資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)研究

李小榮+王田力+田粟源

摘要：同行效應(yīng)研究是近年來財(cái)務(wù)學(xué)研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)問題之一，本文研究了中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)，并考察了公司的行業(yè)特征、企業(yè)產(chǎn)權(quán)、香港上市和信息透明度對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)同行效應(yīng)的影響。通過實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn)：中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為存在同行學(xué)習(xí)效應(yīng)；當(dāng)評(píng)估對(duì)象所在行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度更低時(shí)，評(píng)估行為的同行效應(yīng)更弱；當(dāng)評(píng)估對(duì)象的國(guó)有持股比例更高時(shí)，評(píng)估行為的同行效應(yīng)更弱；香港上市會(huì)減弱資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)；當(dāng)評(píng)估對(duì)象股價(jià)同步性更高時(shí)，評(píng)估行為的同行效應(yīng)更弱。本文豐富了同行效應(yīng)、并購(gòu)重組和資產(chǎn)評(píng)估等領(lǐng)域的研究，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為和監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實(shí)啟示作用。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)；評(píng)估行為；同行效應(yīng)

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100228482018（01）006212

一、 引言

三鹿奶粉事件、銀行擠兌、羊群效應(yīng)等一系列事件都體現(xiàn)了行業(yè)中企業(yè)之間的相互影響。而且隨著市場(chǎng)化的發(fā)展，行業(yè)中企業(yè)之間的聯(lián)系越來越緊密。這種企業(yè)之間的緊密聯(lián)系主要表現(xiàn)在同行之間的信息傳遞和學(xué)習(xí)[1]。國(guó)內(nèi)外對(duì)同行效應(yīng)（peer effect）的研究，主要是集中在傳染效應(yīng)和溢出效應(yīng)兩個(gè)方面。同行傳染效應(yīng)（contagion effect）研究多是從企業(yè)危機(jī)事件、信息披露、財(cái)務(wù)行為的直接影響的角度考慮對(duì)行業(yè)中其它企業(yè)的影響[13]。同行溢出效應(yīng)（spillover effect）研究主要從間接影響的角度分析同行的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)企業(yè)的投資、融資和信息披露等的影響[46]。另外，還有部分學(xué)者從中介機(jī)構(gòu)的角度分析同行效應(yīng)。

就中介機(jī)構(gòu)的同行效應(yīng)而言，一部分學(xué)者分析了財(cái)務(wù)報(bào)表重述的傳染效應(yīng)與審計(jì)師之間的關(guān)系[7]。另外一部分學(xué)者則發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)事務(wù)所存在內(nèi)部傳染效應(yīng)[810]。但是，就資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)而言，我們的認(rèn)知還是有限的。

資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)是一個(gè)知識(shí)性行業(yè)，在資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，不僅需要擁有充足的資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，還需要充分地了解客戶所處行業(yè)的相關(guān)知識(shí)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)客戶所處行業(yè)的知識(shí)量積累時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)可選擇通過與其他資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)交流和學(xué)習(xí)獲得公司的行業(yè)知識(shí)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告時(shí)，會(huì)受到證監(jiān)會(huì)、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這意味著資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)需要為其出具的報(bào)告承擔(dān)一定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦被證監(jiān)會(huì)懲罰，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)會(huì)受到影響?；谕袑W(xué)習(xí)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)之間可能存在著同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

本文選取2001—2015年以并購(gòu)重組為目的的資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)，并結(jié)合中國(guó)制度背景，考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)、香港上市和信息透明度對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)的影響。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是豐富了同行效應(yīng)研究，目前研究文獻(xiàn)多是從企業(yè)破產(chǎn)[2，11]、財(cái)務(wù)報(bào)告重述[3，1213]、信息披露[1]等方面對(duì)同行效應(yīng)中的溢出效應(yīng)和傳染效應(yīng)進(jìn)行研究，但從中介機(jī)構(gòu)層面探究同行效應(yīng)的研究甚少，本文拓展了同行效應(yīng)研究領(lǐng)域。二是豐富了并購(gòu)重組領(lǐng)域的研究。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)多是針對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效、并購(gòu)重組商譽(yù)以及并購(gòu)重組是否能創(chuàng)造價(jià)值等角度研究并購(gòu)重組行為。以往文獻(xiàn)較少研究資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組中的作用，本文從并購(gòu)重組角度探究資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為是否存在同行效應(yīng)。三是拓展了資產(chǎn)評(píng)估理論研究。目前資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域研究主要集中在資產(chǎn)評(píng)估本身，比如資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論研究、評(píng)估方法研究、資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則等，本文首次將資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科結(jié)合，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)進(jìn)行了探究，增進(jìn)了學(xué)者和資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)工作者對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)行為的理解。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

與個(gè)體行為的模仿不同，同行效應(yīng)主要是涉及組織間的行為模仿。Leary和Roberts給出了“同行效應(yīng)”的定義，同行效應(yīng)是指?jìng)€(gè)體行為會(huì)受到所在群體行為的影響[14]。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)同行效應(yīng)的研究主要是分為兩個(gè)部分——傳染效應(yīng)和溢出效應(yīng)。

此部分從經(jīng)濟(jì)行為的不同類型回顧同行傳染效應(yīng)的相關(guān)研究。

首先，在危機(jī)事件的同行傳染效應(yīng)方面，國(guó)外部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司發(fā)生破產(chǎn)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)鏈上的供應(yīng)商和客戶公司以及非破產(chǎn)戰(zhàn)略聯(lián)盟合作伙伴的公司股價(jià)和價(jià)值都會(huì)下降[11，2，15]。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者通過對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究，提出在信任品市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)，傳染效應(yīng)起主要作用[1617]。還有部分中國(guó)學(xué)者發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)內(nèi)部危機(jī)事件也存在傳染效應(yīng)[18]。

其次，在信息披露的同行傳染效應(yīng)方面，一部分學(xué)者提出，會(huì)計(jì)重述會(huì)影響同行公司股價(jià)和信息披露[3，1213]，但是Xu提出會(huì)計(jì)重述僅會(huì)影響具有相似現(xiàn)金流量特征的同行公司[19]。另一部分學(xué)者提出同行之間的信息傳遞與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量顯著相關(guān)[1]。還有部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)審計(jì)師與會(huì)計(jì)重述之間的關(guān)系[7]和低質(zhì)量的審計(jì)存在傳染效應(yīng)[810]。

最后，在財(cái)務(wù)行為的同行傳染效應(yīng)方面，一部分學(xué)者認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)行業(yè)中其他公司或者是擁有共同董事的公司產(chǎn)生影響[2021]。另一部分學(xué)者認(rèn)為傳染效應(yīng)在同行公司的資本結(jié)構(gòu)、金融政策、并購(gòu)商譽(yù)中發(fā)揮著重要作用[14，22]。

此部分主要從兩個(gè)方面回顧同行溢出效應(yīng)研究。首先，在影響公司投融資行為方面，一部分學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)重述、會(huì)計(jì)舞弊以及會(huì)計(jì)丑聞會(huì)影響同行公司的投融資行為[45，23]。另一部分學(xué)者考察了公司的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及績(jī)效報(bào)告，提出公司的ROA、股價(jià)、股權(quán)成本、盈余可預(yù)測(cè)性對(duì)同行公司的投融資行為有影響[6，2427]。其次，在公司信息披露影響方面，Sletten發(fā)現(xiàn)同行財(cái)務(wù)重述導(dǎo)致本公司股價(jià)的下跌會(huì)促使公司管理層披露好消息來彌補(bǔ)同行財(cái)務(wù)重述引致的本公司股價(jià)的下降[28]。Bratten等提出當(dāng)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的盈利公告顯示壞消息時(shí)，跟隨者的操控性應(yīng)計(jì)更低、降低盈余的特殊項(xiàng)目更少、更不可能達(dá)到分析師預(yù)測(cè)[29]。endprint

由以上闡述的研究成果來看，同行效應(yīng)的國(guó)外研究已經(jīng)取得一定的進(jìn)展，但是國(guó)內(nèi)研究甚少。尤其是僅有少數(shù)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)重述和低質(zhì)量審計(jì)的傳染效應(yīng)進(jìn)行了研究，然而，資產(chǎn)評(píng)估這類機(jī)構(gòu)的同行效應(yīng)研究則鮮見?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的地位不斷上升，尤其是2016年7月2日《資產(chǎn)評(píng)估法》的頒布，更是奠定了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在資本市場(chǎng)上的地位。那么，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為是否存在同行效應(yīng)？本文將重點(diǎn)研究該問題。

（二）研究假設(shè)

1.資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)

由于資本市場(chǎng)的發(fā)展，同行之間的聯(lián)系越來越緊密，同行之間的信息傳遞和學(xué)習(xí)加強(qiáng)[1]。有學(xué)者提出會(huì)計(jì)事務(wù)所員工之間存在相互學(xué)習(xí)的行為[89，30]。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)需要對(duì)客戶所在行業(yè)知識(shí)有一定了解，但是不同機(jī)構(gòu)的行業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備量是不同的，所以行業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備量少的機(jī)構(gòu)會(huì)與知識(shí)儲(chǔ)備量多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流或者學(xué)習(xí)，以增強(qiáng)自身的業(yè)務(wù)水平。

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告具有法律效力，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)需要為其出具的報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任。當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)通報(bào)批評(píng)或者卷入訴訟紛爭(zhēng)時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)會(huì)受損。對(duì)評(píng)估對(duì)象公司業(yè)務(wù)的了解可以幫助資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)有效地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。為了提高評(píng)估對(duì)象公司業(yè)務(wù)的了解度，有效地降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)選擇向能力較強(qiáng)或者業(yè)務(wù)熟練度較高的機(jī)構(gòu)進(jìn)行學(xué)習(xí)交流。通過學(xué)習(xí)交流經(jīng)驗(yàn)以期望了解更多的專業(yè)知識(shí)，以降低訴訟風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，向同行業(yè)其他評(píng)估機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提高其準(zhǔn)確性和減少訴訟風(fēng)險(xiǎn)的方法之一。

由此提出假設(shè)1：

H1：資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為存在同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

2.行業(yè)特征對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)的影響

行業(yè)分析是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的必要步驟，行業(yè)特征有可能會(huì)影響資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為，那么行業(yè)特征是否影響評(píng)估行為的同行效應(yīng)呢？產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的重要指標(biāo)，我們主要分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)同行效應(yīng)的影響。

研究表明，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)信息披露有影響[3135]，其中一部分學(xué)者提出競(jìng)爭(zhēng)與信息披露成正比例關(guān)系，且適當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)會(huì)提升企業(yè)的財(cái)務(wù)信息的自愿披露[32]。也有學(xué)者提出，行業(yè)中企業(yè)之間是能力競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇去披露更多的信息以降低融資成本，從而吸收更多的投資者[3334]。綜上，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司會(huì)披露更多的且高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息。評(píng)估這類公司時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)通過資本市場(chǎng)能夠獲得更多的公司特征信息（財(cái)務(wù)信息以及非財(cái)務(wù)信息），所以在減少對(duì)行業(yè)中其他公司的評(píng)估案例的學(xué)習(xí)情況下，也能夠保證了評(píng)估報(bào)告的信服度和準(zhǔn)確性。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，會(huì)造成公司過度依賴于市場(chǎng)，然而過度依賴于市場(chǎng)可能導(dǎo)致公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱。所以處于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)的上市公司為了規(guī)避產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一般都會(huì)選取多元化經(jīng)營(yíng)模式[36]。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估這類公司時(shí)，同行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)差異大，資本市場(chǎng)上可供學(xué)習(xí)的案例較少，這也可能是造成同行學(xué)習(xí)行為減少的原因之一。由此得到假設(shè)2a：

H2a：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司處于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的行業(yè)會(huì)減弱資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

另一方面，上市公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的增強(qiáng)而增強(qiáng)[3740]。當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到一定程度有可能會(huì)導(dǎo)致公司的倒閉。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)提高企業(yè)未來價(jià)值的不確定性。企業(yè)的未來價(jià)值是企業(yè)價(jià)值中的重要部分，企業(yè)價(jià)值的不確定性會(huì)隨著未來價(jià)值的不確定性提高而提高。越高的企業(yè)價(jià)值不確定性必然會(huì)提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)性。所以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估處于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的企業(yè)時(shí)，為了合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)考慮學(xué)習(xí)其他資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。由此得到假設(shè)2b：

H2b：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司擁有更高的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)增強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

3.企業(yè)產(chǎn)權(quán)和香港上市對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)的影響

企業(yè)產(chǎn)權(quán)一直是中國(guó)學(xué)者探究的問題。不同于國(guó)外資本市場(chǎng)，在中國(guó)資本市場(chǎng)上，國(guó)有產(chǎn)權(quán)與私有產(chǎn)權(quán)共存。國(guó)有產(chǎn)權(quán)與私有產(chǎn)權(quán)存在三點(diǎn)不同，首先，國(guó)有企業(yè)所有權(quán)歸全民所有，但是并非所有民眾都參與到實(shí)際管理中，所以國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)分散程度遠(yuǎn)高于私營(yíng)企業(yè)[41]。第二，高管收入方面，國(guó)有企業(yè)高管從貨幣收入中能獲取的私有收益較少[42]。第三，政府還賦予國(guó)有企業(yè)高管政府官員的身份，這個(gè)身份在給高管帶來政治權(quán)利的同時(shí)也給高管帶來了更多的謀利機(jī)會(huì)，因此高管有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去謀取私有收入。綜上，相對(duì)民營(yíng)企業(yè)來說，國(guó)有企業(yè)的高管更有可能與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)合謀以獲取并購(gòu)重組中利益。那企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)產(chǎn)生影響呢？

首先，國(guó)有股權(quán)增大時(shí)，政府干預(yù)也增強(qiáng)，政府為了維護(hù)政府聲譽(yù)，會(huì)存在幫助公司掩蓋公司業(yè)績(jī)下降的消息的行為[43]，這種行為也會(huì)掩蓋高管謀取私利的行為和降低識(shí)別高管錯(cuò)誤經(jīng)營(yíng)行為的可能性。這使得企業(yè)高管有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去通過控制并購(gòu)重組評(píng)估結(jié)果謀取私利。而且在政府的掩蓋行為下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供低質(zhì)量的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果被查處風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)減少。在這種情況下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)選擇與高管合謀，僅提供高管所需要評(píng)估結(jié)果，減少了同行之間的學(xué)習(xí)行為。

其次，國(guó)有股權(quán)增大時(shí)，企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，政府會(huì)干預(yù)企業(yè)的投資、融資以及并購(gòu)重組行為[44]。政府為了讓企業(yè)獲取更多的利益，有可能會(huì)干預(yù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果。而資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)為了維系與政府之間關(guān)系，會(huì)應(yīng)政府的要求進(jìn)行評(píng)估，提供政府所需要的評(píng)估結(jié)果，因此資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)減少對(duì)同行的學(xué)習(xí)。

第三，國(guó)有企業(yè)所處的行業(yè)基本是寡頭或者壟斷行業(yè)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估這類企業(yè)時(shí)，可能會(huì)存在沒有學(xué)習(xí)案例或者很少的學(xué)習(xí)案例，因此同行效應(yīng)也會(huì)減弱。由此得到假設(shè)3：endprint

H3：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司國(guó)有股份增加會(huì)減弱資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

相對(duì)于內(nèi)地資本市場(chǎng)，香港資本市場(chǎng)存在三個(gè)不同點(diǎn)，首先是香港上市條件極為嚴(yán)苛；其次是它擁有健全的、高國(guó)際認(rèn)可度的法律法規(guī)體系；最后，它也擁有較好的投資者法律保護(hù)措施。

內(nèi)地上市公司赴港上市會(huì)面臨更加嚴(yán)苛的市場(chǎng)環(huán)境，那么企業(yè)將會(huì)承擔(dān)更加嚴(yán)格的信息披露責(zé)任以及更加嚴(yán)格的監(jiān)督。信息披露水平提高可以減少管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱[4547]。同時(shí)，港股市場(chǎng)具有健全的法律體系以及投資者保護(hù)措施，保證了公司信息披露信息的可靠度和信服度。綜上，交叉上市的公司擁有較高的信息披露水平和較高的外部監(jiān)督，這有利于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獲得更多且高質(zhì)量的信息。高質(zhì)量信息增強(qiáng)了評(píng)估報(bào)告的信服度，所以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)減少同行學(xué)習(xí)行為也能保證評(píng)估結(jié)果的信服度。

另外，我國(guó)在香港上市的公司較少，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)能獲取的可參照的評(píng)估結(jié)果較少，也是導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)減少學(xué)習(xí)行為的原因之一。由此提出假設(shè)4：

H4：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司在A、H股交叉上市會(huì)減弱資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

4.企業(yè)信息透明度對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)的影響

信息不對(duì)稱問題降低能讓投資者和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獲得更多且真實(shí)的數(shù)據(jù)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獲得公司信息越真實(shí)，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)越小。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)減少必然會(huì)影響資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為。所以企業(yè)信息透明度可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為產(chǎn)生影響。股價(jià)同步性是衡量企業(yè)信息透明度指標(biāo)之一。所以本文研究股價(jià)同步性對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行效應(yīng)的影響。

股價(jià)同步性，是指公司股票價(jià)格的變動(dòng)與市場(chǎng)平均變動(dòng)之間的關(guān)系[48]。高股價(jià)同步性會(huì)降低識(shí)別業(yè)績(jī)較差的高管和發(fā)現(xiàn)高管錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)行為的可能性[49]。公司擁有高股價(jià)同步性時(shí)，高管更有動(dòng)機(jī)去控制評(píng)估結(jié)果以謀取私利。而且過高的股價(jià)同步性和過低的信息披露下，證監(jiān)會(huì)也不能通過股價(jià)來監(jiān)督企業(yè)的行為，這也降低了資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供低質(zhì)量的評(píng)估結(jié)果的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，這可能造成資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)與企業(yè)合謀的概率增大。當(dāng)發(fā)生企業(yè)與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)合謀的行為時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)僅需要提供企業(yè)所需的評(píng)估結(jié)果，從而減少對(duì)同行業(yè)機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)。由此可得假設(shè)5a：

H5a：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司擁有更高的股價(jià)同步性會(huì)減弱資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

研究表明，股價(jià)同步性會(huì)影響到企業(yè)信息透明度[48，5051]。一部分學(xué)者提出股價(jià)同步性越高，企業(yè)信息透明度越低，而且企業(yè)信息透明度程度會(huì)影響公司的特征信息[5052]。也有學(xué)者提出，其實(shí)股價(jià)同步性僅代表公司特征中可以被市場(chǎng)和行業(yè)因素所解釋的部分，而股價(jià)非同步性才代表公司的特征性[52]。以上研究表明，股價(jià)同步性上升，通過股價(jià)能獲取的公司特征信息減少，從而導(dǎo)致企業(yè)信息透明度降低。綜上，當(dāng)評(píng)估對(duì)象是股價(jià)同步性高的企業(yè)時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)通過資本市場(chǎng)獲得的信息，較少的表現(xiàn)企業(yè)的特定信息。所以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)為了確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，會(huì)選擇學(xué)習(xí)同行業(yè)其他公司的評(píng)估結(jié)果。由此可得假設(shè)5b：

H5b：在限定其他條件下，當(dāng)評(píng)估對(duì)象公司擁有更高的股價(jià)同步性會(huì)增加資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行學(xué)習(xí)效應(yīng)。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2001—2015樣本期間起始于2001年是因?yàn)閲?guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)信息資料從這一年開始披露。年上市公司并購(gòu)重組為目的的資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)為樣本，并經(jīng)過了如下樣本處理過程：（1）剔除金融行業(yè)的上市公司；（2）剔除當(dāng)年IPO的上市公司；（3）剔除了研究期間內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述處理后，總樣本為3528個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。為消除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量按上下1%分位數(shù)采用Winsorize處理。本文中的上市公司數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安以及銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，政府干預(yù)程度數(shù)據(jù)來自于樊綱和王小魯（2016）編著的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告》。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2是全部變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)評(píng)估增值率（ratioijt）均值為127038%，最大值為5063%，最小值為-0195%，造成資產(chǎn)評(píng)估增值率差距大的原因是不同行業(yè)的公司，資產(chǎn)類型存在一定差異，例如影視行業(yè)的公司中無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例高，而冶金行業(yè)的公司中固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例高。香港上市變量（H_stock）均值為0044，說明中國(guó)內(nèi)地公司在香港上市較少，這與中國(guó)實(shí)際情況相符。國(guó)有控股比例變量guoyou（%）的均值為8282，標(biāo)準(zhǔn)差為17316。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量（HHI）的均值為0166，標(biāo)準(zhǔn)差為0212，表明我國(guó)大部分上市公司都處于競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，這也與我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況相符。股價(jià)同步性變量（SYNCH）的均值為1120，標(biāo)準(zhǔn)差為1071，表明我國(guó)上市公司股價(jià)同步性普遍較高，這與新興市場(chǎng)國(guó)家的股價(jià)同步性較高保持一致，但是公司之間存在較大差異。其他變量分布情況均在合理范圍內(nèi)，詳見表2。

（二）多元回歸分析

表3報(bào)告了同行業(yè)其他公司增值率如何影響公司資產(chǎn)評(píng)估增值率的回歸結(jié)果，其中，第一、第二和第三列回歸結(jié)果，ratio-ijt的系數(shù)為0494，0099和0096，在1%、5%、5%的水平上顯著，該回歸結(jié)果說明兩點(diǎn)：其一，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為存在同行效應(yīng)；其二，當(dāng)同行業(yè)其他公司增值率增大時(shí)，公司資產(chǎn)評(píng)估增值率也增大。由此我們驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)1。

其他變量的回歸結(jié)果，獨(dú)董比例（indept）與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)，這與陳俊和徐玉德[53]在關(guān)聯(lián)交易情況下的回歸結(jié)果不一致。造成不一致的原因可能是當(dāng)獨(dú)董比例降低時(shí)，公司內(nèi)部監(jiān)管力度減弱，這會(huì)導(dǎo)致大股東侵害小股東權(quán)益行為增多。資產(chǎn)評(píng)估增值率結(jié)果是資產(chǎn)定價(jià)的高低會(huì)影響到上市公司的盈利和大股東的利益，因此股東具有操縱資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的動(dòng)機(jī)，所以當(dāng)大股東侵害小股東權(quán)益時(shí)，公司資產(chǎn)評(píng)估增值率會(huì)顯著高于其他交易類型的資產(chǎn)評(píng)估增值率[54]。政府干預(yù)度（mkgov）與資產(chǎn)endprint

評(píng)估增值率負(fù)相關(guān)，這也與陳俊和徐玉德[53]的回歸結(jié)果不一致。原因可能是政府對(duì)公司的監(jiān)督程度增大，使得公司大股東的行為受到約束。但是由于上市公司與大股東交易時(shí)資產(chǎn)評(píng)估增值率高于正常交易時(shí)增值率[54]，所以當(dāng)政府監(jiān)督程度增大的情況下，增值率低于上市公司與大股東交易時(shí)的增值率，政府干預(yù)度越高，增值率越低。其他結(jié)果都與陳俊和徐玉德[53]回歸結(jié)果保持一致。

表4進(jìn)一步考察同行業(yè)其他公司增值率對(duì)公司資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響如何受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，通過第一、第二和第三列的回歸結(jié)果來看，交叉項(xiàng)（HHI*ratio-ijt）系數(shù)分別是-0463、-0285、-0263。檢驗(yàn)結(jié)果分別在1%、10%、10%上顯著。

這說明隨著HHI指數(shù)越低，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越激烈，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行效應(yīng)增強(qiáng)。與假說2b預(yù)期一致。

表5中進(jìn)一步考察同行業(yè)其他公司增值率對(duì)公司資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響如何受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)的影響。通過第一、第二和第三列的回歸結(jié)果來看，發(fā)現(xiàn)主解釋變量（ratio-ijt）系數(shù)都為正，且檢驗(yàn)結(jié)果都顯著。交叉項(xiàng)（guoyou*ratio-ijt）系數(shù)分別是-0004、-0004、-0003。檢驗(yàn)結(jié)果在1%、10%、10%上顯著。 表明隨著公司的國(guó)有股權(quán)的增多，資產(chǎn)評(píng)估

機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的同行效應(yīng)減弱。這與假設(shè)3的預(yù)期一致。

表6中進(jìn)一步考察同行業(yè)其他公司增值率對(duì)公司資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響如何受到香港上市的影響。通過第一、第二和第三列的回歸結(jié)果來看，交叉項(xiàng)（H_stock*ratio-ijt）系數(shù)分別是-0432、-0321、-0343。檢驗(yàn)結(jié)果分別在1%、5%、5%上顯著。由此說明，當(dāng)公司在香港上市，會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)起到抑制作用。這與假設(shè)4預(yù)期一致。

表7中進(jìn)一步考察同行業(yè)其他公司增值率對(duì)公

司資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響如何受到股價(jià)同步性的影響。從回歸結(jié)果來看，交叉項(xiàng)（SYNCH*ratio-ijt）的系數(shù)分別是-0091、-0043、-0040。檢驗(yàn)結(jié)果在1%、5%、5%上顯著。說明，隨著公司股價(jià)同步性的增大，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)減少。驗(yàn)證了假設(shè)5a。

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

將所有增值率數(shù)據(jù)全部減去中位數(shù)得到異常增值率，使用異常增值率作為因變量、同行業(yè)其他公司的平均異常增值率作為自變量，在控制行業(yè)年度地

區(qū)固定效應(yīng)下，重新進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表8，可以發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論與前文一致。

2004年財(cái)政部發(fā)布了《資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則》，從各個(gè)角度對(duì)各類資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行了規(guī)范。考慮到2001—2003的評(píng)估結(jié)果、評(píng)估報(bào)告以及評(píng)估方法的選取存在很多不規(guī)范的地方，所以剔除2001—2003年的數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表9，可以發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論與前文一致。

六、 結(jié)論和啟示

本文從同行效應(yīng)的角度對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為進(jìn)行了研究。利用了2001—2015年以并購(gòu)重組為目的資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：（1）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為存在同行效應(yīng)；（2）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力越大，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)越大，同行效應(yīng)增強(qiáng)；（3）國(guó)有股持有率越高，同行效應(yīng)減弱；（4）同時(shí)在香港上市公司，同行效應(yīng)減弱；（5）公司擁有越高的股價(jià)同步性，信息透明度越低，同行效應(yīng)減弱。

本文除了具有豐富同行效應(yīng)、并購(gòu)重組和資產(chǎn)評(píng)估方面的理論研究貢獻(xiàn)外，還具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)啟示：對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，需要重視資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估行為的同行效應(yīng)，并且在審查評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為時(shí)需考慮同行學(xué)習(xí)效應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的影響，以此判斷評(píng)估機(jī)構(gòu)是否存在執(zhí)業(yè)違規(guī)行為。同時(shí)也不能忽視被評(píng)估對(duì)象的行業(yè)特征、企業(yè)產(chǎn)權(quán)、香港上市、企業(yè)信息透明度對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估行為的影響。對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)而言，需結(jié)合實(shí)際情況，通過有針對(duì)性地學(xué)習(xí)行業(yè)中其他公司的案例，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展。參考文獻(xiàn)：

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責(zé)任編輯、 校對(duì)： 李斌泉endprint