高新制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)探析

張弘偉

摘 要 本文通過(guò)對(duì)一些A股上市的企業(yè)在高新制造方面所提供的數(shù)據(jù)作為分析材料，全面分析整個(gè)高新制造行業(yè)內(nèi)部在資本方面的構(gòu)造。通過(guò)研究我們可以看出，很多的高新制造企業(yè)資金主要是來(lái)自政府補(bǔ)貼，而且在流動(dòng)負(fù)債方面所占的比例相對(duì)較高，在資本的結(jié)構(gòu)方面還有很大的提升空間。

關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 高新制造業(yè)

資本結(jié)構(gòu)怎樣改造一直以來(lái)都是學(xué)界研究的重點(diǎn)項(xiàng)目，著名的MM理論曾提出在沒(méi)有所得稅的情況下，即使其他條件相同，負(fù)債情況都與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)：存在所得稅的情況下，企業(yè)之間的負(fù)債利息是可以相互抵稅的，所以負(fù)債與否與企業(yè)的價(jià)值是沒(méi)有必然聯(lián)系的。權(quán)衡定理中提到債務(wù)抵稅和企業(yè)財(cái)務(wù)困難成本方面的價(jià)值收益相等時(shí)，企業(yè)的價(jià)值所占比例最大。代理成本理論曾提到股東是指因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)多成為最終承擔(dān)者的一方，由此可知企業(yè)具有一定的負(fù)債額是必要的。在優(yōu)序融資理論中有這樣的一個(gè)概念：不同的融資成本決定了不同的融資來(lái)源。在融資方面一般采取的順序如下：內(nèi)涵融資、外源融資、權(quán)益融資。本文通過(guò)對(duì)不同的高新制造企業(yè)所提供的數(shù)據(jù)作為研究材料，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率方面的變量進(jìn)行全面研究。通過(guò)多元回歸的模型可以分析出高新制造行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)在高新制造行業(yè)資本結(jié)構(gòu)還有很大的提升空間。本文還在資本的構(gòu)造方面給出了一些意見(jiàn)。

一、在高新制造企業(yè)實(shí)證研究方面的假設(shè)

（一）模型與建設(shè)

第一，制定模型。為了更進(jìn)一步地分析出高新制造的上市公司的資本方面的構(gòu)造模式，我們通過(guò)下面的方程公式進(jìn)行了分析：首先，設(shè)資產(chǎn)的負(fù)債率為（Y）、凈資產(chǎn)的收益率為（X1）、企業(yè)收入的對(duì)數(shù)為（X2）、總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率為（X3）、總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率為（X4）、流動(dòng)的比率為（X5）、固定資產(chǎn)方面的比率為（X6）。其中設(shè)β1、β2、β3、β4、β5、β6作為系數(shù)，C1作為常數(shù)，ε1作為隨機(jī)誤差項(xiàng)。建立了如下關(guān)于經(jīng)濟(jì)計(jì)量的模型：

Y=β1×X1+β2×X2+β3×X3+β4×X4+β5×X5+β6×X6+C1+ε1

第二，做出如下假設(shè)：

假設(shè)一：企業(yè)的盈利的能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，本文通過(guò)凈資產(chǎn)收益的比例衡量企業(yè)的盈利能力。

假設(shè)二：企業(yè)的規(guī)模大小與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，本文通過(guò)企業(yè)的收入的對(duì)數(shù)來(lái)判別企業(yè)規(guī)模的大小。

假設(shè)三：企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，本文通過(guò)對(duì)企業(yè)的總資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況去判別企業(yè)的成長(zhǎng)情況。

假設(shè)四：企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)情況呈負(fù)相關(guān)，本文通過(guò)對(duì)企業(yè)在總資產(chǎn)方面的周轉(zhuǎn)情況去判別企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。

假設(shè)五：企業(yè)還債務(wù)的能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，本文通過(guò)企業(yè)的流動(dòng)情況去判別企業(yè)還債務(wù)的能力。

假設(shè)六：企業(yè)的抵押價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，本文通過(guò)企業(yè)固定資產(chǎn)的情況去衡量企業(yè)的抵押價(jià)值。

（二）企業(yè)的數(shù)據(jù)處理和企業(yè)數(shù)據(jù)的來(lái)源

本文主要通過(guò)對(duì)上市的高新制造企業(yè)提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，面對(duì)一些企業(yè)提供的數(shù)據(jù)不全面的情況，我們將把數(shù)據(jù)舍去，不讓它包含在分析的數(shù)據(jù)之內(nèi)。分析的數(shù)據(jù)主要是來(lái)自國(guó)泰安中的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)SPSS19.0進(jìn)行數(shù)據(jù)方面的分析，在此基礎(chǔ)上我們選取了部分企業(yè)作為參照樣本，通過(guò)他們提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行具體的分析。在研究的過(guò)程中，我們?cè)O(shè)定了不同的變量，如將資產(chǎn)的負(fù)債率、盈利，企業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性、運(yùn)營(yíng)能力等作為解釋變量，根據(jù)解釋變量數(shù)據(jù)的特征，將一些存在問(wèn)題的數(shù)據(jù)刪除，總結(jié)出我們想要的數(shù)據(jù)。

二、對(duì)高新制造企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究

（一）企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和其他變量之間的關(guān)系

這篇文章主要是對(duì)解釋變量和與它相關(guān)的系數(shù)對(duì)比進(jìn)行分析，并得到了以下的結(jié)論：解釋變量相關(guān)系以及它們相關(guān)的P值都小于0.01。這樣的結(jié)果說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)、與因變量對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率之間具有明顯的相關(guān)性，其中更為明顯的是企業(yè)中的流動(dòng)比率與資產(chǎn)的負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的性質(zhì)。除此之外，還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的收入對(duì)數(shù)與企業(yè)的負(fù)債率呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，其他的變量指標(biāo)P的值都大于0.05，相關(guān)性就比較低了。

（二）對(duì)回歸進(jìn)行分析

第一，共線性的判斷：由以往的經(jīng)驗(yàn)可知，各個(gè)解釋變量之間是沒(méi)有復(fù)共線這一現(xiàn)象的，他們的VIF值在大多數(shù)情況下都小于10.對(duì)都要進(jìn)入多元回歸進(jìn)行分析。

第二，通過(guò)對(duì)模型調(diào)查回歸分析后，我們得出了這樣的結(jié)論：在自變量對(duì)整個(gè)模型的解釋度高達(dá)76.0%且模型擬合效果優(yōu)度較優(yōu)的情況稱為回歸方程。

第三，由回歸結(jié)果分析可得出：P值具有一定的顯著性，說(shuō)明了企業(yè)的總資產(chǎn)不僅僅存在增長(zhǎng)性，企業(yè)的負(fù)債率在一定程度上也受其他的解釋變量的影響，而這些影響對(duì)企業(yè)既有壞的影響也有好的影響。我們根據(jù)回歸分析建立了下列的模型：

資產(chǎn)負(fù)債率=-0.004×凈資產(chǎn)收益率+0.0149×營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)+0.166×總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-0.093×

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.111×流動(dòng)比率

-0.326×固定資產(chǎn)比率-0.197

通過(guò)擬合的結(jié)果可以看出，模型的構(gòu)造與我們之前的假設(shè)一致。

三、存在的問(wèn)題及給出相應(yīng)的建議

本篇文章通過(guò)對(duì)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析以及對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證和檢測(cè)，在檢測(cè)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了在高新的制造企業(yè)中它們的資本結(jié)構(gòu)存在著一些問(wèn)題，具體的問(wèn)題如下：

第一，在這些上市的企業(yè)中，它們的資金大多數(shù)來(lái)自國(guó)家的幫助，大部分企業(yè)的股權(quán)被國(guó)家掌控，企業(yè)的自主性不明顯。這會(huì)對(duì)企業(yè)的自主性的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，使得企業(yè)的運(yùn)行效率逐年下降。

第二，在企業(yè)的管理中存在著資本結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題，企業(yè)的負(fù)債與資產(chǎn)占有不同的比例，通過(guò)分析可得出企業(yè)的股權(quán)融資占的比例較多，這就很容易給公司造成負(fù)面的影響，傳遞出一些負(fù)面的信息。在企業(yè)負(fù)債方面的流動(dòng)負(fù)債占的比例較高，企業(yè)的負(fù)債影響著企業(yè)的資本成本，如果企業(yè)的流動(dòng)資本的成本較高那就必然導(dǎo)致企業(yè)的資本成本較高，這對(duì)公司價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)是極其不利的。

以上說(shuō)明了在我國(guó)的高新制造企業(yè)的資本成本結(jié)構(gòu)還有著很大的提升空間，本文在多元回歸的檢測(cè)基礎(chǔ)上給出了有利于完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的幾個(gè)建議。

（一）發(fā)展資本市場(chǎng)，提供高新制造企業(yè)融資方法

我們都知道，高新制造企業(yè)的資金主要來(lái)自國(guó)家的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，大多數(shù)的企業(yè)都是由政府管理。在現(xiàn)有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)的最大的特點(diǎn)就是虧損嚴(yán)重，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。想要刺激企業(yè)在資金方面的需求，就應(yīng)該保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有獨(dú)立自主性。只有企業(yè)有自主權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和企業(yè)的價(jià)值才能提高。

首先，高新制造企業(yè)的資金需求是很大的。企業(yè)在受到國(guó)家資金幫助的同時(shí)應(yīng)該做到獨(dú)立自主地經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)企業(yè)獲得資金的能力與效率，通過(guò)自主經(jīng)營(yíng)滿足企業(yè)在資金方面的需求。其次，在我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善的情況下，很多融資工具出現(xiàn)，這些融資工具的出現(xiàn)會(huì)帶動(dòng)企業(yè)融資方法的多樣化。在這樣的情況下，可以利用資本市場(chǎng)的分配職能，合理地使社會(huì)的閑散資金用在有利的地方。

（二）改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高高新制造企業(yè)的盈利能力

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，一般具有如下的要求：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般保持在50%～70%之間較好，2014年統(tǒng)計(jì)得到在我國(guó)的高新制造企業(yè)中的平均資產(chǎn)負(fù)債值在45%左右。2014年負(fù)債率較低的原因在于企業(yè)融資方法少，在很大程度上依賴國(guó)家經(jīng)濟(jì)上的補(bǔ)貼。高新制造企業(yè)可以通過(guò)股票回收等新型的融資方式改善、優(yōu)化融資方式，以提高企業(yè)的負(fù)債水平。

從這些年來(lái)的發(fā)展形勢(shì)我們可以看出，高新制造企業(yè)中的股權(quán)融資的要求越來(lái)越高了，其中盈利的多少是企業(yè)在融資方面主要的參考。經(jīng)過(guò)分析我們不難發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)的一些指標(biāo)太低將影響企業(yè)的發(fā)展。所以，一些在盈利上能力不是很強(qiáng)的企業(yè)就得加大在資本結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)化力度，減少企業(yè)的資本投入，提高企業(yè)的盈利能力。

（三）完善資本市場(chǎng)體制

自從改革開(kāi)放以來(lái)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制到現(xiàn)在，雖然體制發(fā)展已經(jīng)較成熟了，但是和西方國(guó)家相比還存在著很大的問(wèn)題。

資本市場(chǎng)在很大程度上還受?chē)?guó)家的控制，政府應(yīng)該減少對(duì)資本市場(chǎng)的控制，讓資本市場(chǎng)按自己的軌道發(fā)展。另外，我們可以在資本市場(chǎng)不斷完善的情況下提高債券利率，吸引更多的投資者加入，豐富了企業(yè)融資的方法。最后，國(guó)家可以制定相應(yīng)的政策保障債權(quán)人的合法權(quán)益不受侵害。

（作者單位為大連易世達(dá)新能源發(fā)展股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

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