基于哈佛分析框架下對貴州茅臺的分析

李海明

摘要：我國白酒行業(yè)的發(fā)展具有民族性和地域性的特征，歷史悠久，有其獨特的地位。盡管從2012年起的限制三公消費對行業(yè)的發(fā)展造成很大影響，然而，隨著時間的推移，2014年開始，行業(yè)開始逐步回升，2016年已全面回升。而作為白酒行業(yè)當之無愧的龍頭-----貴州茅臺，更是在資本市場一騎絕塵，股價自2014年起再翻四倍，雄踞兩市第一高價股。本文以貴州茅臺2014-2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以哈佛分析框架分析貴州茅臺的整體經(jīng)營狀況。

一、行業(yè)分析

白酒行業(yè)作為國家限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，政府對于產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整和對行業(yè)的干預(yù)從未停止。在行業(yè)的發(fā)展過程當中，無論是輿論層面還是產(chǎn)業(yè)政策層面，對白酒行業(yè)的需求和供給都產(chǎn)生了直接而深刻的影響。經(jīng)過近兩年的調(diào)整以后的以品牌為核心系統(tǒng)化競爭時代，經(jīng)過行業(yè)洗禮消費者品牌意識開始崛起，那些具備歷史和傳統(tǒng)的獲得了更多青睞，可以看到近幾年來行業(yè)發(fā)展的共性是老名酒復(fù)興，傳統(tǒng)白酒品牌發(fā)展速度要遠超行業(yè)。

二、戰(zhàn)略定位

從年銷售額看，貴州茅臺屬于白酒行業(yè)中特大規(guī)模的企業(yè)，一直以來實行以酒業(yè)為主的專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，及醬香酒的差異化戰(zhàn)略。具體看，貴州茅臺有三個維度的戰(zhàn)略定位：其一，全球化定位，貴州茅臺將“打造世界蒸餾酒第一品牌”作為自身長期奮斗戰(zhàn)略目標；其二，市場定位，“國酒茅臺”的戰(zhàn)略定位，看重利潤高、發(fā)展空間大、競爭較弱的高檔白酒市場；其三，品類定位，作為中國醬香型白酒的奠基者、中國醬香型白酒國標主要制定者之一，貴州茅臺成就了獨特的醬香型白酒品類。茅臺這樣的戰(zhàn)略使得其獲得了行業(yè)龍頭的地位。

三、會計分析

（一）存貨

存貨是白酒企業(yè)重要的一項資產(chǎn)，它是生產(chǎn)制造及銷售過程中供血、造血及升值的關(guān)鍵。茅臺的存貨包括原材料、自制半成品、在產(chǎn)品、庫存商品，

茅臺存貨結(jié)構(gòu)中自制半成品占比最大，除2016年以外，其余兩年占比在六成以上，2016自制半成品占比40%；公司對庫存商品的控制一直比較穩(wěn)定，基本處于10%以下，庫存商品的增長率在近兩年大幅增長，充分反映了公司業(yè)績的發(fā)展，訂單充足；公司在產(chǎn)品在存貨比重波動較大，增長率也不穩(wěn)定，2016年增長率達到7倍，占比也提升到35%，訂單量大，生產(chǎn)線充足；原材料占比維持在12-14%，控制良好。

（二）預(yù)收賬款

茅臺采取經(jīng)銷商預(yù)付貨款方式銷售，根據(jù)預(yù)付款數(shù)額配發(fā)產(chǎn)品，因此，茅臺有大量的預(yù)收賬款。茅臺預(yù)收賬款有一年以內(nèi)，一至二年，二至三年的，及三年以上四種，9%以上為一年以內(nèi)的。

茅臺預(yù)收賬款近三年均呈下降狀況，2016年跌速放緩，預(yù)收賬款與存貨、經(jīng)營性現(xiàn)金的比重近三年逐步好轉(zhuǎn)。

三、財務(wù)分析

（一）償債能力

償債能力是公司用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力分析流動比率，比例越高說明短期償債能力越強。長期償債能力體現(xiàn)對償還債務(wù)的保障能力，反映企業(yè)財務(wù)安全。

從圖表中可以看出，公司的債務(wù)水平較低，償債能力強，均優(yōu)于行業(yè)均值。資產(chǎn)負債率均低于行業(yè)均值，企業(yè)的負債安全，財務(wù)風險小。2016年的資產(chǎn)負債率略高，緣于茅臺酒規(guī)劃發(fā)展中對征地、技改項目、原材料基地建設(shè)、資源儲備等項目的實施使得資金需求增大而引起的借款。

（二）盈利能力

盈利能力是公司獲取利潤的能力，是公司可持續(xù)發(fā)展的核心。營業(yè)毛利率是銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠多的毛利率便不能盈利。銷售凈利率表明企業(yè)每元銷售收入凈額可實現(xiàn)的凈利潤，比率越高說明獲利能力強，選取的指標為營業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率。

由圖表中可以看出，茅臺的銷售毛利率極高，近三年基本維持在90%以上，遠高于行業(yè)平均水平與競爭對手。凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)水平，茅臺在龐大資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)濟下行及反腐背景下，仍能維持較高的凈資產(chǎn)收益率，盈利能力可見一斑。

（三）營運能力

企業(yè)的資產(chǎn)是一個動態(tài)的概念，只有不斷進行循環(huán)與周轉(zhuǎn)才能帶來更多的收益，資產(chǎn)的營運能力表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)占有資金的周轉(zhuǎn)速度，反映資金利用的效率。選取的指標為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

由圖表中可以看出，茅臺應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極高，均高于行業(yè)水平，說明應(yīng)收賬款回收的快，流動性強，同時應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性較小。存貨周轉(zhuǎn)率較低，均低于行業(yè)均值，說明存貨流動性弱，周轉(zhuǎn)速度慢，材料庫存過大。

圖表：2014-2016年茅臺與釀酒行業(yè)相關(guān)指標比較：

四、前景機遇

（一）機遇分析

2017年白酒行業(yè)維持加速向上，但不是整體性繁榮，企業(yè)分化加劇。如果從不同價格帶的角度看，未來還將呈現(xiàn)出不同的發(fā)展特點—高端寡頭壟斷的格局難變。

（二）挑戰(zhàn)及對策

1、挑戰(zhàn)

從近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)中已經(jīng)看出各種政策對白酒行業(yè)的影響不容小覷，盡管近兩年有所好轉(zhuǎn)，但還需關(guān)注相關(guān)政策及消費者消費習(xí)慣對行業(yè)需求的影響。

2對策

在各種不利因素下，未來白酒品牌制勝的關(guān)鍵在于提高品牌價值，建立品牌個性化特征，同時加強對品牌的保護?？梢约哟髮夹g(shù)創(chuàng)新的投入，研發(fā)出其他新品種的優(yōu)質(zhì)白酒。

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