資本市場短板怎么補？

陳希琳

黨的十九大報告中關(guān)于金融改革最重要的有四句話，即“深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。其中最后兩句話，就是專門講資本市場要加快改革發(fā)展，彌補金融體系發(fā)展短板。那么短板究竟是什么、怎么補？從業(yè)機構(gòu)如何轉(zhuǎn)型才能適應新的市場需要？如何理順投資者和融資者之間的受益平衡？圍繞這些方面的問題，中證金融研究院副院長、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會副主任馬險峰，英大證券研究所所長李大霄分別給出了自己的答案。

《經(jīng)濟》：防風險已經(jīng)成為金融領(lǐng)域工作的重中之重，那么該如何正確看待當前資本市場存在的問題和風險？

馬險峰：經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國金融市場已取得巨大成就，現(xiàn)代金融體系不斷健全，系統(tǒng)性風險防控能力顯著增強。在資本市場上，已建立起涵蓋主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場在內(nèi)的多層次市場體系。截至2017年11月29日，我國滬深兩市上市公司總數(shù)達3458家，總市值56.69萬億元，居全球第二位，僅次于美國。但總的來看，我國金融市場目前仍不夠發(fā)達，不能及時適應企業(yè)融資和風險管理的需要。

從人均金融財富情況來看，我國人均金融財富水平與居民財富不相匹配，財富管理行業(yè)將有較大發(fā)展空間。2016年我國人均金融財富僅為2.3萬美元，不僅遠低于美國34.5萬美元、英國28.9萬美元與日本23.1萬美元的水平，也低于亞太地區(qū)平均4.6萬美元和全球平均5.3萬美元。

從金融結(jié)構(gòu)情況來看，我國金融結(jié)構(gòu)中目前仍以間接融資為主，資本市場是我國金融體系的短板。在我國以貨幣資產(chǎn)為主的金融結(jié)構(gòu)情況下，金融機構(gòu)過度追求短期資產(chǎn)收益，導致實體經(jīng)濟融資成本偏高、杠桿率增加，不利于企業(yè)進行長期投資活動以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

從資本形成情況來看，我國資本形成機制尚不健全，資本市場對實體經(jīng)濟的支持力度仍有較大提升空間。目前正在等待上市的排隊公司有400多家，并有大量公司仍在計劃上市融資。同時，從上市公司總市值占GDP比重來看，我國與發(fā)達國家相比存在較大差距。

李大霄：2017年，證監(jiān)會對資本市場的監(jiān)管大幅度向前推進，采取移交司法、市場禁入、罰款措施都比以前多了，罰款的金額也比較巨大，監(jiān)管政策也在大面積地推進。

目前資本市場的問題還有很多，現(xiàn)在退市機制也不是很順暢，大小非減持也存在一些問題，市場的吸引力不是很足。2017年整個上證指數(shù)漲了6%，上證50上漲25%，藍籌股的上漲幅度也不錯，差的是創(chuàng)業(yè)板跌了10%。所以資本市場的風險是結(jié)構(gòu)性的風險，不是全面性的風險。我們更多的風險積聚還是在一些“黑五類”公司，從退市的角度來看，風險還是無處不在的。2017年出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的機會和架構(gòu)性的風險，要客觀地看問題。

《經(jīng)濟》：隨著十九大精神的逐步貫徹執(zhí)行，證券業(yè)也需要創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，證券業(yè)的轉(zhuǎn)型是否還有新的空間，現(xiàn)在面臨的主要問題是什么？目前業(yè)界探索情況如何？

馬險峰：推動滬深上市公司綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展是我國資本市場發(fā)展的重要方向。資本市場經(jīng)營機構(gòu)在快速發(fā)展的同時面臨著一些問題和挑戰(zhàn)：行業(yè)服務能力無法滿足實體經(jīng)濟的需要，在一定程度上存在靠牌照、靠項目吃飯、專業(yè)能力不夠精良的問題；部分機構(gòu)存在風控系統(tǒng)流于形式、風控體系存在盲區(qū)、風控能力落后于業(yè)務發(fā)展的問題。與銀行保險業(yè)相比，資本市場金融機構(gòu)規(guī)模較小、盈利能力相對較弱，這可以從銀行、證券、保險行業(yè)上市金融機構(gòu)的指標比較來得到證明。

按照A股上市公司2017年三季報統(tǒng)計，前三季度中，25家上市銀行共實現(xiàn)凈利潤1.13萬億元；6家上市保險公司共實現(xiàn)凈利潤1124億元；38家上市證券公司實現(xiàn)凈利潤766億元。從每家上市機構(gòu)的凈利潤比較來看，證券公司平均利潤僅為20億元，遠低于保險公司的平均利潤187億元，更與銀行平均利潤453億元存在較大差距，基本上各行業(yè)間的差距各為一個數(shù)量級。未來一段時期，資本市場金融機構(gòu)應積極迎接新的挑戰(zhàn)。

金融機構(gòu)要著力回歸服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略的本源。要做優(yōu)做強投行業(yè)務，完善投行的內(nèi)控體系，提高執(zhí)業(yè)水平，努力為不同類型、不同規(guī)模和不同發(fā)展階段的企業(yè)提供全面、深入、差異化融資中介服務；要穩(wěn)步擴大資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)模，幫助更多企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道。

李大霄：隨著中國資本市場的逐步改革，金融機構(gòu)也隨之而變化。大方向就是跟著政策走，倒是沒有很顯著、革命性的變化，但是整個行業(yè)都在不斷改善，微調(diào)每天都在發(fā)生。

《經(jīng)濟》：從2018年6月開始，中國A股將納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。A股獲得國際權(quán)威機構(gòu)的認可，這意味什么？

馬險峰：隨著我國資本市場改革開放以及MSCI指數(shù)納入我國A股工作的逐步推進，我國上市公司將逐步被國際機構(gòu)投資者接受并納入投資范圍。滿足國際機構(gòu)投資者的長期投資需求和推動滬深上市公司綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展是我國資本市場發(fā)展的一個重要方向。

李大霄：MSCI納入A股，是重大利好消息，其意義不亞于2001年中國加入WTO。如果說入世是中國市場經(jīng)濟的成人禮，那么入摩則是中國股市的成人禮。接下來MSCI納入效果會非常明顯，中國資本市場會逐步開放。隨著A股國際化程度越來越高，國際資本對中國股市的重視程度也將日益提高，新的市場環(huán)境下，A股將獲得重大機遇，市場投資邏輯也將發(fā)生很大的變化。預計接下來隨著散戶對滬港通、深港通的認識增加，會逐步隨尾介入港股投資潮流。

《經(jīng)濟》：如何讓這個市場在滿足融資者和投資者需求間取得平衡？

馬險峰：我們應積極培育投資者的綠色投資意識，尤其是應增強機構(gòu)投資者、長期資金投資者的綠色投資理念，在投資決策時，考慮經(jīng)濟效益的同時，更多關(guān)注綠色低碳行業(yè)。環(huán)境、社會責任和公司治理指數(shù)對公司財務績效有著長期的正向作用。MSCI的一份研究報告顯示，新興市場ESG指數(shù)的長期收益率高于同期市場表現(xiàn)，且波動率小，風險收益率高。機構(gòu)投資者、長期資金投資者在選擇綠色投資產(chǎn)品時，可能獲取到更好的、更穩(wěn)定的長期市場收益。

李大霄：如果偏向融資者的好處是讓企業(yè)短期得利，迅速支持其發(fā)展壯大，達到吸引上市資源之目的，但其不利之處是投資者成為奉獻者，長此以往會使得股市吸引力降低。如果偏向投資者的好處是讓投資者得到價廉物美的股份，讓投資股票成為穩(wěn)定的、保值增值的工具，從而吸引越來越多的投資者進場，但對融資者不利。

而中國股市問題的癥結(jié)是融資者得益過度，投資者受益不足。要控制住融資者過度得益的行為才能保護投資者。而證監(jiān)會已經(jīng)有六大舉措：加強監(jiān)管維護市場秩序、控制高送轉(zhuǎn)游戲、控制題材股泡沫、控制次新股泡沫、控制重組和加大分紅，直指中國股市頑疾，直指融資者過度貪婪，保護投資者的拳拳之心躍然紙上，只不過需要一點時間才會被人理解。

《經(jīng)濟》：投資者應該秉持什么樣的投資理念？如何避開“黑天鵝”？

馬險峰：對投資者而言，國家綠色金融政策、日益趨嚴的監(jiān)管環(huán)境、對企業(yè)長期價值和環(huán)境風險管理的關(guān)注也推動著投資者更加深入認識到環(huán)保問題的重要性，更加關(guān)注綠色金融產(chǎn)品。這一投資理念即綠色投資理念，在強調(diào)收益準則的同時還強調(diào)環(huán)境準則、社會準則，在促進企業(yè)追求經(jīng)濟利益的同時積極承擔節(jié)約資源、改善環(huán)境等社會責任，以實現(xiàn)資產(chǎn)所有者、投資者、監(jiān)管者和全社會共同收益的共贏局面。

當前要發(fā)展“有中國特色的ESG投資理念”，即三優(yōu)投資，除考慮投資對象的財務指標因素外，投資者還要選擇在環(huán)境、社會責任和公司治理方面表現(xiàn)優(yōu)秀的公司進行投資。

李大霄：中國股票市場漸漸邁向成熟，市場化、國際化、規(guī)范化、法治化不可逆轉(zhuǎn)，投資者要深刻理解市場變化，只有遠離投機與題材，堅持價值投資和理性投資，方能夠更加久遠。只有堅持價值投資理性投資，才會更好地保護和提升自己的財富，只有做好人、買好股方能得好報，這個理念會在MSCI的納入之后，充分徹底得到體現(xiàn)。

我提過三個底：第一個就是鉆石底亮晶晶，第二就是地球底沉甸甸，第三就是嬰兒底抱緊緊。但這個市場講真話的人經(jīng)常被嘲笑甚至謾罵。股市5000點時，我說這是地球頂，倡導大家不要買了，這時有非議的人有兩種：一種是韭菜，習慣于在鉆石底割肉，在地球頂買進，有人告訴他不要這么做，但是不聽；第二種是機構(gòu)，為的就是在鉆石底建倉，會認為你破壞了他們的行情。保護投資者還需要從業(yè)者共同努力。endprint