào)酬掛鉤的激勵(lì)方式，這會(huì)導(dǎo)致管理層有在會(huì)計(jì)選擇方式上造假?gòu)亩埏椏?jī)效的動(dòng)機(jī)（謝德仁、姜博和劉永濤，2014）。而且，部分上市企業(yè)尤其是高科技公司的治理層將研發(fā)支出投入納入管理層考核指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，以抑制通過(guò)削減研發(fā)支出來(lái)平滑盈余的行為（周超琨，2016），但管理層可以采用研發(fā)支出過(guò)多資本化的手法，滿足治理層增加研發(fā)支出的要求，同時(shí)不影響或少影響管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)自己較高的薪酬利益。另一方面，管理層有對(duì)外傳遞利好信息以提升股價(jià)，增加自身持股價(jià)格的動(dòng)機(jī)。因?yàn)?，研發(fā)支出資本化在很大程度上反映企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，其變動(dòng)對(duì)公司股票價(jià)格走勢(shì)影響較大，管理層增加研發(fā)支出資本化程度（李丹蒙、夏立軍，2008），以便將來(lái)將持有的股份高價(jià)套現(xiàn)獲利。根據(jù)以上兩個(gè)方面的分析，管理層持股比例越高，選擇資本化造假行為的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，從而可能導(dǎo)致研發(fā)支出資本化的真實(shí)性降低。

根據(jù)以上理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H3:高管持股比例與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2011-2015年間有研發(fā)支出的A股上市企業(yè)公布的數(shù)據(jù)作為研究依據(jù)，剔除了ST公司、金融業(yè)公司、保險(xiǎn)業(yè)公司及數(shù)據(jù)不完整公司，最后得到751家公司，共2456個(gè)樣本觀測(cè)值。其中2011年的樣本觀測(cè)值為366個(gè)，2012年樣本觀測(cè)值共459個(gè)，2013年樣本觀測(cè)值共504個(gè)，2014年樣本觀測(cè)值共566個(gè)，2015年樣本觀測(cè)值共561個(gè)。本文研究樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Excel和Stata13對(duì)樣本進(jìn)行了初步整理和實(shí)證回歸。

（二）變量設(shè)計(jì)及說(shuō)明

1.被解釋變量

目前，運(yùn)用總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法度量盈余管理程度的模型主要由有：Healy(1985)模型、Deangelo(1986)模型、Toes模型和陸建橋模型等。由于修正的Jones模型誤差最小，被大多數(shù)學(xué)者廣泛應(yīng)用。因此，本文選擇修正的Jones模型計(jì)算出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值作為盈余管理行為的衡量指標(biāo)。其絕對(duì)值越大，則表明應(yīng)計(jì)盈余管理的程度越大。

2.解釋變量

本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度，研究其對(duì)研發(fā)支出資本化真實(shí)性的影響。選取的解釋變量有研發(fā)支出資本化、股權(quán)集中度、證券投資基金持股比例和高管持股比例。研發(fā)支出資本化程度是指研發(fā)支出資本化金額與研發(fā)支出的比值，但由于披露研發(fā)支出的上市公司較少。因此，參照相關(guān)文獻(xiàn)，本文采用研發(fā)支出資本化金額投入比，即研發(fā)支出資本化金額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，來(lái)衡量企業(yè)研發(fā)支出資本化程度。經(jīng)統(tǒng)計(jì)第一大股東，前五大股東和前十大股東發(fā)現(xiàn)，我國(guó)普遍存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，所以，本文用第一大股東的持股比例來(lái)度量股權(quán)集中度。

表3 變量回歸結(jié)果

3.控制變量

基于已有研究理論（許敏、張悅、謝玲玲,2015;許罡、朱衛(wèi)東,2010），本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（即：期末公司總負(fù)債與總資產(chǎn)之比）、凈資產(chǎn)收益率（即：稅后利潤(rùn)與所有者權(quán)益之比）、現(xiàn)金流量（即：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值）和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（即：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)額與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值）作為控制變量，分別從償債能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流動(dòng)性和盈利能力四個(gè)方面控制其通過(guò)影響企業(yè)績(jī)效進(jìn)而影響企業(yè)盈余管理的行為。同時(shí)，本文用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制了樣本公司規(guī)模。此外，加入了年份虛擬變量及行業(yè)虛擬變量控制其外部因素。

變量具體定義及說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)資本化與盈余管理之間關(guān)系的影響，本文設(shè)計(jì)了以下型：

其中， 為回歸系數(shù)， 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文采取分組回歸的方法進(jìn)行研究，將股權(quán)集中度、證券投資基金持股比例和高管持股比例根據(jù)平均值各分為高低兩組，然后運(yùn)用上述模型分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2反映了本文選取的2456個(gè)樣本觀測(cè)值中各變量的相關(guān)統(tǒng)計(jì)量。其中，應(yīng)計(jì)盈余管理程度均值為0.240，說(shuō)明樣本選取的公司存在盈余管理行為；研發(fā)支出資本化程度均值為0.01，表明目前來(lái)說(shuō)，企業(yè)研發(fā)支出資本化程度還比較低；股權(quán)集中度指標(biāo)均值為34%，最大值為86%，最小值為3%，反映了樣本公司明顯存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象；高管持股比例均值為7%，最大值為84%，最小值為0，表明樣本公司高管持股差異較大；證券投資基金持股比例均值為3%，最大值為24%，最小值為0，表明目前我國(guó)證券投資基金整體持股比例還相對(duì)較低。

（二）實(shí)證結(jié)果

表3反映了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)支出資本化真實(shí)性的實(shí)證結(jié)果。

模型（1）是對(duì)全樣本研發(fā)支出資本化與盈余管理之間關(guān)系的檢驗(yàn)，在沒(méi)有控制變量的情況下，研發(fā)支出資本化與盈余管理正相關(guān)，且在5%的置信水平下顯著，表明研發(fā)支出資本化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)操縱盈余的行為，且研發(fā)支出資本化程度越高，其操縱盈余的行為更加明顯；模型（2）的回歸分析是對(duì)假設(shè)1的驗(yàn)證，在股權(quán)集中度比例較高的樣本中，研發(fā)支出資本化與盈余管理正相關(guān)，且在1%的置信水平下顯著，而在股權(quán)集中度較低的樣本組不顯著，表明股權(quán)集中度的提高會(huì)使研發(fā)支出資本化與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系顯著加強(qiáng)，即股權(quán)集中度與研發(fā)支出資本化的真實(shí)性負(fù)相關(guān)；模型（3）的回歸分析是對(duì)假設(shè)2的檢驗(yàn)，在證券投資基金持股比例較低的樣本組，研發(fā)支出資本化與盈余管理正相關(guān)，且在1%的置信水平下顯著，而在證券投資基金持股比例較高的樣本組不顯著，表明證券投資基金持股比例的提高會(huì)削弱研發(fā)支出資本化與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系，即證券投資基金持股比例與研發(fā)支出資本化真實(shí)性正相關(guān)；模型（4）的回歸分析是對(duì)假設(shè)3的驗(yàn)證，在高管持股比例較高的樣本組，研發(fā)支出資本化與盈余管理正相關(guān)，且在1%的置信水平下顯著，而在高管持股比例較低的樣本組不顯著，表明高管持股比例的提高會(huì)使研發(fā)支出資本化與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系顯著加強(qiáng)，即高管持股比例與研發(fā)支出資本化的真實(shí)性負(fù)相關(guān)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠，即避免控制變量對(duì)研究結(jié)果的影響，本文進(jìn)一步對(duì)上述各個(gè)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）將衡量研發(fā)支出資本化程度的指標(biāo)即研發(fā)支出資本化與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值替換為研發(fā)支出資本化總額與總資產(chǎn)的比值。（2）對(duì)最大值與最小值相差較大的連續(xù)變量進(jìn)行1%分位及99%分位的Winsorize處理。再次對(duì)以上模型分別進(jìn)行回歸分析。該穩(wěn)健性的回歸結(jié)果與上述模型的回歸結(jié)果一致。

五、結(jié)論與建議

本文以2011-2015年間我國(guó)滬深A(yù)股全部有研發(fā)支出的上市公司為樣本，實(shí)證分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)支出資本化真實(shí)性的影響。得出以下結(jié)論：股權(quán)集中度與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度負(fù)相關(guān)；證券投資基金持股比例與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度正相關(guān)；高管持股比例與研發(fā)支出資本化真實(shí)程度負(fù)相關(guān)。因此，在積極推動(dòng)企業(yè)加大研發(fā)支出，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)采取以下措施確保研發(fā)支出資本化的真實(shí)性：積極推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革，適當(dāng)降低國(guó)有股集中度，優(yōu)化國(guó)企治理結(jié)構(gòu)；在上市國(guó)企混合所有制改革中應(yīng)當(dāng)大力引進(jìn)證券投資基金，提高國(guó)企治理效率；在國(guó)企高管激勵(lì)設(shè)計(jì)中，合理確定高管持股比例，強(qiáng)化配套的內(nèi)外部監(jiān)管制度，在充分調(diào)動(dòng)高管經(jīng)營(yíng)管理積極性的同時(shí)，防止內(nèi)部控制局面的形成。

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