私募股權(quán)基金法律監(jiān)管問(wèn)題的思考

張 炯

（467036 河南城建學(xué)院 河南 平頂山）

一、私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)基金，即私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），私募基金的一種，是指以非上市股權(quán)或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)為投資對(duì)象的一種集合投資。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以非公開(kāi)宣傳的方式向法律規(guī)定的屬于合格投資者范疇的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)募集資金，由專業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行操作，投資于私人股權(quán)，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候套現(xiàn)出場(chǎng)的投資基金。

二、私募股權(quán)基金監(jiān)管現(xiàn)狀——以公募基金為對(duì)比

（1）相比于暴露在陽(yáng)光下的公募基金，私募基金對(duì)公眾來(lái)說(shuō)是一個(gè)較為陌生的存在。一方面由于私募基金的私募性即不公開(kāi)募集資金的特征；另一方面則是由于其募集對(duì)象僅限于法律規(guī)定的合格投資者，而合格投資者的門檻普遍較高（《根據(jù)私募基金暫行管理辦法》第十二條的規(guī)定：私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（二）個(gè)人資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元；）因此可以將私募基金看做一種小眾投資。這一性質(zhì)加上私募基金的私募性特征導(dǎo)致了對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管力度、寬度、難度相比于公募基金的監(jiān)管力度要小，監(jiān)管面要窄，監(jiān)管難度要大。

（2）公募基金法律定位明確，擁有數(shù)量眾多且完善的法律法規(guī)、規(guī)章制度、自律規(guī)則，而私募基金的法律定位不明確且相關(guān)規(guī)范性文件較少。目前我國(guó)涉及私募投資基金的法律根據(jù)法律效力可以分為四個(gè)層級(jí)。第一個(gè)層級(jí)是法律，具有最高的約束效力如《證券投資基金法》。第二層級(jí)是國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列法規(guī)。第三個(gè)層次是國(guó)務(wù)院下屬各部委、局出臺(tái)的部門規(guī)章制度如《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。第四個(gè)是自律規(guī)則如中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)的自律監(jiān)管規(guī)則《私募投資資金管理人內(nèi)部控制指引》。相比于公募基金的運(yùn)行更受到上位法的約束，私募基金監(jiān)督管理則更依賴于行政法規(guī)、自律管理等下位法的約束。現(xiàn)行的法律條文中沒(méi)有專門針對(duì)私募基金的規(guī)定，這就說(shuō)明目前我國(guó)對(duì)私募基金沒(méi)有明確的法律定位。

（3）《私募投資基金信息披露管理辦法》對(duì)私募股權(quán)基金相關(guān)主體的權(quán)利義務(wù)做出了明確的規(guī)定，但是對(duì)違反法定義務(wù)需要承擔(dān)法律責(zé)任的主體卻沒(méi)有做出明確的規(guī)定。公眾遵守法律的一個(gè)重要原因是違法的代價(jià)過(guò)高，因而如果只規(guī)定權(quán)利和義務(wù)而未明確規(guī)定違反義務(wù)后要承擔(dān)的責(zé)任，那么法律將難以發(fā)揮其作用。

三、私募股權(quán)基金法律監(jiān)管問(wèn)題的思考

（1）加大私募股權(quán)基金信息公開(kāi)力度，完善私募股權(quán)基金信息披露制度。完善信息披露制度不僅有利于加強(qiáng)基金管理人與基金投資者之間的聯(lián)系促使雙方信息對(duì)稱，還有利于監(jiān)管者加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的監(jiān)管，促進(jìn)私募基金市場(chǎng)健康、合理發(fā)展。信息不對(duì)稱會(huì)帶來(lái)未知，未知會(huì)帶來(lái)恐懼。普遍情況下有經(jīng)驗(yàn)的投資者在進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易前，往往會(huì)了解上市公司披露的中期報(bào)告、年度報(bào)告以及財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)信息，以判斷這個(gè)公司的是否具有較高的投資價(jià)值。這種行為在金融學(xué)上被稱為基本面分析，這種分析在一定程度上會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。信息對(duì)稱理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一個(gè)理論，意思是說(shuō)在正常市場(chǎng)下，要想實(shí)現(xiàn)公平交易，交易的雙方掌握的信息必須對(duì)稱，如果信息不對(duì)稱就會(huì)影響交易的正常進(jìn)行。一切的恐懼都來(lái)源未知，信息不對(duì)稱會(huì)帶來(lái)交流阻礙以及不信任。因此若要促進(jìn)私募股權(quán)基金市場(chǎng)良性、健康的發(fā)展，必須加大私募股權(quán)基金信息公開(kāi)力度，完善私募股權(quán)基金信息披露制度，促進(jìn)信息對(duì)稱。

（2）明確私募股權(quán)基金的法律定位，加強(qiáng)私募股權(quán)基金法律監(jiān)管。私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)多年來(lái)的發(fā)展成為了推動(dòng)企業(yè)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一股重要力量，但是由于其私募性、保密性、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，其也出現(xiàn)了一系列問(wèn)題。雖然監(jiān)管部門與立法部門針對(duì)這些問(wèn)題，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，但現(xiàn)行法律卻未有專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的條文。對(duì)于規(guī)范私募股權(quán)基金市場(chǎng)具有重要作用的《私募投資基金管理暫行辦法》、《私募投資基金信息披露管理辦法》也僅屬于下位法，私募股權(quán)基金尚未有明確的法律定位。因此針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律層次的專門立法顯得具有迫切性。

（3）明確私募股權(quán)基金相關(guān)主體的責(zé)任范疇，建立科學(xué)的懲罰措施?！胺o(wú)規(guī)定即可行”是建立在各個(gè)主體明確的權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任的基礎(chǔ)上，如果僅僅對(duì)權(quán)利和義務(wù)做出規(guī)定，而不規(guī)定違反義務(wù)后所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，法律就難以發(fā)揮其作用。因此明確私募股權(quán)基金主體的責(zé)任范疇，建立科學(xué)的懲罰措施將有利于私募股權(quán)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展