距離摩拜和ofo合并只剩180天？

文/本刊記者 馮珊珊

國(guó)內(nèi)低景氣周期下，優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸級(jí)別的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越難以浮現(xiàn)。這使得反復(fù)加磅頭部項(xiàng)目的投資怪象日趨嚴(yán)重。

繼獲得55億美元融資后，2017年12月21日，滴滴出行又高調(diào)宣布，完成新一輪超40億美元股權(quán)融資，以進(jìn)一步加大對(duì)AI交通技術(shù)的投入，加速推進(jìn)國(guó)際化以及包括新能源汽車服務(wù)在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。要知道僅僅在2017年，滴滴就已經(jīng)融了95億美元。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，此輪融資完成后，滴滴現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)120億美元。

120億美元是個(gè)什么概念？

根據(jù)Renaissance Capital（復(fù)興資本）在2017年底發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年美國(guó)市場(chǎng)共有160起IPO，其中15起來(lái)自中國(guó)企業(yè)。而這160起IPO共融資356億美元，僅僅3倍于滴滴的手持現(xiàn)金額度。其中，在科技領(lǐng)域，2017年美國(guó)市場(chǎng)共有37起IPO，融資99億美元，大體與滴滴當(dāng)年融資額相當(dāng)。相比之下，2016年科技領(lǐng)域共有21起IPO，融資不過(guò)區(qū)區(qū)29億美元。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，滴滴面臨的并不是IPO的問(wèn)題，而是往哪里去的問(wèn)題。

與之類似的是，共享單車領(lǐng)域的兩大巨頭摩拜和ofo同樣是手持超級(jí)現(xiàn)金賬戶的頭部企業(yè)。不斷流入的巨額融資現(xiàn)金流，仍無(wú)法掩蓋其無(wú)法與之相稱的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。不久前，從投資人的小圈子釋放出來(lái)的合并說(shuō)，看似起于青萍之末，但距離一場(chǎng)完美的蝴蝶效應(yīng)下的資本颶風(fēng)，也許僅僅相距180天的距離。

為什么是180天？

判斷任何一個(gè)投資項(xiàng)目的前景，無(wú)外乎將能量化的所有內(nèi)因和外因代入三張報(bào)表進(jìn)行各種擬合計(jì)算，這個(gè)模型也許很復(fù)雜，也許很簡(jiǎn)單，本質(zhì)上就是在于尋找最優(yōu)解。接下來(lái)我們要做的，無(wú)非就是上述擬合計(jì)算組合的一部分而已。不過(guò)，囿于摩拜與ofo之于我們的內(nèi)外部的信息不對(duì)稱情況，時(shí)間軸上的奇點(diǎn)判斷必然有武斷的嫌疑，但更重要的在于思考問(wèn)題的邏輯本身，這恰恰是一個(gè)理性的CFO最習(xí)慣做的工作。我們大概需要一萬(wàn)字左右的推演過(guò)程，來(lái)還原180天這個(gè)看似武斷的結(jié)論。

論據(jù)1 規(guī)模不經(jīng)濟(jì)已到極限

國(guó)內(nèi)小學(xué)高年級(jí)數(shù)學(xué)應(yīng)用題里數(shù)十年來(lái)一直有一個(gè)經(jīng)典場(chǎng)景，即一個(gè)水箱有流速不同的進(jìn)水口和出水口（各一個(gè)或各若干），求何時(shí)能將水箱注滿水。 如今的摩拜和ofo顯然就是上述這樣的兩個(gè)經(jīng)典水箱。

入水口：三大收入來(lái)源

從短期看來(lái)，共享單車有兩個(gè)明顯的收入來(lái)源，首要的就是租金。

扒去共享經(jīng)濟(jì)的外衣，中國(guó)式共享單車作為租賃經(jīng)濟(jì)的最佳實(shí)踐者，最大、最主要的收入還是應(yīng)當(dāng)來(lái)自于其主營(yíng)業(yè)務(wù)，也就是租金收入。其計(jì)算公式大致為：租金收入=使用總次數(shù)X租金（單價(jià)）=（使用人數(shù)X人均使用次數(shù)）X租金（單價(jià)）=（使用人數(shù)X使用天數(shù)X每人每天使用次數(shù)）X租金（單價(jià)）。

據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2017年5月，ofo活躍用戶月度總使用次數(shù)為13.5億次，摩拜為9.3億次。ofo每月13億的訂單背后對(duì)應(yīng)著6820多萬(wàn)的用戶，按DCCI的數(shù)據(jù)，其中活躍用戶約為39.8%，相當(dāng)于2700多萬(wàn)，而單次使用時(shí)長(zhǎng)20-40分鐘的占比為50.5%。摩拜是9億訂單對(duì)應(yīng)著5830多萬(wàn)用戶，其中活躍用戶為36.4%，相當(dāng)于2100萬(wàn)左右，單次使用時(shí)長(zhǎng)20-40分鐘的占比為40%。ofo單個(gè)用戶月度平均使用次數(shù)為21.49次，按每月22個(gè)工作日計(jì)算，接近出行應(yīng)用的極限峰值，第二位的摩拜也有16次。到了6月，ofo和摩拜的月活躍用戶量（MAU）分別達(dá)到1758萬(wàn)、1582萬(wàn)，二者體量均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第3～10名共享單車APP之總和；在月活躍用戶量環(huán)比上，ofo仍保持較高增速，達(dá)到5.9%，但摩拜首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為-1.8%。

而艾瑞9月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，摩拜月使用總次數(shù)下降到8.8億次，而ofo月使用總次數(shù)依舊達(dá)到17.4億次。

總體而言，共享單車在國(guó)內(nèi)一二線主戰(zhàn)場(chǎng)的布局增長(zhǎng)已進(jìn)入成長(zhǎng)瓶頸期。由于競(jìng)爭(zhēng)門檻不高，市場(chǎng)參與者眾，導(dǎo)致單車供給嚴(yán)重過(guò)剩，直接造成用戶數(shù)量和投放車輛比例的失衡，單車平均日單數(shù)下降。摩拜的回落似乎是順應(yīng)了行業(yè)大勢(shì)，ofo的逆勢(shì)增長(zhǎng)則與其經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)。

目前摩拜的租金單價(jià)是1元/小時(shí)，ofo的租金單價(jià)是0.5元～1元/小時(shí)。兩者差異不大。

粗略推算下來(lái)，2017年ofo活躍用戶月度平均總使用次數(shù)在16億次左右，摩拜在8億次左右。考慮到ofo租金的實(shí)際支付情況，如果取0.5元/小時(shí)為基準(zhǔn)計(jì)算，則意味兩者的月租金收入大體相當(dāng)在8億元上下。

如果從行業(yè)整體的車輛角度估算，早期摩拜和ofo的PR和流出的財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)中，基本上都把一輛單車一天的使用次數(shù)定為8次。隨著競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的加劇，當(dāng)前，城市場(chǎng)景中共享單車的平均日利用率能夠達(dá)到每輛車3次，已經(jīng)是整個(gè)行業(yè)內(nèi)“相對(duì)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)”。如果缺少有效的調(diào)度和維護(hù)，很可能利用次數(shù)只有單程的1次。

按照平均每輛車每天最多可獲3元租金收入的理想化標(biāo)準(zhǔn)作為基數(shù)，全年刨去極端天氣，按照300天有效騎行日，一輛共享單車一年可獲得的總收入上限為900元。按照目前摩拜與ofo宣布的投放總量1000萬(wàn)輛計(jì)算，理論上可產(chǎn)生90元億的租金收入，每月平均是7.5億元。與上述8億元月租金水平推算大體相當(dāng)。

當(dāng)然，上述理想化的計(jì)算完全剔除了各種補(bǔ)貼的現(xiàn)實(shí)存在。如果帶入補(bǔ)貼的因素，上述月租金收入打一個(gè)3折應(yīng)該算是比較寬容的計(jì)算方式了，也就是兩家實(shí)際取得的月租金不高于2.4億元，全年不應(yīng)超過(guò)30億元。

第二個(gè)收入來(lái)源就是押金孳息。

毋庸置疑，押金是共享單車一個(gè)巨額現(xiàn)金流來(lái)源，據(jù)此產(chǎn)生的龐大孳息也因?yàn)樯硖幈O(jiān)管交界處，而悄然進(jìn)入了損益表。但因?yàn)楣蚕韱诬嚨难航饐?wèn)題在不斷倒閉的小品牌連續(xù)引爆之下，顯然存在極大的突發(fā)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的押金模式人和物是對(duì)等的，就是一個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一份押金，而共享單車打破了一人一份押金的模式，一輛車可以有多個(gè)押金。在一些投資人眼里，如果服務(wù)足夠好，退押金的比例控制在一個(gè)很小的比例，以這么大的資金池，未來(lái)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)非常優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目。假如在市場(chǎng)上每投放一輛共享單車，每臺(tái)單車對(duì)應(yīng)10個(gè)人。以摩拜299元、ofo 99元押金計(jì)算，投放總量達(dá)到1000萬(wàn)時(shí)，兩家公司的押金總額分別在300億元和100億元規(guī)模。按照當(dāng)前最常見(jiàn)的貨幣基金平均年化收益4%的中位值為基準(zhǔn)測(cè)算，兩家共享單車巨頭每年大致能產(chǎn)生12億元和4億元的押金孳息。

但如今隨著兩家頭部企業(yè)的規(guī)模日漸龐大，數(shù)以百億元計(jì)的押金正在成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊盯的

目標(biāo)，而且從法理上說(shuō)，押金孳息是否可以全部歸為運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所有，是一個(gè)《物權(quán)法》和《合同法》中約定并不清晰的三角地帶問(wèn)題，換言之，存在著“黑天鵝”式監(jiān)管政策出臺(tái)的可能性。

第三個(gè)收入廣告。

基于龐大的用戶量，似乎廣告收入可以成為共享單車的新增收入來(lái)源。目前共享單車的主要廣告位置有兩個(gè)，一是單車車身的廣告，但是受政策限制，線下的車身廣告空間并不大。二是APP里的頁(yè)面廣告?，F(xiàn)在打開(kāi)單車APP，立即就能看見(jiàn)各種優(yōu)惠券廣告。

不過(guò)從實(shí)際客戶體驗(yàn)來(lái)看，APP上廣告收入比較困難。因?yàn)锳PP廣告流量變現(xiàn)的影響因素也不止日活這一個(gè)，轉(zhuǎn)化率和CPA估算也比較困難。假設(shè)摩拜和ofo的App日活是1000萬(wàn)人，每天推一次廣告，每個(gè)廣告最終轉(zhuǎn)化率為1%，CPA均價(jià)為1RMB，日廣告收入就是10萬(wàn)元，月廣告收入3000萬(wàn)元。以這個(gè)基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算的話，其核心變量在于擴(kuò)大日活基數(shù)和增加廣告數(shù)量，這部分收入用財(cái)務(wù)審慎性原則來(lái)看具有巨大的不確定性，當(dāng)然用投資人愛(ài)聽(tīng)的話講反而是收入彈性極佳，具有廣闊的想象空間。在我們的推算中，全年暫按5億元作為計(jì)算基數(shù)。

綜合以上三大入水口的流入速度，兩家企業(yè)全年大致上為40～50億元的毛收入。

當(dāng)然，共享單車一直在竭力塑造的想象空間遠(yuǎn)不止于此?；跓o(wú)樁和聯(lián)網(wǎng)模式下的高頻性，共享單車每天將有超過(guò)千萬(wàn)單的交易，蘊(yùn)含著成為下一個(gè)入口級(jí)應(yīng)用的巨大潛力。按照現(xiàn)有的想象力配方（以后可能會(huì)有更多拓展），未來(lái)共享單車的潛在收入包括流量變現(xiàn)，即在千萬(wàn)級(jí)流量之下，可能銷售一些相關(guān)的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品去變現(xiàn)。大數(shù)據(jù)變現(xiàn)，即通過(guò)精細(xì)化的位置數(shù)據(jù)，充當(dāng)其他線下商店、旅店、酒店、電商平臺(tái)等的信息入口，或者一些異業(yè)合作。在管理短途數(shù)據(jù)方面，根據(jù)最后一公里的騎行數(shù)據(jù)整理出對(duì)交通有價(jià)值的數(shù)據(jù)報(bào)告，提供調(diào)配車輛路徑、投放區(qū)域數(shù)量等的最優(yōu)方案，賣給政府等數(shù)據(jù)需求方。

如果說(shuō)共享單車上半場(chǎng)的數(shù)據(jù)核心在于總量積累、活躍度、粘性等用戶相關(guān)數(shù)據(jù)，下半場(chǎng)的數(shù)據(jù)之爭(zhēng)則更向外延擴(kuò)展，包括人在內(nèi)的各種場(chǎng)景數(shù)據(jù)。今年9月，ofo發(fā)布基于NB-IOT和NFC的新款智能鎖，推出了奇點(diǎn)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，與摩拜的“魔方”平臺(tái)開(kāi)始正式對(duì)壘物聯(lián)網(wǎng)。

出水口：兩大直接成本和管理費(fèi)用

目前，共享單車的成本端主要集中在單車采購(gòu)成本、線下運(yùn)營(yíng)成本以及管理費(fèi)用（團(tuán)隊(duì)薪酬及辦公等）。

在單車采購(gòu)成本方面，各家企業(yè)因經(jīng)營(yíng)策略不同而差異巨大。

摩拜的第一代產(chǎn)品從設(shè)計(jì)和制作工藝上將單車的耐用性做到了極致，采用實(shí)心輪胎、無(wú)鏈條設(shè)計(jì)、超結(jié)實(shí)的鋁合金鍛造車身以及大功率發(fā)電花鼓，造價(jià)高達(dá)3000元。后期摩拜也增加了Lite車型，開(kāi)始批量化生產(chǎn)，將成本壓低到2000元以下。

ofo的整個(gè)生產(chǎn)成本相對(duì)非常低，最開(kāi)始在250元到270元。金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎曾說(shuō)：“摩拜布局1輛車的成本，ofo可以布局10輛車?！彪S著官方對(duì)共享單車征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，要求共享單車必須配有GPS，ofo對(duì)小黃車進(jìn)行了全面的硬件升級(jí)，在 9.26 的發(fā)布會(huì)上，ofo推出多個(gè)黑科技產(chǎn)品，包括行業(yè)首款 NFC 智能鎖，以及與中國(guó)電信、華為共同研發(fā)的 NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)智能鎖等。據(jù)傳，現(xiàn)在ofo每輛造價(jià)超過(guò)了500元。也就意味著，摩拜布局一輛車（1800元），ofo可以布近3輛（600元）。

從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，摩拜生產(chǎn)合作方最大的是富士康，ofo合作方的是永久、飛鴿和700bike這些傳統(tǒng)大牌的自行車企業(yè)。

根據(jù)兩家對(duì)外聲稱的2017年累計(jì)投放量目標(biāo)1000萬(wàn)輛估計(jì)，在不考慮報(bào)廢情況下，摩拜總制造成本達(dá)200億元；ofo總制造成本達(dá)50億元。考慮到兩者單車質(zhì)量上的明顯差異，我們按照摩拜3年全部折舊（保留10%殘值）、ofo兩年全部折舊（保留10%殘值）的方式進(jìn)行推算，從2018年起發(fā)生的折舊費(fèi)用高達(dá)60億元和22.5億元。

除了產(chǎn)品成本以外，共享單車行業(yè)最大的成本來(lái)自線下運(yùn)維成本。

根據(jù)目前共享單車的作業(yè)模式，其主要的運(yùn)維成本包括調(diào)度，維護(hù)，維修三個(gè)部分。

共享單車每日的調(diào)配區(qū)域與居高不下的調(diào)配頻次，這意味著，共享單車企業(yè)如若想通過(guò)調(diào)配解決“地鐵潮汐”等問(wèn)題，就會(huì)付出巨大代價(jià)。在需求的催生下，多家物流公司開(kāi)設(shè)專門服務(wù)項(xiàng)目，專屬服務(wù)于共享單車企業(yè)的單車調(diào)度需求，包括新單車投放、單車調(diào)撥、廢棄單車回收等。

根據(jù)第三方貨運(yùn)服務(wù)公司服務(wù)從業(yè)人士向媒體的透露，“共享單車的調(diào)配需求量很大，存在一定規(guī)?；?yīng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)調(diào)度費(fèi)會(huì)略低，但即便如此，單次調(diào)度費(fèi)用也需3元左右”。

按照上海市政府的要求，萬(wàn)輛車50人線下管理員，1人覆蓋200輛車，假設(shè)一個(gè)線下“臨時(shí)工”月薪3000元，那么單車月調(diào)度管理成本3000/200=15元?？紤]到共享單車布局一線城市占比居多的情況，在全國(guó)布局下我們暫按單車月調(diào)度管理成本13元的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)推算，其1000萬(wàn)輛投放規(guī)模的全年總調(diào)度管理成本在13億元。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)和之前推算的年度營(yíng)收數(shù)字距離比較近了。

在共享單車損毀率方面，盡管企業(yè)各方諱莫如深，10%的損毀率還是普遍認(rèn)可的一個(gè)數(shù)字。根據(jù)深圳市交委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在深圳經(jīng)營(yíng)共享單車企業(yè)共8家，車輛規(guī)模約89萬(wàn)輛，注冊(cè)用戶量達(dá)2200萬(wàn)人(含重復(fù)注冊(cè)用戶)，日均使用量約543萬(wàn)人次。在過(guò)去一年多時(shí)間里，深圳市交委等部門與企業(yè)通過(guò)多種措施維護(hù)管理單車。截至2017年9月底，企業(yè)共清理整頓違規(guī)停放、安全隱患、不能提供服務(wù)及未配備衛(wèi)星定位智能鎖的車輛超過(guò)52萬(wàn)車次，其中清理整頓違規(guī)停放車輛約43萬(wàn)車次、安全隱患車輛約2萬(wàn)車次、不能提供服務(wù)車輛約5萬(wàn)車次，未配備衛(wèi)星定位智能鎖車輛約1萬(wàn)車次。這則新聞也可以從側(cè)面印證10%這個(gè)損毀率。政府已經(jīng)要求“完好率不低于95%”，運(yùn)營(yíng)者必須對(duì)車輛逐一進(jìn)行定期維護(hù)。不考慮損毀導(dǎo)致報(bào)廢的前提下，即便自行車與原裝品質(zhì)相當(dāng)，也得半年維護(hù)一次。每次維護(hù)工時(shí)費(fèi)、物料費(fèi)按總計(jì)20元的低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，全年維護(hù)費(fèi)用最起碼是40元/輛。仍以1000萬(wàn)輛為計(jì)算基數(shù)，兩家巨頭的全年維護(hù)成本支出不低于4億元。由于小黃車的易損程度遠(yuǎn)高于摩拜，其維護(hù)成本不低于摩拜的3倍似乎更為合理，即全年維護(hù)成本支出為12億元。

當(dāng)然，基于服務(wù)業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，共享單車的管理費(fèi)用并不是一個(gè)可以忽略的小數(shù)字。

鑒于押金孳息和廣告收入對(duì)于管理費(fèi)用的依賴度較小，我們暫且按照全年30億元的租金收入作為共享單車主營(yíng)收入進(jìn)行推算其管理費(fèi)用的水平。雖然行業(yè)性、地域性等諸多因素難以一一代入，就我們對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司層面的觀察和研究來(lái)看，占主營(yíng)收入10%的管理費(fèi)用水平應(yīng)該不至于脫離事實(shí)太遠(yuǎn)。這樣全年下來(lái)，兩家共享單車巨頭的這部分成本約為3億元。根據(jù)現(xiàn)有對(duì)兩大巨頭運(yùn)營(yíng)模式的解讀，摩拜和ofo都參照了當(dāng)年uber的做法，每開(kāi)拓一個(gè)城市先派三人團(tuán)隊(duì)進(jìn)入，在一線城市組建一家分公司需要60人左右，二線大概需要20到30人。據(jù)悉，摩拜單車正式員工已經(jīng)超過(guò)2000人，估計(jì)ofo的員工總數(shù)規(guī)模也不低于摩拜。大體算下來(lái)這樣規(guī)模的企業(yè)，全年3億元的管理成本大致也擬合得上。

表1 共享單車兩大巨頭的財(cái)務(wù)模型測(cè)算

論據(jù)2 投資人的忍耐接近極限

當(dāng)然，表1是通過(guò)損益表的視角來(lái)推算共享單車雙雄的財(cái)務(wù)狀況，而更影響當(dāng)下決策顯然來(lái)自于現(xiàn)金流的壓力。根據(jù)《財(cái)新》的早前報(bào)道，截至12月1日，ofo賬面包括押金在內(nèi)可動(dòng)用的現(xiàn)金僅剩下3.5億元，共計(jì)將超過(guò)30億元押金用于支付供應(yīng)鏈欠款；而摩拜方面亦如法使用押金超過(guò)40億元，賬面現(xiàn)金尚有70億元。

雖然從表面看，摩拜的現(xiàn)金儲(chǔ)備似乎要好于ofo，但其現(xiàn)金流出的壓力同樣也遠(yuǎn)高于ofo。兩者的區(qū)別無(wú)非是長(zhǎng)痛與短痛。

要改變上述的財(cái)務(wù)模型，主要入手點(diǎn)無(wú)非是提高租金收入水平、擴(kuò)大押金規(guī)模以獲取更高孳息、擴(kuò)大廣告收入規(guī)模以及壓縮運(yùn)營(yíng)成本這四個(gè)維度。

死磕模式下提高租金收入毫無(wú)可能

為了爭(zhēng)奪新用戶，ofo從2016年冬天就開(kāi)始了補(bǔ)貼大戰(zhàn)，摩拜最初試圖保持理性，結(jié)果是，ofo立刻搶奪了摩拜的大量市場(chǎng)份額。根據(jù)Trustdata Q2季度報(bào)告，ofo不斷從摩拜手中搶奪用戶和市場(chǎng)份額，以至于到6月，DAU超越摩拜，而且當(dāng)月摩拜DAU呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

6月，摩拜推出費(fèi)用極低的月卡，月卡一方面可以圈住用戶，同時(shí)降低用戶選擇對(duì)手的頻次。ofo也迅速跟進(jìn)，共享單車補(bǔ)貼大戰(zhàn)愈演愈烈，在燒錢模式上推陳出新，花樣百出，相繼推出“充值返現(xiàn)”活動(dòng)、“紅包車”、“免費(fèi)騎”、“寶箱車”等。

在廣告營(yíng)銷上，ofo先后邀請(qǐng)鹿晗代言、與環(huán)球影業(yè)合作打造大眼小黃車、以小黃車背景改造一線城市地鐵車廂等；摩拜則與京東合作助力京東618購(gòu)物節(jié)、與卡美珠寶合作喪文化分手盒子、利用自媒體微博宣傳等來(lái)做文章。

無(wú)論是ofo各種IP化的跨界合作，還是摩拜專注用戶口碑的公關(guān)推廣，兩者都需要非常高的投入。哈羅單車聯(lián)合創(chuàng)始人李開(kāi)逐曾直言，“現(xiàn)在的盈利模式，實(shí)際上沒(méi)有盈利?，F(xiàn)階段，大家都在拓展用戶，主要精力都用在這里?！北M管共享單車的盈利模式成立，盈利時(shí)間卻還未到，因?yàn)楦L(fēng)者眾，大家都用免費(fèi)的手段搶占市場(chǎng)。

不過(guò)，在ofo天使投資人朱嘯虎看來(lái)，免費(fèi)騎和補(bǔ)貼有本質(zhì)差別，因?yàn)楫a(chǎn)品本身是自己的，免費(fèi)騎并不增加太多成本，只是延長(zhǎng)了盈利時(shí)間，但當(dāng)年團(tuán)購(gòu)和滴滴的補(bǔ)貼都是要真金白銀付錢給商家或者司機(jī)的?！跋鄬?duì)來(lái)說(shuō)，整個(gè)共享單車行業(yè)太大了，市場(chǎng)需求遠(yuǎn)沒(méi)有被滿足，所以不是必須兩家一定要打出一個(gè)結(jié)果，雙方?jīng)]有站在很強(qiáng)的對(duì)立面上，拼的是運(yùn)營(yíng)效率，即產(chǎn)品本身，說(shuō)直面競(jìng)爭(zhēng)也有點(diǎn)太早了。這跟純互聯(lián)網(wǎng)的情況不大一樣，共享單車領(lǐng)域不需要很大的補(bǔ)貼，去消耗很多成本。”

“也談不上價(jià)格戰(zhàn)打得很激烈，這和當(dāng)初滴滴補(bǔ)貼有本質(zhì)上的區(qū)別，不像滴滴那樣，每單50塊錢就要補(bǔ)貼10塊錢，需要倒貼錢，單車免費(fèi)騎只是讓用戶免費(fèi)使用我們的產(chǎn)品。無(wú)非就是，本來(lái)3個(gè)月能結(jié)束戰(zhàn)斗，實(shí)現(xiàn)部分盈利，現(xiàn)在延長(zhǎng)到6個(gè)月，影響不會(huì)特別大，ofo的安全邊際足夠高，再讓一點(diǎn)出去，晚點(diǎn)盈利也沒(méi)問(wèn)題，充值返錢也只是剛剛開(kāi)始，談不上補(bǔ)貼?！?/p>

擴(kuò)大押金規(guī)模更不可能

由于去年開(kāi)始連續(xù)引爆的酷騎單車、小藍(lán)單車、小鳴單車、町町單車等共享單車倒閉所帶來(lái)的展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。明確指出，企業(yè)對(duì)用戶收取押金、預(yù)付資金的，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分企業(yè)自有資金和用戶押金、預(yù)付資金，在企業(yè)注冊(cè)地開(kāi)立用戶押金、預(yù)付資金專用賬戶，實(shí)施?？顚Ｓ茫邮芙煌?、金融等主管部門監(jiān)管，防控用戶資金風(fēng)險(xiǎn)。目前，多家共享單車企業(yè)都已開(kāi)始“信用騎”模式下的免押金嘗試，進(jìn)而導(dǎo)致單車對(duì)應(yīng)繳納押金用戶數(shù)量進(jìn)一步降低。可以預(yù)見(jiàn)的是，嚴(yán)格監(jiān)管、免押金模式以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能要求的低額押金模式等措施，將對(duì)共享單車企業(yè)造成前所未有的現(xiàn)金流壓力，進(jìn)而引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。

此外，前文論及的押金孳息的合法性，也存在著監(jiān)管機(jī)構(gòu)突然祭出“霹靂手段”的可能性。

“擴(kuò)大廣告收入規(guī)?！笨雌饋?lái)很美

從新浪等門戶網(wǎng)站的衰落，我們注意到，以廣告收入為方向的互聯(lián)網(wǎng)流量押金無(wú)法退還問(wèn)題，迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加大對(duì)整個(gè)行業(yè)押金安全性的監(jiān)管力度。

目前，共享單車企業(yè)對(duì)押金的表態(tài)僅僅只是在銀行開(kāi)設(shè)了押金專戶，對(duì)用戶押金進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，具體不知所蹤。在輿論壓力下，時(shí)租平臺(tái)押金必將受到政府嚴(yán)格監(jiān)管。交通運(yùn)輸部等 10 部門已經(jīng)聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車發(fā)變現(xiàn)模式是一條越走越窄的路，以游戲?yàn)榉较蚝鸵越灰诪榉较虻幕ヂ?lián)網(wǎng)變現(xiàn)模式正在顯示出日益強(qiáng)勁的生命力。

所以，拿廣告變現(xiàn)流量的上一代互聯(lián)網(wǎng)模式說(shuō)事兒，更像是走投無(wú)路的喃喃自語(yǔ)，無(wú)論如何它也無(wú)法成為共享單車巨頭前進(jìn)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

壓縮運(yùn)營(yíng)成本是一個(gè)可以接受的選項(xiàng)

其實(shí)這就是合并說(shuō)之所以盛行的主要出發(fā)點(diǎn)。通過(guò)合并來(lái)消滅補(bǔ)貼大戰(zhàn)，可以有效提高租金收入總額，可以降低運(yùn)維成本，更可以大大降低管理成本（一個(gè)總部，一個(gè)團(tuán)隊(duì)就可以了）。假以時(shí)日，或許可以修復(fù)出一套看起來(lái)還過(guò)得去的財(cái)務(wù)報(bào)表。

或有突發(fā)事件下的合并時(shí)機(jī)

事實(shí)上，共享單車并不是一個(gè)“大”生意。小藍(lán)單車創(chuàng)始人李剛曾對(duì)國(guó)內(nèi)共享單車的市場(chǎng)總額做出過(guò)預(yù)計(jì)：共享單車市場(chǎng)每天大概能有1億到1.5億的出行頻次，按每出行收入1元計(jì)算，一天的營(yíng)收總額就是1億到1.5億元，每年365天的總額就是：1.5億元＊365=547.5億元。還不到600億元。是ofo，實(shí)際上都不是共享，都是一個(gè)很重的資產(chǎn)模式。也就是所有的車輛全是企業(yè)自己投資，企業(yè)百分之百擁有產(chǎn)權(quán)，租賃給那些需要最后一公里的用戶。最大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘就是誰(shuí)能把分公司開(kāi)的越多，車的數(shù)量越多，也就是兩個(gè)公司的融資能力，

2017年6月16日，摩拜宣布完成超過(guò)6億美元的E輪融資，由騰訊領(lǐng)投，新引入的戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)投資者包括交銀國(guó)際、工銀國(guó)際等。這是當(dāng)時(shí)共享單車領(lǐng)域最高的單筆融資額。然而不到一個(gè)月，紀(jì)錄就被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ofo打破。7月6日，ofo宣布完成超過(guò)7億美元的新一輪融資，由阿里巴巴、弘毅投資和中信產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合領(lǐng)投，滴滴出行和DST持續(xù)跟投。

阿里巴巴和騰訊分別領(lǐng)投兩個(gè)公司的E輪融資，也被認(rèn)為是繼網(wǎng)約車之后，二者再次在出行領(lǐng)域短兵相接。競(jìng)賽首先來(lái)自支付場(chǎng)景的爭(zhēng)奪。另一個(gè)核心則是網(wǎng)絡(luò)征信體系的完善。共享單車的支付頻次遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于網(wǎng)約車，支付寶與微信支付誰(shuí)占得先機(jī)就顯得極為重要。

一度滴滴也被認(rèn)為是“摩拜與ofo戰(zhàn)局的平衡李剛說(shuō)這就是國(guó)內(nèi)共享單車市場(chǎng)的天花板。而據(jù)21數(shù)據(jù)新聞實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，目前小黃車融資總額至少88億元，摩拜至少64億元，也就是說(shuō)兩家公司共融資152億元。這樣的融資規(guī)模，需要對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是一個(gè)上千億元的市場(chǎng)，才算合理。

中國(guó)的共享單車，無(wú)論是摩拜還點(diǎn)”。“這取決于滴滴是否認(rèn)為共享單車的影響力已經(jīng)足夠大，需要提升到一個(gè)戰(zhàn)略高度來(lái)考慮?！敝靽[虎也曾公開(kāi)表示，ofo能成為一只獨(dú)角獸最好；即便做不起來(lái)，“還可以賣給滴滴”。

不過(guò)，今年下半年以來(lái)，朱嘯虎已經(jīng)改口，多次呼吁兩家頭部公司的合并。9月23日，在上海舉辦的第三屆復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，朱嘯虎在談到共享單車大戰(zhàn)時(shí)表示，目前共享單場(chǎng)行業(yè)的格局已經(jīng)確定，基本上前兩家占據(jù)了95%的市場(chǎng)份額，“雖然ofo與摩拜占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，但每個(gè)月仍然要投入大量資金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，唯有兩家合并才有可能盈利?！痹诒粏?wèn)到誰(shuí)合并誰(shuí)的問(wèn)題時(shí)，他說(shuō)：“這對(duì)資本來(lái)說(shuō)并不重要?！?/p>

朱嘯虎說(shuō)：“兩家合并才是最好的選擇。在過(guò)去幾年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，已經(jīng)反復(fù)證明，在只有前兩家且兩家市場(chǎng)份額非常接近的情況下，想把對(duì)方打死基本不可能，這個(gè)時(shí)候兩家合并是最好的選擇。大城市自行車已經(jīng)飽和，雙方的市場(chǎng)份額差距沒(méi)有拉開(kāi)，非常接近，現(xiàn)在再去拼價(jià)格戰(zhàn)、拼資本的融資都沒(méi)有意義了?！?/p>

12月9日，朱嘯虎在中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖峰會(huì)上再次表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。

正如一位業(yè)內(nèi)人士所言，“當(dāng)投資人不想再繼續(xù)玩下去的時(shí)候，他肯定要套現(xiàn)退出。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，推動(dòng)合并就是其前奏?！?/p>

資本的狂歡，創(chuàng)業(yè)公司的悲哀。合并不是能夠風(fēng)平浪靜的，尤其是對(duì)資本裹挾的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)而言，比如當(dāng)家CEO之爭(zhēng)，業(yè)務(wù)方向之爭(zhēng)等等，這樣的例子數(shù)不勝數(shù)：當(dāng)初優(yōu)酷與土豆合并時(shí)說(shuō)要保持獨(dú)立運(yùn)作，結(jié)果土豆創(chuàng)始人王微“功成身退”。快的打車與滴滴打車在合并之后，快的打車CEO呂傳偉將自己手上所有股份變賣，去禪修冥想自己的下一步。趕集網(wǎng)與58同城合并之后，趕集網(wǎng)創(chuàng)始人楊浩涌從中獲利但沒(méi)有停留，轉(zhuǎn)而投身新的領(lǐng)域繼續(xù)創(chuàng)業(yè)……

這從摩拜和ofo的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)合并說(shuō)的不屑一顧就可見(jiàn)一斑。11月29日，摩拜CEO王曉峰在某科技峰會(huì)上發(fā)表演講，并再次重申了摩拜與ofo并沒(méi)有合并的可能。王曉峰甚至還搬出了可口可樂(lè)和百事可樂(lè)兩家飲料競(jìng)品，以此表達(dá)了摩拜將獨(dú)立發(fā)展的意愿，王曉峰還表示摩拜將會(huì)在產(chǎn)品力和品牌力兩方面下功夫，來(lái)向百年企業(yè)看齊。ofo聯(lián)合創(chuàng)始人薛鼎在接受騰訊科技的采訪時(shí)，同樣宣稱ofo無(wú)意與摩拜合并。

但是，生意就是生意。就像《教父》里反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，“這是生意，與個(gè)人無(wú)關(guān)?！泵餍莿?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的意志，面對(duì)造就他們的資本時(shí)，更像是村上春樹(shù)所說(shuō)的雞蛋與高墻的關(guān)系。

或許德國(guó)《經(jīng)濟(jì)周刊》的一篇《白癡經(jīng)濟(jì)：中國(guó)的共享泡沫》，再次戳穿了中國(guó)共享單車“皇帝的新裝”：中國(guó)的投資者對(duì)共享經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)模式非常癡迷。從滴滴出行開(kāi)始，如今，租借雨傘或單車的初創(chuàng)公司也大量吸引投資。不過(guò)，大多數(shù)公司盡管發(fā)展迅速卻不賺錢。摩拜單車的商業(yè)模式無(wú)異于白癡經(jīng)濟(jì)：每輛車價(jià)值250歐元(約合人民幣1978元)，每天必須使用5次，才能在一年里拿回本金。而摩拜單車的顧客平均4天才借一次車，每小時(shí)12歐分(約合人民幣0.9元)的價(jià)格也太便宜。

2015年2月14日，兩家殺紅了眼的國(guó)內(nèi)出行巨頭滴滴和快的被失去耐心的資本粗暴地捆進(jìn)了洞房。而時(shí)間過(guò)去將近3年，已經(jīng)一枝獨(dú)秀的滴滴手握120億美元仍然在尋找成為一家持續(xù)性盈利公司的羊腸小路。那么，也許2018年的中國(guó)情人節(jié)（七夕）到來(lái)之際，一度顏色不夠用的共享單車市場(chǎng)只剩下最后一抹資本的黑色，在談笑間的“輕羅小扇撲流螢”之中，坐看ofo和摩拜這一對(duì)牽牛星與織女星踏上苦澀的鵲橋。