這是中國(guó)“壓低利率”的機(jī)會(huì)

鈕文新

在闡釋觀點(diǎn)之前，需要先說明一個(gè)道理：理論上說，在開放條件下，貨幣緊縮和本幣升值（或貨幣寬松和本幣貶值）是一枚硬幣的兩面，說的是同一個(gè)概念，同一回事！所以，對(duì)開放度較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，只有貨幣政策，沒有匯率政策，同時(shí)也沒有對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值（或?qū)?nèi)升值、對(duì)外貶值）一說。但是，在發(fā)展中國(guó)家則不然，由于其開放度有限，內(nèi)外貨幣政策有所區(qū)別，往往會(huì)有“隱性匯率政策”。也正因如此，美國(guó)經(jīng)常會(huì)揮舞匯率大棒，把一些國(guó)家列為“匯率操縱國(guó)”。

明白上述道理之后，我們需要指出：中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)取得了非常矚目的改革成績(jī)。國(guó)家外匯管理局官員曾在2016年初表示，資本項(xiàng)目40個(gè)子項(xiàng)目中，不可兌換的子項(xiàng)目?jī)H剩非居民境內(nèi)發(fā)行股票、貨幣市場(chǎng)工具和衍生品業(yè)務(wù)等3項(xiàng)。所以，“單獨(dú)的匯率政策”已經(jīng)不合時(shí)宜，而匯率控制一般需要轉(zhuǎn)向“單一的貨幣政策控制或利率控制”。

實(shí)際上，人民幣升值的過程，往往伴隨著國(guó)內(nèi)利率的不斷走高。最近一輪人民幣大幅升值同樣伴隨著利率不斷走高，盡管沒有存貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，但貨幣市場(chǎng)利率shibor從3%附近一路攀升至4.75%附近，相當(dāng)于7次加息。

現(xiàn)在，美國(guó)總統(tǒng)及其內(nèi)閣成員親自上陣，直截了當(dāng)?shù)匦Q“美元貶值的合理性和正確性”，從而導(dǎo)致美元指數(shù)超預(yù)期大幅下跌。也就是說，中國(guó)無須提高利率也會(huì)導(dǎo)致人民幣升值，而且幅度有可能很大。1月25日，人民幣兌美元一天居然升值700個(gè)基點(diǎn)。我們不得不承認(rèn)，人民幣過度升值和利率抬高都意味著對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害。有人不同意這樣的看法，但如果我們看看美國(guó)肆意壓低幣值，而歐洲為什么如此反感美國(guó)刻意貶值美元并迫使歐元升值，道理也就顯而易見了。

那怎么辦？我們認(rèn)為，這恰恰給了中國(guó)一個(gè)極好的壓低利率的機(jī)會(huì)。第一，壓低利率是國(guó)內(nèi)政策，不是匯率政策，但效果是：減輕人民幣升值的壓力。第二，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)松綁，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以喘息的機(jī)會(huì)。第三，為未來人民幣提升競(jìng)爭(zhēng)力留出利率上升空間。

有人不同意降低利率，認(rèn)為那樣不利于“三去一降一補(bǔ)”，這是偏激的認(rèn)識(shí)。中國(guó)要“去杠桿”必須讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更多的財(cái)富，讓股權(quán)融資占據(jù)主導(dǎo)地位；要“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”就必須有更多的資本流向新興產(chǎn)業(yè)，使新興產(chǎn)業(yè)有更高、更快的發(fā)展，供給側(cè)結(jié)構(gòu)才有可能獲得轉(zhuǎn)變；“降成本”就更不用說了，壓低利率直接降低企業(yè)融資成本，從而增加企業(yè)利潤(rùn)，推動(dòng)股權(quán)融資；“補(bǔ)短板”更不在話下，壓低利率直接刺激企業(yè)利潤(rùn)上升，加大政府稅源，這才使“補(bǔ)短板”獲得根本保障。

所以，我們?yōu)槭裁床辉诿绹?guó)政府直接干預(yù)，刻意壓低美元幣值的時(shí)候，壓低利率？過去，我們?yōu)榱似胶庵忻澜?jīng)貿(mào)關(guān)系而拉高利率，推動(dòng)人民幣升值，顯得略有被動(dòng)。但現(xiàn)在，當(dāng)美國(guó)政府出面直接干預(yù)匯率的時(shí)候，我們?yōu)槭裁床荒芙璐酥畽C(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)？如果我們現(xiàn)在不壓低利率，那將來如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，我們是不是需要被動(dòng)地再度拉高利率？如果是，那我們中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還如何承受？希望央行能夠把握時(shí)機(jī)。endprint