資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)托賓Q值關(guān)系

封小霞

（陜西鐵路工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，陜西 渭南 714000）

一、引言

隨著“十三五”規(guī)劃有關(guān)生態(tài)文明建設(shè)布局的逐漸展開，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況也成為責(zé)任投資（RKS）者、責(zé)任消費(fèi)者以及社會(huì)公眾的關(guān)注點(diǎn)。目前對(duì)于資源型企業(yè)來說，社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量不高，社會(huì)責(zé)任報(bào)告篇幅短，披露數(shù)量少，尤其系統(tǒng)環(huán)境績(jī)效數(shù)據(jù)披露不充分，更多實(shí)質(zhì)性責(zé)任績(jī)效數(shù)據(jù)如工程質(zhì)量績(jī)效、安全生產(chǎn)績(jī)效、員工健康績(jī)效、詳盡的環(huán)境污染與治理績(jī)效等社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露完整度不高，披露的信度也不高，鑒證比例低等。但對(duì)于該類企業(yè)來講，除了國(guó)資委、行業(yè)協(xié)會(huì)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露要求外，企業(yè)自身缺乏披露的內(nèi)在激勵(lì)，可能是對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)托賓Q值尚且缺乏系統(tǒng)性、深入性的研究。通過高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息披露，資源型企業(yè)可以向市場(chǎng)釋放企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面積極的信號(hào)，有利于企業(yè)自身樹立良好的社會(huì)責(zé)任形象和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)方式利好轉(zhuǎn)變[1]。

因此，本文以社會(huì)責(zé)任信息披露為視角，選取我國(guó)資源型上市公司為樣本，通過實(shí)證分析研究社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)托賓Q值之間的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

假設(shè)：在其他條件不變的情況下，公司價(jià)值表現(xiàn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)得分呈正相關(guān)關(guān)系。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)中國(guó)企業(yè)年鑒制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取資源型上市公司，截至2016年12月31日之前在滬、深兩市上市的A股上市公司為初始樣本，對(duì)初始樣本做簡(jiǎn)單處理（剔除ST類公司），共得到95家樣本公司。本文所用到的社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量評(píng)分，來自潤(rùn)靈環(huán)球RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)。潤(rùn)靈環(huán)球（RKS）主要為責(zé)任投資者、責(zé)任消費(fèi)者及社會(huì)公眾提供客觀科學(xué)的企業(yè)責(zé)任評(píng)級(jí)信息，作為第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，內(nèi)部評(píng)級(jí)人員均與被評(píng)級(jí)企業(yè)不存在委托及利益關(guān)系，獨(dú)立性強(qiáng)，披露信度高。RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)從反商業(yè)賄賂信息、質(zhì)量管理體系認(rèn)證、客戶滿意度、本年度環(huán)保改造總投入（百萬元）、本企業(yè)碳減排量（萬噸）、本年度納稅總額（百萬元）、是否審驗(yàn)、審驗(yàn)機(jī)構(gòu)等多個(gè)維度綜合評(píng)分。

公司價(jià)值Tobin’q值以及其他相關(guān)財(cái)務(wù)比率和公司治理數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安（RKS）數(shù)據(jù)庫(kù)，同樣RKS數(shù)據(jù)庫(kù)由第三方采取較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)尿?yàn)證程序，其客觀、真實(shí)性相對(duì)較高，參考價(jià)值也較高。采用SPASS統(tǒng)計(jì)軟件，運(yùn)用了普通線性回歸以及面板回歸模型分析方法。

（二）模型構(gòu)建

1.資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的量化標(biāo)準(zhǔn)。本文有關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量指標(biāo)，來源于第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布。該數(shù)據(jù)庫(kù)結(jié)果一般是由專業(yè)的科研人員經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間論證得出來的，這種方法獲取的社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量最容易被大家所接受，也比較公正客觀。

2.企業(yè)托賓Q值計(jì)量。托賓Q值反映了投資者對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)能力的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，反映投資價(jià)值，深受股票價(jià)值的影響，該比率越高則意味著投資者越看好。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值并不是進(jìn)行新投資的標(biāo)準(zhǔn)，必須考慮消除重置成本的影響，所以Q值用前者與后者的比率來確定。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值可以用MV表示，MV值即是金融市場(chǎng)上所說的公司價(jià)值；重置成本可以用RC表示，RC中的價(jià)值是企業(yè)的“基本價(jià)值”——重置成本。公司的金融市場(chǎng)價(jià)值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值，重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有上市公司的資產(chǎn)，一般采用托賓Q近似值來衡量企業(yè)價(jià)值[2]。我國(guó)資源型上市公司Q值的計(jì)算公式可以表達(dá)為Q值=企業(yè)總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資產(chǎn)的重置成本，在會(huì)計(jì)計(jì)量屬性中，重置成本與歷史成本不一樣。在這里我們假設(shè)，年末總資產(chǎn)（歷史成本）即為企業(yè)資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值/年末總資產(chǎn)=（非流通股份占凈資產(chǎn)的金額+年末流通市值+短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債）/年末總資產(chǎn)，其中：年末流通市值=A股流通市值，非流通股份占凈資產(chǎn)的金額=非流通股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)[3]。

（三）模型構(gòu)建及各解釋量

根據(jù)回歸模型，將企業(yè)價(jià)值（To-bin’Q）作為被解釋變量，資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量作為解釋變量，并將企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率（GROWTH）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、持股比例5%以上股東持股比例之和（BLOCK）及其持股性質(zhì)（CH）作為多元控制變量，根據(jù)提出的假設(shè)建立初步的回歸計(jì)量模型驗(yàn)證在其他條件不變的情況下，資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)得分與公司價(jià)值表現(xiàn)托賓Q值是否正相關(guān)。

為驗(yàn)證假設(shè)建立模型：

（四）實(shí)證結(jié)果

1.模型面板選擇方面。本文利用SPASS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型進(jìn)行驗(yàn)證。該實(shí)證分析第一步是選擇合適檢驗(yàn)關(guān)系的回歸模型，先選用混合 OLS 模型 Q=β0＋β1CSRi＋ξ2，各變量之間不存在多重共線性，因此考慮進(jìn)行多變量回歸分析，采用五年混合截面數(shù)據(jù)面板回歸模型分析（見下表）。

模型回歸結(jié)果

從回歸結(jié)果看，各回歸系數(shù)均為正，p值為0.1509，大于0.05。因此，本文的研究假設(shè)得到了驗(yàn)證，即資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

2.面板回歸分析結(jié)果。通過摘取RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量得分，運(yùn)用SPASS統(tǒng)計(jì)軟件得出的固定效應(yīng)的面板回歸結(jié)果，整體模型的T方為組內(nèi)T方，即0.285，比混合OLS回歸得出的T方檢驗(yàn)結(jié)果相關(guān)性要強(qiáng)。然而，該模型求出的變量1的回歸系數(shù)為正與假設(shè)相符，且相關(guān)關(guān)系顯著，本文的研究假設(shè)得到驗(yàn)證，差異性較小，本次驗(yàn)證具有穩(wěn)定性。

三、綜合分析

本文的研究結(jié)果支持假設(shè)，即在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)得分與公司價(jià)值表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。該假設(shè)的證實(shí)與國(guó)內(nèi)較多學(xué)者對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與托賓Q值二者關(guān)系的研究結(jié)論基本一致，表明公司的社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，公司價(jià)值托賓Q值越高，披露質(zhì)量的提高有助于提升公司價(jià)值[4]。但兩者相關(guān)性不顯著，說明存在其他有關(guān)因素影響，這可能需要采用PSM、雙重差分（DID）消除一些次要因素來分析。另外，相關(guān)性不顯著的原因可能在于理論上業(yè)績(jī)?cè)胶玫钠髽I(yè)越傾向于向社會(huì)披露企業(yè)環(huán)境信息，樹立負(fù)責(zé)任的良好形象，吸引更多的投資者對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資，這在一定程度上證明了信號(hào)傳遞理論的正確性。但諸如本年度環(huán)保改造總投入、本企業(yè)碳排量、本年度社會(huì)公益捐贈(zèng)、詳盡的環(huán)境污染與治理績(jī)效等社會(huì)責(zé)任披露關(guān)鍵指標(biāo)背后需要責(zé)任資金投入，那么資金投入又反過來可能影響企業(yè)業(yè)績(jī)，這也在一定程度上解釋了目前資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露缺乏內(nèi)在積極性的原因，這可能需要政府在稅收等其他方面給予該類企業(yè)補(bǔ)貼，增加社會(huì)責(zé)任信息披露的積極性，形成示范和導(dǎo)向力。上述研究結(jié)果中，資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模分別與企業(yè)托賓Q值顯著負(fù)相關(guān)，結(jié)合我國(guó)目前A股市場(chǎng)實(shí)際有如下解釋：尤其是在近年股票市場(chǎng)波動(dòng)震蕩大的市場(chǎng)行情下，我國(guó)股票市場(chǎng)上投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好低，面對(duì)較高的資產(chǎn)負(fù)債率，大都選擇謹(jǐn)慎態(tài)度。

本文的局限性在于樣本選取RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)評(píng)分結(jié)果，RRRR數(shù)據(jù)庫(kù)也是基于企業(yè)年報(bào)的分析結(jié)果，然而資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露渠道可以是多方面的，如企業(yè)網(wǎng)站、媒體渠道等。進(jìn)一步的研究可以是多渠道、大樣本獲取企業(yè)一手發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息，設(shè)計(jì)系統(tǒng)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告指數(shù)，更好地評(píng)價(jià)社會(huì)責(zé)任披露質(zhì)量。

[1]吳勛，王杰.資源型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀研究——基于2010—2014年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告的分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2016，(19).

[2]劉洪臣.托賓Q值及相關(guān)理論成果[J].河北企業(yè)，2012，(1).

[3]蘇然.社會(huì)責(zé)任披露質(zhì)量與公司價(jià)值的關(guān)系[J].西部皮革，2016，(10).

[4]張潔.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)權(quán)益資本成本的影響研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2013．