政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性分析

王文甫+王瑞祥

摘要：本文通過構(gòu)建一個動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型，引入壟斷競爭、信貸約束等非完全競爭因素，考察了我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性及其傳導機制。參數(shù)校準后，模擬分析發(fā)現(xiàn)，政府投資和居民消費價格指數(shù)明顯負相關(guān)，與房價表現(xiàn)為初期負相關(guān)、后期正相關(guān)，兩者呈現(xiàn)非對稱性；政府投資與房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，與非房地產(chǎn)投資初期負相關(guān)、后期正相關(guān)，這兩者也呈現(xiàn)非對稱性。同時分析表明，在我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門的非對稱效應(yīng)的傳導機制中，政府投資的正外部性、負財富效應(yīng)、居民理性收入預(yù)期和土地財政擔當重要角色。

關(guān)鍵詞：政府投資；房地產(chǎn)；非房地產(chǎn)；非對稱；DSGE

文獻標識碼：A文章編號：100228482018（01）003508

一、 引言

1998年以后，住房的實物分配制度成為歷史，按揭政策正式實施，房地產(chǎn)業(yè)亦突飛猛進。房地產(chǎn)業(yè)除了作為居民的住宅需求之外，還被一些社會閑置資本用來投機，進而引發(fā)全國范圍的炒房行為，資產(chǎn)配置不公平所導致的收入分配不公，嚴重威脅我國的社會穩(wěn)定?！胺课菔怯脕碜〉模皇怯脕沓吹摹币矊懭肓耸糯髨蟾?。近期，在住房投機需求遭遇國家行政限購干預(yù)的情況下，不僅購房數(shù)量出現(xiàn)短期下降，而且房價上漲態(tài)勢得到一定程度上的遏制，然而，房地產(chǎn)部門仍然存在著較大的潛在風險。我國政府通常實施積極的財政政策，過分強調(diào)大政府的作用，我國經(jīng)濟發(fā)展形勢不容樂觀，擴張性的財政政策被政府廣泛采用以謀求經(jīng)濟發(fā)展。2003年至今，我國的房價居高不下，盡管政府出臺了密集的房地產(chǎn)調(diào)控政策，但收效甚微，開發(fā)商拿地建設(shè)房地產(chǎn)的意愿越來越強，房價泡沫也越來越大。過熱的房地產(chǎn)投資導致一些房地產(chǎn)企業(yè)資不抵債，一些地級市的樓盤建設(shè)一半就因為資金問題被擱置，雖然房地產(chǎn)的投機需求近期有所下滑，但是購房的剛性需求難以抑制。由于房地產(chǎn)作為當代宏觀經(jīng)濟發(fā)展主要推動力量地位的削弱，給地方政府財政收入帶來了極大的壓力，房價高企、樓盤空置以及居民購置房地產(chǎn)受限，這些不合理的經(jīng)濟現(xiàn)象引發(fā)了社會和學界的高度關(guān)注。與此同時，我國經(jīng)濟已經(jīng)步入“新常態(tài)”，非房地產(chǎn)部門的發(fā)展態(tài)勢卻一直不佳。此外，政府投資在推動經(jīng)濟高速增長的同時，必然對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門產(chǎn)生非對稱性的影響。

國外關(guān)于非對稱性的大量研究表明，經(jīng)濟周期在擴張和收縮過程中，常常具有顯著的非對稱特征，伴隨著經(jīng)濟周期的動態(tài)協(xié)同演變，作為經(jīng)濟穩(wěn)定器的財政收支也呈現(xiàn)出相應(yīng)的非對稱性[1]。近年來，國外學者的研究側(cè)重于財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)，財政政策的“擠出”和“擠入”效應(yīng)學術(shù)成果頗豐，缺乏針對財政政策效應(yīng)非對稱性的研究，探討政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性文獻更是屈指可數(shù)。Sorensen和Yosha[2]研究認為財政政策的非對稱性是由政府機構(gòu)遵循預(yù)算平衡導致的。Christiano等[3]和Woodford[4]研究發(fā)現(xiàn)當經(jīng)濟處于衰退期時，名義利率降為零，政府投資擁有較大的財政乘數(shù)，直觀來看，是因為當經(jīng)濟蕭條時，政府擴大投資必然對私人消費和投資產(chǎn)生擠入效應(yīng)。理論上，財政政策減緩經(jīng)濟衰退相比抑制通脹更加有效，財政政策效應(yīng)在經(jīng)濟周期的不同階段都具有非對稱性，而且國外學者認為財政政策非對稱性效應(yīng)的產(chǎn)生主要是因為流動性約束[58]。

同樣，國內(nèi)學者對于非對稱性的研究也主要在貨幣政策上聚焦[910]，針對財政政策非對稱性的研究相對較少，且在研究視角和模型使用上存在較大差異。針對財政政策非對稱性內(nèi)涵界定的研究主要有兩種觀點：首先是指在經(jīng)濟周期的不同階段，財政政策對國內(nèi)生產(chǎn)總值變化的響應(yīng)不一致。劉金全等[11]研究發(fā)現(xiàn)，我國財政收支和預(yù)算盈余在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段非對稱性特征明顯。儲德銀和童大龍[12]認為財政政策沖擊對居民消費具有顯著的非對稱性凱恩斯效應(yīng)。其次為相機抉擇的財政政策，也就是不同類型的財政政策對產(chǎn)出和價格所產(chǎn)生的宏觀調(diào)控效果有明顯差異。王立勇和李富強[13]認為我國相機抉擇財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)呈現(xiàn)明顯的非對稱性。

房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期的趨勢整體一致，房地產(chǎn)繁盛時期，經(jīng)濟發(fā)展形勢一片大好，房地產(chǎn)蕭條時期，經(jīng)濟發(fā)展步步維艱，所以房地產(chǎn)問題的研究變得尤為重要。同時，為了研究我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)非對稱性的傳導機制，筆者遵循研究經(jīng)濟沖擊傳導機制的通常做法，選用動態(tài)隨機一般均衡（Dynamic Stochastic General Equilibrium，DSGE）框架來研究。國內(nèi)學者研究政府投資對房地產(chǎn)影響的成果不多，董昕[14]發(fā)現(xiàn)政府對房地產(chǎn)的投資對私人投資具有擠出效應(yīng)。同時，國內(nèi)外有關(guān)房地產(chǎn)問題的研究中幾乎還沒有在DSGE框架下來討論政府投資與房地產(chǎn)問題。

在國外，有關(guān)研究房地產(chǎn)的宏觀模型主要選取的是Iacoviello[15]構(gòu)建的動態(tài)隨機一般均衡模型。參照國外通行的房地產(chǎn)宏觀模型構(gòu)建，本文也采用Iacoviello的模型進行研究。但本文對此模型作了三方面的拓展：首先，選擇財政視角來討論房地產(chǎn)問題，尤其是有針對性的研究我國相關(guān)熱點問題。其次，假設(shè)房地產(chǎn)產(chǎn)量內(nèi)生，而不是外生給定，房地產(chǎn)部門是一個生產(chǎn)部門。最后，引入土地要素在生產(chǎn)函數(shù)中。目前，我國大多數(shù)地方政府的財政還僅僅是“吃飯財政”，地方政府財權(quán)嚴重不足，事權(quán)支出責任又沒有減少，土地財政便成為地方政府彌補財力不足的重要手段，所以在政府收入行為中考慮土地財政。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分構(gòu)建一個包含中間品廠商、最終品廠商、沒有借貸約束的家庭和有借貸約束的家庭的DSGE模型；第三部分涉及模型的參數(shù)校準；第四部分著重分析政府投資沖擊的脈沖反應(yīng)結(jié)果，以及討論政府投資沖擊的效應(yīng)傳導機制；第五部分進行總結(jié)和說明。

二、 理論模型

（一）模型的經(jīng)濟背景考察

這部分將在DSGE模型分析框架中，按照國內(nèi)研究通常做法，主要引入壟斷競爭、粘性價格[1617]、政府投資的正外部性[1820]、居民消費習慣或習慣形成（Habit Formation）[21]、投資調(diào)整成本[22]、融資約束[2327]等不完全競爭因素，分析我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性。同時，高然和龔六堂[28]參照Iacoviello，Iacoviello和Neri[29]，以及Liu等[30]的模型，建立一個比較貼合我國實際的DSGE模型，探討我國土地財政對宏觀經(jīng)濟波動的影響。王頻和侯成琪[31]也在Iacoviello的模型基礎(chǔ)上，建立包含消費品和房地產(chǎn)部門的具有我國特征的DSGE模型，研究預(yù)期對住房價格和宏觀經(jīng)濟總量的效應(yīng)。由此可見，在Iacoviello的模型分析框架下，引入我國的一些非完全競爭因素對我國房地產(chǎn)市場問題研究具有解釋性或匹配性，這意味著借用他的模型分析框架具有一定的合理性。endprint

（二）經(jīng)濟主體的行為

1.最終品廠商的行為

假設(shè)該廠商在價格水平Pw生產(chǎn)出總產(chǎn)品，總產(chǎn)品通過使用勞動、房屋、資本以及土地生產(chǎn)出來，總生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定為CD形式：

Yt表示總產(chǎn)出，At表示技術(shù)水平，K1t-1表示資本要素投入，ht-1表示廠房或房地產(chǎn)也作為一種投入要素，N′表示來自沒有借款約束家庭的勞動要素投入，N″表示來自有借款約束家庭的勞動要素投入，L1t表示土地要素用于生產(chǎn)最終品廠商的投入。μ、ν、φ分別是產(chǎn)出對資本、房地產(chǎn)以及勞動的彈性大小，而α表示N′和N″作為投入要素之間的權(quán)重大小，1-μ-ν-φ就為產(chǎn)出對土地的彈性大小。

三、 參數(shù)校準

（一）居民偏好參數(shù)

參照梁斌和李慶云[32]，筆者將沒有借貸約束的家庭效用主觀貼現(xiàn)率設(shè)置為β=09926，根據(jù)Iacoviello，有借貸約束家庭的效用主觀貼現(xiàn)率β2取值095，這里假設(shè)兩種消費者的勞動供給彈性是相同的，依據(jù)王云清等[33]，對它們?nèi)≈禐棣?15126，政府投資對家庭具有外溢效應(yīng)，按照黃賾琳，針對政府對家庭作用取該系數(shù)值為αG=037。

（二）廠商生產(chǎn)參數(shù)

依據(jù)Iacoviello，最終產(chǎn)品廠商的效用主觀貼現(xiàn)值γ=098，最終產(chǎn)品廠商產(chǎn)出對資本的彈性系數(shù)大小為μ=026，最終產(chǎn)品廠商產(chǎn)出對勞動的彈性大小為ν=003。王云清等文中調(diào)整成本彈性系數(shù)為ψ=44166，參照陳昆亭和龔六堂，資本折舊率δ=0025， 依據(jù)Iacoviello，中間品廠商的穩(wěn)態(tài)加成值為X=105，αE=037，依據(jù)陳昆亭和龔六堂，取中間品廠商保持價格剛性的比率為θ=060，沒有借貸約束家庭提供的勞動對最終產(chǎn)品生產(chǎn)勞動貢獻的權(quán)重α=064。

在房地產(chǎn)廠商的生產(chǎn)函數(shù)中，假設(shè)只有資本和土地這兩種投入要素，我國資本對產(chǎn)出的比重一般取值050附近，而且我國房地產(chǎn)是資本密集型的，因此在我國房地產(chǎn)函數(shù)中資本對收入的彈性大小應(yīng)該在050以上，為此筆者假設(shè)房地產(chǎn)產(chǎn)出對資本投入的彈性為αH=060，而房地產(chǎn)產(chǎn)出對土地投入的彈性為1-αH=040，同時，假設(shè)政府投資對房地產(chǎn)經(jīng)濟具有正外部性影響，在此筆者假定產(chǎn)出對政府投資的產(chǎn)出彈性為βH=035。

（三）政策偏好參數(shù)

依據(jù)梁斌和李慶云利用我國數(shù)據(jù)進行貝葉斯估計的結(jié)果，在此，本文泰勒規(guī)則中利率的權(quán)重rr=075；通貨膨脹的權(quán)重rπ=260；產(chǎn)出的權(quán)重rx=060。根據(jù)我國年度數(shù)據(jù)，筆者將政府投資占產(chǎn)出比重取值為G/Y=020。按照王文甫和王子成[34]的做法，作為政府投資沖擊的一階自回歸系數(shù)ρG=057，其對應(yīng)的標準差σG為376%。

綜合以上分析，居民偏好參數(shù)、廠商生產(chǎn)參數(shù)和政策偏好參數(shù)的校準值匯總?cè)绫?。

四、 脈沖反應(yīng)結(jié)果分析及其傳導機制

（一）政府投資沖擊的脈沖反應(yīng)結(jié)果分析

按照以上參數(shù)值進行模擬，分別得到房價、非房地產(chǎn)投資、居民消費價格指數(shù)、房地產(chǎn)投資對政府投資沖擊的動態(tài)響應(yīng)圖形，其中qhat表示房價、Ihat表示非房地產(chǎn)投資、phat表示居民消費價格指數(shù)、Hhat表示房地產(chǎn)投資，分別見圖1和圖2。

圖1中，首先分析房價對政府投資沖擊的響應(yīng)。房價在當期大約下降12%，然后以較快的速度上升，在第4期左右達到峰值，上升大約4%，第5期后房價逐漸下降，在14期以后收斂到穩(wěn)態(tài)附近。然后對政府投資就非房地產(chǎn)投資沖擊的影響進行觀察。非房地產(chǎn)投資當期大約下降37%，然后以較快的速度上升，在第6期左右達到峰值002，然后以較緩的速度下降，在第15期左右收斂到穩(wěn)態(tài)附近。

圖2中，首先觀察政府投資沖擊對居民消費價格指數(shù)的影響。居民消費價格指數(shù)在當期以較快的速度下降，在第6期左右達到拐點，下降大約50%，第10期以后保持一個比較穩(wěn)定的值。接著說明政府投資沖擊對房地產(chǎn)投資的影響，房地產(chǎn)投資在當期以較快的速度增長，在第8期左右達到峰值0035，然后以較緩的速度下降，在第100期左右收斂到穩(wěn)態(tài)附近。

總的來看，一方面，政府投資和居民消費價格指數(shù)強負相關(guān)，對房價表現(xiàn)為初期負相關(guān)、后期正相關(guān)關(guān)系，對居民消費價格指數(shù)和房價呈現(xiàn)非對稱性特征；另一方面，政府投資對房地產(chǎn)投資具有強正相關(guān)關(guān)系，對非房地產(chǎn)投資表現(xiàn)為初期負相關(guān)、后期正相關(guān)的關(guān)系，對房地產(chǎn)投資和非房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)非對稱性特征。在此得出的結(jié)論與國內(nèi)學者的主流觀點基本吻合，地方政府投資對商品房價格、房地產(chǎn)價值均存在顯著的正面影響[3538]。

（二）政府投資沖擊的效應(yīng)傳導機制討論

首先，來看政府投資對非房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的效應(yīng)傳導機制。政府投資對非房地產(chǎn)投資首先會有負向的阻礙作用，第5期后產(chǎn)生正向的促進作用，在第15期左右收斂到穩(wěn)態(tài)附近。政府投資促進房地產(chǎn)投資持續(xù)增加，第7期之前促進作用效果明顯，第7期之后促進作用減緩，在第100期左右收斂到穩(wěn)態(tài)附近。這主要是因為政府投資會使消費者和房地產(chǎn)企業(yè)的行為產(chǎn)生一正一負的效應(yīng)。郭慶旺和賈俊雪認為財政收支分權(quán)對地方政府投資規(guī)模具有顯著的非對稱性影響[39]。李永友認為中央財政支出政策的調(diào)控效果具有顯著的非對稱性[40]。我們可以從兩個方面來分析政府投資對消費者和房地產(chǎn)企業(yè)行為一正一負的效應(yīng)。首先是正外部性。一般政府投資對消費者和企業(yè)具有一定的正外部性[4142]。公共領(lǐng)域是政府投資的主要范圍，包括基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項目投資。劉生龍和胡鞍鋼[18]發(fā)現(xiàn)政府作為投資主體對基礎(chǔ)設(shè)施進行投資，消費者對房地產(chǎn)的需求和房地產(chǎn)企業(yè)對房地產(chǎn)的供給均產(chǎn)生正效應(yīng)。其次是負財富效應(yīng)[43]，因為作為政府融資方式的稅收和公債水平的提高，主要源于政府投資的增加，促使消費者收入和企業(yè)利潤下降，消費者和企業(yè)對非房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)需求也會相應(yīng)減少，從而引起非房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資下降。

接著，來看政府投資對房價和居民消費價格指數(shù)的效應(yīng)傳導機制。政府投資對房價在第2期之前是負相關(guān)的關(guān)系，在第2期之后變得正相關(guān)，第15期左右收斂到穩(wěn)態(tài)值。政府投資和居民消費價格指數(shù)整體負相關(guān)，在第6期左右達到拐點，第10期以后保持一個比較穩(wěn)定的值。政府投資對房價的促進作用，也主要得益于政府投資的正外部性，由于政府投資側(cè)重于公益項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，房地產(chǎn)周邊基礎(chǔ)設(shè)施自然會受到政府投資的正外部性影響而受益，居民居住環(huán)境的美化必然導致房價進一步提升。政府投資和居民消費價格指數(shù)負相關(guān)，表明從消費情況來看，盡管政府投資的政策刺激不斷加大，由于房價長期以來居高不下，居民的理性收入預(yù)期比較低，導致居民缺少充足的消費理由。我國的經(jīng)濟發(fā)展從源泉上缺乏消費和民間投資的內(nèi)生動力，主要源于政府投資資金沒有真正意義上進入相關(guān)領(lǐng)域，實體經(jīng)濟的政府投資資金流入嚴重不足，一部分政府投資資金進入了比較熱的樓市和股市等領(lǐng)域。我國的居民消費價格指數(shù)依然處在通貨緊縮區(qū)域內(nèi)，居民沒有足夠的動力去擴大消費。因此，政府投資對房價和居民消費價格指數(shù)效應(yīng)的非對稱性影響由政府投資正外部性、居民理性收入預(yù)期降低綜合而成，從而表現(xiàn)出，政府投資增加的同時會導致房價長期呈增長趨勢，居民消費價格指數(shù)整體下降。endprint

綜上所述，可概括政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性傳導機制如下：首先，政府投資增加后，會通過四個渠道對房地產(chǎn)發(fā)生作用，分別是政府投資的正外部效應(yīng)、土地財政、負財富效應(yīng)和居民理性收入預(yù)期。在我國，負財富效應(yīng)和居民理性收入預(yù)期的負效應(yīng)小于政府投資的正外部性和土地財政所表現(xiàn)出來的正效應(yīng)，結(jié)果表現(xiàn)為，政府投資增加促進了房地產(chǎn)投資和非房地產(chǎn)投資上升。同時，政府投資的正外部性大概小于負財富效應(yīng)和居民理性收入預(yù)期的放大效應(yīng)產(chǎn)生的負效應(yīng)，引起房價進一步上升的同時，居民消費價格指數(shù)下降，進一步表明政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)具有非對稱性的影響。上述傳導機制表明，在我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)非對稱性的傳導機制中，政府投資的正外部性、負財富效應(yīng)、居民理性收入預(yù)期以及土地財政擔當重要角色。五、 總結(jié)和說明

本文通過引入壟斷競爭、價格粘性等非完全競爭因素，在動態(tài)隨機一般均衡模型框架內(nèi)考察政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性。模擬結(jié)果發(fā)現(xiàn)：政府投資除了和居民消費價格指數(shù)呈現(xiàn)明顯負相關(guān)，以及和房地產(chǎn)投資強正相關(guān)外，對房價、非房地產(chǎn)投資均表現(xiàn)為初期負相關(guān)、后期正相關(guān)的關(guān)系，呈現(xiàn)非對稱性。同時，在我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)非對稱性的傳導機制中，政府投資的正外部性、居民理性收入預(yù)期以及土地財政起到重要作用。

盡管本文認為，政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性分析的傳導機制中，政府投資的正外部性具有重要作用，“次貸危機”發(fā)生近10年以來，我國政府投資效應(yīng)明顯減弱，這可以從近年來政府的幾次微調(diào)效果不斷減弱可見一斑。同時，我國的經(jīng)濟發(fā)展速度減緩，我國地方政府投資對經(jīng)濟發(fā)展的正外部性作用也在減弱，政府投資對目前低迷的房地產(chǎn)市場拉動作用疲乏，通過政府投資來帶動房地產(chǎn)經(jīng)濟的傳統(tǒng)思路已經(jīng)走到盡頭，政府行為應(yīng)該由需求管理向供給管理為主導轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變主要依靠房地產(chǎn)帶動國民經(jīng)濟的范式。為此，我國政府要在不斷完善社會保障制度的前提下，進一步創(chuàng)造就業(yè)機會，以吸納更多的勞動力加入社會主義經(jīng)濟建設(shè)中，達到增加居民收入的目的，也有利于社會穩(wěn)定。在我國政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性分析傳導機制中，土地財政發(fā)揮的作用不容忽視，我國目前正處于“后土地財政時代”，房地產(chǎn)市場低迷勢必減少地方政府的土地財政收入，“營改增”的全面實施間接造成地方主體稅種進一步缺失，中央政府要對如何盡快完善地方政府稅收體系做進一步的深入思考，以解決當前地方政府收入增長乏力的不利局面。

雖然本文研究了我國政府投資對房價、居民消費價格指數(shù)、房地產(chǎn)投資、非房地產(chǎn)投資的非對稱性效應(yīng)，但是主要從政府投資總量方面去探討政府投資對房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門效應(yīng)的非對稱性問題，并沒有就政府投資結(jié)構(gòu)對我國房地產(chǎn)和非房地產(chǎn)部門進行深入的討論。同時，由于我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡性意味著地方經(jīng)濟存在一定的內(nèi)在異質(zhì)性，這必然影響地方政府投資對房地產(chǎn)經(jīng)濟的效應(yīng)形成機制，等等這些問題是以后研究待拓展的方向。參考文獻：

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責任編輯、 校對： 李斌泉endprint