南京銀行高技備再融資背后

劉鏈

雖然南京銀行業(yè)績(jī)快報(bào)亮點(diǎn)諸多，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率環(huán)比持平，撥備覆蓋率環(huán)比上升令人欣慰，但亮點(diǎn)背后也有不足，營(yíng)業(yè)收入特別是資產(chǎn)端收益率的彈性不足值得關(guān)注。

1月22日，南京銀行公布2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年度，南京銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248.28億元，同比減少6.74%；利潤(rùn)總額118.84億元，同比增長(zhǎng)13.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)96.67億元，同比增長(zhǎng)17.01%。

截至2017年年末，南京銀行資產(chǎn)總額為1.14萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7.26%；不良貸款率為0.86%，較年初下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為462.55%，較年初上升5.23個(gè)百分點(diǎn)。

南京銀行營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)同比增速回升，撥備反哺利潤(rùn)，凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定高速的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度、2017年上半年、2017年前三季度、2017年全年，南京銀行營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為-21%、-17%、-12%、-7%，撥備前利潤(rùn)同比增速分別為-23%、-19%、-15%、-9%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為16%、17%、17%、17%。

南京銀行息差環(huán)比微升2BP，主要是由負(fù)債端驅(qū)動(dòng)所致。數(shù)據(jù)顯示，南京銀行凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，單季年化凈息差環(huán)比微增2BP，生息資產(chǎn)環(huán)比下降0.7%。息差上行主要由負(fù)債端驅(qū)動(dòng)，而資產(chǎn)端收益則保持平穩(wěn)。負(fù)債端的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)為計(jì)息負(fù)債率環(huán)比下降3BP，預(yù)計(jì)為存款占比提升所致。而生息資產(chǎn)收益率環(huán)比持平，預(yù)計(jì)為一方面高收益非標(biāo)資產(chǎn)有所壓減，另一方面貸款端定價(jià)并未顯著上升。

分析南京銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化情況，存貸款占比提升值得關(guān)注。先看資產(chǎn)端的表現(xiàn)，在強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)下，銀行縮表在所難免，只不過(guò)是幅度的大小而已，南京銀行也不能例外。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，南京銀行非標(biāo)壓降，應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比下降0.3%，總體債券投資環(huán)比下降4%，交易類金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)環(huán)比分別下降17%、8%。在非標(biāo)壓縮的前提下，貸款占生息資產(chǎn)的比例環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至34.7%。而同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，同業(yè)拆借和買入返售資產(chǎn)環(huán)比分別增長(zhǎng)320%、271%。

再看負(fù)債端的表現(xiàn)，一方面，南京銀行存款保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)3%，同比增長(zhǎng)10.3%，占計(jì)息負(fù)債的比例提升2.6%至69.4%；另一方面，南京銀行主動(dòng)負(fù)債規(guī)模有所下降，債券發(fā)行環(huán)比下降11.1%，預(yù)計(jì)為同業(yè)存單余額壓降所致，而同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降4.2%。

令市場(chǎng)稍有欣慰的是，南京銀行2017年資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)并未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，反而有所改善。數(shù)據(jù)顯示，南京銀行不良率為0.86%，環(huán)比持平，全年不良率水平保持平穩(wěn)，前三季度的不良率分別為0.87%、0.86%、0.86%；撥備覆蓋率環(huán)比上升3.54%至462.55%，在四季度撥備計(jì)提環(huán)比下降的情況下，預(yù)計(jì)不良余額環(huán)比增速放緩以及核銷力度有所增強(qiáng)。

除此以外，盡管南京銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降19.47%，但環(huán)比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，增幅為51%；而2017年一季度、2017年上半年、2017年前三季度、2017年全年，南京銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速分別為-42%、-39%、-25%、-19%。不過(guò)，值得注意的是，南京銀行2017年累計(jì)年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%，表明獲取收入的難度有所增加。

撥備釋放利潤(rùn)空間較大

2017年，南京銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況超市場(chǎng)預(yù)期，中信建投認(rèn)為，南京銀行營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)的首要原因是凈息差大幅下降所致，次要原因是非息收入的下降，而最終凈利潤(rùn)仍然能高速增長(zhǎng)，主要是撥備計(jì)提減少釋放利潤(rùn)空間所致。

營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)的主要原因有以下兩點(diǎn)：首先是凈息差的大幅下降，這主要由付息負(fù)債成本升高和生息資產(chǎn)收益下降兩個(gè)因素所致。從付息負(fù)債成本來(lái)看，2017年同業(yè)拆放利率、同業(yè)存單發(fā)行利率上升明顯，導(dǎo)致南京銀行付息負(fù)債綜合成本率上升11BP；另一方面，從生息資產(chǎn)收益來(lái)看，由于債券與投資收益率、貸款收益率均下降，導(dǎo)致生息資產(chǎn)綜合收益率下降16BP。

其次是非息收入的下降，尤其是中間業(yè)務(wù)收入下降幅度較大%。數(shù)據(jù)顯示，南京銀行2017中間業(yè)務(wù)收入減少8.43億元，降幅為19.47%；投資收益減少4.56億元，降幅為33.47%；公允價(jià)值變動(dòng)損失增加了15.94億元，與此相對(duì)應(yīng)的是，匯兌收益增加21.62億元。

在凈息差下降、非息收入下降的前提下，南京銀行利潤(rùn)正增長(zhǎng)的主要來(lái)源只剩下?lián)軅溽尫爬麧?rùn)。南京銀行在業(yè)內(nèi)以“撥備之厚”著稱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)監(jiān)管紅線的標(biāo)準(zhǔn)。2017年，南京銀行撥備計(jì)提比2016年減少了約31.52億元，在抵補(bǔ)營(yíng)業(yè)收入減少17.93億元的同時(shí)，仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.06億元。與此同時(shí)，在整體資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的情況下，撥備覆蓋率不降反升，因此，只要資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，南京銀行未來(lái)以釋放撥備的方式從而提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間仍然很大。

因此，總體來(lái)看，南京銀行2018年仍有較大的釋放業(yè)績(jī)的能力，主要表現(xiàn)為上有息差回升的空間，下有撥備計(jì)提的支撐。

隨著監(jiān)管去杠桿政策的逐漸收尾，2017年最為困難的時(shí)期基本已經(jīng)過(guò)去，2018年南京銀行凈息差將逐漸回升，這使得制約營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的因素也即將消失。從趨勢(shì)上來(lái)看，2017年下半年，南京銀行凈息差已有所觸底反彈，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的情形也將有所改善。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整上來(lái)看，2017年，南京銀行高成本負(fù)債占比在逐漸減少，低成本負(fù)債占比卻逐漸升高，導(dǎo)致其綜合負(fù)債率逐漸下降。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上來(lái)看，高收益資產(chǎn)占比在逐漸在上升，低收益資產(chǎn)占比卻在逐漸下降，這將為南京銀行帶來(lái)綜合收益率的上升。從外部流動(dòng)性來(lái)看，2018年市場(chǎng)流動(dòng)性大概率將好于2017年，市場(chǎng)資金利率也將低于2017年，從而使得同業(yè)負(fù)債成本率與發(fā)行債券成本率對(duì)南京銀行凈息差的負(fù)面影響將逐漸減少。endprint

此外，南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善是的撥備釋放業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)更加夯實(shí)，釋放業(yè)績(jī)的能力更是巨大。從橫向比較來(lái)看，南京銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量在同業(yè)中的表現(xiàn)比較優(yōu)秀。從縱向趨勢(shì)上來(lái)看，南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量正在逐步改善。截至2017年年末，南京銀行不良生成率環(huán)比穩(wěn)中有降，新增不良與2016年相比明顯減少。

中信建投對(duì)南京銀行通過(guò)撥備釋放利潤(rùn)的能力進(jìn)行了具體分析，測(cè)算了不同撥備覆蓋率、貸款增速和不良率的情景假設(shè)下對(duì)南京銀行利潤(rùn)增速的影響。在悲觀假設(shè)情景下，能夠提高南京銀行2018年利潤(rùn)增速平均為5.78%；在中性假設(shè)情景下，能夠提高南京銀行利潤(rùn)增速平均為11.63%；而在樂(lè)觀假設(shè)情景下，能夠提高南京銀行利潤(rùn)增速平均為20.41%。

由此可以看出，南京銀行目前460%多的撥備覆蓋率是其未來(lái)業(yè)績(jī)的重要支撐，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的保證力度是非常充足的，畢竟即便撥備覆蓋率下降到400%，在上市銀行中仍然是拔尖水平。

2017年一季度至四季度，南京銀行總資產(chǎn)季度環(huán)比增速分別為5.5%、0.9%、1.0%、-0.3%（而2016年同一時(shí)期的數(shù)據(jù)則分別為20.1%、5.0%、0.8%、4.0%），季度間均衡分布有利于營(yíng)業(yè)收入的逐季度改善。2017年四季度，南京銀行營(yíng)業(yè)收入同比增速延續(xù)三季度趨勢(shì)同比大幅增長(zhǎng)12.6%，從全年來(lái)看，2017年，南京銀行營(yíng)業(yè)收入下降6.7%，降幅較2017前三季度的11.8%明顯收窄。在營(yíng)業(yè)收入的改善同時(shí)，南京銀行盈利的穩(wěn)定性極強(qiáng)。2017年，南京銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.01%，與2017年上半年、2017年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪制剑A(yù)計(jì)未來(lái)其在上市銀行中仍將處于領(lǐng)先的位置。

營(yíng)業(yè)收入逐季改善

南京銀行作為在金融同業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的銀行，2017年，同業(yè)資金利率的上行對(duì)其相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定程度的沖擊，目前來(lái)看，南京銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力逐漸減緩，未來(lái)負(fù)面影響將逐步消退，主要表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入逐季改善，未來(lái)息差將企穩(wěn)回升。

南京銀行2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.01%，基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，而且，在2017年監(jiān)管不斷強(qiáng)化的背景下，能取得兩位數(shù)以上的凈利潤(rùn)增速已屬不易。雖然南京銀行2017年?duì)I業(yè)收入同比下降6.7%，但與前三季度12.1%的降幅相比已經(jīng)大幅收窄；而且，從單季來(lái)看，南京銀行營(yíng)業(yè)收入?yún)s是呈逐季改善的趨勢(shì)，四季度單季營(yíng)業(yè)收入同比增速為12.7%。

南京銀行營(yíng)業(yè)收入改善的原因包括：首先，在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪彽那疤嵯拢瑑粝⒉畹钠蠓€(wěn)回升將導(dǎo)致公司利息凈收入的改善，2017年全年利息凈收入同比下降5.4%，增速較前三季度9.3%的降幅邊際改善。其次，南京銀行凈手續(xù)費(fèi)收入呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，2017年全年同比增速為-19.5%，較前三季度25.1%的降幅進(jìn)一步收窄。

數(shù)據(jù)顯示，在2017年各報(bào)告期，南京銀行營(yíng)業(yè)收入同比分別下降20.61%、17.04%、11.84%與6.73%，逐季改善效果非常明顯。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息凈收入與手續(xù)費(fèi)傭金凈收入同比增速均呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)。其中，第四季度收入端改善尤為明顯，2017年四季度，南京銀行營(yíng)業(yè)收入、利息凈收入、手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入同比分別增長(zhǎng)12.61%、8.93%、68.80%，環(huán)比分別提升11.65%、11.83%、26.41%。根據(jù)分析，南京銀行利息凈收入改善的主要原因是凈息差環(huán)比提升，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入改善的主要原因是金融監(jiān)管的負(fù)面影響邊際減弱。

值得一提的是，南京銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力正在減緩，而存款表現(xiàn)也出現(xiàn)向好趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，南京銀行2017年資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比微降，在結(jié)構(gòu)上，南京銀行在四季度繼續(xù)壓降非標(biāo)規(guī)模，證券投資規(guī)模環(huán)比下降3.6%，四季度末，證券投資占總資產(chǎn)規(guī)模的比重為6.4%，較三季度末提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，南京銀行還增加同業(yè)資產(chǎn)的配置，規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)8.5%。在2017年加強(qiáng)監(jiān)管考核的背景下，南京銀行積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在二季度、三季度大幅壓降同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。盡管從四季度南京銀行資產(chǎn)分布情況來(lái)看，其在2018年仍有結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，但情況正在好轉(zhuǎn)，并將逐步緩減。

從負(fù)債端來(lái)看，南京銀行2017年四季度存款表現(xiàn)向好，存款規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)3.0%，而且南京銀行降低對(duì)主動(dòng)負(fù)債的依賴度，同業(yè)負(fù)債與債務(wù)發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別下降4.2%、11.1%。此外，隨著市場(chǎng)資金利率的相對(duì)穩(wěn)定與公司結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，這些均有利于南京銀行四季度凈息差的企穩(wěn)回升。

截至2017年年末，南京銀行不良貸款率為0.86%，環(huán)比持平，其不良率處于行業(yè)較低水平。隨著資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健向好，南京銀行撥備基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。

根據(jù)中銀國(guó)際的測(cè)算，南京銀行2017年四季度年化不良生成率為1.0%，雖然環(huán)比三季度略有提升，但比2016年同期大幅收窄44BP。南京銀行的撥備基礎(chǔ)比較扎實(shí)，截至2017年四季度末，南京銀行撥備覆蓋率為463%，與三季度末相比進(jìn)一步提升，撥備覆蓋率水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，南京銀行四季度信貸成本比為1.31%，比2016年同期下降17BP。總體來(lái)看，南京銀行穩(wěn)健向好的資產(chǎn)質(zhì)量以及堅(jiān)實(shí)的撥備基礎(chǔ)，均有利于其進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)業(yè)績(jī)釋放的空間。

總之，在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，南京銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)都受到了一定程度的負(fù)面影響，雖然一些傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的發(fā)展受到限制，新的業(yè)務(wù)模式仍需要觀察，但南京銀行良好的資產(chǎn)質(zhì)量決定其估值具有較高的安全邊際。

此外，南京銀行在租賃市場(chǎng)的布局獲得重大進(jìn)展，作為第二大股東，南京銀行參股的江蘇金融租賃首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)關(guān)注江蘇金融租賃的發(fā)展?fàn)顩r。目前，南京銀行定向增發(fā)正在穩(wěn)步推進(jìn)，如果此次融資落地后，將再度打開(kāi)南京銀行的成長(zhǎng)性空間?？紤]到南京銀行明顯優(yōu)于行業(yè)的成長(zhǎng)性及資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定表現(xiàn)，未來(lái)其估值將有明顯的提升空間。

截至目前，南京銀行仍在等待的再融資方案僅有一項(xiàng)規(guī)模140億元的定向增發(fā)。中信建投認(rèn)為，本次南京銀行的再融資方案意義重大，這不僅是對(duì)資本的有力補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)也是一種極大的優(yōu)化。在新引入的三家戰(zhàn)略投資者之后，南京銀行股東將既有內(nèi)資又有外資，既有金融行業(yè)股東也有非金融行業(yè)股東，這將極大地提高公司治理水平，同時(shí)也擴(kuò)大了其業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)為再融資可優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。定增之后，南京銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步的優(yōu)化，同時(shí)引入的三家戰(zhàn)略投資者分別為交通控股、太平人壽、鳳凰集團(tuán)，非金融行業(yè)股東的加入將使得南京銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間不斷加大。

交通控股是江蘇省國(guó)資委下屬的國(guó)有獨(dú)資公司，同時(shí)也是江蘇省重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目省級(jí)投融資平臺(tái)，其資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一。預(yù)計(jì)在新引入交通控股之后，南京銀行在本地的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備將更加雄厚，業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間也會(huì)進(jìn)一步加大。

再融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，主要是緩解資本壓力，南京銀行本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金將全部用于補(bǔ)充公司核心一級(jí)資本。按照靜態(tài)測(cè)算，定增資金能夠?qū)⒛暇┿y行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率提升將近兩個(gè)百分點(diǎn)。按照動(dòng)態(tài)測(cè)算，通過(guò)內(nèi)源融資和再融資方案，南京銀行2018年上述三項(xiàng)資本充足率分別可以達(dá)到8.07%、9.06%和11.63%。

因此，無(wú)論是從行業(yè)比較還是從自身發(fā)展情況來(lái)看，南京銀行未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得看好。主要理由有：第一，凈息差將企穩(wěn)回升；第二，2018年?duì)I業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，表現(xiàn)不同于2016年；第三，2018年定增完成后補(bǔ)充核心一級(jí)資本金，提高核心一級(jí)資本充足率約2%，使得資本方面壓力大大緩解；第四，資產(chǎn)質(zhì)量水平較高，且處于持續(xù)改善的過(guò)程中，且不良生成率下降明顯；第五，撥備覆蓋率高，未來(lái)?yè)軅溽尫艠I(yè)績(jī)的能力較強(qiáng)，業(yè)績(jī)將可以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。endprint