股權眾籌融資與大學生創(chuàng)業(yè)的契合性研究

周雷+秦菲+楊帆

摘 要：融資難是大學生創(chuàng)業(yè)面臨的主要障礙之一。基于21家江蘇省大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)和301位股權眾籌投資者的調查結果，可以發(fā)現大學生創(chuàng)業(yè)融資呈現融資需求強烈、融資金額差異較大、融資用途多樣、融資存在主客觀困難、融資平臺選擇較審慎等特點，而股權眾籌融資與大學生創(chuàng)業(yè)在創(chuàng)業(yè)方向、創(chuàng)意實現、融資需求、融資成本、客源獲取和創(chuàng)業(yè)風險等方面均具有高度的契合性，有望成為解決大學生創(chuàng)業(yè)融資難題的新途徑。在“互聯網+”創(chuàng)業(yè)時代，要充分發(fā)揮股權眾籌對大學生創(chuàng)業(yè)的支持作用，需要政府部門、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、眾籌平臺、合格投資者、高校等主體進一步采取針對性的政策措施，形成合力，營造融合、協同、共享的“雙創(chuàng)”生態(tài)環(huán)境，助推大學生眾籌創(chuàng)業(yè)深入發(fā)展。

關 鍵 詞：股權眾籌；大學生創(chuàng)業(yè)；融資模式；互聯網金融

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：2096-2517（2018）01-0051-06

DOI：10.19631/j.cnki.css.2018.01.007

Abstract： Financing is one of the main obstacles to college students entrepreneurship. A survey of 21 sample pioneering enterprises in Jiangsu Province and 301 equity crowd-funding investors， we have found that the demand of financing is strong， the purpose and amount of financing is diversified， the entrepreneurs have difficulties to choose financing platforms and to get enough fund. However， equity crowd-funding is highly corresponded with college students entrepreneurship in the aspects of entrepreneurship directions， creative realization， financing demand， customer obtainment and entrepreneurship risk. Therefore， crowd-funding is expected to be a new way to solve financing problems college students entrepreneurs meet. In the era of“Internet+” entrepreneurship， we need government departments， entrepreneurial enterprises， crowd-funding platforms， qualified investors and universities to adopt targeted policies and measures to support crowd-funding participation in college students entrepreneurship. Only in this way can the society form concerted efforts and create a collaborative and sharing atmosphere of mass entrepreneurship and innovation in order to further enhance the development of college students entrepreneurship via crowd-funding.

Key words： equity crowd-funding； college students entrepreneurship； financing model； internet finance

一、引言

大學生是“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的主力軍，大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)是實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的重要載體。然而受主客觀條件限制， 融資困難嚴重影響大學生創(chuàng)業(yè)的成功率和“三年生存率”。2017年7月，國務院出臺的《關于強化實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》 提出要建設眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌支撐平臺，完善債權、股權等融資服務機制，推動破解創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難題[1]?；ヂ摼W金融，特別是股權眾籌的發(fā)展，為大學生創(chuàng)業(yè)融資提供了一條可行的新路。眾籌最早由Sullivan于2006提出，即大眾籌資或群眾籌資，具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量、注重創(chuàng)意的特征，可使有創(chuàng)意的項目向幾乎陌生的人籌集資金，消除了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者融資的許多障礙[2]。郭菊娥等（2016）基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌的特點和流程分析，構建了創(chuàng)業(yè)企業(yè)、領投人和跟投人三者的委托代理模型，得出結論：在企業(yè)初創(chuàng)階段，股權眾籌的融資成本低于風投融資，能夠吸引更多大眾投資者參與創(chuàng)業(yè)過程，對于“雙創(chuàng)”的實現發(fā)揮著重要作用[3]。趙宇翔等（2016）通過各類眾籌網站選取大學生創(chuàng)業(yè)樣本，利用扎根理論分析眾籌創(chuàng)業(yè)的影響因素以及面向大學生創(chuàng)業(yè)的眾籌模式運作機制[4]。談冰潔（2016）對大學生創(chuàng)業(yè)融資眾籌模式進行定義，即大學生通過眾籌創(chuàng)業(yè)平臺，實現項目融資，同時提出完善大學生創(chuàng)業(yè)融資眾籌模式的建議[5]。

由此可見， 已有研究主要側重于眾籌創(chuàng)業(yè)的模式定義、績效優(yōu)勢和影響因素，而對股權眾籌支持大學生創(chuàng)業(yè)的具體路徑缺乏實證研究。本文通過對21家江蘇省大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)和301位股權眾籌投資者的問卷調查，分析大學生創(chuàng)業(yè)融資現狀特點，全面剖析大學生創(chuàng)業(yè)融資需求與股權眾籌投資偏好的“契合點”，并在此基礎上從政府部門、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、眾籌平臺、投資者和高校等角度提出進一步發(fā)揮股權眾籌對大學生創(chuàng)業(yè)支持作用的對策建議，力求形成合力，探索大學生眾籌創(chuàng)業(yè)的現實路徑。endprint

二、大學生創(chuàng)業(yè)融資現狀分析

大學生創(chuàng)業(yè)融資活躍程度與當地經濟金融發(fā)展水平相關， 特別是股權眾籌作為互聯網金融創(chuàng)新業(yè)態(tài)的典型代表， 其與大學生創(chuàng)業(yè)融資的結合探索，往往發(fā)端于東部沿海發(fā)達省份，而這些地區(qū)的“先行先試”對全國范圍內大學生眾籌創(chuàng)業(yè)的實現路徑也具有啟示和借鑒價值。因此，為深入了解大學生創(chuàng)業(yè)融資現狀和股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)的契合性，在經濟發(fā)達的江蘇省范圍內，通過抽樣調查的方法， 從中國蘇州創(chuàng)業(yè)園、 太湖眾創(chuàng)空間、南京無線谷等創(chuàng)業(yè)園（區(qū)）選擇了21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)做為樣本進行問卷調查和實地調研， 這些企業(yè)涵蓋了高新技術、 文化創(chuàng)意和現代服務等行業(yè)以及種子期、 孵化期和成長期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期的不同階段，具有較強的代表性。同時，通過“問卷星” 系統向股權眾籌投資者開展了網絡問卷調查，實際發(fā)放問卷365份，回收315份，其中納入統計的有效問卷共計301份。根據調查結果，當前大學生創(chuàng)業(yè)融資呈現以下特點。

（一）融資需求強烈。根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的問卷調查結果（見表1），其中有融資需求的達18家，占比85.71%，融資需求強烈；66.67%的企業(yè)認為融資這一環(huán)節(jié)對創(chuàng)業(yè)進程有重大影響或較大影響。對有融資需求的18家企業(yè)進一步調查發(fā)現， 其中有2家已經或正在進行股權眾籌融資， 其余的企業(yè)雖有融資需求， 但因為對融資渠道和融資流程缺乏了解， 難以及時獲得創(chuàng)業(yè)所需資金。

（二）融資金額差異較大。根據21家企業(yè)的問卷調查結果（見表2），42.86%的大學生創(chuàng)業(yè)融資金額需求介于50萬元～100萬元之間。對于部分“輕資產”的文化創(chuàng)意企業(yè)而言，所需資金不多。但高新技術類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展， 前期需要投入大量的研發(fā)資金，融資需求金額大多超過100萬元。在樣本企業(yè)中， 融資金額最高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過最低的10倍。由此可見，大學生創(chuàng)業(yè)選擇的行業(yè)不同，所需融資金額也存在較大差異。

（三）創(chuàng)業(yè)融資用途多樣。大學生創(chuàng)業(yè)融資具有多方面的用途。 進一步調查上述21家樣本企業(yè)中有明確融資需求的18家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 可以發(fā)現8家創(chuàng)業(yè)企業(yè)將籌得資金主要用于購置固定資產，占比44.44%；7家創(chuàng)業(yè)企業(yè)將籌得資金主要用于研發(fā)新技術和新產品，占比38.89%；3家企業(yè)將籌得資金用于補充營運資金，占比16.67%。

（四）融資存在主客觀困難。根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的問卷調查結果， 認為融資存在很大困難的有8家， 占比38.10%；存在部分困難的有9家，占比42.86%；不存在困難的僅有4家。進一步訪談可知， 大學生融資難具有主客觀多方面的原因： 一是大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍缺乏抵質押物和信用積累； 二是部分商業(yè)計劃書質量不高， 導致傳統金融機構因信息不對稱， 不能準確評估大學生創(chuàng)業(yè)項目價值而存在“惜貸”；三是大學生創(chuàng)業(yè)者缺乏人脈資源， 同時對投融資知識和渠道了解不足。

（五）眾籌融資平臺選擇較審慎。隨著大學生“互聯網+”創(chuàng)業(yè)的興起，在融資方面， 創(chuàng)業(yè)大學生會更多地考慮通過股權眾籌等新興的互聯網金融平臺尋求資金支持。 根據調查結果， 大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在選擇眾籌融資平臺時主要考慮的因素包括平臺的融資成功率、平臺的風控、資金是否有銀行存管、平臺的成交量、平臺收取的融資顧問費、平臺的評級排名等。其中，71.43%的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)將眾籌平臺的歷史融資成功率作為首要考慮因素。由此可見，創(chuàng)業(yè)大學生在選擇融資平臺時會進行多方面的考察， 重點關注平臺過往的融資成效和風控措施，總體比較審慎。

三、 股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)的契合性分析

股權眾籌融資主要是指通過互聯網形式進行的公開、小額股權融資活動，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權眾籌融資中介機構互聯網平臺公開募集股本的活動[6]。根據調查結果，股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)存在著天然的“契合性”，兩者的匹配主要體現在以下方面。

（一）股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)方向的契合性。傳統行業(yè)創(chuàng)業(yè)需要大量的資金和資源投入， 而大學生往往難以完全具備，因此“互聯網+”、科技創(chuàng)業(yè)和文化創(chuàng)意類項目成為當代大學生創(chuàng)業(yè)的主要方向。根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的問卷調查結果，在創(chuàng)業(yè)方向上，33.85%的大學生選擇文化創(chuàng)意行業(yè)，30.02%選擇高科技行業(yè)，20.31%選擇現代服務業(yè)，三項合計達84.18%，而股權眾籌的主要投資方向即是高科技、文化創(chuàng)意和現代服務業(yè)，因此股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)方向具有高度的契合性。

（二）股權眾籌與大學生創(chuàng)意實現的契合性。與傳統融資模式解決資金投入問題不同，股權眾籌不僅能給大學生創(chuàng)業(yè)者帶來資金， 還能幫助他們把創(chuàng)業(yè)創(chuàng)意“落地”，變?yōu)楝F實。因為眾籌投資者在關注投資回報的同時，還會與創(chuàng)業(yè)大學生就完善具體創(chuàng)意進行充分溝通。根據對301位投資者的問卷調查結果，有66.45%的投資者要求與創(chuàng)業(yè)團隊建立常態(tài)化溝通機制；有76.09%的投資者會選擇與自身工作或專業(yè)背景相關的大學生創(chuàng)業(yè)項目投資，并給予必要的幫助。因此，股權眾籌在大學生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)意“落地轉化”的過程中不僅能夠“籌錢”，還能“籌智”，兩者訴求具有高度的匹配性。

（三）股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)融資需求的契合性。 根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調查結果，63.46%的大學生創(chuàng)業(yè)者首次需求融資金額不超過100萬元，而這正是股權眾籌重點支持的對象。此外，調查結果還顯示，85.71%的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)從提出融資申請到獲取融資資金的時間要求在1個月之內，傳統的融資渠道不僅消耗時間，而且往往由于信息不通暢導致很多優(yōu)質的創(chuàng)業(yè)項目“胎死腹中”。股權眾籌利用互聯網平臺，在線上就可以快速獲得資金，部分優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項目甚至會被投資者“秒殺”，能夠高度契合大學生創(chuàng)業(yè)的融資時效性需求。

（四）股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)融資成本的契合性。 互聯網金融的信息處理機制有助于提高小微企業(yè)融資可獲得性，并降低其融資成本[7]。根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調查結果（見表3），能夠接受的融資成本在10%～20%之間的企業(yè)占比最高， 達47.62%； 而對301位眾籌投資者的調查結果也顯示， 有接近一半的投資者對大學生創(chuàng)業(yè)項目能接受的預期年化分紅率區(qū)間也是位于10%～20%之間， 另外有20.60%的投資者在企業(yè)初創(chuàng)期要求的年化分紅率甚至低于10%。由此可見，股權眾籌的投資回報預期與大學生創(chuàng)業(yè)能接受的融資成本具有高度的契合性。endprint

（五）股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)客源的契合性。大學生眾籌創(chuàng)業(yè)融資的同時，也獲得了一大批投資者的支持，這些支持者可能成為企業(yè)的客戶，也可能為企業(yè)帶來“智力資源”。根據調查結果，42.86%的大學生創(chuàng)業(yè)眾籌項目能夠吸引50～200位潛在投資者和客源， 而76.09%的股權眾籌投資者也會優(yōu)先選擇與自身專業(yè)或工作背景相關的大學生創(chuàng)業(yè)項目投資， 這些投資者往往很容易轉化為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期客源和“種子用戶”。

（六）股權眾籌與大學生創(chuàng)業(yè)風險的契合性。股權眾籌平臺在篩選創(chuàng)業(yè)項目的同時， 也在評估項目的可行性和風險性。 根據對301位投資者的問卷調查結果， 投資者對股權眾籌平臺項目的風險防控存在多方面的要求，詳見表4。大學生雖然具備專業(yè)知識和創(chuàng)業(yè)熱情， 但由于缺乏實踐經驗和社會資源， 創(chuàng)業(yè)面臨較高的市場風險和經營風險，一些“看上去很美”的創(chuàng)意項目可能實際不具備可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式， 而通過股權眾籌平臺和外部投資者對大學生創(chuàng)業(yè)項目質量與風險防控的把關， 有助于篩選出兼具創(chuàng)新性和市場價值的創(chuàng)業(yè)項目，從而提高大學生創(chuàng)業(yè)成功率。

四、 進一步發(fā)揮股權眾籌對大學生創(chuàng)業(yè)支持作用的對策建議

根據對21家大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的問卷調查結果，有17家企業(yè)認為融資困難是創(chuàng)業(yè)過程中存在的主要問題，11家企業(yè)認為政策支持不完善和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力不足影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，另外創(chuàng)業(yè)潛在風險較大、創(chuàng)業(yè)環(huán)境不理想、缺乏社會資源也是創(chuàng)業(yè)中普遍存在的困難。因此，對大學生創(chuàng)業(yè)支持要超越一項項單獨的文件、措施，強化政策供給，形成政策合力，營造融合、協同、共享的“雙創(chuàng)”生態(tài)環(huán)境。

（一）政府部門應進一步做好大學生創(chuàng)業(yè)服務，完善稅費優(yōu)惠和財政補貼措施，降低創(chuàng)業(yè)成本。在“減稅”方面，應進一步落實各類面向小微企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，包括在全面“營改增”的基礎上， 對月銷售額不足3萬元的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)免征增值稅；對每年應納稅所得額低于50萬元的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其所得額按50%計入應納稅所得額，并按20%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅；在大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽定有關股權眾籌的協議時，免征印花稅等。針對大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同生命周期，政府可以給予不同額度的財政補貼，并逐步降低各類社保繳費費率，以實現鼓勵和支持大學生創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展的目的。

（二）金融監(jiān)管部門應進一步提升對股權眾籌監(jiān)管的有效性，防控大學生眾籌創(chuàng)業(yè)的相關風險。證監(jiān)會、 金融辦等金融監(jiān)管部門應加強對股權眾籌平臺的監(jiān)管，促進平臺合規(guī)運營。要建立包括以市場準入監(jiān)管為核心的事前監(jiān)管， 針對眾籌平臺日常經營活動的事中監(jiān)管， 以及針對平臺違規(guī)運營的事后懲戒在內的三個層次的全過程、 全方位的監(jiān)管機制，以建立透明、誠信、高效的眾籌平臺。同時，要積極探索包容審慎監(jiān)管，進一步完善投資者利益保障機制和股權眾籌合格投資者制度，綜合考慮意向投資者的專業(yè)背景、資金實力等指標，設定合理的準入標準， 既為大學生創(chuàng)業(yè)打開更大的空間，又有效防控眾籌創(chuàng)業(yè)的相關風險。

（三）大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)應提升創(chuàng)業(yè)項目質量，選擇合適的眾籌平臺并完善融資方案。 根據調查結果， 投資者在選擇大學生眾籌投資項目時考慮的因素主要包括創(chuàng)業(yè)項目質量、眾籌平臺實力、融資方案設計、與創(chuàng)業(yè)團隊的溝通機制等。因此，大學生創(chuàng)業(yè)者首先應充分利用已有資源， 努力從市場調研、盈利預測、商業(yè)模式、品牌構建、技術支持、風險防控等方面完善商業(yè)計劃書，突出項目的比較競爭優(yōu)勢，提升創(chuàng)業(yè)項目的總體質量，從而有利于吸引更多合格投資者的關注和支持。其次，大學生創(chuàng)業(yè)者應優(yōu)先選擇與自身創(chuàng)業(yè)項目定位相匹配的眾籌平臺。同時，歷史融資成功率和融資時效性較高的平臺往往有助于大學生創(chuàng)業(yè)項目成功眾籌。第三，融資方案設計是否合理也是影響眾籌創(chuàng)業(yè)績效的關鍵。大學生創(chuàng)業(yè)者應精心設計眾籌融資方案，重點考慮融資金額、融資資金用途、每股眾籌金額（最低投資額）、期望吸引的投資者人數及條件等因素，在滿足自身需求和吸引投資者之間尋求平衡，努力提高融資效率與效果。此外，創(chuàng)業(yè)團隊還應建立與投資者的常態(tài)化溝通機制，以持續(xù)推進眾籌創(chuàng)業(yè)項目，達到“籌錢、籌人、籌智”的目標。

（四）股權眾籌平臺應進一步完善風險防控機制，更好地服務大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)。眾籌平臺應完善融前盡職調查，對創(chuàng)業(yè)計劃書中的項目主體、財務數據、盈利預測等內容審慎評估，同時還需要完善征信體系， 篩選出信用狀況良好的大學生創(chuàng)業(yè)項目上線眾籌融資。 要建立眾籌資金第三方存管制度。 根據對301位投資者的問卷調查結果， 有70.4%的投資者認為眾籌平臺應建立投資者資金銀行存管制度。 眾籌平臺建立第三方資金存管制度，既符合國家監(jiān)管政策要求，又能有效防控道德風險。股權眾籌平臺還應強化信息披露，切實保障投資者權益， 從而吸引更多的投資者支持大學生創(chuàng)業(yè)。 此外， 眾籌平臺還可考慮設立大學生眾籌專屬頁面，通過“專版”集中推介優(yōu)秀的大學生創(chuàng)業(yè)項目，提供專業(yè)的金融和法律輔導， 同時適當降低大學生眾籌創(chuàng)業(yè)項目的融資顧問費， 以更好地扶持大學生創(chuàng)業(yè)。

（五）投資者應選擇合適的大學生創(chuàng)業(yè)投資項目，理性地做出投資決策。首先，投資者應確立合理的投資回報預期。根據對301位股權眾籌投資者的調查結果， 期望年化分紅率落在10%～20%之間的投資者最多，占比達44.19%，而上述回報預期也與大學生眾籌創(chuàng)業(yè)項目的總體風險狀況相適應。因此，投資者在做出決策時， 應結合自身風險偏好和市場總體回報區(qū)間選擇合適的大學生眾籌創(chuàng)業(yè)項目投資。其次，應注重分散投資，降低風險。從投資者希望的每股金額看，38.87%的投資者要求5000元～10 000元，36.54%要求5000元以下?？梢姡抗山痤~均不高，參考上述數據，投資者也應盡量選擇每股不超過10 000元的創(chuàng)業(yè)項目，這樣有利于分散化投資，降低投資風險。此外，理性的投資決策還需要容忍從投入資金到獲取分紅有半年到一年的等待期， 從而使大學生在創(chuàng)業(yè)初期沒有分紅壓力， 也有利于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本。最后，選擇與自身專業(yè)背景有一定相關性的項目，不僅有助于做出正確的投資決策，還能為創(chuàng)業(yè)大學生提供更多的幫助和建議。

（六） 高校要強化互聯網金融和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育，積極幫助創(chuàng)業(yè)學生與眾籌平臺對接。各高校應大力普及互聯網金融知識， 提高創(chuàng)業(yè)大學生運用互聯網金融平臺和“互聯網+”思維創(chuàng)業(yè)的能力；構建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育課程體系和實習實訓平臺，提高師生理論聯系實際的能力，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情；積極搭建渠道， 將經篩選的眾籌平臺引入高校的大學生眾創(chuàng)空間， 向眾籌平臺推薦優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項目，幫助創(chuàng)業(yè)大學生盡快獲得眾籌資金的支持和相關的專業(yè)服務，提高眾籌創(chuàng)業(yè)的成功率。

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