我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展研究

陳飛

【摘要】隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面迅速的發(fā)展，金融衍生品市場(chǎng)也得到了極大的發(fā)展，其中以期貨期權(quán)為主的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)及場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和影響力。本文先闡述了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，著重指出我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，最后就推動(dòng)我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的完善和發(fā)展提出建議和對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品 期貨市場(chǎng) 發(fā)展現(xiàn)狀 問(wèn)題及對(duì)策

一、金融衍生品市場(chǎng)存在的必要性

衍生品市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到高級(jí)階段的產(chǎn)物，對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)具有重要的意義，與此同時(shí)其也是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。衍生品市場(chǎng)的主要功能主要可以分為以下兩點(diǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，滿足了金融市場(chǎng)參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，參與者通過(guò)套期保值來(lái)來(lái)建立相應(yīng)的頭寸，從而對(duì)沖未來(lái)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，鎖定收益或成本。

2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)，衍生品市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)因素反應(yīng)更加敏銳，第一時(shí)間反映真實(shí)的供求關(guān)系，衍生品市場(chǎng)的價(jià)格的決定領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，因而具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

二、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)和場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主要交易標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和期權(quán)合約。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)則交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，包括遠(yuǎn)期、互換、場(chǎng)外期權(quán)等等。其中場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)經(jīng)歷初期的起起伏伏，近些年取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，品種不斷豐富，而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)不夠充分，同時(shí)也具備相當(dāng)大的潛力。

近些年隨著市場(chǎng)成熟度和參與度的逐步提升，在證監(jiān)會(huì)的指引下，各期貨交易所根據(jù)市場(chǎng)需求和廣大交易者的呼聲，逐步推出新的期貨品種，并于2017年正式推出了商品期權(quán)，大連商品交易所推出了豆粕期權(quán)，鄭州商品交易所推出了白糖期權(quán)，不斷豐富我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)。而上海期貨交易所能源交易中心計(jì)劃于2017年下半年推出的原油期貨更將成為全球交易者矚目的焦點(diǎn)。

三、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

我國(guó)的期貨市場(chǎng)在90年代時(shí)出現(xiàn)后一度發(fā)展迅速，全國(guó)各種交易所頻頻成立，但由于成立初期制度不完善、漏洞較多，經(jīng)常出現(xiàn)脫離市場(chǎng)實(shí)際情況的單邊價(jià)格運(yùn)行，大量投資者破產(chǎn)，有關(guān)當(dāng)局決定整改，將大批交易所整改關(guān)閉。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，盡管一些問(wèn)題得到了改善，但仍然存在很多問(wèn)題，這些問(wèn)題的存在阻礙了場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)快速健康的發(fā)展。

1、場(chǎng)內(nèi)金融衍生品品種依然較少，無(wú)法滿足企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。

通過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的品種得到了極大的豐富，在上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所上市的品種覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、貴金屬和化工品等幾乎各個(gè)行業(yè)，形成了基本的體系和框架，股指期貨和國(guó)債期貨也在醞釀和測(cè)試許久后重新登上舞臺(tái)。但就目前而言，商品期貨市場(chǎng)的品種細(xì)分程度依然不夠，各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分別只是存在某一兩個(gè)期貨品種對(duì)應(yīng)，與此同時(shí)很多上下游的企業(yè)無(wú)法找到對(duì)應(yīng)的品種進(jìn)行參與，無(wú)法進(jìn)行針對(duì)性的套期保值，從而無(wú)法做到最大限度地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

2、場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)非理性投機(jī)者太多，依然具有極大風(fēng)險(xiǎn)。

場(chǎng)內(nèi)金融衍生品具有高杠桿屬性，在加大其收益可能性的同時(shí)，也極大地增加了參與的風(fēng)險(xiǎn)，也吸引了大量的風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的參與，也導(dǎo)致我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的參與結(jié)構(gòu)失衡，存在大量的非理性投機(jī)者。

是期貨市場(chǎng)為例，期貨市場(chǎng)其實(shí)是套期保值者、投機(jī)者和套利者之前的博弈，三者在共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，經(jīng)過(guò)博弈來(lái)決定最后的收益分配。我國(guó)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)中，以套期保值者身份參與的依然不多，而套利和投機(jī)者也多為個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重不足。同時(shí)由于品種覆蓋不全，結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性差，使套期保值者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。而非理性投資者過(guò)多，導(dǎo)致投機(jī)心理過(guò)強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)性大。

3、市場(chǎng)規(guī)范化程度有待提高。

90年代我國(guó)引進(jìn)期貨市場(chǎng)后，人們開始更容易的接觸到金融衍生品市場(chǎng)，但因?yàn)槌跗谑袌?chǎng)不規(guī)范不完善，出現(xiàn)各種大起大落單邊行情，導(dǎo)致人們對(duì)期貨市場(chǎng)為代表的金融衍生品市場(chǎng)有所偏見。我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間依然相對(duì)較短，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足、對(duì)應(yīng)法律法規(guī)的不完善，市場(chǎng)上有很多打著金融衍生品名義的詐騙行為，如外盤原油期貨和諸多參差不齊的現(xiàn)貨交易平臺(tái)。與此同時(shí)在場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)上也存在類似內(nèi)幕交易及操作行情的行為，給一般中小投資者帶來(lái)很大損失，也擾亂了衍生品市場(chǎng)秩序。

4、現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模無(wú)法匹配。

在我國(guó)當(dāng)前的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)中，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不匹配的問(wèn)題明顯。衍生品本身具有派生性，所以任何衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，都必須有完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)與之適應(yīng)。缺乏相對(duì)的現(xiàn)貨規(guī)模與之匹配的情況下，就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格脫離市場(chǎng)供求的情況。而金融衍生品市場(chǎng)的容量越小，市場(chǎng)價(jià)格就越容易受到人為控制，為少數(shù)人所利用，傷害大多數(shù)投資者的利益，這將不利于我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，因此現(xiàn)貨規(guī)模對(duì)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展十分關(guān)鍵，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生直接影響。

四、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的建議

面對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)目前的種種問(wèn)題，我們應(yīng)該吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)癥下藥，完善本國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，促進(jìn)本國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的有序健康發(fā)展，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。而國(guó)際意義上來(lái)講，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)已連為一體，國(guó)家間的利益博弈已經(jīng)有傳統(tǒng)制造業(yè)延伸至金融衍生品領(lǐng)域，因而完善發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，有利于提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有助于爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)，最大限度維護(hù)國(guó)家利益。

1、不斷豐富場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)品種，進(jìn)一步滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。

就場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)而言，針對(duì)目前品種依舊偏少的局面，應(yīng)積極推進(jìn)衍生品品種的豐富，以滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。一方面，應(yīng)以國(guó)內(nèi)期貨交易所現(xiàn)存的期貨和期權(quán)品種為基礎(chǔ)和紐帶，不斷豐富細(xì)化期貨和期權(quán)品種，針對(duì)市場(chǎng)需求，關(guān)注上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的同步匹配，以做到同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)企業(yè)都可以找到對(duì)應(yīng)的衍生品品種，以做到精準(zhǔn)套保，從而有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，針對(duì)境外交易所上市的品種，特別是重要大宗商品，應(yīng)及時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況優(yōu)化和推出相匹配的國(guó)內(nèi)品種，以幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易環(huán)節(jié)中實(shí)現(xiàn)雙向套保，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2、加強(qiáng)投資者教育工作，引導(dǎo)和培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)。

針對(duì)我國(guó)目前場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)失衡的局面，應(yīng)積極深入開展投資者教育工作，豐富市場(chǎng)參與者類型，完善優(yōu)化市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)。一是引導(dǎo)個(gè)人投資者建立理性的投資理念，充分揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)個(gè)人投資者理性參與市場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)維持在可控范圍之內(nèi)。二是積極引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)投資者參與到市場(chǎng)中來(lái)，加大套期保值者的市場(chǎng)份額和影響力，加大機(jī)構(gòu)交易員等專業(yè)人才的培訓(xùn)，為更多企業(yè)參與市場(chǎng)提供更多優(yōu)秀的專業(yè)人才，進(jìn)而提高機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

3、繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系，提高市場(chǎng)規(guī)范化程度。

場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展需要建立一套完善的監(jiān)管制度加以保駕護(hù)航，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間相對(duì)較短，但應(yīng)參考國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)際情況不斷優(yōu)化監(jiān)管模式。應(yīng)加快完善相關(guān)法律和制度，做到有法可依。規(guī)范衍生品市場(chǎng)秩序，嚴(yán)厲打擊非法及不規(guī)范的類衍生品市場(chǎng)，加強(qiáng)建設(shè)市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的完善。加強(qiáng)實(shí)時(shí)交易監(jiān)管，提高金融衍生品市場(chǎng)交易的透明度，針對(duì)惡意異常交易和操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為應(yīng)加以嚴(yán)厲整治，從而保證交易者的個(gè)人利益，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

4、促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系密切，并具有雙向促進(jìn)的作用。促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的發(fā)展，可以為擴(kuò)大場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)交易的規(guī)模、豐富金融衍生品品種、改善交易結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)。而場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)一步快速發(fā)展，因而如果場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)可以達(dá)到良性的相互促進(jìn)狀態(tài)，將有利于促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展水平依然較低，和發(fā)達(dá)國(guó)家的金融衍生品市場(chǎng)仍有較大差距，我們需要學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家在協(xié)調(diào)二者關(guān)系方面的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況不斷優(yōu)化，使場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)可以有效結(jié)合成一體。endprint