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2022-04-12 15:09:59王有鑫
世界知識 2022年7期
王有鑫
隨著全球通脹快速上漲，世界主要經(jīng)濟體央行貨幣政策緊縮壓力上升。但與此同時，受地緣政治沖突、疫情反復、全球能源價格大幅抬升、供應鏈瓶頸等因素影響，全球經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟下行壓力增大，各國貨幣政策制定面臨更多挑戰(zhàn)，不得不在防通脹和穩(wěn)經(jīng)濟上做出權(quán)衡。把握全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策調(diào)整，研判其政策調(diào)整節(jié)奏，對于規(guī)避各國貨幣政策調(diào)整對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟帶來的風險大有裨益。
首先，寬松政策和供需結(jié)構(gòu)性失衡推動全球通脹持續(xù)上漲。上世紀90年代以來，全球通脹持續(xù)維持在低位，但疫情后形勢逐漸發(fā)生變化。各國為了刺激經(jīng)濟增長、維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，在疫情發(fā)生后普遍加大了財政和貨幣刺激力度，財政貨幣化傾向不斷加劇。以美國為例，疫情暴發(fā)后，財政和貨幣政策累計刺激規(guī)模達6萬多億美元。大規(guī)模的刺激推動社會總需求上漲。與此同時，疫情沖擊下全球經(jīng)濟供應能力下降，能源、糧食、工業(yè)金屬、芯片、勞動力、物流等領域面臨嚴峻的供應鏈瓶頸，供需缺口持續(xù)擴大，加劇了物價上升壓力。2021年發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體消費物價指數(shù)（CPI）增速分別約為3.1%和5.7%，分別較2020年上漲2.4和0.6個百分點。
其次，地緣政治沖突使全球通脹壓力進一步加大。俄烏沖突使供需失衡問題進一步惡化。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品供給國，沖突進一步加劇了供應危機，推動能源、糧食和工業(yè)金屬價格上漲。俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球10%，原油出口約占全球12%;兩國合計小麥出口量占全球份額近25%，合計玉米出口量占全球份額近13%;俄羅斯鈀產(chǎn)量占全球46%左右，鉑產(chǎn)量約占全球15%，鎳、鋁和銅等工業(yè)金屬產(chǎn)量約占全球3%～6%;烏克蘭是全球半導體制造用特種氣體生產(chǎn)大國，供應的氖氣、氪氣和氙氣分別約占全球70%、40%和30%。受沖突升級影響，原油價格大幅攀升;芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥、大豆等價格也大幅上漲，其中小麥漲幅超過40%。能源和糧食在各國通脹籃子中占有較大權(quán)重，其價格上漲對其他行業(yè)的價格外溢效應將帶動各國通脹繼續(xù)抬升。
資料來源：Wind
為了應對通貨膨脹，美聯(lián)儲將貨幣政策制定重點從“促經(jīng)濟”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)經(jīng)濟、防通脹”。2022年2月，美國CPI同比上漲7.9%，較上月提高0.4個百分點，連續(xù)10個月達到或高于5%。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲6.4%，較上月提高0.4個百分點，創(chuàng)1982年9月以來最高水平，表明通脹正向更廣泛的領域蔓延。上世紀六七十年代美國滯脹問題之所以長期持續(xù)，主要在于美聯(lián)儲應對通脹行動緩慢，致使通脹預期失控。為了避免重蹈覆轍，美聯(lián)儲越來越傾向于“前置”緊縮政策，以更快的速度和節(jié)奏啟動加息進程。
2022年3月16日，美聯(lián)儲利率公布加息25個百分點后，美股三大指數(shù)短線回落，隨后劇烈反彈。
在大宗商品價格高企背景下，美國通脹可能尚未到頂。為了控制通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲在3月議息會議上宣布加息25個基點，并暗示即將開始縮減資產(chǎn)負債表。與上一輪加息周期相比，目前美聯(lián)儲行動落后于通脹走勢變化，因此市場預測美聯(lián)儲在初期將以更快的速度加息，5月可能一次性加息50個基點。而且，為了更好地引導市場形成緊縮預期，在3月議息會議上，美聯(lián)儲稱到年底聯(lián)邦基金利率中值為1.9%，這意味著年內(nèi)可能加息七次。不過，考慮到近期美國經(jīng)濟增速放緩和金融市場穩(wěn)定壓力增大，七次加息的預期可能更多是引導措施，下半年具體加息節(jié)奏將視經(jīng)濟指標和數(shù)據(jù)變化相機決策。當前，美聯(lián)儲已將2022年美國經(jīng)濟增長預期大幅下調(diào)1.2個百分點至2.8%。根據(jù)這一目標，如果在上半年快速加息后，通脹開始回落，或經(jīng)濟增速大幅放緩、美股快速回調(diào)，通脹上漲基礎自然削弱，美聯(lián)儲將放緩加息步伐，可能在下半年不會加息，實際加息次數(shù)大概率低于七次。
從歐洲的情況來看，歐洲央行可能在今年底啟動加息。2022年2月，歐元區(qū)調(diào)和CPI（歐元區(qū)成員的加權(quán)平均價格指數(shù)，以顯示歐元區(qū)整體的CPI水平）同比增長5.8%，創(chuàng)歷史最高水平，其中天然氣價格已連續(xù)四個月同比上漲超過20%，是驅(qū)動物價上漲的關(guān)鍵因素。通脹壓力持續(xù)加大，將導致歐元區(qū)避險情緒升溫，企業(yè)投資和居民消費下降，經(jīng)濟發(fā)展不確定性提升。在3月的議息會議上，歐洲央行更加注重穩(wěn)定通脹形勢，表態(tài)意外偏“鷹”，雖然維持三大利率不變，但表示將加速結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，同時對前瞻性指引進行調(diào)整，刪除了有關(guān)利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。
在美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策、歐洲央行表態(tài)偏“鷹”的情況下，世界其他經(jīng)濟體貨幣政策普遍趨于收緊。英國央行今年2月加息25個基點后，3月再次加息25個基點至0.75%，為連續(xù)第3次加息。加拿大央行在3月初將基準利率上調(diào)25個基點至0.5%，為近四年來首次加息，并表示將繼續(xù)加息。世界主要新興經(jīng)濟體提前反應，加息路徑更加陡峭。從歷史經(jīng)驗看，新興經(jīng)濟體對美聯(lián)儲貨幣政策正?；用舾校瑸榱吮苊庠俅伟l(fā)生類似2013年的“縮減恐慌”現(xiàn)象，俄羅斯、巴西、阿根廷等主要新興經(jīng)濟體已提前進入加息周期。其中，俄羅斯央行自2021年以來連續(xù)九次加息，在俄烏沖突發(fā)生后為穩(wěn)定市場形勢將基準利率由9.5%大幅提升至當前的20%;在美聯(lián)儲宣布加息后，巴西央行將基準利率上調(diào)100個基點至11.75%，為2020年以來第九次連續(xù)加息，達到五年來最高水平;阿根廷央行在今年2月將基準利率提高250個基點至42.5%，是今年以來的第二次加息。預計主要新興經(jīng)濟體今年將繼續(xù)提升基準利率。
目前，全球經(jīng)濟正面臨多重壓力，經(jīng)濟復蘇本就疲軟，隨著全球貨幣政策調(diào)整，利率中樞抬升，流動性趨于收緊，全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
第一，全球經(jīng)濟“硬著陸”風險加大。觀察過去幾輪美聯(lián)儲加息周期，每個緊縮周期大都會造成美國或其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟波動。如1982年緊縮周期引發(fā)拉美債務危機，1987年引發(fā)美國股市大崩潰，1990年引發(fā)美國經(jīng)濟危機，1997年引發(fā)亞洲金融危機，2000年引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫破裂，2007年引發(fā)次貸危機，2013年縮表言論引發(fā)新興市場恐慌。目前全球經(jīng)濟正面臨疫情反復、通脹高企、地緣政治沖突升級、能源危機和供應鏈瓶頸等多重因素挑戰(zhàn)，生產(chǎn)、消費和復蘇成本提高。全球利率中樞上移和流動性收緊，將進一步提高實體經(jīng)濟融資成本，加重債務負擔，抑制全球投資和消費增長，全球經(jīng)濟“硬著陸”風險加大。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務總額首次突破300萬億美元，創(chuàng)歷史新高。目前，全球債務規(guī)模與非金融企業(yè)部門杠桿率均處于歷史頂點，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，將加重企業(yè)債務負擔，加大債務違約和破產(chǎn)重組風險，為長期經(jīng)濟增長蒙上陰影。國際貨幣基金組織和世界銀行已在年初下調(diào)2022年全球經(jīng)濟增長預期，如果進一步將地緣政治風險和美聯(lián)儲貨幣政策緊縮納入考慮，預計全球經(jīng)濟增速將進一步回落。
第二，美國經(jīng)濟增速將明顯放緩，金融市場波動加大。雖然2021年美國經(jīng)濟實現(xiàn)了近40年來最快增長，但受美聯(lián)儲收緊政策和地緣政治沖突等因素影響，美國經(jīng)濟增長前景有所弱化。2021年第四季度，私人投資取代消費成為拉動美國經(jīng)濟增長最重要因素，而隨著美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策，私人投資增速將放緩。在加息預期和地緣政治沖突影響下，美國金融市場波動加大：納斯達克指數(shù)進入技術(shù)調(diào)整區(qū)間，VIX波動率指數(shù)（Volatility Index）最高時較年初上漲一倍左右，市場恐慌程度提升，10年期美債收益率較年初提高50多個基點，為2019年6月以來新高。美債收益率通常與股市呈負相關(guān)，如果利率更快、更高上升，美股將繼續(xù)波動調(diào)整，進而抑制經(jīng)濟增長。2022年2月，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為58.6%，較去年11月高點回落2.5個百分點;非制造業(yè)PMI指數(shù)為56.5%，連續(xù)三個月下降，較去年底高點回落12.6個百分點。亞特蘭大聯(lián)儲將美國一季度GDP環(huán)比增長折年率預測值從0.6%降至0%。
第三，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟脆弱性提高。在地緣政治風險加大和美聯(lián)儲緊縮貨幣政策雙重壓力下，阿根廷、土耳其等部分脆弱性高的新興經(jīng)濟體面臨資本外流、貨幣貶值、股市下跌、通脹高企、債務違約等風險。自2月21日以來，非居民對新興經(jīng)濟體證券資本凈購買金額在大部分時間都為負，體現(xiàn)了避險情緒的變化。阿根廷、巴西等主要經(jīng)濟體已通過大幅加息應對內(nèi)外部沖擊，而大幅加息將對國內(nèi)投資、消費等活動產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率每上升100個基點，三年內(nèi)新興經(jīng)濟體GDP將平均下降0.8%。
在當前復雜的國際形勢下，我國貨幣政策制定同樣面臨挑戰(zhàn)。一方面，地緣政治沖突下人民幣避險屬性凸顯，人民幣匯率保持穩(wěn)定，為我國貨幣政策制定提供了更多空間，可以更加聚焦于國內(nèi)經(jīng)濟增長，而無需過度擔憂外部均衡問題。另一方面，我國是全球主要的大宗商品進口國，能源價格大幅上漲，使我國面臨的輸入型通脹壓力加大。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向逐漸升溫，其溢出效應將造成全球金融市場波動，可能會增加我國面臨的輸入性金融風險。在防通脹和維持金融穩(wěn)定壓力下，我國貨幣政策存在被動收緊壓力。
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王有鑫
隨著全球通脹快速上漲，世界主要經(jīng)濟體央行貨幣政策緊縮壓力上升。但與此同時，受地緣政治沖突、疫情反復、全球能源價格大幅抬升、供應鏈瓶頸等因素影響，全球經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟下行壓力增大，各國貨幣政策制定面臨更多挑戰(zhàn)，不得不在防通脹和穩(wěn)經(jīng)濟上做出權(quán)衡。把握全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策調(diào)整，研判其政策調(diào)整節(jié)奏，對于規(guī)避各國貨幣政策調(diào)整對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟帶來的風險大有裨益。
首先，寬松政策和供需結(jié)構(gòu)性失衡推動全球通脹持續(xù)上漲。上世紀90年代以來，全球通脹持續(xù)維持在低位，但疫情后形勢逐漸發(fā)生變化。各國為了刺激經(jīng)濟增長、維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，在疫情發(fā)生后普遍加大了財政和貨幣刺激力度，財政貨幣化傾向不斷加劇。以美國為例，疫情暴發(fā)后，財政和貨幣政策累計刺激規(guī)模達6萬多億美元。大規(guī)模的刺激推動社會總需求上漲。與此同時，疫情沖擊下全球經(jīng)濟供應能力下降，能源、糧食、工業(yè)金屬、芯片、勞動力、物流等領域面臨嚴峻的供應鏈瓶頸，供需缺口持續(xù)擴大，加劇了物價上升壓力。2021年發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體消費物價指數(shù)（CPI）增速分別約為3.1%和5.7%，分別較2020年上漲2.4和0.6個百分點。
其次，地緣政治沖突使全球通脹壓力進一步加大。俄烏沖突使供需失衡問題進一步惡化。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品供給國，沖突進一步加劇了供應危機，推動能源、糧食和工業(yè)金屬價格上漲。俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球10%，原油出口約占全球12%;兩國合計小麥出口量占全球份額近25%，合計玉米出口量占全球份額近13%;俄羅斯鈀產(chǎn)量占全球46%左右，鉑產(chǎn)量約占全球15%，鎳、鋁和銅等工業(yè)金屬產(chǎn)量約占全球3%～6%;烏克蘭是全球半導體制造用特種氣體生產(chǎn)大國，供應的氖氣、氪氣和氙氣分別約占全球70%、40%和30%。受沖突升級影響，原油價格大幅攀升;芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥、大豆等價格也大幅上漲，其中小麥漲幅超過40%。能源和糧食在各國通脹籃子中占有較大權(quán)重，其價格上漲對其他行業(yè)的價格外溢效應將帶動各國通脹繼續(xù)抬升。
資料來源：Wind
為了應對通貨膨脹，美聯(lián)儲將貨幣政策制定重點從“促經(jīng)濟”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)經(jīng)濟、防通脹”。2022年2月，美國CPI同比上漲7.9%，較上月提高0.4個百分點，連續(xù)10個月達到或高于5%。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲6.4%，較上月提高0.4個百分點，創(chuàng)1982年9月以來最高水平，表明通脹正向更廣泛的領域蔓延。上世紀六七十年代美國滯脹問題之所以長期持續(xù)，主要在于美聯(lián)儲應對通脹行動緩慢，致使通脹預期失控。為了避免重蹈覆轍，美聯(lián)儲越來越傾向于“前置”緊縮政策，以更快的速度和節(jié)奏啟動加息進程。
2022年3月16日，美聯(lián)儲利率公布加息25個百分點后，美股三大指數(shù)短線回落，隨后劇烈反彈。
在大宗商品價格高企背景下，美國通脹可能尚未到頂。為了控制通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲在3月議息會議上宣布加息25個基點，并暗示即將開始縮減資產(chǎn)負債表。與上一輪加息周期相比，目前美聯(lián)儲行動落后于通脹走勢變化，因此市場預測美聯(lián)儲在初期將以更快的速度加息，5月可能一次性加息50個基點。而且，為了更好地引導市場形成緊縮預期，在3月議息會議上，美聯(lián)儲稱到年底聯(lián)邦基金利率中值為1.9%，這意味著年內(nèi)可能加息七次。不過，考慮到近期美國經(jīng)濟增速放緩和金融市場穩(wěn)定壓力增大，七次加息的預期可能更多是引導措施，下半年具體加息節(jié)奏將視經(jīng)濟指標和數(shù)據(jù)變化相機決策。當前，美聯(lián)儲已將2022年美國經(jīng)濟增長預期大幅下調(diào)1.2個百分點至2.8%。根據(jù)這一目標，如果在上半年快速加息后，通脹開始回落，或經(jīng)濟增速大幅放緩、美股快速回調(diào)，通脹上漲基礎自然削弱，美聯(lián)儲將放緩加息步伐，可能在下半年不會加息，實際加息次數(shù)大概率低于七次。
從歐洲的情況來看，歐洲央行可能在今年底啟動加息。2022年2月，歐元區(qū)調(diào)和CPI（歐元區(qū)成員的加權(quán)平均價格指數(shù)，以顯示歐元區(qū)整體的CPI水平）同比增長5.8%，創(chuàng)歷史最高水平，其中天然氣價格已連續(xù)四個月同比上漲超過20%，是驅(qū)動物價上漲的關(guān)鍵因素。通脹壓力持續(xù)加大，將導致歐元區(qū)避險情緒升溫，企業(yè)投資和居民消費下降，經(jīng)濟發(fā)展不確定性提升。在3月的議息會議上，歐洲央行更加注重穩(wěn)定通脹形勢，表態(tài)意外偏“鷹”，雖然維持三大利率不變，但表示將加速結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，同時對前瞻性指引進行調(diào)整，刪除了有關(guān)利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。
在美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策、歐洲央行表態(tài)偏“鷹”的情況下，世界其他經(jīng)濟體貨幣政策普遍趨于收緊。英國央行今年2月加息25個基點后，3月再次加息25個基點至0.75%，為連續(xù)第3次加息。加拿大央行在3月初將基準利率上調(diào)25個基點至0.5%，為近四年來首次加息，并表示將繼續(xù)加息。世界主要新興經(jīng)濟體提前反應，加息路徑更加陡峭。從歷史經(jīng)驗看，新興經(jīng)濟體對美聯(lián)儲貨幣政策正?；用舾校瑸榱吮苊庠俅伟l(fā)生類似2013年的“縮減恐慌”現(xiàn)象，俄羅斯、巴西、阿根廷等主要新興經(jīng)濟體已提前進入加息周期。其中，俄羅斯央行自2021年以來連續(xù)九次加息，在俄烏沖突發(fā)生后為穩(wěn)定市場形勢將基準利率由9.5%大幅提升至當前的20%;在美聯(lián)儲宣布加息后，巴西央行將基準利率上調(diào)100個基點至11.75%，為2020年以來第九次連續(xù)加息，達到五年來最高水平;阿根廷央行在今年2月將基準利率提高250個基點至42.5%，是今年以來的第二次加息。預計主要新興經(jīng)濟體今年將繼續(xù)提升基準利率。
目前，全球經(jīng)濟正面臨多重壓力，經(jīng)濟復蘇本就疲軟，隨著全球貨幣政策調(diào)整，利率中樞抬升，流動性趨于收緊，全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
第一，全球經(jīng)濟“硬著陸”風險加大。觀察過去幾輪美聯(lián)儲加息周期，每個緊縮周期大都會造成美國或其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟波動。如1982年緊縮周期引發(fā)拉美債務危機，1987年引發(fā)美國股市大崩潰，1990年引發(fā)美國經(jīng)濟危機，1997年引發(fā)亞洲金融危機，2000年引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫破裂，2007年引發(fā)次貸危機，2013年縮表言論引發(fā)新興市場恐慌。目前全球經(jīng)濟正面臨疫情反復、通脹高企、地緣政治沖突升級、能源危機和供應鏈瓶頸等多重因素挑戰(zhàn)，生產(chǎn)、消費和復蘇成本提高。全球利率中樞上移和流動性收緊，將進一步提高實體經(jīng)濟融資成本，加重債務負擔，抑制全球投資和消費增長，全球經(jīng)濟“硬著陸”風險加大。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務總額首次突破300萬億美元，創(chuàng)歷史新高。目前，全球債務規(guī)模與非金融企業(yè)部門杠桿率均處于歷史頂點，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，將加重企業(yè)債務負擔，加大債務違約和破產(chǎn)重組風險，為長期經(jīng)濟增長蒙上陰影。國際貨幣基金組織和世界銀行已在年初下調(diào)2022年全球經(jīng)濟增長預期，如果進一步將地緣政治風險和美聯(lián)儲貨幣政策緊縮納入考慮，預計全球經(jīng)濟增速將進一步回落。
第二，美國經(jīng)濟增速將明顯放緩，金融市場波動加大。雖然2021年美國經(jīng)濟實現(xiàn)了近40年來最快增長，但受美聯(lián)儲收緊政策和地緣政治沖突等因素影響，美國經(jīng)濟增長前景有所弱化。2021年第四季度，私人投資取代消費成為拉動美國經(jīng)濟增長最重要因素，而隨著美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策，私人投資增速將放緩。在加息預期和地緣政治沖突影響下，美國金融市場波動加大：納斯達克指數(shù)進入技術(shù)調(diào)整區(qū)間，VIX波動率指數(shù)（Volatility Index）最高時較年初上漲一倍左右，市場恐慌程度提升，10年期美債收益率較年初提高50多個基點，為2019年6月以來新高。美債收益率通常與股市呈負相關(guān)，如果利率更快、更高上升，美股將繼續(xù)波動調(diào)整，進而抑制經(jīng)濟增長。2022年2月，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為58.6%，較去年11月高點回落2.5個百分點;非制造業(yè)PMI指數(shù)為56.5%，連續(xù)三個月下降，較去年底高點回落12.6個百分點。亞特蘭大聯(lián)儲將美國一季度GDP環(huán)比增長折年率預測值從0.6%降至0%。
第三，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟脆弱性提高。在地緣政治風險加大和美聯(lián)儲緊縮貨幣政策雙重壓力下，阿根廷、土耳其等部分脆弱性高的新興經(jīng)濟體面臨資本外流、貨幣貶值、股市下跌、通脹高企、債務違約等風險。自2月21日以來，非居民對新興經(jīng)濟體證券資本凈購買金額在大部分時間都為負，體現(xiàn)了避險情緒的變化。阿根廷、巴西等主要經(jīng)濟體已通過大幅加息應對內(nèi)外部沖擊，而大幅加息將對國內(nèi)投資、消費等活動產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率每上升100個基點，三年內(nèi)新興經(jīng)濟體GDP將平均下降0.8%。
在當前復雜的國際形勢下，我國貨幣政策制定同樣面臨挑戰(zhàn)。一方面，地緣政治沖突下人民幣避險屬性凸顯，人民幣匯率保持穩(wěn)定，為我國貨幣政策制定提供了更多空間，可以更加聚焦于國內(nèi)經(jīng)濟增長，而無需過度擔憂外部均衡問題。另一方面，我國是全球主要的大宗商品進口國，能源價格大幅上漲，使我國面臨的輸入型通脹壓力加大。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向逐漸升溫，其溢出效應將造成全球金融市場波動，可能會增加我國面臨的輸入性金融風險。在防通脹和維持金融穩(wěn)定壓力下，我國貨幣政策存在被動收緊壓力。
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