從行為金融學(xué)角度分析中國股票市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”

陳鎏芳

【摘 要】中國股市投資者跟風(fēng)行為嚴(yán)重，主要表現(xiàn)為股價(jià)上漲時(shí)瘋狂買入，股價(jià)下跌時(shí)慌忙出逃，這種行為稱作“羊群行為”。羊群效應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的潛在不利影響較大，尤其是2015年和2018年發(fā)生股市持續(xù)低迷的情況，研究羊群效應(yīng)對(duì)中國股票市場(chǎng)的影響十分必要。本文從行為金融學(xué)角度，介紹了什么是羊群效應(yīng)，形成原因是什么，對(duì)中國股市有哪些影響，最后根據(jù)這些情況就如何減弱羊群效應(yīng)問題給出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng)；股價(jià)；行為金融學(xué)

一、羊群效應(yīng)的基本介紹

（一）羊群效應(yīng)的定義

“羊群效應(yīng)”是行為金融學(xué)的一個(gè)基本概念，指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，投資行為受其他投資者影響，或者過度依賴輿論，人云亦云，簡(jiǎn)單模仿別人決策。這種行為在金融市場(chǎng)上相當(dāng)常見，主要由于投資者投資知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)匱乏以及不理智所導(dǎo)致。

（二）羊群行為的特征

羊群行為是大量投資者的一致性行為，這種行為的特征包括：經(jīng)常導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤決策；先做出決策的投資者的行為會(huì)極大程度上影響之后的人；當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)決策錯(cuò)誤后，會(huì)馬上做出相反方向的策略，從而開始新一輪的羊群效應(yīng)。

它不僅會(huì)出現(xiàn)在個(gè)人投資者身上，機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)出現(xiàn)這種跟風(fēng)行為。這主要由于證券市場(chǎng)中有諸多不確定因素，投資者在做決策的時(shí)候，心理活動(dòng)會(huì)隨外界環(huán)境變化而變化，不知不覺開始非理智行為。

（三）中國股市羊群效應(yīng)的表現(xiàn)現(xiàn)狀

羊群效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響很大，如果投資群體的集中反應(yīng)過于強(qiáng)烈，會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不利后果，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融恐慌。在股票市場(chǎng)中，股價(jià)無非是上漲和下跌，而羊群效應(yīng)主要是發(fā)生在這兩種情況。上漲時(shí)，投資者尤其是散戶對(duì)市場(chǎng)的信心也隨之高漲，紛紛積極涌入股市，買入股票，促使股價(jià)進(jìn)一步上漲；股價(jià)連續(xù)下跌時(shí)，投資者的情緒也受到波動(dòng)，大家人心惶惶，可能原本并不會(huì)出現(xiàn)什么嚴(yán)重后果，經(jīng)人們的從眾行為紛紛撤離資本市場(chǎng)，最后給了股市嚴(yán)重一擊。

二、中國股市羊群效應(yīng)形成的原因

羊群效應(yīng)的形成不能簡(jiǎn)單歸結(jié)成是投資者的單方原因，多方面因素的結(jié)合共同推動(dòng)這一結(jié)果。投資者的個(gè)人行為的確占主要原因，但是市場(chǎng)機(jī)制方面也有不小的相關(guān)關(guān)系。羊群效應(yīng)的形成原因主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

（一）市場(chǎng)機(jī)制因素

1、信息獲取

在資本市場(chǎng)上投資，如果不能及時(shí)獲取全面、有效的信息，投資一定是低效甚至是不成功的。及時(shí)獲取準(zhǔn)確有效的信息，就及時(shí)抓住了了投資機(jī)會(huì)。因此，信息的收集對(duì)于投資者的意義非比尋常。

可是在中國金融市場(chǎng)中，存在信息不對(duì)稱、獲取不及時(shí)、信息傳遞效率低等諸多問題。一方面是公司自身原因，在公布財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，不愿將公司自身情況完完全全被外界尤其是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知道，于是在信息披露時(shí)有所保留，只公開按規(guī)定需要公開的部分，一些內(nèi)部消息只要公司高層領(lǐng)導(dǎo)才知曉。另一方面就是投資者能力有限，而搜集完備信息的成本較高，大多數(shù)個(gè)人投資者無法承擔(dān)這一費(fèi)用，加上他們獲取信息的渠道、能力有限，進(jìn)一步阻礙了他們信息的獲取。

2、信用基礎(chǔ)不牢靠

投資者之所以會(huì)有羊群行為，是因?yàn)樗麄儾淮_定自己的損益會(huì)到達(dá)什么程度，尤其是股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)大跌時(shí)，害怕沒有保障損失太過嚴(yán)重，這就是缺乏信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的體現(xiàn)。雖然中國股市有漲跌停板和熔斷交易制度，但并不能有效控制整個(gè)市場(chǎng)行情，投資者情緒依舊得不到安撫。如果股票市場(chǎng)有足夠發(fā)達(dá)強(qiáng)大的信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，出現(xiàn)股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，即使有不確定性因素存在，依靠自身能力不能做出完全正確的決策，但健全的機(jī)制能給投資者一顆定心丸，使眾人對(duì)股市依舊信心滿滿，不至于盲目跟隨大眾的步伐。

（二）投資者自身因素

1、投資理財(cái)知識(shí)缺乏

對(duì)于中國的股票市場(chǎng)，占絕大比例的投資群體其實(shí)是個(gè)人投資者，即散戶，機(jī)構(gòu)投資者所占比重不高，因而股市命運(yùn)絕大部分是掌握在個(gè)人投資者手里。然而這部分群體的投資者大多缺乏扎實(shí)的投資理論基礎(chǔ)，對(duì)投資知識(shí)的掌握情況并不理想，沒有系統(tǒng)的投資理念。

加上散戶對(duì)于市場(chǎng)行情的推測(cè)基本靠技術(shù)分析，即根據(jù)現(xiàn)階段股價(jià)走勢(shì)來預(yù)測(cè)未來?？墒侵袊鹑谑袌?chǎng)是弱式有效市場(chǎng)，根據(jù)已知成交量、歷史價(jià)格等信息，不足以推斷出未來走勢(shì)。如果不結(jié)合公司財(cái)務(wù)情況甚至整個(gè)宏觀市場(chǎng)情況，揣度出公司決策和政府出臺(tái)的新政策背后隱藏含義，就失去了最重要的分析來源，最后做出錯(cuò)誤決策。

2、投資觀念不正確

其實(shí)從根本來看，股票對(duì)于發(fā)行公司只是個(gè)融資工具，公司通過發(fā)行股票籌集資金，并從股價(jià)波動(dòng)中了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展情況。但到了大多數(shù)投資者尤其是散戶這里，股票成了他們“發(fā)財(cái)致富”的手段，這從本質(zhì)上理解就出現(xiàn)了錯(cuò)。再者，大眾追逐利益的思想相當(dāng)嚴(yán)重，受利益驅(qū)動(dòng)，大家都想在股票市場(chǎng)賺個(gè)盆滿缽滿，這樣更容易在牛市時(shí)紛紛涌入市場(chǎng)。這也是產(chǎn)生羊群效應(yīng)的內(nèi)生動(dòng)力。

心態(tài)方面，股價(jià)大起大跌時(shí)控制不了自己的情緒，行情好盲目涌入，出現(xiàn)危機(jī)不能以積極態(tài)度看待市場(chǎng)，這樣的心態(tài)是尋常人普遍的心態(tài)，正是這類群體不適合投資股票。加上散戶本就對(duì)股票性質(zhì)認(rèn)知有誤，更難控制自己的思維及行動(dòng)，以至做出非理智決策，最后形成羊群效應(yīng)，市場(chǎng)的穩(wěn)定性遭受威脅。

三、弱化羊群效應(yīng)的建議

（一）規(guī)范信息披露制度

形成羊群效應(yīng)的一個(gè)重要原因是信息披露不完備。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該設(shè)置規(guī)范的信息披露機(jī)制，要求公司有責(zé)任必須披露相應(yīng)程度、范圍的財(cái)務(wù)報(bào)表或其他重要決策信息。如此一來就能增加市場(chǎng)透明度，所有投資者能公平、及時(shí)的獲取充分、真實(shí)的信息，同時(shí)大大降低信息的不確定性，投資者獲取信息的成本也會(huì)大幅降低。

另外，公司披露的決策信息必須是準(zhǔn)確、不隨意變化的，不得向市場(chǎng)傳播模糊甚至虛無的假消息。如果任由這些迷惑大眾的信息在金融市場(chǎng)傳播，投資者琢磨不透信息背后的真實(shí)性，直接信以為真，以此為依據(jù)進(jìn)行投資，最終只會(huì)加重羊群效應(yīng)。

（二）增加投資品種與渠道

雖然我們這里是討論股票市場(chǎng)中產(chǎn)生的羊群效應(yīng)，但是歸根結(jié)底是整個(gè)金融市場(chǎng)中的一個(gè)問題，解決辦法也不該只從股市的角度去思考。股票是眾多投資工具中的一種，如果大家把注意力轉(zhuǎn)移到其他品種上，股市上發(fā)生羊群行為的概率便會(huì)大大降低。目前中國債券市場(chǎng)的規(guī)模比股票市場(chǎng)大，但仍舊存在投資品種單一、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的問題，再加上中國金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，因此，如果能增加投資品種，擴(kuò)寬投資渠道，讓投資者有更適合他們的投資工具，就會(huì)減輕在股票中的比重，羊群效應(yīng)的力量也會(huì)隨之減弱。

（三）加強(qiáng)對(duì)投資方面的教育

針對(duì)投資者缺乏投資知識(shí)而造成羊群效應(yīng)這點(diǎn)原因，直接辦法就是加強(qiáng)這方面的知識(shí)補(bǔ)充，倡導(dǎo)以長期投資為主的投資理念，形成自己的思維，有自己獨(dú)立的判斷，而不是跟風(fēng)模仿他人。

而方法可以是自學(xué)、機(jī)構(gòu)培訓(xùn)或者媒體宣傳，目的都是保證投資者對(duì)投資形成系統(tǒng)的概念，端正投資心態(tài)，對(duì)投資有正確理性的認(rèn)識(shí)。另外不要聽信謠言，聽風(fēng)就是雨，思考消息的真實(shí)性和可靠性，再以此做判斷，從而達(dá)到弱化羊群效應(yīng)的目的。

四、總結(jié)

總而言之，羊群效應(yīng)并不是什么致命問題，但如果控制不好，也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成威脅。相關(guān)監(jiān)管部門要進(jìn)行合理管理，將羊群效應(yīng)降到最低。