企業(yè)并購的財務(wù)風險分析及防范

王芳

摘要：在經(jīng)濟全球化下，企業(yè)并購已成為企業(yè)資本運營中的一種主要形式，但是在企業(yè)并購的快速發(fā)展中，也面臨著諸多的問題與風險。本文主要從企業(yè)并購的財務(wù)風險進行分析，通過分析財務(wù)風險出現(xiàn)的原因，總結(jié)出適當?shù)慕鉀Q方案，從而降低企業(yè)并購中的風險，提高企業(yè)競爭力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風險；風險分析；風險防范

伴隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，市場競爭越發(fā)激烈，為了得到更好的發(fā)展，企業(yè)并購已成為企業(yè)資本運營的一種主要形式。企業(yè)運用這種資本經(jīng)營方式實現(xiàn)對外部的縱向或橫向規(guī)模擴張，突破壁壘，整合集中資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，對提高企業(yè)整體的競爭能力、分散經(jīng)營過程中的風險起到了很重要的作用。但是，在企業(yè)并購的過程中，也將面臨諸多的問題與風險。本文僅從企業(yè)并購財務(wù)風險的角度分析，采取科學有效的方法，提高風險防范意識，確保企業(yè)并購的成功。

一、企業(yè)并購中存在的財務(wù)風險來源分析

企業(yè)并購的風險貫穿于并購的全過程，主要包括法律風險、信息風險、融資風險、財務(wù)風險、資產(chǎn)風險、市場資源、整合風險等。而財務(wù)風險主要是由于并購活動中對資本的巨大需求所產(chǎn)生的籌資及資本結(jié)構(gòu)風險以及由信息不對稱導致財務(wù)報表真實性及并購后的財務(wù)整合風險。企業(yè)在并購的過程中，一個非常復(fù)雜而且至關(guān)重要的步驟是所選企業(yè)的價值評估。如果對一個企業(yè)的內(nèi)部情況不了解，很有可能導致并購企業(yè)選擇看似符合并購條件但實際上卻并不適合的企業(yè)，從而造成不必要的損失。

（一）信息不一致導致的定價風險

并購方在收購的過程中，如果對并購方的了解與目標企業(yè)的股東和管理層存在嚴重的信息不一致，往往會過高的估計并購前的價值評估及并購后的規(guī)模效益，如目標企業(yè)的財務(wù)信息披露不真實、中介出于個人利益的需求等等、都會導致并購成本增加，甚至并購失敗。并購方通常通過目標企業(yè)的財務(wù)報表，直觀的評估目標企業(yè)的財務(wù)狀況，根據(jù)這個企業(yè)的會計質(zhì)量預(yù)估目標企業(yè)的價值及并購之后的利益得失。如果在預(yù)估目標企業(yè)的資產(chǎn)價值時預(yù)估過高，容易給企業(yè)造成一定的損失。因此企業(yè)在對目標企業(yè)進行評估并購決策時，需要綜合參考多種因素有很多，例如目標企業(yè)是否上市、目標企業(yè)的市場前景、技術(shù)優(yōu)勢、獲益情況等等。

（二）評估風險

目前市場上對目標企業(yè)的價值評估方法有很多種，例如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、凈資產(chǎn)法、市盈率法、重置成本法以及清算價值估計法等等。不同的方法所評定的結(jié)果是不同的。參數(shù)數(shù)據(jù)的可靠性、評估技術(shù)與方法的恰當使用與否，將導致評估結(jié)果失真，進而使評估價值與目標企業(yè)的真實價值產(chǎn)生背離。因此當我們通過不同的方法進行評估時，需綜合出現(xiàn)的不同結(jié)果，決策出對收購企業(yè)利益最大化的評估結(jié)果。

例如：當海爾想要收購美泰時，美國最大的白色家電制造商惠而浦加入競購站，不斷的提高收購價格，海爾公司在競爭的過程中，看到攀升的價格超過了評估的價值，選擇了退出，最終惠而浦以總報價23億美元的價格收購美泰。

（三）融資及支付風險

企業(yè)在并購過程中，需要大量的資金支持，這個資金不僅包括并購成本，還包括后期的整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難依靠自有資金完成交易，需要借助外部的融資渠道，而外部融資會對企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，往往就會出現(xiàn)融資風險。融資風險主要表現(xiàn)在如下幾個方面：企業(yè)在融資過程中是否能夠及時得到足夠的資金、融資過程中是否會影響企業(yè)的管理模式、融資帶來資本結(jié)構(gòu)的影響、未來再融資能力及未來能否及時足額的還本付息等等。

同樣融資支付方式的恰當與否，也直接影響到了企業(yè)將面臨的財務(wù)風險。如用現(xiàn)金支付，雖能快速取得目標企業(yè)控制權(quán)，但未來的現(xiàn)金流如不能滿足相應(yīng)的開支，將引起資金流動性風險；用股票支付，雖減少資金壓力，但稀釋了目標企業(yè)的控制權(quán)。通常并購融資的支付方式為混合支付，既可以使并購企業(yè)避免支出更多的現(xiàn)金，造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止原有股東股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移，因為一旦企業(yè)進行融資后并購的企業(yè)沒有得到預(yù)想的運營回報，就有可能導致企業(yè)無法按時償還債務(wù)與利息，從而增加企業(yè)的財務(wù)負擔，給企業(yè)帶來更多的財務(wù)風險。

例如：Webvan曾是美國風光無兩的網(wǎng)上雜貨零售鋪，然后在它并購現(xiàn)實中的雜貨店時，吸引了紅杉、軟銀、雅虎等高達1.2億美元的風險投資。然而在2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫，短短兩年不到，因無法償還債務(wù)而宣布破產(chǎn)。

（四）并購后財務(wù)整合風險

并購企業(yè)對目標企業(yè)并購后，需對目標企業(yè)的財務(wù)管理目標、財務(wù)制度體系、會計核算體系、資金流量、財務(wù)人員進行統(tǒng)一管理和監(jiān)督，發(fā)揮最大的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最終達到安全運營、收益最大化。如果無法有效實施對并購后企業(yè)財務(wù)的統(tǒng)一控制，資源優(yōu)化，無法滿足并購后經(jīng)營調(diào)整和組織調(diào)整對資金的需求時，企業(yè)將面臨資金的流動性及償債能力問題，造成公司運營出現(xiàn)問題。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風險的防范

（一）定價風險的防范措施

在企業(yè)并購中，我們需要從兩個方面來減少定價風險。首先需要提高財務(wù)報表的信息質(zhì)量。并購公司在對目標公司進行審查與評估時，需要認識到財務(wù)報表的局限性。并購企業(yè)不能單純的利用報表上的會計信息，財務(wù)報表會出現(xiàn)信息不對稱的情況。在評估的過程中，可以依據(jù)報表的信息，結(jié)合現(xiàn)實市場的前景，進行分析與評估。其次在價值評估方法上，需要進行全面的調(diào)研和分析。通過對比分析目標企業(yè)在并購前和并購后的狀況，建立完善的評估秩序，選擇適當?shù)脑u估方法，在不斷的晚上中提高評估的準確性，降低公司財務(wù)風險。

（二）融資風險的防范措施

1.合理安排資金的需求量

在融資過程中，需要合理安排資金的需求量，對于資金需求特別大的項目，如果無法合理地安排預(yù)算，勢必會導致企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)后繼無力，將會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)壓力。往往很多的公司便是因為后續(xù)過程中資金無法到位，從而導致后期的項目無法跟進。因此合理的安排預(yù)算資金，在融資過程中起著很重要的作用。

2.選擇合理的融資方式

企業(yè)并購融資也需要合理選擇融資方式，控制融資的風險，使得融資成本最小化。在預(yù)算融資需求量的情況下，制定合理的融資計劃，選擇多種融資渠道。在企業(yè)選擇融資方式時，需要充分的考慮到資本結(jié)構(gòu)，選擇合理的融資比例、自有資金與負債比例，將負債有效的控制在償債能力之內(nèi)，采用最優(yōu)最好的融資方式降低融資過程中的財務(wù)風險。

（三）企業(yè)并購的支付風險防范措施

企業(yè)并購應(yīng)該選擇合理的支付方式，支付方式不同，帶來的財務(wù)風險和風險轉(zhuǎn)移或分散的作用也不相同。

1.選擇合理的支付方式

并購企業(yè)可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況以及目標企業(yè)的意向，選擇不同的支付方式。也可將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等支付方式設(shè)計為不同的組合，分散單一支付方式的風險。

2.合理的安排支付時間和數(shù)量

并購企業(yè)在確定支付方式后，需要對支付的時間進行安排，編制資金預(yù)算表，確定相應(yīng)時間支付的數(shù)量，減輕支付的壓力，降低資金流動性風險，保證并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理，將財務(wù)風險降到最低。

（四）企業(yè)并購運營風險的防范措施

企業(yè)在完成并購交易后，為了實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟與協(xié)同效應(yīng)，建立新的企業(yè)核心和企業(yè)價值，企業(yè)必須將自身所擁有的資源和獲得的目標企業(yè)的資源進行整合為一體。企業(yè)并購后，需要加強資金的運營管理，實現(xiàn)資金與資源的合理化分配。為了方便獲得目標企業(yè)的財務(wù)信息，收購企業(yè)在整合過程中，應(yīng)實施一體化管理，建立統(tǒng)一的財務(wù)管理制度與分配制度。對財務(wù)運營和企業(yè)文化整合實現(xiàn)并購企業(yè)雙發(fā)的共同發(fā)展。

2010年3月28日，浙江吉利控股集團有限公司收購美國福特汽車公司。吉利總裁在并購報告中說到，在并購的前期，吉利公司精心準備了并購計劃，一次又一次的實地考察，在分析了福特公司的前景與市場后，合理選擇了一個恰當?shù)牟①彆r機，成功的將福特公司進行收購，收購后，福特公司迅速扭虧為盈并連續(xù)兩年盈利，2010年全年利潤3.2億美元。正是因為吉利公司的總裁對福特汽車公司并購的風險進行了詳細的分析與研究，并制定了一系列的實施方案，才使得吉利公司并購后，取得了如此大的成功。

小結(jié)：通過以上的分析與研究，在企業(yè)并購過程中，風險與機遇總是并存的。對于風險，特別是財務(wù)風險，關(guān)系著一個企業(yè)并購是否成功。為最大限度的減少并購的財務(wù)風險，收購公司必須事先進行目標公司進行詳盡的盡職調(diào)查和財務(wù)分析，并且制定出合理的解決方案，在并購過程中，全面而又有效的防范財務(wù)風險，確保企業(yè)的長期穩(wěn)定的發(fā)展。

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