基于圖模型的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性分析

陳曉艷 許靜

摘要：文章選取白酒上市企業(yè)中表現(xiàn)差異比較大的兩家—貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)，運(yùn)用Lasso圖模型分析這兩家企業(yè)各自財(cái)務(wù)變量間的相關(guān)性。結(jié)果顯示，貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率這一變量上具有共性，同時(shí)與盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、市場(chǎng)價(jià)值四個(gè)方面存在相關(guān)性;皇臺(tái)酒業(yè)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面缺少同其他財(cái)務(wù)變量之間緊密的相關(guān)性。

Abstract： The paper chooses two companies whose performance is very different—Kweichow Moutai and Huangtai Wines， and uses the method of Lasso graphical model to analyze the correlations among the financial variables. The Kweichow Moutai and Huangtai Wines have commonalities in the asset-liability ratio， that is related to profitability， asset operating capability， asset liquidity and market value. Huangtai Wine lacks close correlation with other financial variables in its operating cash flow.

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo);Lasso圖模型;相關(guān)性;白酒行業(yè)

Key words： financial indicators;Lasso graphical model;correlation;liquor industry

中圖分類(lèi)號(hào)：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2018）35-0060-03

0? 引言

在經(jīng)歷了2012年和2013年“八項(xiàng)規(guī)定”、“禁酒令”政策和塑化劑等一系列事件之后，白酒行業(yè)停止了10年來(lái)的快速增長(zhǎng)，進(jìn)入了深度調(diào)整階段。2015年末，隨著整個(gè)行業(yè)逐漸回暖，貴州茅臺(tái)股票大漲，白酒行業(yè)再一次引起各界人士的關(guān)注。分析白酒行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的特點(diǎn)和指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)于白酒行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義[1，2，3]，對(duì)于其他行業(yè)，尤其是部分傳統(tǒng)制造業(yè)走出困境有一定的借鑒意義。

目前，研究財(cái)務(wù)指標(biāo)大多采用杜邦分析法[4，5]，此方法研究?jī)糍Y產(chǎn)收益率的影響因素，但影響凈資產(chǎn)收益率的因素不包括企業(yè)的發(fā)展能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這兩大指標(biāo)。Lasso圖模型方法對(duì)每一個(gè)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行回歸分析，可以得出每一個(gè)財(cái)務(wù)變量的影響因素。本文選取白酒上市企業(yè)中表現(xiàn)差異比較大的兩家——貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)，分析這兩家企業(yè)各自財(cái)務(wù)變量間的相關(guān)性，對(duì)比分析財(cái)務(wù)變量的共性和特性，了解企業(yè)表現(xiàn)差異的原因，從而為企業(yè)的發(fā)展提供建議。

1? Lasso圖模型理論

圖模型將多個(gè)變量間的關(guān)系圖形化，是推斷隨機(jī)變量間不確定性和復(fù)雜性的統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)方法，Whittaker[6]對(duì)圖模型方法的理論和應(yīng)用做了詳細(xì)地介紹。圖模型是一個(gè)二元組<G，F(xiàn)>，其中G=<V，E>為拓?fù)鋱D，V是點(diǎn)集，表示隨機(jī)變量的集合，E（？哿V×V）為邊的集合，F(xiàn)是V上與G相適應(yīng)的概率分布族。若兩點(diǎn)之間有邊相連，說(shuō)明對(duì)應(yīng)的兩變量存在相依結(jié)構(gòu)。無(wú)向邊用a-b表示，稱(chēng)a，b互為鄰居，表示相關(guān)關(guān)系;有向邊用a→b表示，稱(chēng)a是b的父結(jié)點(diǎn)，而b是a的子結(jié)點(diǎn)，有向邊表示因果關(guān)系。若兩點(diǎn)間無(wú)邊相連，說(shuō)明在給定其余變量條件下，此兩變量是條件獨(dú)立的。

Meinshausen和Buhlmann[7]提出了一種基于Lasso的圖模型方法。假設(shè)X為n×p矩陣，令？祝（n）表示圖中點(diǎn)的個(gè)數(shù)，也即變量的個(gè)數(shù)，a為某一個(gè)點(diǎn)，則Xa表示a點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的變量，b∈？祝（n）＼{a}表示圖中除去a后剩余的點(diǎn)。Xa對(duì)其余變量進(jìn)行回歸的Lasso解為：

其中，λ？叟0為調(diào)節(jié)參數(shù)?？梢酝ㄟ^(guò)調(diào)節(jié)λ的大小來(lái)選擇變量的個(gè)數(shù)，λ較小時(shí)，較多變量的系數(shù)會(huì)收縮至0，選入的變量個(gè)數(shù)比較少，較大時(shí)，選入的變量較多。則a的鄰居集定義為

即若某一變量Xb的系數(shù)，則b是a的鄰居。根據(jù)各變量的鄰居集合，若兩個(gè)變量互為鄰居，則這兩個(gè)變量之間存在一條無(wú)向邊，從而可以構(gòu)建無(wú)向圖。

2? 基于Lasso圖模型的貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)財(cái)務(wù)變量分析

2.1 建立無(wú)向圖

在白酒上市企業(yè)中，貴州茅臺(tái)表現(xiàn)最好，皇臺(tái)酒業(yè)表現(xiàn)比較差，選取這兩家進(jìn)行對(duì)比分析。分別以每股收益（V1）、成本費(fèi)用利潤(rùn)率（V2）、凈資產(chǎn)收益率（V3）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（V4）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（V5）、存貨周轉(zhuǎn)率（V6）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（V7）、流動(dòng)比率（V8）、資產(chǎn)負(fù)債率（V9）、銷(xiāo)售現(xiàn)金率（V10）、現(xiàn)金流量比率（V11）、市凈率（V12）為因變量，其余為自變量對(duì)其進(jìn)行Lasso回歸。數(shù)據(jù)來(lái)自新浪網(wǎng)和鳳凰網(wǎng)，時(shí)間為2007-2016年。

通過(guò)Lasso回歸篩選變量之后，得到貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)的Lasso圖，如圖1和圖2所示。從圖中看出，這兩家企業(yè)除了個(gè)別變量與其他變量間的聯(lián)系較少，大部分變量與其他變量間的聯(lián)系較多，說(shuō)明白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，有相對(duì)完善的管理體系。

2.2 根據(jù)相似性指標(biāo)對(duì)變量分類(lèi)

從圖1和圖2中可以看出，兩家企業(yè)財(cái)務(wù)變量建立的圖模型中無(wú)向邊比較多且復(fù)雜，如果對(duì)每個(gè)變量一一進(jìn)行分析，不容易找出彼此的共性和特性。因此，本文給出了一個(gè)相似性指標(biāo)以此來(lái)刻畫(huà)兩家企業(yè)各變量選擇鄰居的相似程度。

定義1? 對(duì)兩個(gè)無(wú)向圖中的同一個(gè)結(jié)點(diǎn)（變量）V，稱(chēng)

為結(jié)點(diǎn)V在兩個(gè)無(wú)向圖中的鄰居相似性指標(biāo)，其中Va表示 V在兩個(gè)無(wú)向圖中相同鄰居的個(gè)數(shù)，Vb表示不同鄰居的個(gè)數(shù)。

ZV值越小，說(shuō)明兩家企業(yè)的這一財(cái)務(wù)變量選擇的鄰居差異越大，可以作為各自特性來(lái)分析;反之，ZV值越接近1，說(shuō)明這一財(cái)務(wù)變量選擇的相同的鄰居越多，可以作為共性來(lái)分析。所以，可以根據(jù)ZV值對(duì)變量進(jìn)行分類(lèi)。計(jì)算各變量的鄰居相似性指標(biāo)，如表1所示。

從ZV值直觀來(lái)看，除了V9，其他變量的值都？燮0.5，說(shuō)明這兩家企業(yè)整體上差異較大。另外，部分ZV值比較接近，因此將12個(gè)變量進(jìn)行分類(lèi)。將上述結(jié)果按照從大到小順序排列，依次用前一項(xiàng)減后一項(xiàng)，得差值序列為：0.136，0，0.045， 0.011，0.069，0.011，0.114，0，0.028，0.055，0.024。找出其中最大的兩個(gè)值，0.136和0.114，將所有變量在這兩處分開(kāi)，共分為三類(lèi)。第一類(lèi)表示兩家企業(yè)在這類(lèi)變量上的差異較小，第二類(lèi)表示差異中等，第三類(lèi)表示差異較大，分類(lèi)結(jié)果為：

第一類(lèi)：資產(chǎn)負(fù)債率（V9）。

第二類(lèi)：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（V5）、市凈率（V12）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（V4）、凈資產(chǎn)收益率（V3）、成本費(fèi)用利潤(rùn)率（V2）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（V7）。

第三類(lèi)：銷(xiāo)售現(xiàn)金比率（V10）、流動(dòng)比率（V8）、每股收益（V1）、存貨周轉(zhuǎn)率（V6）、現(xiàn)金流量比率（V11）。

2.3 兩家企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的對(duì)比分析

從第一類(lèi)來(lái)看，貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率V9這一變量上具有共性，與V9相連的變量都有：成本費(fèi)用利潤(rùn)率V2、凈資產(chǎn)收益率V3、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率V5、存貨周轉(zhuǎn)率V6、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率V7、流動(dòng)比率V8、市凈率V12。說(shuō)明兩家企業(yè)長(zhǎng)期償債能力和盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、市場(chǎng)價(jià)值都存在相似性。資產(chǎn)負(fù)債率作為兩家企業(yè)的核心變量，與企業(yè)其他各方面緊密聯(lián)系，為企業(yè)選擇怎樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了決策意見(jiàn)。

在第二類(lèi)中，本文重點(diǎn)分析凈資產(chǎn)收益率V3這一變量，是反映盈利能力的核心指標(biāo)。兩家企業(yè)的V3的共同鄰居為每股收益V1、成本費(fèi)用利潤(rùn)率V2、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率V5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率V7、資產(chǎn)負(fù)債率V9。

先分析貴州茅臺(tái)，V3和V1、V2呈正相關(guān)關(guān)系（回歸分析結(jié)果，略），這三個(gè)變量不管是從經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)和市場(chǎng)方面都可以衡量企業(yè)的盈利能力，所以總體表現(xiàn)出一致的相關(guān)性。V3與V5存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)一定程度會(huì)提高利潤(rùn)的增加，進(jìn)而提高凈資產(chǎn)收益率，而反過(guò)來(lái)凈資產(chǎn)收益率的提高會(huì)產(chǎn)生更多的利潤(rùn)增加企業(yè)的資產(chǎn)，說(shuō)明貴州茅臺(tái)正處于成長(zhǎng)極端，具備良好的發(fā)展?jié)摿?。V3和V7呈正向相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率越高，創(chuàng)造的價(jià)值越多，同時(shí)降低了資源的使用成本，進(jìn)而提高了企業(yè)的利潤(rùn)，凈資產(chǎn)收益率也相應(yīng)提高。V3和V9之間存在正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

皇臺(tái)酒業(yè)與貴州茅臺(tái)不同的是，V3和V2、V5、V7呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。成本費(fèi)用率反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平，即所得與所費(fèi)的比率，體現(xiàn)了增加利潤(rùn)是以降低成本和費(fèi)用為基礎(chǔ)的?；逝_(tái)酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率負(fù)相關(guān)的主要原因是企業(yè)當(dāng)前的利潤(rùn)是以巨大的成本和費(fèi)用為代價(jià)的。V3與V6負(fù)相關(guān)關(guān)系原因是企業(yè)正在走下坡路，只有收縮企業(yè)規(guī)模才能不受更大的損失。

從第三類(lèi)可以看出，貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、流動(dòng)性、每股收益和存貨營(yíng)運(yùn)能力方面有很大的區(qū)別。首先分析與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相關(guān)的兩個(gè)變量——銷(xiāo)售現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率。從與兩個(gè)變量相連無(wú)向邊數(shù)量來(lái)看，貴州茅臺(tái)分別為7，6;而皇臺(tái)酒業(yè)分別為1，4，說(shuō)明在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，皇臺(tái)酒業(yè)沒(méi)有像貴州茅臺(tái)那樣與其他財(cái)務(wù)變量保持一種緊密的相關(guān)性，上一章動(dòng)態(tài)因子的分析已經(jīng)說(shuō)明了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)相當(dāng)重要的變量，缺少這種緊密的相關(guān)性，當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，很難找出具體是企業(yè)哪方面出現(xiàn)了問(wèn)題，這會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策造成很大的困難。

從貴州茅臺(tái)銷(xiāo)售現(xiàn)金比率V10選擇的變量來(lái)看，這一變量和反映盈利能力的每股收益V1、成本費(fèi)用利用率V2和凈資產(chǎn)收益率V3存在相關(guān)關(guān)系，但是和V1、V2是正相關(guān)，而與V3呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力增強(qiáng)，會(huì)使得銷(xiāo)售現(xiàn)金比率提高，而反過(guò)來(lái)，銷(xiāo)售現(xiàn)金比率提升，企業(yè)可以將更多的自由現(xiàn)金流運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中來(lái)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。之所以與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)的可能是因?yàn)槠髽I(yè)處于外延式增長(zhǎng)階段。V10和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率V5存在正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模增大一定程度會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，而利用這些現(xiàn)金流可以快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。V10和現(xiàn)金流量比率V11呈正相關(guān)關(guān)系的主要原因是這兩個(gè)變量都是反映經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能力的變量，所以本身就存在相關(guān)性。而皇臺(tái)酒業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售現(xiàn)金比率的鄰居只有現(xiàn)金流量比率。

3? 結(jié)論與建議

運(yùn)用Lasso圖模型分析貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)財(cái)務(wù)變量的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，這兩家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面差異很大，皇臺(tái)酒業(yè)在這一方面缺少同其他財(cái)務(wù)變量之間緊密的相關(guān)性。另外，這兩家企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率這一變量上具有共性，同時(shí)與盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和市場(chǎng)價(jià)值等四個(gè)方面存在相關(guān)性。結(jié)論表明，企業(yè)應(yīng)注重經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的管理，在現(xiàn)金流方面設(shè)立專(zhuān)職人員對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，同時(shí)建立一套完善的現(xiàn)金流指標(biāo)預(yù)警體系來(lái)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流的管理。另外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，傳統(tǒng)白酒企業(yè)應(yīng)該借助新興媒體的發(fā)展建立新的營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)。利用大數(shù)據(jù)思維，收集消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣、購(gòu)買(mǎi)途徑、新產(chǎn)品滿(mǎn)意度等方面的數(shù)據(jù)加以分析，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)。

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