迎駕貢酒：超預(yù)期增長有蹊蹺

楊現(xiàn)華

超預(yù)期的半年報披露后，迎駕貢酒（603198.SH）10個交易日內(nèi)三度漲停，最高漲幅接近60%，大舉買進(jìn)的私募基金成為股價上漲的受益者。

上市以來迎駕貢酒的收入表現(xiàn)并不亮眼，基本穩(wěn)定在30億元左右?？恐醿r和渠道擴(kuò)張等，公司凈利潤才取得了一定的增長，但這些凈利潤又隨著超高分紅流入了大股東手中——大股東持股近75%，公司分紅基本在60%以上。

2021年上半年，原本表現(xiàn)平平無奇的迎駕貢酒迎來收入和凈利潤的高增長。有意思的是，2020年四季度，安徽六安市迎駕慈善基金會（下稱“迎駕基金會”）大舉減持迎駕貢酒，上海迎水投資管理有限公司（下稱“迎水投資”）管理的數(shù)只私募產(chǎn)品則大量買入。

迎駕基金會和迎水投資買入的4只私募產(chǎn)品還成為一致行動人關(guān)系，這是巧合還是有意的安排？截至發(fā)稿，迎駕貢酒沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。

業(yè)績增長與“換股”并行

2021年上半年，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營收20.86億元，同比增長達(dá)到52.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤5.91億元，同比漲幅更是高達(dá)77.63%。

受疫情影響，2020年上半年多數(shù)酒企銷售出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長，迎駕貢酒也不例外，當(dāng)期公司營收和凈利潤跌幅都超過了25%，因此上一年較低的基數(shù)是迎駕貢酒2021年上半年增速較高的主要原因之一。

與2019年上半年相比，迎駕貢酒營收增長10.84%，歸母凈利潤增速達(dá)到32.81%。正因如此，半年報公布后，機(jī)構(gòu)研報一致認(rèn)為公司業(yè)績超預(yù)期。

國泰君安證券指出，迎駕貢酒收入、利潤均大超預(yù)期;公司中高端的洞藏系列已經(jīng)從成長初期進(jìn)入高速發(fā)展期，而且在公司所在的安徽省內(nèi)強(qiáng)勢市場提價等都推動了收入的增長;中高端占比提升帶動毛利率上行，廣告等宣傳費(fèi)用減少又降低了費(fèi)用率，帶來了利潤率的提高。

浙商證券更是喊出了拐點(diǎn)論，認(rèn)為迎駕貢酒此前逐步掉隊的重要問題在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體偏低，未充分享受消費(fèi)升級紅利;2015年推出的高端洞藏系列已于2018年完成核心市場布局，并逐步從萌芽期走向快速成長期。

受益于公司改革紅利和洞藏系列銷量走強(qiáng)、結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，浙商證券認(rèn)為三季度迎駕貢酒業(yè)績進(jìn)入拐點(diǎn)，再次實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。

機(jī)構(gòu)的看多熱情在二級市場上也有體現(xiàn)。半年報發(fā)布后迎駕貢酒應(yīng)聲漲停，在半年報發(fā)布后的10個交易日內(nèi)公司股價三度漲停，股價最高漲幅接近60%，成為表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的白酒股。

前期大手筆買入的迎水投資成為最大的受益者之一。根據(jù)半年報，迎水投資旗下的迎水合力14號、迎水匯金15號、迎水月異9號、迎水晉泰1號等4只私募產(chǎn)品合計持有迎駕貢酒1501萬股。

迎水投資是在2020年四季度進(jìn)入迎駕貢酒前10大股東的，2020年年報中迎水投資旗下的上述4只基金合計持股1247萬股，成為迎駕貢酒第5-8大股東。

迎水投資大手筆買入迎駕貢酒之時，正是迎駕基金會大手筆減持之日，后者的持股是迎駕貢酒控股股東安徽迎駕集團(tuán)股份有限公司（下稱“迎駕集團(tuán)”）捐贈所得。

2019年一季度，迎駕集團(tuán)將4000萬股迎駕貢酒的股份捐贈給了迎駕基金會，后者成為公司持股5%的第二大股東，不過在2019年四季度迎駕基金會減持60萬股，持股量不足5%，減持不再需要公告。

2020年三季度，迎駕基金會減持迎駕貢酒440萬股，四季度減持達(dá)到2149.7萬股，占到了其當(dāng)時持股量的60%以上，是減持最為兇猛的一個季度;2021年上半年雖有減持但不到70萬股。

迎駕基金會是二級市場減持還是通過大宗交易呢？2020年四季度，迎駕貢酒大宗交易成交1541萬股，減持方全部來自方正證券合肥廬州大道營業(yè)部，買方同樣來自一家營業(yè)部——華泰證券合肥創(chuàng)新大道營業(yè)部，成交量與迎水投資旗下4只私募基金的持股數(shù)量相當(dāng)。

需要說明的是，迎駕基金會是一家慈善組織，主要資助困難職工、幫扶社會弱勢群體和開展賑災(zāi)救濟(jì)活動等，成立時原始基金數(shù)額為1000萬元，由發(fā)起人捐贈。

迎駕貢酒的捐贈公告中，也曾多次向迎駕基金會捐贈上千萬元。根據(jù)迎駕貢酒官網(wǎng)介紹，迎駕基金會是迎駕集團(tuán)、迎駕貢酒及其實(shí)控人倪永培共同發(fā)起成立，其中迎駕貢酒持股5%。

迎駕基金會是一家慈善組織，其最初持有迎駕貢酒4000萬股，截至2021年上半年末降至1159.3萬股，減持超過2800萬股。以其減持最多的2020年四季度均價32.1元/股計算，僅在四季度減持金額就達(dá)到7億元左右，算上其他減持套現(xiàn)規(guī)模只會更多。這些減持所得是去做慈善還是用作他圖，迎駕基金會的年報是否會詳盡披露呢？

迎駕基金會大幅減持的2020年四季度，迎水投資旗下私募進(jìn)入并成為迎駕貢酒的前10大股東。根據(jù)迎駕貢酒2020年年報，迎駕基金會和迎水投資旗下的4只私募為一致行動人關(guān)系。

迎駕基金會和迎水投資兩家公司并沒有股權(quán)上的關(guān)聯(lián)，是迎水投資接盤了部分迎駕基金會的減持股份還是兩者只是簡單的簽署一致行動人關(guān)系？迎駕貢酒沒有回應(yīng)。巧合的是，上市以來表現(xiàn)平平的迎駕貢酒在此次“調(diào)倉換股”后業(yè)績迎來爆發(fā)。

提價、擴(kuò)張渠道保增長

迎駕貢酒2015年年中才登陸資本市場。要知道在2016年年初最后一家白酒公司上市后，還沒有新的白酒公司通過IPO登陸資本市場。全國規(guī)模以上白酒公司多達(dá)千余家，上市的僅有19家。

2015年是酒企新一輪增長的前夜。上市當(dāng)年迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營收29.27億元，同比下降1.09%;歸母凈利潤5.3億元，同比增長9.01%。隨后迎駕貢酒的收入基本保持了增長的態(tài)勢，但增速并不明顯。

2016-2019年，迎駕貢酒分別實(shí)現(xiàn)營收30.38億元、31.38億元、34.89億元和37.77億元，同比分別增長了3.81%、3.29%、11.17%和8.26%，僅有1年剛超兩位數(shù)，復(fù)合增長率僅6%。