供應(yīng)鏈集成對(duì)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響

曠樂

【摘 要】 文章基于供應(yīng)鏈集成研究營(yíng)運(yùn)資金管理的創(chuàng)新理念，闡述了供應(yīng)鏈集成的實(shí)質(zhì)，揭示了供應(yīng)鏈上下游集成影響營(yíng)運(yùn)資金管理的作用機(jī)理。采用2010—2015年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：（1）供應(yīng)商集成度越高，采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金的管理績(jī)效越好；（2）客戶集成度越高，營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的水平越高；（3）供應(yīng)鏈集成度與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，集成度越高，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效則越好。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈集成； 渠道管理； 經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金； 管理績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F274 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）03-0095-07

一、引言

營(yíng)運(yùn)資金管理作為財(cái)務(wù)管理的重中之重，其管理成效在一定程度上決定著企業(yè)的生死存亡。隨著全球一體化的加速，顧客的需要也變得多樣化和個(gè)性化，僅靠企業(yè)自身的力量已不能滿足顧客低價(jià)格、高質(zhì)量、快速響應(yīng)的需求，企業(yè)需要集成內(nèi)外部的信息流、資金流、物流，同上下游的客戶、供應(yīng)商建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略聯(lián)盟，提高整個(gè)供應(yīng)鏈的營(yíng)運(yùn)績(jī)效。21世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)是供應(yīng)鏈之爭(zhēng)，營(yíng)運(yùn)資金管理的理念要做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，才能促進(jìn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平和管理績(jī)效的提升。在這種情況下，本文研究供應(yīng)鏈集成對(duì)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

一方面，本文具有重要的理論意義。其一，大部分學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)鏈集成可以提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。供應(yīng)鏈集成通過信息和資源共享，加強(qiáng)企業(yè)間的戰(zhàn)略合作關(guān)系（Christopher and Juettner，1999；Fawcett and Magnan，2002），提高企業(yè)的反應(yīng)能力（Bowersox et al.，2003；Frohlich and Westbrook，2001），減少渠道中的庫(kù)存占用量，提高企業(yè)的研發(fā)能力（Chen et al.，2009），進(jìn)一步了解并盡可能地滿足客戶多樣化的需求，為客戶提供高質(zhì)量的服務(wù)（Flynn et al.，2010；Stank et al.，1999）。然而與上述結(jié)論不同，有些研究認(rèn)為SCI①與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間不一定相關(guān)，甚至是負(fù)相關(guān)。Koufteros et al.（2005），Gimenez and Ventura（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部集成與企業(yè)的運(yùn)作績(jī)效沒有顯著關(guān)系。Stank et al.（2001），Vickery et al.（2003），F(xiàn)lynn et al.（2010）發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈集成與企業(yè)的運(yùn)作績(jī)效沒有顯著關(guān)系。Swink et al.（2007）發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈集成度越高，企業(yè)的運(yùn)作績(jī)效越差。其二，供應(yīng)鏈關(guān)系的研究大多局限于管理學(xué)領(lǐng)域，不多的實(shí)證研究多采用調(diào)查問卷、案例分析、構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的主觀性，其可信性也受到人們的質(zhì)疑。其三，供應(yīng)鏈、客戶關(guān)系、分渠道的管理在營(yíng)運(yùn)資金管理中都相當(dāng)重要，但是卻極少有文獻(xiàn)研究供應(yīng)鏈集成對(duì)分渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響。鑒于上述情況，本文采用實(shí)證研究，利用王竹泉提出的分渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，分別研究供應(yīng)商集成度、客戶集成度、供應(yīng)鏈集成度對(duì)上游、下游、供應(yīng)鏈整體經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響，在一定程度上完善了營(yíng)運(yùn)資金管理與供應(yīng)鏈集成的相關(guān)理論體系。

另一方面，本文具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過對(duì)2010—2015年中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理情況的調(diào)研，中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心②指出，受全球性金融危機(jī)影響，上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)走低，供應(yīng)鏈上的企業(yè)為了緩解營(yíng)運(yùn)資金短缺，便不斷向上游擠壓，通過延長(zhǎng)付款方式來(lái)防止資金鏈的斷裂，此舉將非常不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。鑒于以上情況，研究供應(yīng)鏈集成對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響，探索營(yíng)運(yùn)資金管理的新模式，具有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)商集成對(duì)采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響

供應(yīng)商集成有助于企業(yè)與其主要供應(yīng)商建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系與信息共享平臺(tái)，從而實(shí)現(xiàn)信息和資源的共享，提高企業(yè)間溝通頻率和成效，增進(jìn)企業(yè)間的信任，對(duì)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重組和優(yōu)化，建立快速訂貨系統(tǒng)，分享庫(kù)存、生產(chǎn)計(jì)劃、訂單需求等信息，提高企業(yè)的運(yùn)作效率，進(jìn)而為客戶提供低成本、高質(zhì)量的服務(wù)[ 1-2 ]。較高的供應(yīng)商集成度有利于戰(zhàn)略采購(gòu)、供應(yīng)商管理庫(kù)存和即時(shí)采購(gòu)的實(shí)現(xiàn)，有效提高了企業(yè)的采購(gòu)績(jī)效[ 3 ]，減少原材料的庫(kù)存水平，同時(shí)較大程度地降低了采購(gòu)成本，最后實(shí)現(xiàn)高頻率、小批量的持續(xù)供貨；VMI是按需適時(shí)供貨，既能保證制造企業(yè)的正常生產(chǎn)，又能將制造企業(yè)原材料庫(kù)存降至最低水平；JIT采購(gòu)不僅有利于降低采購(gòu)價(jià)格，而且有利于減少制造企業(yè)原材料的庫(kù)存占用水平。另外，供應(yīng)商可以參與企業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)或者技術(shù)創(chuàng)新，有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高[ 4-5 ]，進(jìn)而降低產(chǎn)品成本，縮短交貨周期。這些管理措施都有利于降低制造企業(yè)采購(gòu)渠道上營(yíng)運(yùn)資金的占用，進(jìn)而提高其管理績(jī)效。鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：供應(yīng)商集成度越高，企業(yè)采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。

（二）客戶集成對(duì)營(yíng)業(yè)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，為滿足最終消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)多樣化和個(gè)性化的需求，核心企業(yè)應(yīng)該與分銷商、零售商利用現(xiàn)代信息技術(shù)充分共享資源和信息，提高相互之間的信任水平，通過為客戶提供高質(zhì)量和差異化的服務(wù)，進(jìn)而提高整體價(jià)值，達(dá)到雙贏的目的[ 6-7 ]。高度的客戶集成度有利于制造商管理存貨和戰(zhàn)略供貨的實(shí)現(xiàn)，核心制造商通過分銷商和零售商獲取市場(chǎng)需求信息，以需定產(chǎn)，減少庫(kù)存商品的資金占用，從而達(dá)到提高營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的最終目的。另外，核心企業(yè)一般選擇那些信用記錄良好的企業(yè)作為合作伙伴，通過長(zhǎng)期的合作，對(duì)客戶的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力有一定的了解，有助于貨款的及時(shí)回收，進(jìn)而提升制造企業(yè)營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。鑒于此，本文提出如下假設(shè)：endprint

H2：客戶集成度越高，企業(yè)營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。

（三）供應(yīng)鏈集成對(duì)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響

供應(yīng)鏈集成是供應(yīng)鏈管理發(fā)展的成熟階段，整個(gè)供應(yīng)鏈的物流、信息流、資金流通過協(xié)同控制，進(jìn)而使供應(yīng)鏈的整體效率得以提升。核心企業(yè)與供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)中各企業(yè)之間建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定、雙贏的合作關(guān)系，各企業(yè)都集中資源于核心業(yè)務(wù)，而將不具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)外包，通過資源集成、市場(chǎng)集成、信息集成、組織集成提高核心企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效[ 8 ]。信息集成可以減少供應(yīng)鏈伙伴間因信息不對(duì)稱帶來(lái)的“牛鞭效應(yīng)”，有助于企業(yè)快速做出決策，并減少批量規(guī)模，縮短交貨時(shí)間，以降低供應(yīng)鏈整體的庫(kù)存量[ 9 ]。物流集成可以大大縮短物流時(shí)間，進(jìn)而加快存貨的周轉(zhuǎn)，這樣就降低了庫(kù)存的占用水平[ 10 ]。以訂單流帶動(dòng)信息流、業(yè)務(wù)流和物流的高度集成，縮短供應(yīng)鏈多階響應(yīng)周期，減少庫(kù)存量，提高交貨速度，加快應(yīng)收賬款的回收[ 11 ]。供應(yīng)鏈集成通過企業(yè)間的資源配置和業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化，提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效水平。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H3：供應(yīng)鏈集成度越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取上海、深圳兩市2010—2015年間制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。我國(guó)2007年開始實(shí)施新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生了較大的影響，為了保持研究的可比性，排除新會(huì)計(jì)政策的干擾，本文選擇2007年后的數(shù)據(jù)作為研究樣本。選取制造業(yè)一是因?yàn)楣?yīng)鏈集成主要在制造業(yè)開展，制造業(yè)供應(yīng)鏈特征明顯；二是我國(guó)上市公司有60%③左右都集中在制造業(yè)，能得到充足的樣本量。

基于上述研究對(duì)象，筆者對(duì)樣本進(jìn)行進(jìn)一步篩選：（1）按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類指引，將制造業(yè)又分為12個(gè)子行業(yè)，由于木材家具企業(yè)數(shù)量太少，研究結(jié)果不具有代表性，其他制造業(yè)的性質(zhì)難以區(qū)分，性質(zhì)差異大，因此剔除這兩個(gè)子行業(yè)；（2）剔除研究期間ST公司；（3）剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)在觀察期間發(fā)生重大變化的公司；（4）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過一系列的處理，最終得到672家公司合計(jì)2 979個(gè)觀測(cè)值，其中，2010年429個(gè)，2011年493個(gè)，2012年471個(gè)，2013年479個(gè)，2014年519個(gè)，2015年588個(gè)。為排除異常值對(duì)結(jié)果準(zhǔn)確度的影響，對(duì)變量進(jìn)行1%分位的Winsorize處理。

本文所采用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊的上市公司年報(bào)，利用的統(tǒng)計(jì)軟件是Stata12.0。用來(lái)度量供應(yīng)鏈集成度的數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司年報(bào)，并進(jìn)行人工搜集和整理。存貨項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注。

（二）變量選擇

1.因變量的選擇

本文擬采用王竹泉提出的營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，這是因?yàn)橐砸胤诸惖闹苻D(zhuǎn)期指標(biāo)未考慮營(yíng)運(yùn)資金各個(gè)項(xiàng)目與渠道的關(guān)系，并且要素的選擇不全面，而本文考察供應(yīng)鏈上下游集成影響經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的作用機(jī)理，因此將經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金按采購(gòu)渠道、營(yíng)銷渠道和生產(chǎn)渠道進(jìn)行劃分，主要研究供應(yīng)鏈上下游集成度對(duì)相對(duì)應(yīng)渠道營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)績(jī)效的影響，不考慮生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金的占用情況，最終采用采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（Purcycle）、營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（Marcycle）和經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（Opecycle）三個(gè)指標(biāo)作為因變量。經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金渠道分類見表1。

2.自變量的選擇

唐躍軍（2009）等采用前5名供應(yīng)商采購(gòu)占比和前5名客戶銷售占比來(lái)衡量供應(yīng)鏈集成度，然而供應(yīng)鏈與上下游的集成程度不僅與其業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)，也與他們合作關(guān)系的穩(wěn)定性有關(guān)。雙方只有建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，且業(yè)務(wù)量大，才能形成較強(qiáng)的供應(yīng)鏈集成。因此本文采用上市公司連續(xù)三年的前5采購(gòu)占比的均值/方差來(lái)構(gòu)建供應(yīng)商集成度SCIIup，用上市公司連續(xù)三年的前5銷售占比的均值/方差來(lái)構(gòu)建客戶集成度SCIIdown，用上市公司連續(xù)三年的前5供銷占比的均值/方差來(lái)構(gòu)建供應(yīng)鏈集成度SCII④。

3.控制變量的選擇

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們一般從宏觀環(huán)境、供應(yīng)鏈、公司治理和公司財(cái)務(wù)特征這四個(gè)方面來(lái)考察營(yíng)運(yùn)資金管理的影響因素，本文研究供應(yīng)鏈集成對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響，對(duì)其他因素進(jìn)行控制，選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（SC）、銷售收入增長(zhǎng)率（Growth）、第一大股東持股比例（Sh1）、董事會(huì)效率（Boardsize）、兩職合一（Both）作為控制變量。

變量定義見表2。

（三）模型設(shè)計(jì)

用模型（1）來(lái)檢驗(yàn)SCIIup對(duì)公司采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響，用模型（2）來(lái)檢驗(yàn)SCIIdown對(duì)公司營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響，用模型（3）來(lái)檢驗(yàn)SCII對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響：

Purcycle=？琢0+？琢1SCIIup +

？琢2Lev + ？琢3SC + ？琢4Growth +

？琢5Boardsize+？琢6Both+？琢7Sh1 +

∑Industry +∑Year+？著

（1）

Marcycle=？琢0+？琢1SCIIdown +

？琢2Lev + ？琢3SC + ？琢4Growth +

？琢5Boardsize +？琢6Both+？琢7Sh1+

∑Industry+∑Year+？著 （2）

Opecycle = ？琢0 + ？琢1SCII +？琢2Lev + ？琢3SC + ？琢4Growth +

？琢5Boardsize+？琢6Both+？琢7Sh1+∑Industry+∑Year+？著（3）

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析endprint

表3為各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看出采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均值為-23.468天，總體來(lái)看應(yīng)付賬款大于原材料占用金額，最大值為126.104天，最小值為-182.082天，說(shuō)明不同企業(yè)之間采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效差異比較大，75%分位數(shù)為5.912，與最大值相差很大，說(shuō)明只有極少部分企業(yè)原材料庫(kù)存積壓特別嚴(yán)重，大多數(shù)企業(yè)采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效良好；供應(yīng)商集成度均值為4.855，最大值為10.036，最小值為1.783，總體上供應(yīng)商集成度較高，但是供應(yīng)商集成度差別大，部分企業(yè)具有穩(wěn)定的大型供應(yīng)商，還有部分企業(yè)時(shí)常更換供應(yīng)商，不同的企業(yè)之間進(jìn)行供應(yīng)商集成的效果存在顯著差異。銷售渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均值為94.411天，最大值為348.922天，最小值為-127.094天，企業(yè)之間營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期差距很大，有的企業(yè)銷售狀況良好，庫(kù)存商品能夠迅速變現(xiàn)，同時(shí)對(duì)于大規(guī)模的銷售訂單收取相應(yīng)比例的預(yù)收賬款，大大減少了營(yíng)運(yùn)資金的占用，縮短了營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期；客戶集成度均值為5.420，最大值為10.296，最小值為1.940，相比較供應(yīng)商集成度，客戶集成度更高，對(duì)于買方市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，企業(yè)將更大的精力放在與客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系上，以此來(lái)穩(wěn)定銷量，但同時(shí)不同企業(yè)之間客戶集成度存在較大差異，部分公司對(duì)大客戶過度依賴，部分公司沒有固定的大客戶或每個(gè)客戶的購(gòu)買力小，這兩種情況都存在嚴(yán)重的客戶風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為85.537天，其中采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-23.468天，而營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為94.411天，這進(jìn)一步說(shuō)明了我國(guó)的市場(chǎng)是典型的買方市場(chǎng)，客戶在供應(yīng)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位。

（二）回歸分析

進(jìn)行回歸分析之前先進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)各變量之間相關(guān)系數(shù)均未超過0.3，表明三個(gè)模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。表4為采購(gòu)渠道和營(yíng)銷渠道模型的回歸結(jié)果，對(duì)供應(yīng)商集成度和客戶集成度對(duì)各自渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)得出的結(jié)果。采購(gòu)渠道回歸模型調(diào)整后的擬合度為27.07%，在p≤1%的顯著水平通過了F檢驗(yàn)；營(yíng)銷渠道回歸模型調(diào)整后的擬合度為18.28%，在p≤1%的顯著水平通過了F檢驗(yàn)。從采購(gòu)渠道回歸結(jié)果看，供應(yīng)商集成度在1%的水平與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，表明供應(yīng)商集成度越高，采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短，供應(yīng)商集成化能有效改善采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，H1得到了驗(yàn)證。從營(yíng)銷渠道回歸結(jié)果看，客戶集成度在5%的水平與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理周期負(fù)相關(guān)，表明客戶集成度越大，營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短，客戶集成化能提高營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，H2得到了驗(yàn)證。

從表4中還可以看出，公司資產(chǎn)負(fù)債率與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在1%的顯著水平負(fù)相關(guān)，與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在10%的水平負(fù)相關(guān)，即財(cái)務(wù)杠桿程度越高，公司采購(gòu)渠道和營(yíng)銷渠道的周轉(zhuǎn)期越短，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效越好，說(shuō)明公司較多地利用負(fù)債來(lái)滿足資產(chǎn)的需要，同時(shí)償債能力弱，難以從外部融資，管理層高度重視營(yíng)運(yùn)資金管理，提高資金使用效率。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在1%的水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在1%的水平呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，因?yàn)楫a(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，為了爭(zhēng)取新客戶的同時(shí)保持老客戶，企業(yè)就會(huì)采取各種優(yōu)惠措施，譬如現(xiàn)金折扣、延長(zhǎng)客戶的付款期限，這些都會(huì)延緩營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。企業(yè)在針對(duì)客戶時(shí)失利，就會(huì)反過來(lái)壓榨供應(yīng)商，拖延付款，銷量不佳企業(yè)原材料采購(gòu)量也減少，這些都能縮短采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。銷售收入增長(zhǎng)率與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)正相關(guān)（p≤5%），與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)（p≤1%），銷售收入逐年遞增時(shí)，企業(yè)銷售狀況佳，存貨從生產(chǎn)出來(lái)就迅速出售，加速了資金的流動(dòng)和回收，營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期縮短。

考慮到企業(yè)規(guī)模不同，供應(yīng)鏈上下游集成度對(duì)各自渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效可能不同，本文以企業(yè)規(guī)模均值為準(zhǔn)進(jìn)行分組回歸。表5的分組回歸結(jié)果顯示：采購(gòu)渠道上大規(guī)模企業(yè)供應(yīng)商集成度與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，小規(guī)模企業(yè)兩者沒有顯著關(guān)系；營(yíng)銷渠道上則恰好相反，小規(guī)模企業(yè)客戶集成度與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，大規(guī)模企業(yè)兩者沒有顯著關(guān)系。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)生產(chǎn)能力普遍過剩，市場(chǎng)也由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了買方市場(chǎng)，買方地位水漲船高，議價(jià)能力強(qiáng)，在供應(yīng)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位。在采購(gòu)渠道上，核心企業(yè)作為買方掌握主動(dòng)權(quán)，地位相對(duì)高于供應(yīng)商，極盡可能地壓低采購(gòu)價(jià)位，拖延付款，在進(jìn)行供應(yīng)商集成化前采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效已經(jīng)很好，而在進(jìn)行供應(yīng)商集成化時(shí)，相比較小企業(yè)供應(yīng)商可能更愿意進(jìn)一步向大企業(yè)讓步，因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)采購(gòu)量大，談判能力越強(qiáng)，集成度越高，越能夠要求供應(yīng)商配合降低單次存貨采購(gòu)量、延長(zhǎng)貨款支付期。

表6為供應(yīng)鏈集成度對(duì)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸結(jié)果。從表6（1）中可以看出供應(yīng)鏈集成度在1%的顯著水平與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，集成度越高，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效越好。資產(chǎn)負(fù)債率、銷售收入增長(zhǎng)率、兩職合一、第一大股東持股比例都在1%的顯著水平與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度則在1%的水平與其正相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例和兩職分離都有助于改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)引起經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下降。

表6（2）是模型（3）按企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分組回歸的結(jié)果，回歸結(jié)果顯示不論是大規(guī)模企業(yè)還是小規(guī)模企業(yè)供應(yīng)鏈集成度都在1%的顯著水平與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)，說(shuō)明大小企業(yè)都可以通過提高供應(yīng)鏈集成度來(lái)改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，大企業(yè)供應(yīng)商集成度和小企業(yè)客戶集成度與各自渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，大企業(yè)客戶集成度和小企業(yè)供應(yīng)商集成度則與各自渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期無(wú)顯著關(guān)系，進(jìn)一步說(shuō)明各企業(yè)在構(gòu)建供應(yīng)鏈集成的過程中，大企業(yè)可著重進(jìn)行供應(yīng)商集成化，小企業(yè)應(yīng)配置更多的資源在客戶集成方面。

（三）穩(wěn)定性檢驗(yàn)endprint

在控制變量中加入公司的性質(zhì)方面，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比享有很多國(guó)家政策優(yōu)惠，比如稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)、貸款優(yōu)惠等，但因此也承擔(dān)了很多政策性負(fù)擔(dān)。筆者在三個(gè)模型中加入公司性質(zhì)這個(gè)控制變量，回歸結(jié)果顯示各個(gè)模型不管是擬合度還是顯著性檢驗(yàn)都與未考慮企業(yè)性質(zhì)時(shí)一致，SCII、SCIIup、SCIIdown的t值仍然顯著為負(fù)，其他控制變量的回歸結(jié)果也幾乎沒變，說(shuō)明不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈集成度都能有效改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。

考慮宏觀經(jīng)濟(jì)情況方面，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況不同，影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的因素也可能隨之變化。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)情況的影響，本文剔除2011—2012年的樣本重新分渠道進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示三個(gè)模型中所有變量的回歸結(jié)果幾乎沒變的情況下，被解釋變量仍然呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下供應(yīng)鏈集成度都能改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的管理績(jī)效。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文采用2010—2015年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究檢驗(yàn)，并得出以下結(jié)論：

1.采購(gòu)渠道的研究結(jié)果表明供應(yīng)商集成度與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明供應(yīng)商集成度越高，采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。另大規(guī)模企業(yè)供應(yīng)商集成度與采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，而小規(guī)模企業(yè)兩者之間則沒有顯著關(guān)系。

2.營(yíng)銷渠道的研究結(jié)果表明，客戶集成度與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，客戶集成度越高，營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。將企業(yè)按規(guī)模進(jìn)行分組回歸，結(jié)果與采購(gòu)渠道恰恰相反，小規(guī)模企業(yè)客戶集成度與營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，大規(guī)模企業(yè)兩者則沒有顯著關(guān)系。

3.經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的研究結(jié)果表明，供應(yīng)鏈集成度與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，集成度越高，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。按企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分組回歸，結(jié)果顯示不論是大規(guī)模企業(yè)還是小規(guī)模企業(yè)供應(yīng)鏈集成度都在1%的顯著水平與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)。

4.考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效影響因素干擾，將經(jīng)濟(jì)分為上行年和下行年，剔除2011—2012年的樣本重新分渠道進(jìn)行回歸，在三個(gè)模型中所有變量的回歸結(jié)果幾乎沒變的情況下，被解釋變量與解釋變量仍然呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明不管是在經(jīng)濟(jì)上行年還是在經(jīng)濟(jì)下行年，供應(yīng)鏈集成度都能改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。

5.由于中國(guó)政治背景的特殊性，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比享有很多國(guó)家政策優(yōu)惠，但因此也承擔(dān)了很多的政策性負(fù)擔(dān)。由于企業(yè)性質(zhì)不同，影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的因素也可能并不相同，本文在三個(gè)模型中均加入了公司性質(zhì)這個(gè)控制變量，但是回歸結(jié)果顯示各個(gè)模型不管是擬合度還是顯著性檢驗(yàn)都與未考慮企業(yè)性質(zhì)時(shí)一致，SCII、SCIIup、SCIIdown的t值仍然顯著為負(fù)，其他控制變量的回歸結(jié)果也幾乎沒變，說(shuō)明不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，均可以通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈集成度來(lái)改善經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。

（二）政策建議

基于本文的研究結(jié)論，提出以下建議：

第一，企業(yè)應(yīng)摒棄“大而全，小而全”的觀念，通過對(duì)資源、市場(chǎng)、信息、組織進(jìn)行有效集成，來(lái)集中資源發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，選擇優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期合作，確立戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，徹底進(jìn)行業(yè)務(wù)流程再造和重組，建立信息共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息的實(shí)時(shí)共享，縮短市場(chǎng)響應(yīng)速度，克服牛鞭效應(yīng)，通過減少供應(yīng)鏈上的存貨積壓，提高經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。

第二，供應(yīng)鏈集成的進(jìn)展緩慢說(shuō)明管理層供應(yīng)鏈意識(shí)不強(qiáng)，供應(yīng)鏈人才匱乏，政府要鼓勵(lì)學(xué)校開設(shè)供應(yīng)鏈專業(yè)，培養(yǎng)新型的具有供應(yīng)鏈意識(shí)的人才，為企業(yè)注入新鮮的血液，推動(dòng)企業(yè)供應(yīng)鏈改革，同時(shí)大力宣傳供應(yīng)鏈管理成功案例，使企業(yè)意識(shí)到供應(yīng)鏈集成的好處，積極投身到供應(yīng)鏈浪潮中。企業(yè)應(yīng)該改變以往與供應(yīng)商、客戶之間單一的競(jìng)爭(zhēng)博弈關(guān)系，加強(qiáng)與主要供應(yīng)商和主要客戶之間的合作，強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合；而其他上下游企業(yè)也應(yīng)該積極參與供應(yīng)鏈整合，在提升自身經(jīng)營(yíng)能力的同時(shí)提升供應(yīng)鏈的整體績(jī)效，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，隨著供應(yīng)鏈整合不斷推進(jìn)和“平臺(tái)”服務(wù)供應(yīng)商的日益成熟，采用供應(yīng)鏈“平臺(tái)”外包服務(wù)不僅能夠極大地節(jié)約供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)成本，還能夠從供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略角度去管理整條供應(yīng)鏈，以防管理的片面性，更為重要的是供應(yīng)鏈上的企業(yè)可以專注于自己的核心業(yè)務(wù)，形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)供應(yīng)鏈的協(xié)同管理，從而極大地提升供應(yīng)鏈的管理水平。

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