北美和歐洲地區(qū)M&A預(yù)測(cè)

文/Harry Hitchcock 李偉杰 陳維皓

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易量在過(guò)去五年間經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，盡管貨幣、利率、商業(yè)環(huán)境等影響因素較多，中國(guó)企業(yè)仍對(duì)在美投資和在歐投資的前景保持樂(lè)觀的態(tài)度。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易量在過(guò)去五年間經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)。據(jù)德勤觀察，自2012年以來(lái)，歐洲和北美一直是中國(guó)買(mǎi)家最向往的目標(biāo)地區(qū)，歐洲地區(qū)的交易量在過(guò)去五年占據(jù)了中國(guó)買(mǎi)家總交易量的28.6%-41.8%，其年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)32%，北美地區(qū)的交易量在過(guò)去五年占據(jù)了總交易量的23%左右，其年復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)36.4%。

在行業(yè)方面，C&IP是交易量最大的行業(yè)，在過(guò)去五年中每年均占總成交量的50%以上（2013年除外）。中資買(mǎi)方在TMT行業(yè)投資逐年增多，該行業(yè)成交量在2014年超越E&R，成為第二活躍的并購(gòu)產(chǎn)業(yè)。這一變化主要因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)已經(jīng)超越制造業(yè)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。民眾消費(fèi)升級(jí)的需求和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的滲透為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務(wù)行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，并購(gòu)需求旺盛。

表1 海外并購(gòu)交易量（按地區(qū)劃分）

表2 海外并購(gòu)交易量（按行業(yè)劃分）

中企在歐洲和北美洲境外并購(gòu)市場(chǎng)趨勢(shì)

中國(guó)企業(yè)在歐洲并購(gòu)占據(jù)了中國(guó)境外投資的首要份額，主要驅(qū)動(dòng)因素包括獲取關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)能力及無(wú)形資產(chǎn)、快速進(jìn)入新市場(chǎng)、優(yōu)化業(yè)務(wù)組合、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升收益率、運(yùn)用不同的戰(zhàn)略計(jì)劃保護(hù)已占據(jù)的市場(chǎng)份額等企業(yè)自身發(fā)展需要，同時(shí)也包括“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”倡議、供給側(cè)改革等國(guó)家相關(guān)宏觀戰(zhàn)略。歐洲投資環(huán)境雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但整體有利于投資并購(gòu)活動(dòng)，如英鎊貶值、企業(yè)估值普遍較低、利率較低、稅收政策優(yōu)勢(shì)、較為開(kāi)放的商業(yè)環(huán)境和并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較少等因素。

同時(shí)，中國(guó)在北美的并購(gòu)交易相當(dāng)活躍，從交易量上看僅次于歐洲，其主要驅(qū)動(dòng)因素包括獲取關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)能力及無(wú)形資產(chǎn)、快速進(jìn)入新市場(chǎng)、優(yōu)化業(yè)務(wù)組合、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升收益率、運(yùn)用不同的戰(zhàn)略計(jì)劃保護(hù)已占據(jù)的市場(chǎng)份額等企業(yè)自身發(fā)展需要以及“走出去”計(jì)劃和給側(cè)改革的國(guó)家相關(guān)宏觀戰(zhàn)略。據(jù)德勤觀察，北美地區(qū)投資環(huán)境雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但同樣總體有利于投資并購(gòu)活動(dòng)，例如投資環(huán)境鼓勵(lì)創(chuàng)新型投資項(xiàng)目、利率較低、較為開(kāi)放的商業(yè)環(huán)境、人才資源觸手可得以及完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度等因素。

在企業(yè)自身發(fā)展需要方面，美國(guó)和歐洲的投資市場(chǎng)能夠滿足大多數(shù)企業(yè)自身的發(fā)展需要，幫助其成為投資的首選地區(qū)。調(diào)查結(jié)果顯示，獲得關(guān)鍵能力及無(wú)形資產(chǎn)、快速進(jìn)入新市場(chǎng)、優(yōu)化業(yè)務(wù)組合和擴(kuò)大市場(chǎng)份額是海外并購(gòu)的四大驅(qū)動(dòng)要素。

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)更期待通過(guò)海外并購(gòu)取得關(guān)鍵能力，而PE/VC更看重快速進(jìn)入新市場(chǎng)。從行業(yè)來(lái)說(shuō)，Auto、IP&S、LSHC、RE更需要獲得關(guān)鍵能力，F(xiàn)S和E&R更需要優(yōu)化產(chǎn)品組合，而對(duì)TMT跟LSHC、Auto、FS來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)是快速進(jìn)入新市場(chǎng)的重要手段，只有CP&S、E&R、FS有較明顯傾向于希望能夠透過(guò)海外并購(gòu)提升利潤(rùn)水平。

此外，美國(guó)和歐洲不同區(qū)域的特點(diǎn)能滿足中國(guó)企業(yè)發(fā)展多樣化的需求，使其成為中國(guó)買(mǎi)方中意的目標(biāo)地區(qū)。

美國(guó)擁有領(lǐng)先全球的國(guó)際先鋒企業(yè)（尤其是TMT和LSHC行業(yè)的企業(yè)），成熟的客戶群體提供了可持續(xù)的市場(chǎng)需求、為公司的發(fā)展和擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)，當(dāng)?shù)毓酒毡閾碛懈嗟母哔|(zhì)量員工和管理團(tuán)隊(duì)，良好的基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)造了優(yōu)越的投資環(huán)境，同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境開(kāi)放、健康。美國(guó)未來(lái)將繼續(xù)成為中國(guó)企業(yè)在海外的并購(gòu)熱點(diǎn)之一，預(yù)計(jì)TMT和LSHC行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)將加速增長(zhǎng)。

表3 中國(guó)企業(yè)在歐洲的境外M&A市場(chǎng)趨勢(shì)

表4 中國(guó)企業(yè)在北美的境外M&A市場(chǎng)趨勢(shì)

西歐市場(chǎng)的特點(diǎn)是Auto、IP&S、CP&S和LSHC行業(yè)領(lǐng)先全球。英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也因英鎊貶值而備受中國(guó)買(mǎi)家的關(guān)注，成熟的客戶群體提供了可持續(xù)的市場(chǎng)需求、為公司的發(fā)展和擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)普遍擁有高質(zhì)量的人才和管理團(tuán)隊(duì)，良好的基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)造了優(yōu)越的投資環(huán)境，同時(shí)，健康、開(kāi)放的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境吸引了中國(guó)買(mǎi)家。德勤推測(cè)，西歐將繼續(xù)成為中國(guó)對(duì)外投資最熱門(mén)的地區(qū)，其中德國(guó)和英國(guó)會(huì)受到特別關(guān)注，預(yù)計(jì)未來(lái)RE、LSHC、TMT行業(yè)的M&A業(yè)務(wù)將增速發(fā)展。

在北歐市場(chǎng)，TMT和E&R行業(yè)（特別是高科技企業(yè)）對(duì)海外投資人的吸引力最大，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系建立了可持續(xù)的市場(chǎng)需求和良好的發(fā)展前景，政策環(huán)境鼓勵(lì)外商投資，例如外國(guó)公司在瑞典進(jìn)行投資不需要任何相關(guān)的獲批文件或面臨投資金額的限制。同時(shí)，歐洲擁有豐富的自然資源，如石油、天然氣等。德勤推測(cè)，中國(guó)發(fā)展自身的高科技行業(yè)會(huì)直接導(dǎo)致在北歐的M&A項(xiàng)目數(shù)量增加，北歐良好的投資環(huán)境也是對(duì)中國(guó)買(mǎi)家最大的吸引點(diǎn)之一。

在南歐市場(chǎng)，成熟的CP&S行業(yè)中的奢侈品企業(yè)尤為顯著，政策環(huán)境對(duì)海外投資者有利，在新能源方面的投資活躍性高。德勤預(yù)測(cè)，CP&S與E&R行業(yè)將繼續(xù)成為南歐最具吸引力的行業(yè)。

中歐及東歐擁有豐富的能源和礦產(chǎn)資源，如天然氣、鐵礦石、和黃金，同時(shí)，政府提供各種激勵(lì)政策，包括提供稅收優(yōu)惠和贈(zèng)款來(lái)吸引資金流入，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將迅速增長(zhǎng)。此外，中國(guó)“一帶一路”倡議大幅促進(jìn)集中在E&R和CP&S行業(yè)的M&A交易量。

值得注意的是，中國(guó)的國(guó)家相關(guān)宏觀戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)產(chǎn)生了積極影響?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略自其推出以來(lái)一直積極鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)尋找海外投資機(jī)會(huì)，標(biāo)志著中國(guó)的開(kāi)放新階段，2014年，中國(guó)實(shí)際對(duì)外投資額歷史上首次超過(guò)吸引外資額約200億美元，成為對(duì)外凈投資國(guó)，同時(shí)，中國(guó)政府為企業(yè)海外商業(yè)拓展提供更多政策支持，包括簡(jiǎn)化境外投資審批流程。同時(shí)，“一帶一路”倡議大幅促進(jìn)了海外并購(gòu)交易量，尤其是在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年12月，中國(guó)企業(yè)已在20個(gè)國(guó)家建成56個(gè)經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，總投資額高達(dá)185億美元。此外，在供給側(cè)改革指導(dǎo)下，中國(guó)企業(yè)也將海外投資作為緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的一個(gè)途徑。

在國(guó)家戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，中國(guó)也衍生出多了項(xiàng)支持企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的政策。2015年4月，國(guó)家稅務(wù)總局從“談簽協(xié)定維權(quán)益、改善服務(wù)促發(fā)展、加強(qiáng)合作謀共贏”三個(gè)方面制定出臺(tái)了服務(wù)“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的10項(xiàng)稅收措施，在很大程度上加快簽署和修改稅收協(xié)定的過(guò)程（僅在2016年就簽署了7個(gè)稅收協(xié)定）、為境外投資的納稅人提供各種便利；2016年4月，國(guó)家發(fā)改委頒布了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》（“9號(hào)令”），大幅簡(jiǎn)化中國(guó)企業(yè)海外投資審批的流程，不斷深化投資管理改革，促進(jìn)了對(duì)外投資；為支持其戰(zhàn)略計(jì)劃，中國(guó)政府設(shè)立了若干政策基金和海外投資公司，包括絲路基金、中國(guó)-中東歐基金、集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)新國(guó)際投資有限公司、CIC海外直接投資公司，為海外投資提供了巨大的財(cái)務(wù)支持，尤其是那些符合政策方向的交易。

然而，最近中國(guó)政府頒布多項(xiàng)措施進(jìn)行外匯管制，嚴(yán)控資本外流，包括提出對(duì)真實(shí)性和合規(guī)性檢查的更多要求以避免資本外逃和不合理的海外投資，這可能對(duì)高估值的交易產(chǎn)生負(fù)面影響。從短期來(lái)看，資本管制可能會(huì)減緩跨境投資的增速；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)的海外并購(gòu)活動(dòng)將持續(xù)活躍。

投資環(huán)境

美國(guó)投資環(huán)境整體有利于投資并購(gòu)活動(dòng)。在創(chuàng)新環(huán)境方面，美國(guó)企業(yè)擁有領(lǐng)先世界的創(chuàng)新精神、培養(yǎng)并扶持多類(lèi)高科技公司、接受運(yùn)用新的科技發(fā)明的速度較快，多年建立維持的創(chuàng)新環(huán)境吸引了大量中國(guó)買(mǎi)家期望從美國(guó)獲得關(guān)鍵的運(yùn)營(yíng)技術(shù)；多數(shù)美國(guó)公司的團(tuán)隊(duì)擁有大量的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)并握有領(lǐng)先行業(yè)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，海外并購(gòu)美國(guó)公司為中國(guó)企業(yè)提供了獲取珍貴人才的機(jī)會(huì)，成為海外并購(gòu)活動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素；與中國(guó)相比，美國(guó)的利率較低，低融資成本使美國(guó)投資項(xiàng)目更具優(yōu)勢(shì)，更加鼓勵(lì)中企業(yè)在美國(guó)并購(gòu)；同時(shí)，美國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法，培養(yǎng)了有利于創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，有利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)；美國(guó)商業(yè)環(huán)境開(kāi)放，交易方式公開(kāi)，執(zhí)行過(guò)程明確透明，法律獎(jiǎng)懲清晰，讓企業(yè)能夠安心運(yùn)營(yíng)，這種商業(yè)環(huán)境將繼續(xù)推動(dòng)未來(lái)中國(guó)買(mǎi)方在美國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)。

然而，值得注意的是，受多方面風(fēng)險(xiǎn)因素影響，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的并購(gòu)并不一帆風(fēng)順。美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義立場(chǎng)會(huì)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有負(fù)面影響，增加獲取當(dāng)?shù)卣畬徟碾y度，大大降低獲得必要批準(zhǔn)的幾率；中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)較為嚴(yán)格的勞工法不夠熟悉，形成了并購(gòu)過(guò)程中的障礙，因此，調(diào)節(jié)中美兩國(guó)之間法律條例上的差異是保證投資成功的必要步驟；即使工會(huì)屬于獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，也在美國(guó)公司決策過(guò)程中擁有不可忽視的發(fā)言權(quán)，如果工會(huì)提出的需求不能滿足，可能導(dǎo)致整個(gè)交易無(wú)法順利完成；短期看來(lái)，美元升值對(duì)美國(guó)境內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)有負(fù)面影響，中方買(mǎi)家對(duì)美國(guó)投資需保持警惕；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢會(huì)使得中國(guó)買(mǎi)方對(duì)美國(guó)公司的盈利能力有所質(zhì)疑。

此外，特朗普政府針對(duì)中國(guó)的政策有可能會(huì)為在美投資的中國(guó)買(mǎi)家制造更多的約束，尤其是對(duì)準(zhǔn)備在高科技行業(yè)投資的買(mǎi)家會(huì)有影響，中美之間在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境上的變化將會(huì)帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)，中國(guó)投資商可能會(huì)面臨美國(guó)外資投資委員會(huì)更加嚴(yán)厲的審查。

歐洲投資環(huán)境整體有利于投資并購(gòu)活動(dòng)。2016年因英國(guó)退出歐盟，英鎊嚴(yán)重貶值，從而吸引了很多投資商關(guān)注英國(guó)企業(yè)，短期來(lái)看，中國(guó)企業(yè)在英國(guó)投資雖然增加，但是長(zhǎng)期英鎊貶值可能對(duì)企業(yè)盈利方面帶來(lái)負(fù)面影響；歐洲企業(yè)估值整體上較低，比相對(duì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)估值合理，因此，相對(duì)于在國(guó)內(nèi)投資，海外公司估值較低對(duì)中方買(mǎi)家有優(yōu)勢(shì)，可以促進(jìn)對(duì)外投資；低融資成本使歐洲投資項(xiàng)目更具吸引力；歐洲的稅收優(yōu)惠政策將繼續(xù)吸引中國(guó)投資商；歐洲良好的商業(yè)環(huán)境將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)M&A行業(yè)發(fā)展；與美國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)相比，歐洲并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較低，由于歐洲市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)較小、高質(zhì)量投資目標(biāo)多，所以德勤預(yù)測(cè)在未來(lái)會(huì)繼續(xù)吸引海外投資者。

與美國(guó)市場(chǎng)一樣，受多方面因素影響，中國(guó)企業(yè)的歐洲并購(gòu)活動(dòng)也并不一帆風(fēng)順。歐洲對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義立場(chǎng)會(huì)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有負(fù)面影響，增加獲取當(dāng)?shù)卣畬徟碾y度，大大降低獲得必要批準(zhǔn)的幾率；隨著英國(guó)退出歐盟、平民主義的增長(zhǎng)、恐怖襲擊頻率增加，歐洲的政治環(huán)境依舊保持不穩(wěn)定的狀態(tài)，因此，歐洲政治環(huán)境的不確定性可能減緩中國(guó)企業(yè)在歐洲投資的速度；調(diào)節(jié)中歐兩地之間法律條例上的差異是保證投資成功的必要步驟；即使工會(huì)屬于獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，也在歐洲公司決策過(guò)程中擁有不可忽視的發(fā)言權(quán)，如果工會(huì)提出的需求不能滿足，可能導(dǎo)致整個(gè)交易無(wú)法順利完成；歐洲各地文化的多樣性增加了成功完成項(xiàng)目投資的難度，中國(guó)買(mǎi)方應(yīng)提前做好在海外投資的過(guò)程中面對(duì)文化差異所帶來(lái)的困難的準(zhǔn)備。

此外，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，許多國(guó)家仍然需要注資刺激經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和投資，雖然外來(lái)引資項(xiàng)目因?yàn)槟軌虼碳そ?jīng)濟(jì)發(fā)展并制造就業(yè)而受到歐洲企業(yè)的歡迎，但當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的整體蕭條可能會(huì)減少投資機(jī)會(huì)對(duì)投資人的吸引力。

發(fā)力并購(gòu)整合

即使影響因素繁多，中國(guó)企業(yè)仍對(duì)在美國(guó)和歐洲的投資前景保持樂(lè)觀的態(tài)度。中國(guó)買(mǎi)方在M&A并購(gòu)流程中面臨各種挑戰(zhàn)，并對(duì)流程中的每一個(gè)步驟都會(huì)有影響。

文化和法律差異所帶來(lái)的挑戰(zhàn)雖然影響力大，但可控性也高，因此，這方面的因素應(yīng)該引起中國(guó)買(mǎi)家極大關(guān)注，并重點(diǎn)規(guī)劃。相對(duì)反托拉斯和安全審查，公司信息透明度要求具有很高的可控性，但對(duì)交易成功率影響低，因此，反托拉斯和安全審查應(yīng)特別關(guān)注，確保交易順利成功。同時(shí)，雖然政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易保護(hù)主義動(dòng)向難以避免，但這兩個(gè)挑戰(zhàn)對(duì)交易成功率影響較小，這是開(kāi)始交易前應(yīng)充分考慮和處理的兩項(xiàng)挑戰(zhàn)，以便減少風(fēng)險(xiǎn)。

表5 中國(guó)在海外M&A項(xiàng)目面臨的重要挑戰(zhàn)

表6 未能充分實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值的原因

不言而喻，在海外并購(gòu)過(guò)程中，有效的整合工作至關(guān)重要。德勤調(diào)研結(jié)果顯示，中國(guó)海外并購(gòu)交易未能充分實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值，其中60%是因?yàn)椴①?gòu)后整合工作不當(dāng)而導(dǎo)致的。收購(gòu)工作常常會(huì)擾亂企業(yè)日常運(yùn)作，在達(dá)不到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)的情況下拖延滯后，并影響長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局，因此，實(shí)施整合工作的關(guān)鍵在于協(xié)助企業(yè)保持現(xiàn)有的日常工作，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，并為整合后的運(yùn)營(yíng)工作搭建平臺(tái)。然而，PMI的既定目標(biāo)不易達(dá)成，德勤建議企業(yè)請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)在并購(gòu)后整合中提供法律與財(cái)稅咨詢、人力資源及文化融合方面的支持與服務(wù)。