貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)

摘要：無論是成熟市場經(jīng)濟體還是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，貨幣政策均被證明存在差別化的區(qū)域效應(yīng)。本文界定了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，分析了其表現(xiàn)形式及形成原因，并針對性地提出了縮小區(qū)域效應(yīng)、加強結(jié)構(gòu)調(diào)整的區(qū)域貨幣政策應(yīng)關(guān)注的重點和關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域效應(yīng)；結(jié)構(gòu)調(diào)整

中圖分類號：F822

由于區(qū)位優(yōu)勢、歷史原因和發(fā)展戰(zhàn)略等影響，我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展有明顯的差異性。統(tǒng)一貨幣政策遇到這種異質(zhì)的空間特性，勢必會出現(xiàn)差異化的區(qū)域效應(yīng)，在不同地區(qū)產(chǎn)生不同的效果。無論是像發(fā)達國家這樣成熟的市場經(jīng)濟體還是像發(fā)展中國家這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，貨幣政策均被證明存在差別化的區(qū)域效應(yīng)，這是由不同區(qū)域的不同經(jīng)濟部門固有的異質(zhì)性所決定的。我國在不斷推進金融體制改革的進程中，金融結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異比較明顯，區(qū)域金融差異與金融一體化的貨幣政策產(chǎn)生了矛盾，國家統(tǒng)一貨幣政策在不同區(qū)域產(chǎn)生了不同的傳導(dǎo)效果，總量調(diào)控的貨幣政策遭遇結(jié)構(gòu)性問題。我國的貨幣政策理論及宏觀調(diào)控模式基本上是建立在假定各地區(qū)同質(zhì)性的基礎(chǔ)上的，沒有考慮各地區(qū)異質(zhì)性問題。筆者認為應(yīng)給予貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)以足夠重視，并提升貨幣政策對整體經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性功能。

一、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的界定

經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)教科書對貨幣政策效果的分析是基于貨幣政策對國家整體經(jīng)濟運行的影響，沒有關(guān)注國內(nèi)不同地區(qū)對貨幣政策的不同反應(yīng)，隱含的假設(shè)是不同地區(qū)對貨幣政策的反應(yīng)不存在差別。但是，現(xiàn)實中絕大多數(shù)國家的不同內(nèi)部區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟周期和發(fā)展水平都存在差異。因此，統(tǒng)一的貨幣政策經(jīng)不同地區(qū)不同特點的金融及產(chǎn)業(yè)部門的傳導(dǎo)，必然會出現(xiàn)區(qū)域效應(yīng)的差異。但目前為止，學(xué)術(shù)界還沒有形成一個公認的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的定義。筆者搜集相關(guān)文獻，從中整理出一些比較有代表性的定義，并以此為依據(jù)，對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)給出界定（見表1）。

從上表可知，這些關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的定義中，核心思想包括以下幾點：

一是強調(diào)區(qū)域經(jīng)濟差異性。將區(qū)域經(jīng)濟差異性作為貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的分析起點和基本邏輯前提，從而承認貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的內(nèi)生原因是經(jīng)濟差異性。

二是強調(diào)統(tǒng)一的貨幣政策，無論是單一的貨幣政策還是同一的貨幣政策，或者是不同類型的貨幣政策，都是在主權(quán)國家或主權(quán)國家聯(lián)盟這一“區(qū)域”概念中的貨幣政策，體現(xiàn)了貨幣政策決策的集中性和統(tǒng)一性。

三是強調(diào)差異性反應(yīng)。不管是從宏觀經(jīng)濟指標還是從實體經(jīng)濟變量方面來考量，統(tǒng)一貨幣政策的差異性反應(yīng)是研究的落腳點。

四是強調(diào)差異的空間性。對貨幣政策效應(yīng)的研究屬于貨幣政策有效性研究的范疇，是與時間非一致性相對應(yīng)的空間非一致性，強調(diào)的是貨幣政策對地區(qū)經(jīng)濟的影響力度是否相同，焦點在政策影響的空間結(jié)構(gòu)上。

五是強調(diào)了比較性研究視角。貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)研究主要致力于分析統(tǒng)一貨幣政策在不同區(qū)域是否具有同等的作用效果。

六是強調(diào)了一種整體性思維。貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在損害了整體宏觀經(jīng)濟目標實現(xiàn)。

七是暗示了貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的產(chǎn)生途徑：即在貨幣政策傳導(dǎo)機制中產(chǎn)生的。

基于此，本文認為，貨幣政策區(qū)域效應(yīng)是指，統(tǒng)一貨幣政策在具有差異的不同區(qū)域傳導(dǎo)過程中產(chǎn)生不同影響的現(xiàn)象。經(jīng)濟差異是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)產(chǎn)生的重要內(nèi)生因素。

二、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的表現(xiàn)形式

貨幣政策區(qū)域效應(yīng)作為在政策傳導(dǎo)過程中產(chǎn)生的差異，在國內(nèi)外表現(xiàn)出不同的性質(zhì)。在發(fā)達經(jīng)濟體，盡管經(jīng)濟金融的各個部門存在異質(zhì)性，對貨幣政策的反應(yīng)存在差異，但其同時具有發(fā)達的市場機制，市場的自發(fā)調(diào)節(jié)功能會使差異化效應(yīng)保持在一定限度內(nèi)，直至市場出清。我國處在轉(zhuǎn)型期，市場體系發(fā)育不足，市場機制不夠健全，由于政策限制、自然壟斷、投資環(huán)境差異、信息不對稱以及非理性預(yù)期等諸多因素，生產(chǎn)要素的流動受到限制，市場自身無法做出均衡調(diào)整，導(dǎo)致金融資源配置失衡，貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)較為明顯。主要表現(xiàn)在 以下幾個方面：

（一）貨幣信貸政策實施效果受區(qū)域差異影響較大

不同區(qū)域在金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模等方面的差異使統(tǒng)一貨幣信貸政策在不同區(qū)域會產(chǎn)生不同效果。王曉青、李云山（2004）認為，由于我國各地區(qū)對外開放程度的不平衡性、信貸供給市場的寡頭壟斷性以及單一總量調(diào)控模式等因素，客觀上形成了中國經(jīng)濟的主要宏觀特征從總量上的通貨膨脹和微觀上的“投資饑渴癥”等轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為“東、中、西”等結(jié)構(gòu)問題和微觀上的貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢等問題，加劇了貨幣信貸供給的區(qū)域差異。實踐表明，中央銀行改進中小企業(yè)金融服務(wù)的政策在中小企業(yè)發(fā)展較好的東部地區(qū)比在中、西部地區(qū)成效較好，支持“三農(nóng)”的政策在農(nóng)業(yè)比重較大的中、西部地區(qū)比在東部地區(qū)效果明顯。信貸政策在東、中、西部不同的企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成、增長模式、金融生態(tài)環(huán)境等差異下，必然出現(xiàn)政策效應(yīng)的區(qū)域性差異（見表2）。

（二）存款準備金政策實施效果受區(qū)域差異影響較大

張志軍（1999）認為，由于欠發(fā)達地區(qū)與發(fā)達地區(qū)在貨幣化水平、資金周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金漏損率、資金外流率等方面差異較大，貨幣乘數(shù)存在區(qū)域差異，因而，統(tǒng)一的存款準備金政策會因為區(qū)域乘數(shù)差異而導(dǎo)致貨幣供給區(qū)域不均衡分布。一般來講，存款準備金上調(diào)能夠減少金融機構(gòu)的可用資金，收縮其信貸能力，但這種信貸收縮對東、中、西部的影響是不同的，多數(shù)研究資料實證顯示，存款準備金的調(diào)整，對東部地區(qū)的作用均比中、西部地區(qū)明顯。以2010年和2011年最近兩年中央銀行上調(diào)存款準備金率的地區(qū)效應(yīng)來比較，2010年中央銀行6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率合計0.5個百分點，2011年6次上調(diào)存款準備金共計3個百分點。從金融機構(gòu)貸款余額變化來看，東部地區(qū)較為敏感（見表3）。

（三）再貸款政策實施效果受區(qū)域差異影響較大

我國現(xiàn)行再貸款有支農(nóng)再貸款、緊急再貸款、扶持發(fā)展性再貸款、頭寸再貸款、中小金融機構(gòu)再貸款等多種形式。實踐表明，以支農(nóng)再貸款為例，近年來，中央銀行加大對地區(qū)間支農(nóng)再貸款限額調(diào)劑的力度，重點支持中、西部地區(qū)和東北等糧棉主產(chǎn)區(qū)，但多數(shù)研究文獻表明，在限額、利率、期限、條件、權(quán)限等方面的影響下，區(qū)域差異顯現(xiàn)，再貸款向中、西部地區(qū)的傾斜不足。

（四）公開市場操作效果受區(qū)域貨幣市場差異的制約

公開市場操作以統(tǒng)一貨幣市場和多樣化的市場工具為基礎(chǔ)。區(qū)域貨幣市場證券化程度的差異，使得金融機構(gòu)債券持有量比較大的東部地區(qū)對公開市場操作的反應(yīng)比中西部金融機構(gòu)較敏感。經(jīng)濟開放程度的差異使得對外開放程度較高的東部地區(qū)在中央銀行人民幣外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣主渠道下比中、西部地區(qū)更容易獲得較多的貨幣供給。這就使得統(tǒng)一的公開市場操作在不同區(qū)域產(chǎn)生了不同的實施效果。

（五）再貼現(xiàn)政策效果受票據(jù)市場區(qū)域差異影響

王維強（2005）認為，我國還沒有形成合理的再貼現(xiàn)利率體系，目前票據(jù)市場存在明顯的區(qū)域性和隔斷性，尤其是欠發(fā)達地區(qū)票據(jù)市場發(fā)展滯后，使再貼現(xiàn)政策在不同的區(qū)域產(chǎn)生不同的效果。王煜（2000）認為，我國再貼現(xiàn)制度實行“優(yōu)先”發(fā)展政策，對西部不利，因為相對于東部來講，西部在商品交易秩序、商品信用等方面相對較差，票據(jù)市場發(fā)展緩慢（見表4）。

三、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)產(chǎn)生原因分析

上述分析表明，我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在與我國各地區(qū)較為顯著的金融資源區(qū)域差異之間存在較高的相關(guān)性。相關(guān)研究文獻也指出，企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異等都是形成貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的成因。本文認為，在我國政府主導(dǎo)型發(fā)展模式下，宏觀層面的金融體制改革影響下的市場化進程以及微觀經(jīng)濟主體在資金報酬引導(dǎo)下參與市場化進程的交互影響過程，是造成不同地區(qū)間金融資源形態(tài)迥異、貨幣政策區(qū)域差異多樣化的根本原因。

（一）金融體制改革路徑

在我國金融制度變遷過程中，區(qū)域差異性非常明顯。在計劃經(jīng)濟時代，金融資源統(tǒng)一配置，無法有效發(fā)揮市場化作用；隨著央行制度的建立和宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策逐步從國家信貸計劃中獨立出來，政府不再直接干預(yù)信貸資源在微觀層面的配置。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌初期，存在明顯的結(jié)構(gòu)剛性和市場發(fā)育不足問題，在各經(jīng)濟部門非均衡發(fā)展的大背景下，單純依靠金融市場配置資源導(dǎo)致了金融資源在宏觀和中觀層面上分布的失衡，貨幣政策差異化效應(yīng)也演化為非均衡效應(yīng)；建國以后，直至20世紀90年代中期以來，我國沒有獨立的貨幣政策框架，金融資源（主要是信貸資金）在微觀上整體缺乏效率，統(tǒng)一的金融政策和制度安排忽視了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的差異，對欠發(fā)達地區(qū)形成了區(qū)域金融壓抑，客觀上加劇了差異化效應(yīng)；現(xiàn)階段金融體制改革進行到了注重轉(zhuǎn)換央行職能、建立適應(yīng)市場經(jīng)濟的金融結(jié)構(gòu)的深化階段，區(qū)域金融布局從行政性均衡向市場化非均衡發(fā)展，資金配置突破行政區(qū)域限制，以利益為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域流動，融資機制從單一走向多元，國家的金融調(diào)控政策效應(yīng)從無差異到區(qū)域差異化。金融體制的改革歷程說明了我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的歷史淵源。

（二）市場化進程

各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度和市場化改革進程的不同也是形成貨幣政策區(qū)域差異的重要原因之一。東部地區(qū)市場化程度較高，貨幣政策傳導(dǎo)機制相對完善；中西部地區(qū)市場化程度較低，貨幣政策的傳導(dǎo)機制受到一定的阻礙。從資金來源上來講，東部地區(qū)基本形成了市場化的經(jīng)濟發(fā)展模式，要素流動性較高，資金來源渠道較多；而中西部地區(qū)要素流動效率較低，資金來源渠道相對較窄，更多依賴國家扶持。在資金使用上，東部地區(qū)處于“高投資、高收益、高收入、高儲蓄”這樣一個資金供需的良性循環(huán)中，而欠發(fā)達地區(qū)積累嚴重不足，資金吸納能力較差。這些基于市場化進程不同而形成的區(qū)域差異，導(dǎo)致貨幣傳導(dǎo)機制的差異，最終導(dǎo)致不同的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。

（三）資金報酬率

從微觀層面來講，區(qū)域間資金報酬率的不同或許才是形成貨幣政策區(qū)域差異的根本原因。根據(jù)比較利益理論，刺激要素流動的根源在于區(qū)域間要素價格的差異。在假定資金成本不變的基礎(chǔ)上，作為要素的資金本身，其價格差異主要反映在不同區(qū)域的資金報酬率上。鑒于區(qū)域比較優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效益的存在，不同地區(qū)的資金報酬率并不相同，因此出現(xiàn)了資金為尋求更高的利潤在區(qū)域間流動。如果由發(fā)達區(qū)域流向落后區(qū)域，有利于縮小區(qū)域差異，反之，將加劇區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。我國信貸政策區(qū)域效應(yīng)中呈現(xiàn)的資金流向上的差異從根本上是由不同時期不同地區(qū)的不同資金報酬率決定的。

四、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)根本對策

近年來，人民銀行也加大了對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的關(guān)注。2005年，人民銀行開始采取差別化的存款準備金率，發(fā)行具有差別化功能的定向票據(jù)。2009年，開始實施差別化的房貸政策。 2012年，首次放寬存貸款利率，為實行差別化的利率政策探索經(jīng)驗。但這些措施大都著眼于調(diào)劑資金流動性，難以從根本上矯正貨幣政策的區(qū)域差別化效應(yīng)。

根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟干預(yù)理論，矯正貨幣政策的差別化效應(yīng)，應(yīng)從縮小區(qū)域金融差異入手。我國目前尚處于轉(zhuǎn)型時期，在縮小區(qū)域差異過程中，必須結(jié)合國情，綜合運用自上而下和自下而上兩種途徑，實施靈活多樣的區(qū)域貨幣政策。

要實施區(qū)域貨幣政策，首先要協(xié)調(diào)貨幣政策決策集中性和操作區(qū)域性的矛盾。區(qū)域差異性決定了統(tǒng)一貨幣政策框架下實施區(qū)域貨幣政策的必然性。因此，區(qū)域貨幣政策不能否定決策的集中統(tǒng)一性，而只能是在體現(xiàn)區(qū)域差異的相機抉擇原則上，分層次、有區(qū)別地實施必要的差異性操作。區(qū)域貨幣政策的目標不是消除一般意義上的區(qū)域差異，而是要縮小過度的區(qū)域差異。因為一般性區(qū)域差異是經(jīng)濟發(fā)展過程中的一般規(guī)律和常態(tài)，只有過度的區(qū)域差異才有損于帕累托最優(yōu)的實現(xiàn)。

實施區(qū)域貨幣政策的焦點在于中央與地方關(guān)系的處理上。本文認為，中央政府應(yīng)根據(jù)全國區(qū)域金融發(fā)展差異的總體情況，明確國家綜合利益目標，制定區(qū)域金融發(fā)展差異調(diào)控的總體目標，構(gòu)成區(qū)域金融發(fā)展的外部約束。在此約束下，區(qū)域政府應(yīng)根據(jù)區(qū)域綜合利益目標，制定區(qū)域金融發(fā)展的基本目標，然后地方政府與中央政府之間通過相互溝通與共同對話，共同制定區(qū)域金融發(fā)展差異的調(diào)控措施。由此本文強調(diào)，貨幣政策區(qū)域化的根本是要釋放市場力量，發(fā)揮市場行為，中央與地方之間應(yīng)該是組織而非領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系。

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（編輯：周南）