論“地主家”攢余糧的正確姿勢(shì)
——新三板市值百強(qiáng)榜的花式解讀

文/《首席財(cái)務(wù)官》新三板研究中心

“回老爺，張佃戶家的租子還是沒交齊?。　?/p>

“那不成?。康冒春贤k??！地主家也沒有余糧??！”

“豬，昨個(gè)兒他們家自個(gè)兒給吃了。大丫頭前兒也走了西口了?！?/p>

“那二丫頭呢?”

“嗨！讓李地主家搶先一步搶走了！”

“那孩兒她娘呢？”

……

上面這個(gè)出自于《甲方乙方》的搞笑橋段，在張國立、葛優(yōu)和劉蓓三位實(shí)力派演員恰到好處的夸張演繹下，早已成為影迷心中永恒的經(jīng)典，尤其葛優(yōu)那句跩到不行的拖長聲調(diào)的“地主家也沒有余糧啊”，更是經(jīng)典中的經(jīng)典。

對(duì)于去年就已成功“破萬”的新三板掛牌公司來說，僅僅通過變身公眾公司就想一躍成為“地主”的可能性正在式微。從上月公布的新三板市值百強(qiáng)榜中就可以看出，整個(gè)新三板百強(qiáng)企業(yè)總市值為9431.82億元，而長期占據(jù)頭把交椅位置的九鼎投資一家的市值就高達(dá)1024.50億元。換言之，其余99家市值百強(qiáng)榜的體量之和，也不過是區(qū)區(qū)8家九鼎投資而已。這個(gè)數(shù)字凸顯了新三板企業(yè)市值不均衡度遠(yuǎn)超A股市場的夸張程度。要知道，截至2017年8月24日收盤，整個(gè)A股上市公司的全部3361家上市公司中，市值超過1000億元的也僅僅只有66家而已。

對(duì)于那些徘徊在“貧下中農(nóng)”層次的占據(jù)掛牌總量95%的新三板公司而言，了解同類的市值百強(qiáng)公司做大市值的“攢余糧”之道，既有現(xiàn)實(shí)的必要性，也是理想的前瞻性。因此，《首席財(cái)務(wù)官》新三板研究中心特別制作了本期的封面專題，以助力更多的新三板公司加速提升自身的市值體量。

對(duì)于一家上市公司而言，市值作為一種典型的“紙上富貴”，到底具有什么樣的即期價(jià)值和遠(yuǎn)期價(jià)值呢？

結(jié)合本刊長期對(duì)上市公司及CFO財(cái)技的研究，大致歸結(jié)出以下幾種市值之于上市公司的現(xiàn)實(shí)意義：

其一，投融資操作中的資本杠桿。即便在杠桿率最低的二級(jí)市場股票質(zhì)押融資操作上，市值也遠(yuǎn)較實(shí)物的資產(chǎn)抵押有著顯著的杠桿放大效應(yīng)。在并購操作中更是可以扮演強(qiáng)大的“攻城錘”，在很多時(shí)候甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)金出價(jià)；而在反并購操作中，同樣可以作為“護(hù)城河”來增大并購者的進(jìn)入成本，從而阻止公司控制權(quán)的旁落；

其二，快速靈活的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換器。如果忽略A股近兩年來對(duì)控股股東減持套現(xiàn)的過度監(jiān)管，在正常的資本市場中靈活地通過二級(jí)市場套現(xiàn)，以此獲得來支持公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，本就是上市公司天然的權(quán)利所在；

其三，吸引高端人才的重要砝碼。僅僅用薪酬越來越難獵取到滿足國內(nèi)上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的高端人才，良好的公司市值表現(xiàn)，顯然是更有吸引力的籌碼；

其四，提升信用和品牌塑造的利器。長期良好的市值表現(xiàn)，對(duì)于公司信用評(píng)級(jí)的提升有著直接的幫助；同時(shí)，也是面向中小流通股東和整個(gè)資本市場塑造品牌的絕佳手段。

當(dāng)然，由于新三板市場政策環(huán)境正處于多變期，因此整個(gè)新三板市值的穩(wěn)定程度都遭遇了很大的挑戰(zhàn)。曾經(jīng)一度于2016年提出的對(duì)2017年資本市場的推測(cè)——“A股有心栽花花不開，新三板無心插柳柳成蔭”，時(shí)至今日，顯然這樣的預(yù)測(cè)距離真實(shí)的市場表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)，A股沒預(yù)想的差，而新三板似乎也沒預(yù)想那么好。截至2017年8月19日收盤，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到11523家，其中基礎(chǔ)層10137家，創(chuàng)新層1386家，協(xié)議方式10024家，做市方式1499家。如何在這一萬多家新三板企業(yè)中成為少數(shù)市值贏家，正在成為一個(gè)充滿焦慮感的現(xiàn)實(shí)問題。

“一枝梨花壓海棠”的市值百強(qiáng)

根據(jù)挖貝新三板研究院提供的數(shù)據(jù)，截止到2017年7月31日，新三板共有11284家掛牌公司。其中，全國新三板市值排名前100的企業(yè)總市值為9431.82億元，較上月環(huán)比增加0.7%。TOP100榜單中創(chuàng)新層企業(yè)有44家，基礎(chǔ)層企業(yè)有56家；協(xié)議轉(zhuǎn)讓77家，做市轉(zhuǎn)讓23家。TOP100上榜門檻為39.64億元，較上月增長0.04億元。九鼎集團(tuán)（430719）坐擁1024.50億的市值依舊位列榜首；神州優(yōu)車（838006）以477.25億的市值位居第二。另有28家企業(yè)市值不足50億元。而市值在50-70億元、70-100億元、100-150億元和150-400億元的企業(yè)分別有28家、20家、11家和11家。

上面這組數(shù)字略有吊詭之處在于，如果把排名第一的九鼎投資剔除的話，其余99家新三板公司的平均市值就會(huì)縮水超過10億元，這個(gè)數(shù)字剛好是市值百強(qiáng)門檻的25%。

從行業(yè)分布來看，資本市場行業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，有12家企業(yè)；其次是多元金融服務(wù)行業(yè)，有11家企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)III行業(yè)排名第三，有10家企業(yè)。從地區(qū)分布來看，北上廣是TOP100企業(yè)集聚城市，覆蓋了榜單中55%的企業(yè)；而北京則獨(dú)占27家，遙遙領(lǐng)先于其他城市。

從分層的角度，總市值排名前50的企業(yè)中，處于創(chuàng)新層的企業(yè)占32%，處于基礎(chǔ)層有占68%，其中，總市值排名前十的創(chuàng)新層企業(yè)只有兩家。說到底，市值的外在美總是和運(yùn)營的內(nèi)在美息息相關(guān)的。首先，我們以處于7月市值排名“地主”層的九鼎集團(tuán)和神州優(yōu)車為樣本，多維度分析其運(yùn)營方面的諸多特點(diǎn)。

樣本一（“地主”層）：九鼎集團(tuán)（430719）

據(jù)2017年第一季度報(bào)告顯示，九鼎集團(tuán)一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.57億元，同比增長約122.38%；營業(yè)總成本為17.05億元，同比增長236.56%；經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.19億元、-77.87億元、118.44億元，主要是由于公司對(duì)外投資增加引起現(xiàn)金流流出所致。截至2017年3月31日，公司總資產(chǎn)為937.97億元，較年初增長14.99%；總負(fù)債為581.79億元，比年初增加1.66%；歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)為273.43億元，比年初增加16.03%。

表1 2017年7月全國新三板企業(yè)TOP100市值分布（截至2017年7月31日）

表2 2017年7月全國新三板企業(yè)TOP100行業(yè)分布（截至2017年7月31日）

九鼎集團(tuán)是一家綜合性投資集團(tuán)，業(yè)務(wù)模式包括控股經(jīng)營型投資和參股財(cái)務(wù)型投資兩類?？毓山?jīng)營型投資傾向于較長期限持有并經(jīng)營投資標(biāo)的，主要通過投資標(biāo)的經(jīng)營某一項(xiàng)或幾項(xiàng)業(yè)務(wù)獲取經(jīng)營利潤，在價(jià)格合適時(shí)也通過增持或減持投資標(biāo)的股權(quán)的方式增加權(quán)益或取得投資收益；參股財(cái)務(wù)型投資傾向于中短期持有投資標(biāo)的，通過積極協(xié)助企業(yè)改進(jìn)戰(zhàn)略與管理等方式，提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，通過持有期間獲取分紅及適當(dāng)時(shí)機(jī)出售投資標(biāo)的獲取投資收益。透析九鼎集團(tuán)的營收，其模式已經(jīng)超過了中國其它PE企業(yè)，通過保險(xiǎn)、證券、公募、私募、互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行布局，其中IRR（內(nèi)部收益率）占比30%，雖然在中國業(yè)界只算是中等偏上，但居然已經(jīng)可以趕超一部分老司機(jī)了。

表3 2017年7月全國新三板企業(yè)TOP100地區(qū)分布（截至2017年7月31日）

表4 新三板“富農(nóng)”層企業(yè)2016年?duì)I收和凈利潤

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，九鼎集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，單從季報(bào)上分析比較簡單，我們用2016年年報(bào)數(shù)據(jù)來分析。2016年，九鼎集團(tuán)總營收為103.09億元，相較上年同期增長了308.19%；截至2016年底歸屬母公司的賬面凈資產(chǎn)值為236億元；歸屬于掛牌公司股東凈利潤為20.47億元，同比增長252.46%。另外，年報(bào)顯示，九鼎集團(tuán)報(bào)告期末總資產(chǎn)為815.67億元，同比增加107.57%。

從營收組成方面分析，九鼎集團(tuán)投資收入占比不低，其中投資管理業(yè)務(wù)收入14.65億元、項(xiàng)目管理報(bào)酬收入10.51億元和公募基金管理費(fèi)收入0.93億元，三者合計(jì)占總營收約25.3%。納入合并報(bào)表的控股經(jīng)營型投資主要包括富通保險(xiǎn)100%的股權(quán)、九州證券約96%的股權(quán)、九鼎投資（股票代碼:600053）約73%的股權(quán)（截至2016年底公司持有的該部分股權(quán)的市值約145億元）、九派支付70%的股權(quán)以及其他幾家規(guī)模相對(duì)較小的控股經(jīng)營型投資（包括九信資產(chǎn)等）的股權(quán)。此外，九鼎集團(tuán)在房地產(chǎn)投資及證券業(yè)務(wù)方面也開始發(fā)力。除私募基金管理業(yè)務(wù)外，九鼎集團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)橫跨不動(dòng)產(chǎn)、證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而且各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是行業(yè)第一名或向行業(yè)第一名進(jìn)軍。

與其他私募機(jī)構(gòu)不同的是，九鼎集團(tuán)轉(zhuǎn)型金控平臺(tái)的戰(zhàn)略在2016年迎來了業(yè)績爆發(fā)。九鼎集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)新增合并香港富通保險(xiǎn)，增加了公司的保費(fèi)收入；另外，在 IPO審核常態(tài)化的情況下，九鼎系私募業(yè)務(wù)管理的基金退出項(xiàng)目金額較上年同期大幅增加，拉動(dòng)了項(xiàng)目管理報(bào)酬大幅增長；與此同時(shí)，九鼎集團(tuán)也在年報(bào)中表示公司自有資金投資的項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)較高收益，拉動(dòng)公司投資收益大幅增長。

表5 新三板中農(nóng)企業(yè)2016年?duì)I收和凈利潤

表6 2017年1月到7月新三板企業(yè)市值增長率TOP10排名

樣本二（“地主”層）：神州優(yōu)車（838006）

與九鼎集團(tuán)同處于7月市值排行“地主”層的神州優(yōu)車，于2016年7月掛牌新三板，成為中科招商、九鼎集團(tuán)之外的又一家新三板明星企業(yè)，受到投資者追捧，交投活躍度排名一度領(lǐng)先。據(jù)2016年年報(bào)顯示，神州優(yōu)車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元，與去年同比增長235%，收入主要來自專車服務(wù)收入。但歸屬于母公司股東的凈利潤為-36億元，與上年基本持平；與此同時(shí)，虧損同比降低27.4%大幅收窄。

2016年1月26日，神州優(yōu)車獲得全國首張網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營許可證，成為全國第一家獲準(zhǔn)開展網(wǎng)約車經(jīng)營服務(wù)的平臺(tái)公司，并在福州、廈門、杭州、天津、寧波、蘇州、無錫等城市陸續(xù)拿到線下運(yùn)營牌照。很多網(wǎng)約車公司都在互聯(lián)網(wǎng)紅利下降和網(wǎng)約車新政下倍感壓力，而神州優(yōu)車及其“神州專車”業(yè)務(wù)似乎已成為網(wǎng)約車新政的最大受益者，在京籍京牌、滬籍滬牌等各地新政細(xì)則頒布實(shí)施后，公司訂單需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，公司運(yùn)營效率明顯提高，減虧效果顯著。

神州優(yōu)車年報(bào)顯示，2016年神州專車業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，達(dá)50.6億元，同比增長190%。在主營業(yè)務(wù)收入大幅增長的同時(shí)，整體運(yùn)營效率大幅提升，單車運(yùn)營成本持續(xù)顯著降低。報(bào)告顯示，2016年公司毛利率為-26.3%，與上年-172.3%的毛利率相比，虧損大幅收窄。目前，神州專車業(yè)務(wù)已產(chǎn)生一定的規(guī)模效應(yīng)，營業(yè)成本受益于運(yùn)營效率的提高，增長率遠(yuǎn)低于營業(yè)收入的增長率。

2017年2月，神州優(yōu)車宣布獲得中國銀聯(lián)等4家機(jī)構(gòu)共計(jì)46億元的戰(zhàn)略投資。在資本寒冬下，神州優(yōu)車能獲得“國家隊(duì)”的巨額融資支持，這與神州優(yōu)車的盈利能力是密不可分的。此次募資主要用于神州買買車業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要包括門店建設(shè)、市場營銷、員工招募及車輛采購（含新車和準(zhǔn)新車）等方面。早在發(fā)布2016年半年報(bào)時(shí)，神州優(yōu)車就透露將進(jìn)軍汽車銷售和汽車類金融領(lǐng)域。

同時(shí)，神州優(yōu)車還充分發(fā)揮扎根于出行和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打造全新的一站式汽車金融服務(wù)平臺(tái)神州車閃貸。所謂網(wǎng)約車、專車，對(duì)于專車巨頭來講只不過是一個(gè)流量入口，而通過這個(gè)流量入口切入汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，才是最終目的。

在租車、專車業(yè)務(wù)的領(lǐng)先及協(xié)同優(yōu)勢(shì)下，神州優(yōu)車結(jié)合線上線下模式構(gòu)建了神州買買車，其為目前中國最大的“租車+專車”共享出行平臺(tái)、同時(shí)也是中國最大的汽車電商平臺(tái)，隨后神州優(yōu)車進(jìn)入了汽車流通領(lǐng)域，不但打通了買車、用車（租車+專車）到賣車的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，還開拓了線上線下結(jié)合賣新車的新增長點(diǎn)。神州租車和汽車廠商多年積累的經(jīng)驗(yàn)，神州租車、專車積淀下消費(fèi)者大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫，都能與神州買買車發(fā)生高效協(xié)同作用。這種獨(dú)特的汽車電商模式，還不會(huì)與汽車4S點(diǎn)發(fā)生直接競爭，就像當(dāng)年神州專車與出租車公司沒有直接競爭一樣。這種差異化發(fā)展的模式，也將帶來更大的盈利空間。

目前，神州優(yōu)車在租車、專車、買買車和神州車閃貸四大板塊已產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，各板塊之間進(jìn)入良性循環(huán)。根據(jù)2016年年報(bào)，買買車2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.87億，成本8.39億。

從神州優(yōu)車的運(yùn)營模式中，我們可以看到，神州優(yōu)車最大的優(yōu)勢(shì)在于，其具有清晰盈利模式，注重差異化發(fā)展，業(yè)務(wù)板塊協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。

從“地主”層的樣本中，我們不難發(fā)現(xiàn)，這兩家處于不同行業(yè)的企業(yè)有一個(gè)共同的運(yùn)營特征，牢牢守住主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，借助自身優(yōu)勢(shì)，積極嘗試業(yè)務(wù)延伸和多元化。

再來審視市值“富農(nóng)”層的新三板企業(yè)（市值在150-400億元之間），市值百強(qiáng)榜單上共有11家，總市值為204.90億元，占排名前100企業(yè)市值總額的2.17%。其中，金融業(yè)企業(yè)占36%，制造業(yè)企業(yè)占36%，文化、體育和娛樂業(yè)企業(yè)占18%。而市值處于“中農(nóng)”層的企業(yè)（市值在100-150億元之間），共有11家，總市值為133億元，占排名前100企業(yè)市值總額的1.4%。其中，金融業(yè)占27%，制造業(yè)占18%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占18%。

從表4和表5中，可以觀察市值“富農(nóng)”層和“中農(nóng)”層的企業(yè)相應(yīng)在2016年?duì)I業(yè)收入和凈利潤上的表現(xiàn)，其中金融業(yè)和制造業(yè)企業(yè)占比較高。

無募資，不土豪

2017年上半年，新三板市場上共有1485家企業(yè)有定向增發(fā)（簡稱“定增”）募資行為（定增行為按定增股份上市日統(tǒng)計(jì)，下同），實(shí)際完成募資總額634.2億元，同比降低8.6%；累積增發(fā)次數(shù)為1513，同比降低5.0%。根據(jù)挖貝新三板研究院梳理出的2017年上半年新三板企業(yè)定向增發(fā)募資能力TOP100（以下簡稱“總榜單”），上榜企業(yè)半年內(nèi)實(shí)際募資金額總和為280.2億元，占所有企業(yè)募資總額的44.2%。100家企業(yè)中，創(chuàng)新層企業(yè)44家，基礎(chǔ)層企業(yè)56家；協(xié)議轉(zhuǎn)讓84家，做市轉(zhuǎn)讓16家?？偘駟沃校吹貐^(qū)劃分，實(shí)際募資金額排名前五的省（市）分別是北京、上海、陜西、廣東和浙江，五?。ㄊ校┢髽I(yè)的募資金額之和占總榜單所有企業(yè)募資總額的60.9%。

其中，2017年上半年新三板企業(yè)定向增發(fā)募資能力排名前十的企業(yè)有神州優(yōu)車、開源證券、紐米科技、金川科技、賽科星、川山甲、青浦資產(chǎn)、盤石股份、靈思云途和東方網(wǎng)，2017年上半年新三板企業(yè)定增募資金額排名前十的企業(yè)有神州優(yōu)車、開源證券、金川科技、賽科星、易點(diǎn)天下、川山甲、青浦資產(chǎn)、盤石股份、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)和靈思云途。

從新三板企業(yè)的定增募資能力和募資金額排名看，神州優(yōu)車和開源證券均為前兩名企業(yè)。除了前文詳述的神州優(yōu)車，開源證券是一家國有控股、主營證券經(jīng)紀(jì)及證券投資咨詢等業(yè)務(wù)的證券公司。

2017年上半年內(nèi)，總榜單中企業(yè)所對(duì)應(yīng)的募資事件中，目的為項(xiàng)目融資的事件數(shù)量最多，有64件，占比59.3%；目的為補(bǔ)充流動(dòng)資金的事件數(shù)量排名第二，有28件，占比25.9%。

從行業(yè)分布來看，在總榜單的企業(yè)中，材料行業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，有19家；其次是資本貨物行業(yè)，有13家；排名第三的是商業(yè)與專業(yè)服務(wù)行業(yè)，有12家。不過，如果從募資額的角度來換個(gè)統(tǒng)計(jì)方式的話，金融和互聯(lián)網(wǎng)仍然占據(jù)領(lǐng)先的位置。

由于融資途徑狹窄，事實(shí)上能順利獲得融資已經(jīng)成為少部分新三板公司的獨(dú)有紅利。個(gè)別望“錢”興嘆的新三板公司甚至動(dòng)了歪腦筋。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2015年8月到2016年上半年，共有23家企業(yè)因募集資金使用違規(guī)被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取監(jiān)管措施和紀(jì)律處分?？傮w來看，這些掛牌企業(yè)大多由于提前使用募集資金被處罰。企業(yè)在向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交股票發(fā)行備案材料前或在未取得股票登記函的情況下，提前使用募集資金，違反了相關(guān)規(guī)定。還有企業(yè)由于未按規(guī)定改變募資用途被處分。

例如，新三板掛牌企業(yè)施可瑞（832060）自2016年3月22日起，提前使用募集資金共2399.98萬元，其中2000萬元用于結(jié)構(gòu)性存款投資，399.98萬元用于日常經(jīng)營性支出。雖然截至2016年4月21日，施可瑞已歸還提前使用的募集資金，但其董事長揭業(yè)冰、董事會(huì)秘書雷愛芳仍被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)約見談話。此外，宇昂科技（430179）由于改變募資用途用于炒股，未履行相關(guān)規(guī)定和未進(jìn)行信息披露等原因，公司及董事長王宇、信息披露負(fù)責(zé)人劉振璐被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分，并計(jì)入誠信檔案。

表7 市值前十名新三板企業(yè)的市值增長率（截至2017年7月31日）

表8 2017年上半年新三板定增募資上榜企業(yè)募資事件目的分布

隨著新三板市場的不斷擴(kuò)容，融資功能的增強(qiáng)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始對(duì)掛牌企業(yè)募資使用進(jìn)行監(jiān)管。由此可見，只有“玩轉(zhuǎn)規(guī)則”，才能在紅線之下成為資本和運(yùn)營間真正的行家里手。

沒有買賣，才是更深傷害

作為資本市場的掛牌公司，交易的活躍度往往是衡量市場認(rèn)可度的直觀指標(biāo)，也是市值確立的基礎(chǔ)所在。

截至2017年6月30日，新三板共有11314家掛牌企業(yè)。2017年上半年，新三板市場總成交額為1228億元，有成交的企業(yè)共4484家，占比39.6%。

表9 2017年上半年新三板企業(yè)定增募資能力TOP100行業(yè)分布

表10 2017年上半年新三板企業(yè)TOP100成交情況統(tǒng)計(jì)

挖貝新三板研究院梳理的2017年上半年新三板企業(yè)成交額TOP100中顯示，上榜企業(yè)半年內(nèi)成交額總和為506.81億元，占市場總成交額的41.3%，成交量總和為77.25億股，占市場總成交量的35.6%。按月份對(duì)100家企業(yè)半年的成交情況統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，3月份的總成交額最高，為119.34億元；5月份的總成交量最多，為14.88億股。

2017年上半年的新三板企業(yè)中，總成交額與日均成交額排名均在前十的企業(yè)有四家，分別是：東海證券（832970）、信中利（833858）、匯量科技（834299）和合全藥業(yè)（832159）。

東海證券全稱為東海證券股份有限公司，是我國第十家創(chuàng)新試點(diǎn)券商。公司的主營業(yè)務(wù)是客戶資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢等。東海證券的估價(jià)相對(duì)好看。截至2016年12月31日，東海證券共有股東239家，盡管是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但其今年上半年成交額為33.17億元，日均成交額為0.38億元，而市盈率則達(dá)到45.1倍。

信中利全稱為信中利投資公司，是一家專注于VC、PE以及直投業(yè)務(wù)的投資公司，公司的主營業(yè)務(wù)是自有資金股權(quán)投資業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)和投資增值服務(wù)。根據(jù)2016年年報(bào)，共有233戶股東，今年上半年成交額為16.5億元，日均成交額為0.46億元，市盈率為41.9倍。除了中國IT互聯(lián)網(wǎng)高科技公司之外，信中利近期在體育、健身、時(shí)尚等新消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)展開布局，投資了共享運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目覓跑共享運(yùn)動(dòng)艙，長距離的拉力賽中國大越野，場地賽China CT，以及豪華賽車AMR，阿斯馬丁中國場地賽等。

匯量科技全稱為廣州匯量網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，是一個(gè)移動(dòng)廣告平臺(tái)，公司的主營業(yè)務(wù)是移動(dòng)數(shù)字營銷服務(wù)和移動(dòng)網(wǎng)游海外發(fā)行業(yè)務(wù)。根據(jù)2016年年報(bào)，共有90戶股東，今年上半年成交額為13.58億元，日均成交額為0.32億元，市盈率為35.1倍。2016年財(cái)報(bào)顯示，營收達(dá)19.68億元，較上一年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)增長154.62%。值得注意的是，匯量科技是一家小而美的企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部強(qiáng)調(diào)扁平化管理、積極鼓勵(lì)創(chuàng)新，對(duì)外則緊緊抓住國內(nèi)外企業(yè)拓展全球業(yè)務(wù)的機(jī)遇，推出全棧式服務(wù)平臺(tái)理念為開發(fā)者提供從推廣、統(tǒng)計(jì)分析到變現(xiàn)的一站式解決方案以提高競爭優(yōu)勢(shì)。

合全藥業(yè)全稱為上海合全藥業(yè)有限公司，是上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司全資控股的子公司，公司主要是為制藥企業(yè)提供創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)。根據(jù)2016年年報(bào)，共有156戶股東，今年上半年成交額為10.42億元，日均成交額為0.28億元，市盈率為42.8倍。合全藥業(yè)現(xiàn)階段正在積極進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

按地區(qū)劃分，2017年上半年新三板成交額TOP100的企業(yè)中，總成交額排名前五的?。ㄊ校┮来问潜本?、廣東、江蘇、上海和山東，五?。ㄊ校┢髽I(yè)的成交額總和占上榜TOP100企業(yè)總成交額的70.0%，其中，北京地區(qū)企業(yè)總成交額最高，達(dá)131億元，占比25.8%。上述區(qū)域的分布也毫不令人意外，這些區(qū)域無論是A股上市公司、海外上市公司還是新三板公司，都是相對(duì)同類板塊中更為出色的存在，產(chǎn)業(yè)環(huán)境和創(chuàng)業(yè)環(huán)境都是更持久的影響因素。

從行業(yè)分布來看，2017年上半年新三板成交額TOP100的企業(yè)中，軟件與服務(wù)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量最多，有22家企業(yè)；其次是資本貨物和材料行業(yè)，均有11家企業(yè)；排名第三的是多元金融行業(yè)，有8家企業(yè)。

對(duì)于那些暫時(shí)沒有IPO打算的新三板公司來說，如何提升交易的活躍度，絕對(duì)是一個(gè)事關(guān)存在感的嚴(yán)肅問題。

抱大腿，不丟人

不久前剛結(jié)束的NBA賽季，從雷霆“投降”到“死敵”勇士隊(duì)的凱文·杜蘭特最終如愿戴上總冠軍戒指，被嘲笑了整整一個(gè)賽季的“抱大腿”最終修得正果。

對(duì)于上萬家新三板企業(yè)而言，能獲得大咖機(jī)構(gòu)的投資同樣也是可遇而不可求的。畢竟大牌基石投資者的“錨定”效應(yīng)，對(duì)于波譎云詭的新三板市場來說，尤為難得。不過，近幾年越來越多的大咖企業(yè)將目光聚焦于優(yōu)秀的新三板企業(yè)，試圖尋找產(chǎn)業(yè)整合和新布局的機(jī)會(huì)。其中較為典型的仍屬互聯(lián)網(wǎng)公司三巨頭的BAT。

略顯掉隊(duì)的百度

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月中旬，作為BAT三巨頭之一的百度，在新三板共投資了四家企業(yè)，分別是百姓網(wǎng)（836012）、知我科技（836435）、捷通華聲（837791）、客如云（835268），其投資渠道主要是通過北京鼎鹿中原科技有限公司（簡稱：鼎鹿中原）和北京百度網(wǎng)訊科技有限公司（簡稱：百度網(wǎng)訊）兩大投資平臺(tái)。

百度網(wǎng)訊是百度旗下布局較廣的投資平臺(tái)，目前對(duì)外投資企業(yè)40家，其中包含新三板企業(yè)捷通華聲（837791）、客如云（835268）。而鼎鹿中原的法人向海龍是百度的高級(jí)副總裁，布局稍慢的鼎鹿中原已對(duì)外投資企業(yè)11家，其中包括新三板企業(yè)百姓網(wǎng)（836012）和知我科技（836435）。

其中，百姓網(wǎng)在2016年上半年一改連虧三年的情形，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤785.53萬元；據(jù)2017中報(bào)顯示，2017年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1912.10萬元（19,121,028.53元）。四家企業(yè)在2016年上半年均實(shí)現(xiàn)了營收同比正增長。

不過，如果對(duì)比同為一線陣營的阿里和騰訊在新三板上布局的速度、廣度和力度的話，百度略顯掉隊(duì)。

一單豪贏的阿里

早在2015年，阿里旗下的天弘基金就開始試水新三板投資。阿里巴巴集團(tuán)主要通過阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（簡稱：阿里中國）、杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱：阿里創(chuàng)投）、上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱：云鑫創(chuàng)投，屬于螞蟻金服旗下公司）和天弘基金管理有限公司（簡稱：天弘基金）這四個(gè)投資渠道進(jìn)行新三板企業(yè)投資。

2017年7月14日，阿里斥資3000萬參投新三板掛牌公司龍圖信息（832272）。同日，龍圖信息發(fā)布股票發(fā)行方案，公司擬以9.48元/股向杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司發(fā)行股票不超過316.46萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過3000萬。值得注意的是，這是阿里巴巴第二次參與龍圖信息的定增，早在今年1月23日，阿里創(chuàng)投曾耗資3000萬認(rèn)購龍圖信息210.97萬股股票。

“阿里系”在新三板領(lǐng)域布局甚廣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月中旬，阿里巴巴（阿里中國、杭州阿里）與螞蟻金服（旗下公司“云鑫創(chuàng)投”）共涉足11家新三板企業(yè)，其中10家已掛牌，合計(jì)市值達(dá)234.75億元。從主營業(yè)務(wù)來看，這11家企業(yè)大部分集中在消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、娛樂內(nèi)容等服務(wù)類領(lǐng)域。從業(yè)績來看，阿里與螞蟻金服所投的11家企業(yè)，實(shí)現(xiàn)的2016年凈利均未超過2,000萬元，且出現(xiàn)了8家凈虧損，其中恒大淘寶更是虧損高達(dá)8.12億元。綜合來看，阿里巴巴基于產(chǎn)業(yè)整合需求而對(duì)投資標(biāo)的當(dāng)期業(yè)績等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎不太看重。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，阿里巴巴投資新三板企業(yè)的總投資額達(dá)到19.28億元，賬面總浮盈高達(dá)64.43億元，較總投資額19.28億元翻了3倍。其中，2014年6月認(rèn)購的恒大淘寶1.5億股讓阿里浮盈了60億元，股價(jià)從成本價(jià)8元躍至如今的48元/股。換言之，如果剔除恒大淘寶這一單，整個(gè)阿里系在新三板上布局的賬面浮盈則“泯然眾人矣”。

除了直投，阿里還會(huì)通過參與定增的方式布局新三板企業(yè)，主要投資渠道是旗下天弘基金。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前天弘基金已發(fā)行了6只新三板專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，總實(shí)際募資規(guī)模達(dá)7.44億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月11日，天弘基金通過定增、掛牌前增資、二級(jí)市場增持等方式投資了共24家新三板企業(yè)，涉及資金約4.43億元，目前浮虧約1,159.01萬元。從個(gè)股的情況來看，天弘基金在選擇所投資的新三板股票時(shí)，更偏重那些交易活躍、條件優(yōu)質(zhì)的做市創(chuàng)新層標(biāo)的，同樣也選擇的關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。24家企業(yè)的主營主要還是專注于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、娛樂、醫(yī)療健康等行業(yè)，能夠與阿里集團(tuán)、螞蟻金服產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同。

專注TMT的騰訊

據(jù)公開資料及挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月末，騰訊在新三板共參投了14家企業(yè)，主要分布在北上廣，其主要是通過深圳市騰訊創(chuàng)業(yè)基地發(fā)展有限公司（簡稱：騰訊創(chuàng)業(yè)）、深圳市利通產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司（簡稱：利通產(chǎn)業(yè)）等5種投資渠道。利通產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資企業(yè)50余家，其中包含新三板企業(yè)媽媽網(wǎng)（834093）、華清飛揚(yáng)（834195）和耀客傳媒（834949）。

值得注意的是，永楊安風(fēng)（T24265）獲得騰訊的青睞后，阿里巴巴集團(tuán)也對(duì)它進(jìn)行了投資，并且成為它第二大股東（騰訊是第四大股東）。更有趣的是，小米也是永楊安風(fēng)的股東，看上去它頗有“集齊七龍珠召喚神龍”的潛力。這家名字頗為陌生的熱門公司主要專注于移動(dòng)工具應(yīng)用領(lǐng)域，開發(fā)手機(jī)安全類、手機(jī)工具類產(chǎn)品，并提供權(quán)限管理的解決方案。換句話說，它做的就是手機(jī)管家APP。

從投資標(biāo)的的選取上看，騰訊基本上還是瞄著自身產(chǎn)業(yè)鏈火力范圍內(nèi)的TMT領(lǐng)域進(jìn)行新三板的投資布局，這些被投資對(duì)象在未來與流量帝國騰訊的協(xié)同效應(yīng)也頗值得期待。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止今年一季度結(jié)束，騰訊參投新三板，浮盈已超9億元。